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期货投资学 第十章 第十章利率期货 第一节利率与利率期货概述第二节利率期货的报价和交割第三节利率期货套期保值策略第四节利率期货投机和套利策略 第一节利率与利率期货概述 一 利率概述 一 利率的一般概念范畴 二 影响利率的因素1 政策因素 1 财政政策扩张性的财政政策 通过财政分配活动来增加和刺激社会的总需求 造成对资金需求的增加 市场利率将上升 紧缩性的财政政策 通过财政分配活动来减少和抑制社会的总需求 会造成对资金需求的减少 市场利率将下降 二 影响利率的因素 1 政策因素 2 货币政策扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求 在这种政策下 取得信贷更为容易 市场利率会下降 紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平 在这种政策下 取得信贷较为困难 市场利率也随之上升 3 汇率政策一国政府一般通过利用本国货币汇率的升降来控制进出口及资本流动以达到国际收支均衡之目的 汇率将通过影响国内物价水平 影响短期资本流动而间接地对利率产生影响 二 影响利率的因素 2 经济因素 1 经济周期 在经济周期的不同阶段 商品市场和资金市场的供求关系会发生相应的变化 包括财政政策和货币政策在内的宏观经济政策也会随之作出相应调整 从而对市场利率水平及其走势产生重要影响 2 通货膨胀率 通货膨胀率的高低不仅影响市场利率的变化 而且影响人们对市场利率走势的预期 市场利率的变动通常与通货膨胀率的变动方向一致 3 经济状况 经济增长速度较快时 社会资金需求旺盛 市场利率会上升 经济增长速度放缓 社会资金需求相对减少 市场利率会下跌 二 影响利率的因素 3 全球主要经济体利率水平由于国际间资本流动十分频繁 一国的利率水平很容易受到其他国家或经济体利率水平的影响 4 其他因素企业对货币的需求 个人收入和消费信贷的变动等 第一节利率与利率期货概述 二 债券概述 一 债券的基本要素1 债券的面值 按面值发行 附息债券 贴现发行 零息债券 2 债券的票面利率 3 债券的还本期限 4 债券的偿还方式 二 债券概述 二 债券的市场交易价格债券价格 债券年利息收入 市场利率例 某1年期债券面值为1000元 票面利率为8 市场利率为10 该债券的市场交易价格应为1000 8 10 800元若市场利率为5 债券价格则为1000 8 5 1600元 二 债券概述 三 债券的收益率1 票面收益率 债券年利息收入 债券面值2 直接收益率 即期收益率 债券年利息收入 债券市场价格例 某债券面值100元 市场价格为95元 年利息为8元 则即期收益率 8 95 8 42 三 债券的收益率 3 实际收益率 到期收益率 1 认购者收益率 到期本息和 发行价格 偿还期 发行价格 例 某债券面值为100元 发行价格为98元 票面利率为10 偿还期为5年 认购者收益率 100 10 5 100 98 5 98 10 61 2 投资者收益率 到期本息和 购入价格 剩余年数 购入价格 二 债券概述 结论 市场利率债券价格债券收益市场利率债券价格债券收益 第一节利率与利率期货概述 三 利率期货的产生和发展 一 规避利率风险的客观需求案例 某公司3个月后将需要100万投资某项目 由于利率可能的变化 使得该公司当前或未来借入这笔资金都面临着利率风险 三 利率期货的产生和发展 二 规避利率风险的具体措施1 远期利率协议 1 定义 是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始 在某一特定时期内 按协议利率借贷一笔数额确定 以具体货币表示的名义本金的协议 2 原理如果实际利率上升 即实际利率高于协议利率 则协议的卖方 贷方 向买方 借方 支付 如果实际利率下降 即实际利率低于协议利率 则协议的买方 借方 向卖方 贷方 支付 二 规避利率风险的具体措施 2 利率期货合约 1 定义 是指双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买卖一定数量的某种长短期债务凭证的可转让的标准化协议 2 原理具体方案 在期货市场上用利率期货做空头套期保值 如果市场利率上升 则债券价格下跌 于是 借款人在借贷市场上成本上升 亏损 但在期货市场上盈利 如果市场利率下跌 则债券价格上升 于是 借款人在借贷市场上成本下降 盈利 