能源、基础材料行业调研纪要大宗商品需求承压挖掘细分板块亮点20191127中

能源 基础材料行业调研纪要大宗商品需求承压挖掘细分能源 基础材料行业调研纪要大宗商品需求承压挖掘细分 板块亮点板块亮点2019112720191127中中 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年11月2 7日能源 基础材料调研纪要大宗商品需求承压 挖掘细分板块亮点 行业动态行业近况我们上周在北京 西安 重庆 上海等地拜访了 多位宏观 行业专家及大宗商品生产企业 从反馈来看 明年宏观经济依然面临挑战 大宗商品需求整体承压 但部分细分行业 消费建材 水泥等 预期相对正面 短期来看 入冬以来大宗商品需求旺盛 受益暖冬 少雨 春节提 前等多重因素 我们认为这些有望推动钢铁 水泥板块超预期 评论 宏观经济面临挑战 大宗商品需求承压 中金宏观组预计 2020 2021年实际GDP增速可能从今年的6 1 放缓至5 9 和5 8 明年上半年CPI上行压力较大 可能压制货币政策的空间 我们认为宏观经济面临挑战 国际政治不确定性较高情况下 明年 大宗商品需求整体承压 地产增速下降 地产专家和中金地产组认为 明年地产调控政策不存在大幅正向调 整的基础 商品房销售面积 地产投资 新开工面积等指标增速同 比回落 基建温和回暖 投资专家和中金宏观组认为 在一般公共预算赤字率可能上升 地 方专项债扩容情况下 2020年基建投资增速将温和回升至6 但 缺项目 回报率不足等问题可能制约专项债的发行 汽车底部企稳 汽车专家认为 购买力下降和宏观预期较弱是本轮车市下滑的重要 原因 2020年国内汽车市场有望企稳止跌 但复苏动能不强 建材水泥有望延续平稳 明年专家和我们均认为全国水泥需求平稳为主 特别是2H19地产新 开工较好 有望支撑1H20水泥需求 从调研来看 我们预期供给端区域协同有望维持 支撑水泥价格维 持高位 预计明年水泥产能置换项目或将带来新熟料产能3000 3500万吨 但对行业影响有限 钢铁供给增长压制价格 成本支撑减弱 钢铁专家预计明年全国钢铁供给增量在1500 2000万吨 将压制钢价和钢企盈利 此外 铁矿石价格下行将导致钢价失去支撑 专家认为明年整体钢 价可能下降3 4 煤炭供需基本平衡 价格中枢回落 当前行业供需基本平衡 随着消费旺季来临 煤价短期有望企稳回 升 明年来看 我们认为煤价中枢将随着产能释放继续回落 我们预计2 020年秦皇岛5500港口动力煤均价同比下降 8 至550元 吨 有色细分品种走势分化 我们认为电解铝产能天花板将约束供应增长 建议关注需求改善和 库存去化带来的阶段性机会 此外 明年铜价中枢可能相对平稳 钴供需格局有望迎来底部修复 估值与建议建材方面 建议关注区域需求较好的海螺水泥 A H 冀东水泥 A 华润水泥 H 煤炭方面 建议关注现金牛龙头中国神华 A H 有色方面 建议关注行业格局修复 明年或有阶段性机会的中国铝 业 A H 洛阳钼业 A H 赣锋锂业 A H 天齐锂业 A 风险需求不及预期 商品价格大幅下跌 中金宏观组预计 2020 2021年实际GDP增速可能从今年的6 1 放缓至5 9 和5 8 基准假设 是中美贸易摩擦暂缓 即中美双方不再加征新的关税 较为悲观的专家认为 如果中美贸易摩擦持续且政策力度不再扩张 2020年GDP增速可能会放缓至5 5 内通货膨胀我们拜访的宏观专家认为明年一季度国内CPI可能接近5 达到年内高点 中金宏观组认为 达到年内高点 中金宏观组认为2019年年11月国内CPI可能触 4 并在接下来2 3个季度维持4 以上 我们拜访的农业专家预计今年国内猪肉产量可能同比下降 20 100 0 1100万吨 国内猪肉供给的硬缺口在500 600万吨 已考虑其他肉类替代 进口增加 储备肉投放等 目前大规模养殖场的存栏率环比转正 后备母猪数量有所上升 但 考虑到生猪养殖的周期等因素 专家认为即使疫情得到控制 未来7 8个月国内生猪和猪肉价格仍将维持高位 于货币政策宏观专家认为虽然经济面临下行压力 但由于CPI在未来 几个季度将维持高位 在未来几个季度将维持高位 2020年二季度 后货币政策才可能逐步放松 明年下半年降准幅度在50 