伟星新材002372完善营销网络拓展市场空间

伟星新材 由 推荐 维持 推荐 分析师 邹戈 刘元瑞 7 zouge 联系人 邹戈 7 zouge 公司点评 研究报告 2011 1 27 执业证书编号 S22 完善营销网络 拓展市场空间 事件描述 2011年1月27日 伟星新材发布关于部分超募资金使用的公告 主要内容如下 公司拟利用部分超募资金约11 371 50万元用于营销网络建设 在两年内对已设 立的台州 杭州 金华 上海 江苏 合肥 重庆 西安 天津等地的分公司进行升级 建设 进一步做精 做细 做强 同时 重点加大在华北 东北 中西部 华南等薄弱 区域的市场布局和开拓力度 计划于2013年12月前在全国范围内新设立15家销售分 公司 开拓更多的潜力市场 该项目有利于完善公司营销网络体系 拓展市场空间 不过不直接产生经济效 益 预计2010 2011和2012年EPS 仍为0 666 0 913 1 326元 对应PE 分别为29 08 21 21 14 61 维持 推荐 评级 事件评论 第一 此次项目实施有利于公司未来的快速发展 主要原因如下 塑料管道应用领域愈加广泛 市场空间广阔 塑料管道产品节能 节水 环保的特性不仅使其在传统领域的应用越来越广泛 如建筑给排水 城乡给排水 城市燃气 农业灌溉等 在跨海输水 深海养殖 垃圾填 埋等全新领域用量也越来越大 根据中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会预 测 到2015年 塑料管道产量将达到1200万吨 在全国各类管道中市场占有率超过60 具体可参见我们之前报告 伟星新材深度分析报告 厚积薄发 成长在即 塑料管道行业的重点是营销网络的铺设 由于进入塑料管道行业的技术和资金壁垒不高 产品同质化比较明显 大量中 小企业充斥市场 竞争十分激烈 因此 对于企业来说如何营造品牌优势 完善营销 网络要比盲目进行产能扩张更为重要 是保证企业长期发展的重要因素 公司目前市场布局有待完善 公司已在全国主要城市设立了19家销售分公司和10多家办事处 但从收入结构 来看 主要集中与华东和华北地区 其中仅华东地区的销售额就超过总收入的一半 与之相比 东北 中西部 华南等区域销售比例都仅在5 左右 很大部分原因是营 销网络还比较薄弱 本项目的实施将加大在这些薄弱区域的控制能力 实现销售收 入的全国性分布 在此前的深度报告中 我们详细分析了公司扁平式营销模式的优势 此次项目将拓 广公司优势营销的辐射范围 进一步扩大公司品牌影响力 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图1 公司目前收入结构中华东地区占比超过一半 数据来源 wind 长江证券研究部 表1 公司部分已有销售分公司分布 地区 浙江 江苏 上海 安徽 北京 辽宁 山东 广东 重庆 公司 成立时间 杭州通泰 1999年12月 临海联星 2002年7月 临海云星 2006年11月 无锡凯威 2005年8月 上海茗雄 2004年7月 上海茗旭 2006年12月 合肥荣锦 2007年1月 北京中汇 2001年6月 沈阳恒汇达 2002年9月 青岛建材 2008年7月 深圳鼎力 2004年9月 重庆海特 2005年6月 资料来源 公司网站 长江证券研究部 完善营销网络 消化未来产能 从近处来看的话 此次营销网络的升级和拓展有利于充分消化未来的募投产能 同时也为后续产能的进一步扩张提供了更好的平台 第二 看好公司 先市场后生产 的扩张模式 维持推荐评级 此次营销网络的建设虽然不能直接产生经济效益 但有利于完善营销网络体系 为募投产能的顺利消化打下坚实的市场基础 先市场后生产 的扩张模式将使公 司更了解市场 其内涵式提升将为接下来的厚积薄发打下坚实的基础 预计2010 2011和2012年EPS 仍为0 666 0 913 1 326元 对应PE 分别为29 08 21 21 14 61 维持 推荐 评级 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司研究 附录 表2 项目资金使用具体拆分 项目类别 建设投资 铺底流动资金 项目总投资 资料来源 公司公告 长江证券研究部 项目细分 购买 租赁办公用房费用 装修办公用房费用 配送车辆 工程安装相关设备 办公用品 预备费用 小计 金额 万元 5 914 101 229 401 420 00 371 501 000 0011 371 50 占比52 01 10 81 12 49 6 70 4 80 4 40 91 21 8 79 100 00 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3 财务报表及指标预测 利润表 百万元 营业收入 营业成本 毛利 营业收入 营业税金及附加 营业收入 销售费用 营业收入 管理费用 营业收入 财务费用 营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业收入 营业外收支 利润总额 营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益 EPS 元 股 现金流量表 百万元 经营活动现金流净额 取得投资收益 收回现金 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资 其他 投资活动现金流净额 债券融资 股权融资 银行贷款增加 减少 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E 资产负债表 百万元 931 1217 1673 2257 货币资金 交易性金融资产 566 772 1097 1480 应收账款 364 445 576 777 39 2 0 8 15 3 4 6 