但在期货市场上亏损 第一节利率与利率期货概述 四 国际市场上主要的利率期货合约 一 短期利率期货合约1 十三周美国短期国债期货合约2 欧洲美元期货合约 合约标的不是债券 而是存放于美国境外各大银行的3个月期美元定期存款 且因为无法实物交割 采用现金交割方式 3 三个月欧元利率期货合约 四 国际市场上主要的利率期货合约 二 中长期利率期货合约1 美国中期国债期货合约2 德国中期国债期货合约3 美国长期国债期货合约 第一节利率与利率期货概述 五 中国债券市场与国债期货 一 国债市场截至2012年8月 我国存量国债占证券市场31 36 大部分为记账式国债 存量国债以中长期品种为主 交易主体主要包括特殊结算成员 人民银行等 商业银行和信用社 非银行金融机构 信托投资公司等 其他金融机构 证券公司等 个人投资者等 二 国债期货2012年2月13日 中国金融期货交易所推出5年期国债期货 仿真 交易 合约标的为面额100万元人民币 票面利率为3 的5年期名义标准国债 名义标准券 采用实物交割 单选 1 利率期货合约的标的是 A 货币B 债券C 利率D 股票指数 B 判断 1 通常 利率期货价格和市场利率同方向变动 第二节利率期货的报价和交割 一 短期利率期货的报价与交割短期利率期货合约报价不是直接标出合约标的价格 而是采用一种相对简洁且与合约标的相关的指数进行报价交易 即用 100减去不带百分号的年贴现率或利率 进行报价 我们称其为指数式报价 短期利率期货合约的交割一般采用现金交割方式 一 短期利率期货的报价与交割 一 美国短期国债期货的报价与交割1 报价方式指数 100 年贴现率 不带 例10 1 美国短期国债通常是按照贴现方式发行 到期按照面值兑付 如果投资者以995000美元的发行价格购买了面值为1000000美元的13周 3个月或91天期 的美国国债 意味着其持有13周后该国债到期时 可以兑付1000000美元现金 接 例10 1 该国债的年贴现率为 1000000 995000 3 12 1000000 100 2 投资者认购该笔债券的认购收益率为 1000000 995000 3 12 9950000 100 2 01 如果投资者以996000美元的发行价格购买了面值为1000000美元的13周的美国国债 该国债的年贴现率为 1000000 996000 3 12 1000000 100 1 6 投资者认购该笔债券的认购收益率为 1000000 996000 3 12 9960000 100 1 606 接 例10 1 一 美国短期国债期货的报价与交割 短期国债价格与贴现率之间具有反向关系 即价格越高 贴现率越低 也即收益率越低 因此 芝加哥商业交易所的13周国债期货合约报价采用 100 年贴现率 不带 的形式 交易所规定该合约的最小变动价位为1 2个基点 1个基点是指数的1 即0 01 代表的合约价值为1000000 0 01 3 12 25美元 1 2个基点即意味着合约的最小变动价值为12 5美元 一 美国短期国债期货的报价与交割 例10 2 当美国13周国债期货成交价为98 580时 意味着其年贴现率为 100 98 580 100 1 42 也即意味着面值1000000美元的国债期货以1000000 1 1 42 3 12 996450美元的价格成交 当成交价格为99 000时 意味着其年贴现率为1 国债期货价格为997500美元 如果投资者以98 580价格开仓买入10手美国13周国债期货合约 以99 000价格平仓 若不计交易费用 其盈利为42点 手 即1050美元 手 42 25 997500 996450 1050美元 手 一 美国短期国债期货的报价与交割 例10 2 1 42 996450美元 卖出 99 00 1 997500美元 盈利1050美元 手 盈利42 25 1050美元 手 一 美国短期国债期货的报价与交割 2 交割方式 芝加哥商业交易所的13周国债期货合约采用现金交割方式 最初曾采用实物交割方式 二 欧洲美元期货的报价与交割1 报价方式 欧洲美元期货合约的报价采用芝加哥商业交易所IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数 或者 指数 100 年利率 不带 一 短期利率期货的报价与交割 第二节利率期货的报价和交割 二 美国中长期国债期货的报价与交割芝加哥期货交易所的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性 其主要交易品种有2年期 