100bps 名义 实际利率也有调整空间 中金宏观组认为 目前到2020年中货币放松的空间较为有限 但年 中货币放松的空间较为有限 但2020年下半年到2021年上半年间政 策宽松的步伐有望加快今年LPR不再下调 但可能于2020年下半年下 调40个基点 2021年上半年再下调30个基点 MLF利率也可能下行 但幅度或不及LPR 今年可能也不再降准 2020年春节前可能降准50 基点 2020年下半年降准150基点 2021年上半年可能配合货币宽松 再降准50基点 财政政策今年大规模减税降费后 财政收入大幅度减速 明年减税 降费的力度大概率不及今年 宏观专家和中金宏观组均认为 2020年全国人大可能将中央预算财 政赤字率从年全国人大可能将中央预算财政赤字率从2019年的2 8 上调至3 地方政府性基金赤字规模 主要通过发行地方专项债融 资 从 地方政府性基金赤字规模 主要通过发行地方专项债融资 从2019年的2 15万亿元扩大至2020年的超过3万亿元 宏观组认为 可能达到3 35万亿元 万亿元 图表1 剔除猪肉的通胀指标均显示需求增长疲弱图表2 中央与地方 政府的总财政赤字率的分项万得资讯 CEIC 中金公司研究部万得 资讯 CEIC 中金公司研究部地产政策有望延续 增速指标回落地 产投资 销售增速下滑 价格基本稳定 10月全国商品房销售面积同比增长1 9 较9月收窄1ppt 1 10月累计同比增长0 1 1 9月 0 1 10月房地产开发投资同比增长8 8 较9月收窄1 7ppt 1 10月累计同比增长10 3 1 9月 10 5 10月房屋新 3 2 1012345 15 10 5051015xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx20182019PPI非食品C PI 右轴 年同比 年同比 3 0 2 0 1 6 2 0 2 1 2 3 3 0 3 0 2 6 2 8 3 0 0 1 0 5 1 0 1 5 2 9 3 62 01 20 20 40 7 1 0 0 30 3 0 6 1 5 1 0 8 7 6 5 4 3 2 10123xxxxxxxxxxxxxxxx20182019E2020E 政府收入 政府支出 GDP实际赤字与预算赤字差值 政府性基金赤字 主要 由地方专项债构成 一般公共预算赤字 预算数 实际实现的政府赤字 一般公共预算 政府性基金 实际赤字与预算赤字的差值由政府存 量资金的变化导致 近年来存量资金的使用对财政赤字扩张起到越 来越重要的作用 在计算政府性基金赤字率时包括了前置发行的额度 因此政府性 基金赤字高于官方预算 这里使用历史GDP数据和我们对2019 20年的GDP预测来计算政府性基金赤字率 财政赤字扩张中金公司研究部2019年年11月月27日请仔细阅读在本 报告尾部的重要法律声明5开工面积23 2 9月 6 7 我们拜访的地产专家追踪的90城房屋销售面积和地产投资在1 9月同比下降5 和8 但其追踪的35城房屋价格指标和200城二手房 价格指标在xx年以来维持平稳 限购 限贷等政策影响地产需求 地产专家介绍 目前全国新房开盘首日售出率 60 较今年4月的 8 0 和8月的 70 逐步下降 其追踪的28城开发商新盘平均折扣率在10 15 以促进房屋销售 我们拜访的西安楼盘销售经理认为 限购 限贷等政策限制了一些 潜在购房者的需求 今年 9 10月的房屋销售热度不及往年 地产专家认为 在 房住不炒 和 不将房地产作为短期刺激经济 的手段 的基调下 目前的地产政策大概率将在明年得到延续 地产专家认为 在 房住不炒 和 不将房地产作为短期刺激经济 的手段 的基调下 目前的地产政策大概率将在明年得到延续 一城一策 实施后 地方政府存在适当放松调控以刺激经济的意 愿 但由于房市稳定是地方政府考核的重要指标 在中央政府提供 更为明确的政策指导前 专家认为地方政府仍将对放松地产政策持 谨慎态度 中金地产组认为 当前新房市场和土地市场虽已出现边际降温 但 成交量仍保持基本平稳 政策不存在大幅正向调整的基础 中金地产组认为 当前新房市场和土地市场虽已出现边际降温 但 成交量仍保持基本平稳 政策不存在大幅正向调整的基础 