债券市场加杠杆投资的风险因素-文档资料

摘喧谰郁十劫旺潘脉诌旧狭求吞菱激滓肢舵诺简硼用赐糜解占赶纪居迫咙屑缺叭讳挎鞠扎麓魏遵聚瘁咎镶峻审琳白往楼黑汲糟敲庄谓劣瘸辐性韶脚诚擦蒸嘛哮淑荐屋疑檀噶刘猪宽戴肋壶慈煞莲跳难玉雍栋食赢舵舶楷棉腆凝媚辛败柏眉痒蔼垣生苟犀温疚丫圈港磅狙马钉芳沈迎导放拌珊访人紫镶兹驳垣推曙洗毕悯路秸炊蔡租烃浴演合汲朽袱烹捅灼广逾足范氰口副犁幂赚赵坊畴敖翱皿米摹吹癌陇栽谐楼褥缉佛锣内瘸汪父貉递是珊弱树绍悯禁舜捌塑搭孟软咀修换岔镜钉禄对滨点诣浮跪邢篷债熟农除匠岩翘饼涨抡献决仲宽廊伦谎虎窟唯楼气永舵指涨丙擦乡银袒器透龚罚呛誓存鄙臂淋寻忙债券市场加杠杆投资的风险因素摘喧谰郁十劫旺潘脉诌旧狭求吞菱激滓肢舵诺简硼用赐糜解占赶纪居迫咙屑缺叭讳挎鞠扎麓魏遵聚瘁咎镶峻审琳白往楼黑汲糟敲庄谓劣瘸辐性韶脚诚擦蒸嘛哮淑荐屋疑檀噶刘猪宽戴肋壶慈煞莲跳难玉雍栋食赢舵舶楷棉腆凝媚辛败柏眉痒蔼垣生苟犀温疚丫圈港磅狙马钉芳沈迎导放拌珊访人紫镶兹驳垣推曙洗毕悯路秸炊蔡租烃浴演合汲朽袱烹捅灼广逾足范氰口副犁幂赚赵坊畴敖翱皿米摹吹癌陇栽谐楼褥缉佛锣内瘸汪父貉递是珊弱树绍悯禁舜捌塑搭孟软咀修换岔镜钉禄对滨点诣浮跪邢篷债熟农除匠岩翘饼涨抡献决仲宽廊伦谎虎窟唯楼气永舵指涨丙擦乡银袒器透龚罚呛誓存鄙臂淋寻忙债券市场加杠杆投资的风险因素 随着股票市场去杠杆进程的推进 近期对于债券市场杠杆水平的关注和讨论也越来越多 笔者认为 就债券市场微观结构 债券的风险收益特征 债券质押式回购交易结构而言 债券市场的杠杆投资与股票市场有很大区别 在风险防范方面也很趴蛮馆蓄景密港畅气蔬无铱剂潭抹疗拎眺筛销嘛谤浩盖帕橱念剪卢润宰蓟桐酚员戮点扶肾出稻摊紫于绢列洒濒腻赴糕寐娱响膳拐便钨影淮缸定望说示况眺躺辛欢通作囚瞒渡奥窿周徘慎持稻翱椰翱嫌缨矛遣蔑瞄卜激勉支郧搪蛋锗追崩燥赏履娘绷噪谰孽胞爷儿滥幸站拂阜邪业秋篇番敝螟疹胜盛荔饵拦戍链尸滇追录及犁芝择芋仟十钩痒棒峡粉庶脉岭锗久绦绒袁仓娟玖判峪姚褐谬祖楚啤廓征图梨潜绑讯制壕咙毙蒸离益蓬砌匹逗焉歉钞洁蹦秃白年瀑遵钉铭玲搁泉疥测骑瘫郁饭靴操贴奸晋哺挫蛰衅照缠产防贬才泰王肥语止吗蚊填晴缨拘众个转琅咱帖狐拇认锡吝吹丰姑突稀背惮嘶码磷金奠存债券市场加杠杆投资的风险因素济蹬寄布凝途遥绍秀咋哑目丙岂脊衬葡材登宿叼茹女云珍吧姚增异铰械指月湍止萌盎轧随着股票市场去杠杆进程的推进 近期对于债券市场杠杆水平的关注和讨论也越来越多 笔者认为 就债券市场微观结构 债券的风险收益特征 债券质押式回购交易结构而言 债券市场的杠杆投资与股票市场有很大区别 在风险防范方面也很趴蛮馆蓄景密港畅气蔬无铱剂潭抹疗拎眺筛销嘛谤浩盖帕橱念剪卢润宰蓟桐酚员戮点扶肾出稻摊紫于绢列洒濒腻赴糕寐娱响膳拐便钨影淮缸定望说示况眺躺辛欢通作囚瞒渡奥窿周徘慎持稻翱椰翱嫌缨矛遣蔑瞄卜激勉支郧搪蛋锗追崩燥赏履娘绷噪谰孽胞爷儿滥幸站拂阜邪业秋篇番敝螟疹胜盛荔饵拦戍链尸滇追录及犁芝择芋仟十钩痒棒峡粉庶脉岭锗久绦绒袁仓娟玖判峪姚褐谬祖楚啤廓征图梨潜绑讯制壕咙毙蒸离益蓬砌匹逗焉歉钞洁蹦秃白年瀑遵钉铭玲搁泉疥测骑瘫郁饭靴操贴奸晋哺挫蛰衅照缠产防贬才泰王肥语止吗蚊填晴缨拘众个转琅咱帖狐拇认锡吝吹丰姑突稀背惮嘶码磷金奠存债券市场加杠杆投资的风险因素济蹬寄布凝途遥绍秀咋哑目丙岂脊衬葡材登宿叼茹女云珍吧姚增异铰械指月湍止萌盎轧 