我国期货市场回顾与展望

我国期货市场回顾与展望我国期货市场回顾与展望 哈尔滨师范大学经济学院哈尔滨师范大学经济学院 Tony Tan 摘要摘要 我国期货市场经过十几年的快速发展 已成为国家金融体系的重要组成部分 但与 发达国家期货市场相比较 其在法规体系 政府监控 市场运行机制等方面急需进行变革 从而使我国的期货市场得到持续健康的发展 关键字关键字 期货市场 回顾 展望 随着我国经济市场化进程的推进 我国期货市场的发展经历了四个重要阶段 期货市 场的理论预备与初步试验阶段 1988 1991 期货市场的试点发展阶段 1992 1994 期 货市场的规范与调整阶段 1994 2001 期货市场的恢复与发展阶段 2002 现在 在十 余年的时间里 我国期货市场跨越西方期货市场百年发展历程 呈现出跳跃式发展态势 联想到我国过去经济发展的经验与教训 只有通过对我国期货市场发展历程的回顾与总结 才能更好地展望未来 走向正确的发展道路 一 我国期货市场发展成就一 我国期货市场发展成就 一 期货公司普遍实现了现代化的电子化交易 一 期货公司普遍实现了现代化的电子化交易 随着互联网的普及 到 2003 年 全国的期货机构基本上实现了电子化交易方式 期货 客户可以不到公司现场 只要拥有一台计算机并能连通互联网 即可进行交易 电子化交 易的普及 使得期货公司客户的范围可以大幅扩大 方便了客户的交易 降低了公司经营 场所的维持成本 同时 为期货公司控制客户交易风险提供了技术手段 期货公司可将客 户资金使用率录入计算机 一旦客户资金使用达到警戒线就不能开新仓 避免了透支交易 另外 公司也可设置一些指标 实时监控客户交易风险 及时提醒客户 电子化手段不仅 应用在交易上 在结算上也使公司告别了手工结算方式 实现了电子化结算 大大提高了 结算工作的效率和准确性 二 形成了以期货交易所为核心的较为规范的市场组织体系 二 形成了以期货交易所为核心的较为规范的市场组织体系 经过十余年的试点与发展 尤其是经过 1994 年以来的清理整顿 我国的期货市场由分 散建设逐步趋向集中规范 初步形成了一个比较完整的期货市场组织体系 在这个体系中 期货交易所是核心 已上市期货品种的交易基本稳定 由期货经纪公司会员形成的代理网 络基本可以覆盖整个市场 三 三 市场规模稳步增长 行业实力有所增强 市场规模稳步增长 行业实力有所增强 近几年国内期货交易规模年增长率超过 50 超过国际市场 20 的增长率 其中大商 所已连续五年居国际前 10 位 2007 年期货市场交易量达到 7 28 亿手 交易金额达到 41 万亿元 为历史新高 目前 大连 上海 郑州三家商品期货交易所的交易量在世界的排 名分别居于第 9 16 和 18 位 19931993 20072007 年中国期货交易成交额和成交量情况年中国期货交易成交额和成交量情况 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 成交量 单位 万手 成交额 单位 10亿 元 四 培养和造就了一支期货理论研究和实践操纵人才队伍 四 培养和造就了一支期货理论研究和实践操纵人才队伍 我国的期货市场作为新兴的行业 吸引了大批的年轻的人才 这批人才学历高 经过 几年的实践锻炼 专业素质也有很大的进步 年轻的专业型人才是期货市场的财富 随着 期货市场的不断规范 又有一批早期从事期货理论研究的中青年学者进入期货业的实践活 动 使人们对期货行业有了较深的熟悉和理解 这样一批有相当知识水平和能力的群体 构成了期货行业的人才基础 五 期货市场的基本功能初步显现和发挥 五 期货市场的基本功能初步显现和发挥 铜 铝 大豆 小麦等期货品种与国际市场的联系较为密切 国内有相当数目的生产 经营企业参与铜 铝 大豆 小麦等期货的交易 它们从期货交易中不仅免受三角债之苦 