1 2 36 6 0 8 14 0 4 5 0 3 34 5 0 8 13 0 4 3 1 3 34 4 0 8 12 0 4 0 1 3 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 长期股权投资 固定资产合计 预付账款 7 9 13 18 流动资产合计 143 170 217 271 持有至到期投资 42 55 72 90 投资性房地产 11 4 21 29 无形资产 1 5 8 11 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 0 0 0 0 其他非流动资产 159 209 287 417 17 1 17 2 17 2 18 5 资产总计 短期贷款 5 0 0 0 应付款项 164 209 287 417 17 7 17 2 17 2 18 5 预收账款 应付职工薪酬 32 40 55 81 应交税费 133 169 231 336 132 6 168 7 231 5 336 0 其他流动负债 流动负债合计 2009A 2010E 2011E 2012E 78 922 848 967 0 0 0 0 64 84 115 155 153 209 297 401 62 85 120 162 0 0 0 0 360 1303 1385 1692 0 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 165 353 434 462 122 116 159 151 1 1 1 1 4 1 2 2 2 2 2 2 653 1775 1981 2309 149 0 0 0 45 61 86 117 76 100 137 185 14 18 26 35 4 0 0 0 8 10 14 19 295 189 264 355 54 26 126 226 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 349 163 138 129 304 1612 1843 2179 0 0 0 0 304 1612 1843 2179 653 0 698 0 666 0 913 1 326 1 60 8 48 7 27 8 60 30 51 31 99 23 32 16 06 0 84 0 88 0 64 0 44 13 31 2 51 2 93 2 48 28 76 18 86 14 34 9 55 43 6 10 5 12 6 15 4 1775 1981 2309 长期借款 0 0 0 递延所得税负债 其他非流动负债 归属于母公司 应付债券 0 70 0 67 0 91 1 33 负债合计 212 143 171 263 所有者权益 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 0 0 50 0 负债及股东权益 55 212 117 73 基本指标 2 0 0 0 53 212 167 73 EPS 0 0 0 0 0 1139 0 BVPS PE 35 229 100 100 PEG 164 4 21 29 PB 329 0 0 0 EV EBITDA 200 914 79 71 ROE 40 844 75 119 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师介绍 刘元瑞 华中科技大学财务金融硕士 行业研究员 邹戈 上海交通大学安泰经济与管理学院会计系毕业 从事建材行业研究 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E mail 伍朝晖 副主管 甘 露 华东区总经理 王 磊 华东区总经理助理 鞠 雷 华南区副总经理 程 杨 华北区总经理助理 李劲雪 上海私募总经理 张 晖 深圳私募总经理 8621 wuzh 8621 ganlu 8621 wanglei3 8621 julei 8621 chengyang1 8621 lijx 0755 zhanghui1 沈方伟 深圳私募总经理助理 0755 shenfw 投资评级说明 行业评级 公司评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨 跌幅为基准 投资建议的评级标准为 看 好 相对表现优于市场 中 性 相对表现与市场持平 看 淡 相对表现弱于市场 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基 准 投资建议的评级标准为 推 荐 相对大盘涨幅大于10 谨慎推荐 相对大盘涨幅在5 10 之间 中 性 相对大盘涨幅在 5 5 之间 减 持 相对大盘涨幅小于 5 无投资评级 由于我们无法获取必要的资料 或者公司面临无法预见结果的重 大不确定 性事件 或者其他原因 致使我们无法给出明确的投资评级 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格 经营证券业务许可证编号 Z 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的 信息均来源于公开资料 本公司对 这些信息的准确性和完整性不作任何保证 也不保证所包含信息和建议不发生 任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正 但文中的观点 结论和建议仅供参 考 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并 不构成所述证券的买卖出价或征价 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作 者