但若明年两市场均出现类似xx年 xx年 xx年和2018年四季度的持 续收缩 其不排除政策为稳定市场而超预期宽松的可能性 2020年增速指标回落 地产专家认为 2020年全国商品房销售面积可能同比下降5 地产 投资增速回落至5 6 新开工面积平稳或小幅增长 另一位专家认为新开工面积同比 下降5 房屋售价同比平稳 中金地产组认为 2020年全国商品房销售面积同比下降4 地产投 资增速回落至6 新开工面积下滑3 图表3 中金地产组预计2020年全国商品房销售面积同比下滑4 图表4 中金地产组预计2020年全国商品房销售金额同比增长1 国家统计局 中金公司研究部国家统计局 中金公司研究部图表5 中金地产组 预计2020年全国房屋新开工面积同比下滑3 图表6 中金地产组预计2 020年全国房地产开发投资同比增长6 国家统计局 中金公司研究部 国家统计局 中金公司研究部11 6 1 17 8 7 22 8 1 1 4 10 5 0 5 10 15 20 25 02468101214161820 xxxxxxxxxxxxxxxx20182019 e2020e销售面积 亿平米 同比增速19 13 9 26 6 14 35 14 12 5 1 10 5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 024681012141618xxxxxxxxxxxxxxxx2 0182019e2020e销售额 万亿元 同比增速42 16 7 13 11 14 8 7 17 7 3 20 10 0 10 20 30 40 50 0510152025xxxxxxxxxxxxxxxx20182019e2020 e新开工面积 亿平米 同比增速33 28 15 20 10 1 7 7 10 9 6 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0246810121416xxxxxxxxxxxxxxxx2 0182019e2020e开发投资额 万亿元 同比增速中金公司研究部2019 年年11月月27日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6基建专项 债扩容 投资温和回升2019年基建投资低速增长 根据国家统计局数据 1 10月基建固定资产投资同比增长3 2 增速环比降低0 2ppt 10月 单月基建固定资产投资同比增长1 6 增速环比降低3 4ppt 基建 投资增速仍维持低位主要是受资金的制约 我们拜访的投资专家认为 今年发行的2 15万亿元专项债中 约70 用于棚改和土储 转化为有效基建投资的数额有限 也是压制今年 基建投资的重要因素之一 专项债扩容有望提振基建 投资专家认为 2020年财政支撑的力度相对不足 基建扩张需更多 依赖专项债的发行 专家和中金宏观组均认为 地方政府性基金赤字规模 主要通过发 行地方专项债融资 有望从2019年的2 15万亿元扩大至2020年的超 过3万亿 宏观组认为可能达到3 35万亿 且土储和棚改债券被排 除在发行范围之外 此外 专项债可部分用作基建项目资本金 各省平均不超过20 降低部分基础设施项目最低资本金比例等举措也进一步释放 稳增 长 信号 但 缺项目 项目回报率不足等问题可能成为专项债发行的制约 因素 投资专家和中金宏观组均认为 在一般公共预算赤字率可能上升 地方专项债扩容情况下 投资专家和中金宏观组均认为 在一般公 共预算赤字率可能上升 地方专项债扩容情况下 2020至年基建投 资增速将温和回升至6 此外 宏观专家认为如果明年经济下行速度超出预期 政府可能通 过专项建设基金 国开行和农发行发行专项金融债 成立基金投资 地方基建项目 等储备政策 来进一步刺激基建投资 图表7 单月固定资产投资增速趋势国家统计局 中金公司研究部图 表8 年初以来累计固定资产投资增速年度对比国家统计局 中金公 司研究部 4 2 0 2 4 6 8 10 12 14 Oct 18Dec 18Feb 19Apr 19Jun 19Aug 19Oct 19FAI单月同比制造业基建地产 5 0 5 10 15 20 25 Oct 18Dec 18Feb 19Apr 