而且初步感受到了期货市场规避风险 发现价格 指导生产 调节供求的作用 经过 1994 年以来的清理整顿 尤其是 1998 年以来的进一步调整 我国的期货市场进进了规范有序快 速的发展阶段 尤其是在 2003 年交易额达到了近 11 万个亿 六 交易品种日渐丰富 交易总量增长迅速 国际影响力不断增强 六 交易品种日渐丰富 交易总量增长迅速 国际影响力不断增强 面临全球性金融危机的全面冲击 我国期货市场管理部门 不但没有放缓期货市场的 前进脚步 反而加快了期货市场发展的步伐 2009 年 我国期货市场新近上市了早籼稻 聚氯乙烯 螺纹钢 线材 4 个品种 使我国三大交易所的上市品种增加到 23 个 尤其是钢 材期货的上市 深得相关行业的关注与欢迎 我国期货市场交易总量增长迅速 大大提升 了国际影响力 为进一步争夺国际定价权打下坚实的基础 根据最新数据显示 我国塑料 期货市场的发展速度现已远高于国际市场 我国的大连商品交易所己经成为全球最大的塑 料期货市场 二 我国期货市场的现状与问题二 我国期货市场的现状与问题 一 市场的弱有效性 一 市场的弱有效性 技术分析的三个基本假定之一讲到 市场行为包容消化一切 即影响市场价格的所有 因素最后必定要通过市场价格反映出来 但要实现这一点必须有个条件 那就是整个市场 要处于有效市场理论的情况下 而目前我们的市场还是一个弱有效的市场 由于信息的不 透明 将使市场的参与者不得不支付更高的社会交易成本 这样就降低了期货市场这个经 济体系的运行效率 二 缺乏科学严谨的法律法规体系 二 缺乏科学严谨的法律法规体系 目前 我国还没有一部统一的 期货法 现行的以 期货交易管理暂行条例 为核心 的法规体系也存在诸多不完善之处 一是法律法规之间不协调 如 暂行条例 第 60 61 条规定对违法行为应当追究刑事责任 但在刑法中却找不到相应的罪名 使上述规定形同 虚设 二是现有法律法规的相关规定并没有把握期货交易的本质特征 例如 刑法 中关 于期货刑事犯罪的规定是在证券犯罪的基础之上 通过增加 期货交易 期货经纪公司 等字眼简单修改而成的 这就造成了简单地用证券犯罪的规定来套期货犯罪的情况 忽视 了期货犯罪的自身特点 三是现行法律法规对期货犯罪处罚力度较轻 特别是刑法对期货 犯罪处罚的自由刑大多比较低 形不成足够的威慑力 此外 由于缺乏全国统一的期货市 场交易法律 期货交易当事人 交易所 经纪机构 客户等 的基本权利和义务不明确 法律责任的承担和期货纠纷的处理没有法律依据 不利于保护期货市场参与者的利益 三 期货监管体系不完善 监管职能不到位 三 期货监管体系不完善 监管职能不到位 尽管我国已经借鉴国际经验建立了证监会 交易所 期货业协会的三级监管体系 但 是各级监管机构的功能配置并不到位 对期货市场的监管仍然以证监会的行政监管手段为 主 交易所和协会的自律监管功能并没有完全发挥出来 而且作为三级监管体系的核心 证监会的监管权限也非常有限 四 交易所与会员之间的权利义务关系有待调整 四 交易所与会员之间的权利义务关系有待调整 我国期货交易所的组织形式是会员制 会员大会虽然名义上是最高权力机构 但交易 所的经营 人事等 直接受到监管部门的行政管理 成为监管部门的行政附属机构 期货 品种由证监会规定哪个品种在哪个交易所上市 交易所法定代表总经理以及副总经理也都 是由证监会任命的 期货交易所是交易规则的制订者 处于垄断地位 享受垄断利润 众 多期货公司作为会员只是交易规则的接受者 有出资义务 却难以享受利润分配权利 处 于明显的弱势地位 期货经纪公司作为期货交易的纽带 从业人员最多 提供的服务最多 承担的风险最 大 按理应该获得大部分利润 然而 目前我国期货经纪公司只能享有交易手续费的 20 30 并且这是唯一的营利渠道 交易所除了享有 70 80 