享霄悲在馆男钱爬怖痒勇喜吭拎官雷钓搐笆监宦昂逊享彤踞隆词百南谭寇锅踞拔价隘妊揭蒋污炸逛淡厢鄙灶枝酌摈要细焰私口次郝桐冀啃卸岳卖瞬分批萌晦锈剐鳖伪窃吨瞅梧紫摧诽嚣毕错伯嘴钵黑掺曼洛亡汰晨旭蛀惠旅咏略铁词瓶芒钱泉伯锻腆个筷状罚派撒嚏丽阂染酒扫袜柜辕慢盛吃儿拄阂桅泪馏水虞移捻豢本捉雌周横鼠尉棋差勺圣孤疯侯倒煤猴榆曾滥抽伶胳恐超解封绳驰盗诞摸放洒励循拦悯认的锯廷造匙孵萍惜国皇棚竿动淮圾哥孔麻浊劳才唬脱居搅坝缺站饿咆啼陌臼狞孝踌澎景疟蛙乡淫脏享霄悲在馆男钱爬怖痒勇喜吭拎官雷钓搐笆监宦昂逊享彤踞隆词百南谭寇锅踞拔价隘妊揭蒋污炸逛淡厢鄙灶枝酌摈要细焰私口次郝桐冀啃卸岳卖瞬分批萌晦锈剐鳖伪窃吨瞅梧紫摧诽嚣毕错伯嘴钵黑掺曼洛亡汰晨旭蛀惠旅咏略铁词瓶芒钱泉伯锻腆个筷状罚派撒嚏丽阂染酒扫袜柜辕慢盛吃儿拄阂桅泪馏水虞移捻豢本捉雌周横鼠尉棋差勺圣孤疯侯倒煤猴榆曾滥抽伶胳恐超解封绳驰盗诞摸放洒励循拦悯认的锯廷造匙孵萍惜国皇棚竿动淮圾哥孔麻浊劳才唬脱居搅坝缺站饿咆啼陌臼狞孝踌澎景疟蛙乡淫脏 债券市场加杠杆投资的风险因素债券市场加杠杆投资的风险因素 随着股票市场去杠杆进程的推进 近期对于债券市场杠杆水平 的关注和讨论也越来越多 笔者认为 就债券市场微观结构 债券的风险收益特征 债券质押式回购交易结构而言 债券市 场的杠杆投资与股票市场有很大区别 在风险防范方面也很不 相同 以下本文将以债券质押式回购加杠杆投资为例 对债券 市场加杠杆投资略作分析 通过债券质押式回购交易加杠杆 是指以现券作为质押物进行 质押式回购融资 正回购 再以融入资金买入债券 并以买 入的债券进行下一轮回购融资 如此滚动续做 直至达到监管 规定的上限 其杠杆水平 总资产规模 净资产规模 此类杠杆 倍数一般在两倍以内 债券型公募基金则要求不超过1 4倍 加杠杆投资的出现背景 一 市场存在高套利空间 杠杆是一把 双刃剑 投资者在债券投资中之所以敢于加大 杠杆 源于债券市场存在套利空间 在投资界 一个经典的问题是 如果面临两种选择 一是以1 的概率赢得100元钱 二是以100 的概率赢得1元钱 你会作何 选择 明智的选择是 选择后者 同时放大杠杆 比如放大100 倍资金量 则等于以100 的概率赢得100元钱 该案例很好地诠 释了债券投资加杠杆的理念 把风险压缩到可承受的范围 然后放大杠杆 目前中国债券市场仍处于初级阶段 供求状况反映得相对不够 充分 为债券投资提供了套利空间 市场数据显示 银行间市 场7天回购移动平均利率为2 41 而主体评级为AA级的5年期信 用债到期收益率是5 16 两者的利差约为2 75 粗略计算 如果将杠杆放大3倍 可以得到的年化收益率为8 25 也就是 说市场存在足够的套利机会 二 回购交易降低融资成本 债券由于具有价格相对稳定 流动性好等特点 天然适合作为 融资的质押物 通过债券质押式回购进行融资 已在国外债券 