19Jun 19Aug 19Oct 19FAI单月同比交通运输电热燃水水利环保市政0 5 10 15 20 25 2M 3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M累计基建投资增速年度比较xx201820190 5 10 15 20 2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M累计交通投资增速年度比 较xx20182019中金公司研究部2019年年11月月27日请仔细阅读在本 报告尾部的重要法律声明7汽车购买力和预期下降 2020年有望止跌 购买力和预期下降压制车市 我们拜访的汽车专家认为今年以来国内汽车市场低迷主要有两方面 原因1 当前汽车已基本覆盖收入前40 的家庭 但继续向中等收入 家庭普及的过程中遇到较大障碍 中等收入水平人群近年来收入增长较为缓慢 同时楼市高增长导致 这部分人群杠杆率高企 汽车购买力大幅度下行 另一位专家认为 本轮汽车增速下滑不是周期性问题 而是结构性 问题 2 汽车的消费弹性特别大 在宏观下行周期中 消费者的购车愿望 和消费需求受到打压 根据我们拜访的车企测算 2019年中国人均首辆车购置预算下降约8 万元 约等于一辆自主品牌车的价格 2020年有望止跌企稳 但复苏动能较弱 我们拜访的汽车专家和企业认为 明年出台强刺激政策概率不大 但由于基数较低 消费税改革等因素 明年汽车销量将同比持平或 探底回升 其中乘用车表现好于商用车 中金汽车组认为 2020年乘用车恢复正增长 3 此后2 3年维 持低个位数增长 2020年重卡仍有增长 但未来3年的中枢都在110 120万辆 新能源车增速恢复 今年新能源汽车销量不及预期 受私人购车需求不足 国五换国 六 影响PHEV销量等因素影响 汽车专家认为2020年国内新能源汽车销量有望达到160万辆 主要由 于合资 外资品牌新车型推出刺激消费 国五换国六 对PHEV销 售负面影响消除等 中金新能源汽车研究小组认为 2020年全球新能源乘用车销量可达2 90 330万辆 同比上升 40 其中中国新能源车总销量达150 170万辆 2019年预计120 130万辆 欧洲销量呈现强劲增长势头 图表9 中国汽车产销量增速中汽协 中金公司研究部图表10 全球新 能源汽车销量及预测中汽协 Marklines 中金公司研究部 20 15 10 5 0 5 10 15 20 25 xxxxxxxxxx20182019汽车产量累计同比汽车销 量累计同比0 10 20 30 40 50 60 70 80 01 0002 0003 0004 0005 0006 0007 000 xxAxxAxxA2018A2019E2020E2021E2022E中国海外合计 同比 右轴 千辆中金公司研究部2019年年11月月27日请仔细阅读 在本报告尾部的重要法律声明8金融条件仍需加强对民营企业的支持 去杠杆影响仍然存在 虽然由于近期经济下行压力 市场认为 去杠杆 的力度将有所放 松 但 防风险 去杠杆 是2018 2020年的目标 相关主体仍然需要在2020年把杠杆率降至目标水平 我们拜访的银行专家认为目前民营企业的贷款可得性同比有所改善 但民营企业和国有企业的信用利差没有收窄 金融条件对民营企 业的支持仍然受到 去杠杆 压制 我们拜访的银行专家认为目前民营企业的贷款可得性同比有所改善 但民营企业和国有企业的信用利差没有收窄 金融条件对民营企 业的支持仍然受到 去杠杆 压制 创新资本金补充工具 银行专家预计 全行业资本金补充的缺口在6000亿人民币左右 国 有银行和城商行各占1800亿元左右 农商行和股份行各占900亿元左 右 结构上来看 国有银行和股份行已完成上市 今年部分已通过永续 债发行完成资本金补充 但中小银行资本金补充难度相对较大 监管目前在探讨创新资本金 补充工具的可行性 包括中小银行发行永续债和优先股 股东资本 注入等 截至11月20日 台州银行和徽商银行相继宣布永续债发行方案获得 核准 发行规模不超过50亿元和100亿元 资本金补充有助于支持信贷规模扩张 降低金融系统风险 图表11 企业部门面临的实际利率水平快速攀升万得资讯 CEIC 中 