3年期 5年期 10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货 美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法 报价按100美元面值的国债期货价格报价 交割采用实物交割方式 二 美国中长期国债期货的报价与交割 一 报价方式芝加哥期货交易所美国5年期国债期货报价举例 一 报价方式 美国在美国中长期国债期货报价中 比如118 222 或118 222 报价由三部分组成 118 22 2 其中 部分称为国债期货报价的整数部分 两个部分称为国债报价的小数部分 部分的价格变动的 1点 代表1000美元 比如从118上涨为119 称为价格上升1点 部分数值为 00到31 采用32进位制 价格上升达到 32 向前进位到整数部分加 1 价格下降跌破 00 向前整数位借 1 得到 32 此部分价格变动 1 32点 代表1000 1 32 31 25美元 一 报价方式 部分用 0 2 5 7 四个数字 标示 其中 0 代表0 2 代表1 32点的1 4 即0 25 32点 5 代表1 32点的2 4 即0 5 32点 7 代表1 32点的3 4 即0 75 32点 二 交割方式美国中长期国债期货采用实物交割方式 由于可交割债券息票率可以不同 期限也可以不同 各种可交割债券的价格与国债期货的价格没有直接的可比性 为此 引入了转换因子 并用转换因子将可交割债券转换成息票率为6 的标准债券进行价格比较 二 美国中长期国债期货的报价与交割 第二节利率期货的报价和交割 三 中国金融期货交易所5年期国债期货 仿真 交易的报价和交割报价方式采用百元净价方式进行报价 采用实物交割 只要剩余期限符合规定的国债都可以作为交割标的进行交割 判断 1 短期国债价格与贴现率之间具有正向关系 即价格越高 贴现率越高 收益率越高 单选 1 1000000美元面值的1年期国债 按照8 的年贴现率发行 其发行价为 美元 A 80000B 925926C 920000D 740742 芝加哥期货交易所 CBOT 面值为10万美元的30年期国债期货合约的报价为98 08 则意味着该标的国债的交易价格为 美元 A 98020 5B 98000 5C 98000D 98250 C D 第三节利率期货套期保值策略 一 空头套期保值策略其适用的情形主要有 1 持有固定收益债券 担心利率上升 其债券价格下跌或者收益率相对下降 2 利用债券融资的筹资人担心利率上升 导致融资成本上升 3 资金的借方担心利率上升 导致借入成本增加 一 空头套期保值策略 例10 3 5月3日 商场贷款利率为2 75 根据经营需要 某公司预计在8月份要借入3个月期的2000万美元资金 因担心利率上升 借款成本增加 于是该公司决定在期货市场做空头套期保值 该公司于5月3日 在CME以98 300价格卖出20张9月份到期的欧洲美元期货合约 8月3日 因利率上升 9月份合约价跌到96 000 该公司以此价格平仓20张9月份合约 同时以5 的利率借入2000万美元 一 空头套期保值策略 接 例10 3 经过3个月 市场利率由2 75 上升为5 使得该公司的借款利息成本为25万美元 和5月初相比增加了11 25万美元 但由于该公司利用欧洲美元期货做了空头套期保值 在期货市场上盈利11 5万美元 其实际借款利息成本为25 11 5 13 5万美元 则 实际借款利率 13 5 2000 12 3 100 2 7 第三节利率期货的套期保值策略 二 多头套期保值策略其适用的情形主要有 1 计划买入固定收益债券 担心利率下降 导致债券价格上升 2 承担按固定利率计息的借款人担心利率下降 导致资金成本相对增加 3 资金的贷方担心利率下降 导致贷款利率和收益下降 第四节利率期货投机和套利策略 利率期货投机就是通过买卖利率期货合约 持有多头或空头头寸 期待从利率期货价格变动中博取风险收益的交易策略 一 多头投机和空头投机若投资者预期未来利率水平下降 利率期货价格将上涨 便可选择多头策略 买入期货合约 期待利率期货价格上涨后平仓获利 若投资者预期未来利率水平上升 利率期货价格将下跌 则可选择空头策略 卖出期货合约 期待利率期货价格下跌后平仓获利 一 多头投机和空头投机 例10 4 10月20日 某投资者认为未来的市场利率水平会下降 于是以97 300价格买入50手12月份到期的欧洲美元期货合约 一周之后 该期货合约价格涨到97 800 投资者以此价格平仓 若不计交易费用