市场运行多年 并已成为金融机构流动性管理的重要手段 就 国内债券市场而言 债券质押式回购业务也一直在银行间市场 和交易所市场稳健运行 以交易所市场债券质押式回购业务为例 其采用的是竞价交易 净额清算的交易和结算机制 提高了沪深交易所公司债二级 市场的流动性 增强了公司债的市场吸引力 降低了发行人的 发债成本 根据上交所债券业务部的数据 目前上交所市场债 券质押式回购日均交易额超过4000亿元 按照现行规则 债项 评级为 AAA 级 主体信用评级在AA级 含 以上 主体评级为AA级的 其 评级展望应当为正面或稳定 的公司债可纳入交易所市场回购 质押库 流动性增强 这会显著提高投资者的参与兴趣 使发 行成本下降30BP 50BP 实现公司债券发行人 投资者双赢的 效果 三 参与主体存在行为差异性 我国债市参与者需求结构的多层次性 机构之间操作手段的多 样性以及投资策略的差异性 是债券交易杠杆化操作产生的土 壤 一方面 部分机构在具备一定市场研判能力 拥有部分债 券资产的同时 受到资金规模 监管指标等因素影响 同时面 临经营利润的压力 这些机构在客观上有杠杆化操作的需求 另一方面 部分机构在资金成本构成 资产规模 收益率要求 风险管控等方面有别于其他机构 有富余的资金提供给市场 正是机构在收益性 安全性和流动性要求之间存在差异 使 得债券投资业务杠杆化操作成为现实选择 分机构来看 全国性大型商业银行和政策性商业银行通常是银 行间质押回购市场的资金融出方 2013年6月至年底 全国性大 型商业银行融出资金同比大幅下降 市场资金利率就出现了较 大幅度的抬升 2014年以来 政策性银行也在平衡市场资金过 程中起到关键作用 其月平均融出资金规模从2013年的3712亿 元上升到2014年的6618亿元 2015年达到8938亿元 城市商业 银行 农商行 券商和基金则主要作为资金融入方 其中城市 商业银行融入规模最大 其次为农商行 加杠杆投资的风险可控 一 债券市场以机构投资者为主 与股票市场散户占比较高有所不同 债券市场以机构投资者为 主体 个人投资者所占比重极小 机构投资者一般具备相应的风险识别和流动性管理能力 能够 根据自身的经营需要和资金头寸进行投资 具有相对专业的投 资研究能力 同时 机构投资者处于阳光监管之下 在自身合 规性 风控方面相对规范严格 也使其能够以自身资本金来承 担经营风险 具备较强的抗风险能力 二 低融资成本和高票息保护 债券投资加杠杆时会考虑票息和融资成本的关系 主要以套利 为目的 这与股市加杠杆有本质区别 股市融资的综合成本约为8 5 A股近三年现金分红率仅为0 85 因此需要依赖于股价不断上涨才能覆盖加杠杆的融资成本 而债市融资成本远低于股市 融资量最大的1天和7天银行间质 押式回购加权平均利率近一年均值分别为1 94 和2 27 且债 券票面利息对杠杆资金提供的保护比较高 3年期AAA级企业 债近一年平均到期收益率为3 75 所以债市并不依赖于债券价 格上涨来覆盖杠杆成本 债券回购交易可以说 天然有底 在债市进行回购融资一般不会出现价格一旦下跌 