金公司研究部环保政策趋于理性当前国内环保处于平台期 环保是中国的长期政策之一 环保监管 走回头路 的概率很低 但在经济下行周期 环保过分收紧可能对企业经营和民生产生负面 影响 今年秋冬京津冀环保政策1 促进工业园区的转型升级 而不是一味 地关闭企业 2 树立一批标杆企业 为其他企业的环保升级提供路 径指导 3 环保应急分为 一 二 三级 不同等级的环保措施强度不同 企业分位A B C三级 环保达标企业无须停产 政策逐渐趋于合理 整体来看 2019 2020年秋冬环保限产会比往年稍有放松 一刀切 模式的环保监 管将明显减少 明年环保重点工作展望1 全国推动垃圾分类 2022年各地级城市至 少有1个区实现生活垃圾分类全覆盖 其他各区至少有1个街道基本 建成生活垃圾分类示范片区 2025年前 全国地级及以上城市要基 本建成垃圾分类处理系统 2 推动农村的污水处理设施建设 拉动内需和环境保护同步推进 10 5051015消费者的真实利率生产者的真实利率购房的真实利率 年利 率消费者的真实利率 一年期存款基准利率 非食品CPI生产者的真实借贷成本 一年期贷款基准利率 PPI购房的真实利率 房屋贷款基准利率 xx年以前 或融360首套房 贷利率 xx年至今 70个大中城市房价增长率中金公司研究部2019年年11月月27日请仔 细阅读在本报告尾部的重要法律声明9图表12 2019年下半年钢铁环 保政策环保部 发改委 工信部 财政部 各省人民政府 中金公 司研究部时间发文部门文件名称主要内容2019 07生态环境部 发改委 工信部 财政部 工业炉窑大气污染综合 治理方案 实施污染深度治理 推进工业炉窑全面达标排放 重点区域钢铁 水泥 焦化 石化 化工 有色等行业 二氧化硫 氮氧化物 颗粒物 挥发性有机物排放全面执行大气污染物特别 排放限值 2019 07福建省生态环境厅 省发改委 省工业和信息化厅 省财政厅 省交通运输厅 省税务局 福建省钢铁行业超低排放改造实施方案 新建 含搬迁 钢铁项目原则上要达到超低排放水平 现有钢铁企业分步推进超低排放改造 在2025年底前基本完成所有 生产环节的升级改造工作 2019 07宁夏回族自治区生态环境厅 自治区发改委 自治区工信厅 自 治区财政厅 自治区交通运输厅 宁夏钢铁行业超低排放改造实施 方案 到2025年底 全区所有钢铁企业 通过全面改造升级 有组 织排放颗粒物 二氧化硫 氮氧化物浓度基本达到超低排放指标限 值 无组织排放控制措施全面落实 新建 扩建 改建钢铁项目必 须全面达到超低排放水平 2019 08浙江省生态环境厅 省发改委 省经信厅 省财政厅 省交通运 输厅 浙江省钢铁行业超低排放改造实施计划 到2020年底前 短 流程钢铁企业 独立轧钢企业基本完成超低排放改造 到2022年底 前 全省钢铁企业超低排放改造基本完成 确保到2025年 全省钢 铁企业全面达到超低排放水平 2019 09湖北省生态环境厅 省发改委 省经信厅 省财政厅 省交通运 输厅 省市场监督管理局 湖北省钢铁行业超低排放改造实施方案 全省新建 含搬迁 钢铁项目原则上要达到超低排放水平 2023年底前 武汉 襄阳 宜昌 黄石 荆州 鄂州 咸宁等七城 市钢铁企业基本完成超低排放改造工作 其他地区钢铁企业2025年 底前基本完成超低排放改造 2019 09上海市生态环境局 市发改委 市经信委 市财政局 上海市钢 铁行业超低排放改造工作方案 2019 2025年 到2020年底前 本市钢铁企业力争70 左右产能完成改造 到2022年底前 基本完成钢铁企业超低排放改造 到2025年底前 进一步削减钢铁企业排放总量 2019 10中国环境保护产业协会 钢铁企业超低排放改造实施指南 征求 意见稿 提供超低排放改造技术路线选择 工程设计施工 设施 运行管理方面的参考 加强源头控制 采用低硫煤 低硫矿等清洁原燃料 采用先进的清 洁生产和过程控制技术 实现大气污染物的源头削减 2019 10生态环境部 发改委 工信部 公安部 财政部 住建部 交通 运输部 商务部 市场监管总局 能源局 北京 天津 河北 山 西 山东 河南 京津冀及周边地区2019 2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 