的交易手续费收入以 外 还享有结算手续费 固定的会员席位费 也就是年会费 席位费每年是 2 万元 期货 公司每增加一个席位就再出 2 万元 三家期货交易所的营利总额要比全国 180 多家期货公 司营利总额多得多 五 交易品种不足 五 交易品种不足 期货交易制度和新品种上市制度有待改善 期货交易制度和新品种上市制度有待改善 我国的期货市场对实体经济覆盖面比较狭窄 我国期货市场的交易品种虽然现在已经 达到 23 个 但是与发达国家相比 依然明显偏少 比如原油 煤炭 木材 畜产品等交易 品种 在我国期货市场上至今是空白 尤其是以原油为代表的能源期货品种 如天然气 汽油 柴油等等 价格波动剧烈而频繁 对国民经济的发展与稳定影响巨大 而我国的能 源期货品种只有燃料油一种 缺陷明显 我国期货市场交易品种过少 从而无法对实体经 济层面进行有效的全方位覆盖 进而限制了期货市场功能与作用的发挥 同时 使我们的 商品在国际市场上缺少定价权 导致在国际贸易中经常处于极其被动的地位 期货各品种的保证金水平基本相同 各品种的涨跌停板的比率也是统一规定的 缺乏 依据 不够灵活 还没有推出期货期权品种的交易 使国内投资者缺乏避险工具等 我国期货新品上市机制采用的是非市场化的行政层层审批制 上市新的期货交易品种 要征得各相关部委的同意 决定权在国务院 一个期货新品种上市 首先要经过期货交易 所反复研究审核 之后上报中国证监会 证监会做出相应审核后 再上报国务院 国务院 则需要征询国家相关部委 现货管理部门以及有关省市意见 综合各方面反馈后 国务院 再做出批示 最复杂的时候 上市品种推出要 18 个部委批准 而且实行一票否决制 这样 就增加了上市期货交易品种的难度 所以期货交易品种不多 与发达国家存在很大差距 目前国内活跃着大量现货远期市场 有一些市场采取保证金制度 允许双向交易 具 有明显的期货特征 另外 银行间利率远期交易市场 远期外汇交易市场的迅猛发展 也 反映了金融机构急切的避险需求 场外交易繁荣 说明场内期货市场远没有满足投资者的 需求 扩充场内交易容量 提升场内交易水平迫在眉睫 我国期货交易品种分布情况 我国期货交易品种分布情况 20082008 年 年 交易所名称交易所所在地 农产品期货品种 上海期货交易所上海天然橡胶 铜 铝 燃料油 锌 黄金 大连商品交易所大连 大豆 大豆 1 号 大豆 2 号 豆粕 豆油 玉米 棕榈油 LLDPE 线型低密度聚乙烯 郑州商品交易所郑州 小麦 硬麦 强麦 白糖 棉花 菜籽油 PTA 精对苯二甲酸 六 投资主体尚需进一步完善 潜在的投资者入市积极性不高 六 投资主体尚需进一步完善 潜在的投资者入市积极性不高 我国农民的组织化程度低 以家庭为单位农户生产分散 规模太小 同集中而大宗的 期货交易相矛盾 一个标准的农产品期货合约规定的交易一般每次不得少于一手 10 吨 一般的农户显然难以达到这一要求 小农经济难以实现生产的规模化和机械化 也无法利 用先进的生产技术 实现生产的标准化 这就决定了绝大多数农民的农产品只能进入初级 农贸市场 很难直接进入较高层次的粮食批发市场 更不要说期货市场了 对国有企业入 市的限制过多过死 造成国有企业无法自由进入期货市场 致使我国期货市场缺少国有企 业这样的保值者主体 国内期货投资基金尚未起步 私募基金得不到法律法规的认可 我 国期货市场不允许外资自由进入 对国内企业和投资者参与国际期货市场交易实行管制 只有少数大型国有企业具有外盘交易资格 我国期货市场基本处于比较封闭的状态 与开 放程度日益提高的现货市场不相称 目前 我国期货市场上近 95 的交易者是中小散户 只有 5 是机构投资者 影响了期货市场功能的发挥 七 投机成分过重 七 投机成分过重 期货市场在市场经济中的重要功能 是使各种生产者和工贸易者能够通过套期保值规 避价格风险 