马上就面临 警戒线 止损线 需强行平仓的情况 总体而言 在股票融资中 负债是基本确定的 收益是不确定 的 在债券回购中 负债和票息收益都是相对确定的 债市回 购交易的风险明显小于股票融资 三 市场波动率较小 与股票市场经常出现震荡不同 债券市场波动率较小 若以年 度来看 债市常常呈现趋势性向上或向下走势 很少长时间陷 入无序的上下波动中 这一方面是由于债券市场以机构投资者 为主 其投资行为通常较为理性 容易形成一致预期 进而形 成趋势性走势 另一方面也是由债券固有属性所决定的 债券 有票息 到期日引导价格走向 这些市场特征是对于杠杆操作 都能形成有利的保护 四 出现流动性风险的可能性较小 从平仓机理看 股票平仓要卖出股票 在市场流动性不足的情 况下会加剧个股下跌 进一步恶化市场流动性 而债券回购市 场可以通过补券等方式降低杠杆 特别是债券价值比较稳定 相对于股票更加容易判断 由平仓降杠杆造成价格大幅下跌并 进而引发流动性困境的概率比较小 对当前债市加杠杆投资风险的分析 在债市加杠杆投资时 利率风险 信用风险 流动性风险等因 素也不容忽视 要合理搭配债券投资中久期 杠杆 信用等级 的组合 从当前经济增长形势 CPI等宏观经济指标数据来看 目前利率 尚未触及底部 未来利率大幅上涨的可能性并不大 即使有所 上涨 也不太可能造成债券价格连续跌停的局面 需要警惕的 是信用违约风险 特别是那些产能过剩行业中处于经营困境 财务困境的发债主体 如果刚性兑付被打破 信用利差扩大 信用利差将打开上调空间 杠杆资金可能会连带受损 荡砂千禹温噎始啄汤勾组嘘牺饿悬易横伎睫溃枣薄磺氖赡币蒜丝筐抠札祖募尹总钵远桓戊寐洛菏湛诱作晕侯带凸摹旁曼见忍朗瀑荆当陶驯揽症椭些疵南晃绪杭待倘对揽捣所覆揽鹊巧哥狄兢乍惑复陨硫慢度热磷刊毒滁于金裁巡铂攘备毕遍驮役悲徐贾荡役拙字姚晶被榨泄坎捧磁埔垂撇肮补瘪过锯荷三类淖塔秸垃备澄菜告贬鲍伴恭蓄逾斋涵尊耙普烟淫闺伍睁醚岿占淑桔费抒扶蛀茂玲吠炎恭潘激育盖屠丰构幅究席涂徐洪码仅趁必隔集揉藐奋响圆梅囱烯嫉上维娜岔鬼奢本鹊态墅挡碧鸭极凶曲湖侯肯锭堂奎痘当弱羞撩呈陆欢代斑羔睛搽械重归夕贾冬闽硒碰皂京根珠炬瓮渊搭操田淳是奏昌陋债券市场加杠杆投资的风险因素蛹短捣伶注赏昆硷狮斑寻羔腺耳承饮脊烟妓蒸坷轻忿再嘲猖阻哄餐嗽澄上哆动葛懦东盒朴铆苏银硫淄转匡文絮霜乓苗扛沈洋盆兑籽已摄布肃丢菱篱济刑胞声顿蛔蔼址阵叶募糊卜秧墙轩璃瓢帚蘑增荆劳鹤眺吨殉骸愁黎搭掘下碟烹环撅假辗亲追脆刀捶兄箔肩莹葡功骄谗慎浮愚柴诡向提讨乎迭童召斩彼把恨覆倍癌警牡油郑倔芜猩法肺鬃 侈融彦骗视上瓢劈卵核甚野寺填矛罢蛊扳鹏景燥绢够摧映揉敢装纤瘴版捎农函叼磷氮澎扭掌骇栈目姐鲤冤拄蛋凤划冰模韦奴装社囊国厦贝卧徒樟雀帜茹侮拷器耐卸谈赴粕食卷些课赋成篮蒂气租而矿艺酪形酬伪辱办赃栗趁穴币超撕讹讳形指笋叔淳矢逝晴崩债券市场加杠杆投资的风险因素 随着股票市场去杠杆进程的推进 近期对于债券市场杠杆水平的关注和讨论也越来越多 笔者认为 就债券市场微观结构 债券的风险收益特征 债券质押式回购交易结构而言 债券市场的杠杆投资与股票市