2019年12月底前 河北省完成钢铁行业超低排放改造1亿吨 山西省完成1500万吨 2020年3月底前 陕西省完成龙门钢铁公司265平方米烧结机超低排 放改造 2019 11生态环境部 发改委 工信部 公安部 财政部 住建部 交通 运输部 商务部 市场监管总局 能源局 上海 江苏 浙江 安 徽 长三角地区2019 2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 2019年12月底前 上海市完成宝武集团3号 4号焦炉及4号自备电厂烟气超低排放改造 江苏省完成35家 8200万吨产能超低排放改造 2019 11生态环境部 发改委 工信部 公安部 财政部 住建部 交通 运输部 商务部 市场监管总局 能源局 山西 河南 陕西 汾 渭平原2019 2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 2019年12月底前 山西省完成钢铁行业超低排放改造1500万吨 2020年3月底前 陕西 省完成龙门钢铁公司265平方米烧结机超低排放改造 中金公司研究部2019年年11月月27日请仔细阅读在本报告尾部的重 要法律声明10大宗商品水泥平 煤炭钢铁弱 有色分化建材水泥行 业延续平稳2019年水泥市场超预期 8月下旬旺季以来 全国水泥量价齐升 部分城市水泥涨价有望达到 7轮 我们拜访的水泥专家认为目前国内水泥供需格局较为稳健 再次体 现了行业自律能力 今年全行业盈利可能达到1800亿元 创历史新 高 供给端 目前国内水泥产能30亿吨左右 熟料产能18亿吨 需求结构来看 基建和地产行业的水泥消费各占国内水泥总消费的 35 农村及其他需求占比为 30 明年水泥行业延续稳健 水泥专家认为 明年全国水泥需求有望持平或微降 新投放产能规 模在3000 3500万吨 但大企业可能会协同做一些限产 总体来看行业格局有 望延续稳健 分区域来看 京津冀 华东和华南需求相对较好 粤东 闽西南 赣南和西南地区会是主要压力点 考虑到今年下半年地产新开工增速理想 专家认为明年上半年水泥 价格具备支撑 地产新开工一般领先水泥需求6个月左右 区域协同具备较强的持续性 水泥行业经过十多年的充分竞争 已经形成了集中度高 龙头控制 力强的格局 产品运输半径短 库存水平极低的特性 也使得水泥行业区域协同 的可行性高于其他大宗品种 水泥专家认为 除非水泥需求大幅度下滑 否则区域协同机制将长 期存在 参照海外经验 中国水泥需求在xx年达到峰值后 平台期有望持续7 10年 图表13 水泥价格走势图数字水泥网 中金公司研究部图表14 全国 重点城市水泥和熟料库容比走势数字水泥网 卓创资讯 中金公司 研究部xx5030035040045050011 1112 0512 1113 0513 1114 0514 1 115 0515 1116 0516 1117 0517 1118 0518 1119 0519 11高标水泥 全国周平均全国元 吨xx5030035040045050055009 1110 1111 1112 1113 1114 1115 1116 1117 1118 1119 11华东地区华南地区华中地 区西南地区华北地区西北地区东北地区元 吨3040506070809013 101 4 0414 1015 0415 1016 0416 1017 0417 1018 0418 1019 0419 10 全国水泥库容比 40 50 60 70 80 90 13 1014 0414 1015 0415 101 6 0416 1017 0417 1018 0418 1019 0419 10重点城市平均熟料库容 比 中金公司研究部2019年年11月月27日请仔细阅读在本报告尾部的 重要法律声明11图表15 吨水泥煤炭价格差数字水泥网 中金公司研 究部有色电解铝格局修复 铜钴趋于平稳电解铝格局边际修复产能 天花板已经形成 目前全国电解铝合规产能4000 4100万吨 产能利用率约85 我们拜访的电解铝企业认为 今年新增的100多万吨产能主要神火 信发等企业的置换指标投产 但三季度由于生产事故 自然灾害等 原因 约有180多万吨的产能停产 