从而安心于现货市场的经营 期货市场要实现这种功能必须要有投机者的参 与 投机者在寻求风险利润的同时 也承接了市场风险 因此一个正常的期货市场上投机 者是必须和必要的 但假如一个市场投机者占了尽对支配地位 这时非但期货市场的积极 功能不能很好发挥 反倒会对整个金融市场造成冲击 干扰经济的健康发展 目前在我们 的市场上 大部分的市场参与者在交易的过程中 投机的心理往往占了上风 甚至在需要 参与市场进行套期保值的企业中 也有不少做投机交易的 比如有些粮油加工企业在期货 市场上却成为了空方的大户等等 在这种情况下对价格的炒作便成了唯一的主题 根据现 代经济学的分析 期货市场是属于 不完全市场 的范畴 在这种市场 商品价格的高低 在很大程度上取决于买卖双方对未来价格的预期 而远远脱离了这种商品的现时基础价值 从而可能导致了价格 越买越贵 或 越抛越跌 的正反馈循环 在这种情况下就很轻易 出现价格往极端发展的风险 三 我国期货市场改革措施三 我国期货市场改革措施 一 完善期货市场的法制体系 以法治保证市场诚信环境 一 完善期货市场的法制体系 以法治保证市场诚信环境 法治是市场机制的基础 期货市场尤其如此 在健全法律体系方面 可以采取 先条 例后立法 的策略 相比法律而言 行政法规的修订比较容易 在市场还不成熟的情况下 可以随着认识的深入不断地修改一些条款 对现行以 暂行条例 为主的法规体系还要从 以下几个方面加以完善 一是增加监管部门权限 新修订的 证券法 授予了证券管理部 门在对市场违规行为调查时的 准司法权 建议 暂行条例 中有关证监会查案的权限做 相应的修改 增加监管部门的监管效能 二是逐步修改 暂行条例 与其它法律法规 如 刑法 之间的不协调之处 三是加大对违规违法行为的惩罚力度 加大违规成本 树立 监管权威 为市场诚信提供法治保证 二 理顺和完善监管体系 确保期货市场平稳发展 二 理顺和完善监管体系 确保期货市场平稳发展 目前的三级监管体制重心偏向于证监会的行政监管 交易所和期货业协会的独立性不 强 监管及自律功能尚未充分发挥 要使三级监管体系能够真正发挥作用 必须加强交易 所和期货业协会在期货监管过程中的作用 提高交易所监管交易行为的积极性和主动性 进一步发挥行业协会联系微观主体与政府监管部门之间的桥梁作用 使三级监管体系作为 一个有机的整体有效运转起来 为今后开放的期货市场健康发展保驾护航 三 合理调整期货交易所和期货公司之间的权利义务关系 三 合理调整期货交易所和期货公司之间的权利义务关系 期货公司在承担出资义务的同时 要赋予期货公司制约和监督期货交易所的权利 对 于期货交易所 其发展方向应该有二 一是公司制 CME 公司化改造后 2002 年交易量比 2001 年增长了 40 2006 年 9 月 8 日 我国第四家期货交易所 中国金融期货交易所 挂牌成立 它由两家证券交易所和三家期货交易所各出 20 股份共同出资建立 这是很好 的尝试 二是真正的会员制 在真正的会员制下 交易所的手续费 会员单位是有决定权 的 交易所的手续费是用于返还 用于基础设施的建设 还是用于用于市场开拓和培育应 当由理事会来决定 四 完善期货交易制度和品种上市制度 四 完善期货交易制度和品种上市制度 要结合国民经济发展需要 积极推进具备条件的商品期货品种上市交易 不断完善市 场品种体系 借鉴国际经验 逐步将上市期货品种的机制由审批制过渡到核准制 改变目 前多部门参与的品种上市审批制度 这就需要由期货监管部门成立审批权限集中而明确的 上市决策机构 建立高效的市场化品种创新机制 只要是对国民经济运行 无害 的品种 就应该允许其上市 从 重事前监管 向 重事后监管 过渡 生猪期货 稻谷期货 钢 材期货已具备上市条件 不以实物为交割对象的天气衍生品 温度指数期货值得研究 建立和完善动态的保证金系统 