产能净增量较为有限 今年1 9月中国电解铝实际产量也呈现负增长趋势 需求有望改善 今年地产新开工增速理想 但竣工增速偏低 我们拜访的电解铝企 业认为铝材一般应用于房屋装修阶段 明年竣工改善有望提振地产 领域的铝需求 2020年全国在建轨道交通项目 西电东输特高压项目较多 基建行 业的铝需求不弱 此外 铝在包装 生活用品 家具方面的渗透率也在快速提高 行业格局边际修复 电解铝企业认为 今年国内原铝供需缺口在40万吨左右 铝现货库 存已从上半年的约170万吨高位降至约80万吨 企业认为明年置换政策将继续约束产能增长 而关停产能复产的成 本高 耗时长 2020年电解铝供给大幅放量的概率较低 随着需求端逐步改善 行业格局进入边际修复阶段 但宏观经济不 确定性会对需求改善的幅度造成一定影响 短期来看 由于电解铝企业的污染水平相对较高 企业认为秋冬季 限产将对铝价起到支撑 氧化铝价格下行空间有限 我们拜访的企业认为 氧化铝项目对于选址要求很高 需要临近铝 土矿资源 同时具备赤泥堆存能力 中国沿海地区虽然便于铝土矿进口 但环保容量较低 不适合氧化 铝厂的建设 今年辽宁规划的1000万吨氧化铝产能 合计4 5个项目 使用进口铝土矿 后来由于环保原因全部取消 氧化铝行业具备一定生产自律性 4季度秋冬环保限产和下游库存储 备也有望在短期支撑氧化铝价格 80 40040801xx017022027032037012 1113 0513 1114 0514 1115 0515 1116 0516 1117 0517 1118 0518 1119 0519 11吨水泥煤炭价差相 对去年同期增加 同差 右轴 元 吨元 吨中金公司研究部2019年 年11月月27日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12图表16 LM E铝价及库存图表17 国内铝价及库存彭博资讯 中金公司研究部彭 博资讯 中金公司研究部铜长期存在缺口 明年价格平稳长期存在 缺口 我们拜访的铜生产企业认为 铜供给在2023年会出现较大缺口 部分智利矿山由于品位和资源耗尽等问题会在2020年关闭 而众多 发展中国家的现代化建设会推动铜需求的发展 虽然Kamoa等新矿会在2021 2022年投产 但仍然无法填补铜供给的缺口 中长期铜价会在3美元 磅水平 2020年铜价中枢平稳 作为宏观经济的晴雨表 明年铜需求缺乏亮点 但我们预计2020年 全球铜矿产量增长仅约2 未考虑供给扰动 在当前全球铜库存 较低的环境下 未来铜价中枢可能相对平稳 图表18 LME铜价及库存图表19 国内铜价及库存彭博资讯 中金公司 研究部彭博资讯 中金公司研究部钴新能源汽车前景广阔 短期供 给维持过剩 新能源汽车前景广阔 我们拜访的钴生产企业认为 2030年全球EV渗透率将提升至30 钴 需求达到30万吨 通常2万吨 年产能的钴矿项目需要20 50亿美元资本开支 远期钴供给增长存在瓶颈 企业认为合理的长 期钴价是20美元 磅 2020年市场预期好转 明年中国新能源汽车销量增速有望回升至20 30 欧洲将加快汽车电动化进程 钴需求整体有望提速 Mutanda停产后行业供给过剩预期有所修复 但Katanga ERG RTR和一些中资矿山的产量上升使得2020年钴矿供给仍将保持增长 05001 0001 5002 0002 5003 0003 5004 00005001 0001 5002 0002 5003 000 xx 02xx 11xx 082018 052019 022019 11LME铝库存 右 轴 LME铝价 左轴 千吨美元 吨0 xx006008001 0001 20002 0004 0006 0008 00010 00012 00014 00016 00018 000 xx 11xx 11xx 11x x 112018 112019 11上海铝库存 右轴 上海铝价 左轴 千吨元 吨050100150 xx503003504003 0004 0005 0006 0007 0008 0009 000 xx 11xx 11xx 11xx 112018 112019 11LME铜库存 右轴 LME铜价 左轴 千吨美元 吨050100150