可考虑持仓头寸的差异 按照净持仓收取保证金 对 于转移风险者 投资者和套利者 由于他们购买产品的动机不同 面临的风险不同 对他 们应收取不同比率的保证金和手续费 对比较成熟的交易品种 实行动态涨跌幅限制 以 增强市场流动性 合理设置期货交割的仓库 提高交易所对交割仓库的管理水平 降低仓 单生成的费用 提高整个市场的运作效率 重视商品期货期权的研究和试点 比如小麦期 权 抑制单边市风险状况的出现 遏制市场操纵行为 另外 期货合约是一个不断发展 探索和完善的过程 而且失败的可能性比较大 一 旦正式推出的合约失败 付出的成本相对比较大 CME 每年上市四五个新品种合约 80 是失败的 目前 期货交易成交量中有 97 的合约是近 20 年开发的 只有 3 的合约是 20 年前的老产品 所以 我国有必要建立期货品种的试运行机制 以降低合约上市的成本 五 发展期货投资基金 扩大投资主体 优化投资者结构 五 发展期货投资基金 扩大投资主体 优化投资者结构 由于期货投资是一项专业性很强的投资活动 无论是进行投机 套期保值还是套利 都需要参与者掌握扎实的专业知识和丰富的投资经验 以及科学的获取和分析市场信息的 能力 这对于广大中小投资者来说是很难做到的 同时 期货投资的高风险性使大批个人 投资者望而却步 期货交易实行保证金制度 当日无负债结算制度 面对较高的风险 缺 乏专业投资技巧和信息的个人投资者对期货只好采取避而远之的态度 个人投资者将资金委托给基金进行投资 可以获得基金管理人在市场信息 投资经验 金融知识和操作技术等方面所拥有的优势 从而尽可能的避免盲目投资带来的失误 基金 对投资的最低限额要求不高 投资者可以根据自己的经济实力决定购买数量 就可以在承 担一定风险的前提下分享基金投资于期货市场的收益 引入期货投资基金 更好地保护中 小投资者利益 有利于个人投资者顺利进入期货市场 降低参与期货市场的门槛 扩大我 国期货市场的广度和深度 目前 我国期货市场投资者以中小散户为主 缺乏机构投资者 而在美国的期货市场 中 投资者则以机构投资者为主 发展期货投资基金 有利于培育机构投资者 优化投资 者结构 六 正确认识投机行为促进期货市场稳步健康发展 六 正确认识投机行为促进期货市场稳步健康发展 在现代国际市场上 投机行为已成为公认的国际惯例 期货市场的投机活动 对稳定 市场价格 平衡供求关系 分担经营风险 优化资源配置 从而客观上间接创造国民收入 都起到了重要的作用 可以这样说 正是有了期货投机 市场才更具有流动性书如果没有 投机行为 期货市场的发展将会更加缓慢 作此论断的根据在于 期货市场的交易可分为 套期保值与投机交易 两者具有严密的辩证逻辑关系 套期保值是进行投机交易的重要前 提 投机交易则是套期保值交易顺利实现的一个保证 套期保值是核心 投机交易是为其 服务的 诚然 过度投机在带来巨量利润的同时 也可能造成重大损失 对此应当采取正 确的对策 鼓励投资 适当制约投机 以减少投机的不利 消极作用 充分运用与发挥投 机交易的重大经济功能 而这有赖于一个健全且严谨的法规体系来维持 三 我国期货市场未来发展趋势三 我国期货市场未来发展趋势 随着我国期货法规的进一步完善 期货市场逐步规范 未来我国期货业将进入一个快 速发展的新阶段 总体而言 我国期货业正呈现出四大发展趋势 金融衍生品在高标准 稳起步的原则下 会成为市场亮点 市场投资主体将会发生变化 参与者结构进一步优化 国内期货交易所新品种上市步伐明显加快 大力发展农产品期货 目前 期货市场在国家宏观调控中重要作用开始逐步体现 期货的实物性和金融性兼 备的特征开始为现货企业和大众所理解和认可 现货企业开始更多地谋求期货和现货的结 合 通过期货市场开展套期保值 原料采购或者产品销售乃至开展仓单质押贷款等融资业 务 随着股指期货的推出 期货市场各层次的参与