妇儿专科连锁医院的龙头企业：和美医疗

妇儿专科连锁医院的龙头企业 和美医疗 下文所有数据均以 2016 年 3 月 25 日为准 本文较原 始研报有大量删减 逻辑可能有不严谨的地方 本文不提 供任何买卖建议 仅供参考 公司简介 同牙科 眼科一样 妇儿专科是容易做成连锁专科医院的医疗细分行业 和美 医疗集团是中国最大的专业私立妇产科医院集团 主要通 过向在集团医院寻求医疗保健及相关服务的病人提供妇产 科及其他医疗保健服务创造收益 专业提供医疗诊断与治 疗及妇女与新生儿保健服务 公司于北京 重庆 广州 深圳 武汉等运营 11 家私立妇产科医院 公司董事长为林 玉明 实际控制人为林家三人 具体股权结构见下文 核 心看多逻辑 1 公司收益公立医院改革以及医疗服务业的大 发展 2 公司是纯正的 二胎 收益股 3 公司是国内领先 的私立妇产科医院运营商 在私立妇产科医院中的市场份 额约 13 超过第二大竞争对手的两倍 行业信息 1 中 国医疗服务市场 中国的医疗机构主要包括医院 小区医疗 服务供应者和妇幼保健院及疾病控制中心等其他医疗机构 中国的医疗服务支出包括来自医院 初级保健诊所及疗养 院及临床检验中心等其他机构的医疗开支 近年呈现稳步 增长 2009 2013 年 中国的医疗服务支出总额由人民币 11 861 亿元增至人民币 23 148 亿元 期间复合年增长率为 18 2 截止二零一三年底中国有 24 709 家医院 中国的 医院按照所提供的医疗服务范围可分为综合医院 专科医 院 中医医院及其他 私立医院 2009 2013 年的复合年增 长率为 28 3 2015 年私立医院营运床位百分比亦预计约 占中国营运总床位的 20 预计未来能够保持这个增速和 比例 但私立医院发展期间亦面临若干挑战 例如公立医 院在运营规模 质量及病人认可度方面超过私立医院 因 而存在竞争 现有医师注册制度亦限制医疗专业人士的自 由流动 有碍私立医院聘请该等人士 此外 许多私立医 院并无包括在三大政府医疗保险计划内 此乃能否吸引病 人至私立医院的重要因素 且中国亦缺乏成熟的商业医疗 保险计划补充基本医疗保险 2 中国妇产科医院 随着人均 收入的提升 国内 1986 1990 年第三次生育高峰期的人处于 生育高峰期 全面二胎开放等均会提升妇产科医院的需求 公立与私立妇产专科医院之间 虽然公立医院在就诊总量 及收益方面均超过私立医院 但私立医院的增长速度明显 较公立医院快 私立妇产医院 2009 2013 年复合增速为 18 公立为 5 5 2013 年 公立及私立综合医院妇产科 就诊总量占中国妇产科就诊总量的 50 5 妇幼保健院及妇 产专科医院 包括公立及私立 的就诊量则分别占 43 1 及 6 4 目前国内私立妇产科医院的行业集中度还不算特 别高 五大私立妇产专科医院集团仅占市场 29 6 的份额 公司介绍 1 公司主要业务 公司绝大部分收入来自于医院 95 以上 极少部分收入是附属公司太和堂的销售药品 业务 因此下面将主要介绍公司医院业务 不介绍公司太 和堂的业务 产科服务 向母亲提供全面产前 分娩及产 后的护理服务 亦提供新生儿的诊断及预防医疗服务 此 外 产科服务包括盆腔康复 产后护理及母乳喂养支持等 配套服务 超出了大部分公立医院传统产科的服务范围 妇科服务 服务涵盖妇科炎症 妇科肿瘤 女性生殖系统 疾病治疗 子宫内膜异位 女性生殖道畸形 老龄女性盆 底功能障碍及其他常见妇科疾病 亦提供节育管理 不育 测试与治疗 更年期保健及健康检查服务 以迎合病人对 全面妇科服务的需要 其他服务 为迎合病人有关怀孕 分娩及健康的不同需要 公司部分医院亦提供儿科常见病 诊疗 牙科护理及医学美容服务 公司的目标客户主要为 全年家庭收入超过人民币 20 万的女性病人 2 核心竞争力 中国的妇产科医疗服务市场相当分散 根据弗若斯特沙利 文的资料 截至 2013 年底 中国有约 15 887 家正在营运的 综合医院 约 558 家正在营运的妇产科专科医院 另有约 1 937 家正在营运的妇幼医疗保健机构 私立妇产科专科医 疗服务市场占中国妇产科专科医疗服务市场总额约 42 2 妇产科专科医疗服务市场占中国妇产科医疗服务市场总额 约 10 7 公司的竞争对手主要为在当地提供妇产科服务 的其他医院及医疗机构 尤其是设有妇产科的公立医院 设有妇产科的私立综合医院以及与公司一样专注中高端市 场的私立妇产科专科医院 由于妇产科医疗服务的性质 病人一般选择就近分娩或寻求医疗救助 如可在当地医院 获得所需医疗服务 本集团的主要竞争对手包括其他专 注妇产科的私立医院集团 例如北京美中宜和妇儿医院 百佳妇婴健康产业控股集团及北京五洲投资集团 公司医 院亦与地方市场的私立妇产科专科医院及设有妇产科的私 立综合医院 例如广州的伊莉萨白妇产医院和北京的和睦 家医疗 竞争 公司的竞争对手亦包括地方市场中妇产科 实践强大的主要公立医院 虽然中国很大 但一二线城市 市场空间有限 因此谁能先占据市场 就能获得优势 根 据弗若斯特沙利文的资料 以 2013 年的集团收益及医院数 目计算 公司在中国所有私立妇产科专科医院集团中排名 首位 集团收益占市场份额约 13 0 占中国所有公立及私 立妇产科专科医院市场约 5 6 的份额 本集团的高级管理 人员平均有约 10 年中国医疗行业经验 大部分一直在本集 团执业逾 10 年 董事长 执行董事兼创始人林玉明先生有 逾 17 年中国医疗行业经验 执行董事方志锋先生具备 7 年 医师经验 在中国医疗行业工作逾 20 年 副总裁苏建清先 生在中国医疗行业工作逾 10 年 是中国妇科微创手术的积 极推广者 执行董事赵兴力先生对中国医疗行业有深刻了 解 是我们 和美 品牌的创始人之一 医院总经理亦有 丰富的医院管理及医疗实践经验 医院管理人员通常拥有 主任医师或副主任医师职称 在加入本集团前于其他医院 或医疗机构担任管理人员或其他重要管理职位 3 旗下医 院 公司在全国共运营 11 家私立妇产科医院 但主要收入 来自于北京 重庆 广州 深圳 武汉 5 家医院 这些地 区医院的收入分别占 2015 年上半年医疗服务板块收入的 18 15 13 11 9 其中 深圳作为公司最高端的医院 之一 于 2011 年获 JCI 认证 已续期至 2017 年 10 月 31 日 JCI 标准是全球公认的医疗服务质量及安全最高标准之一 除深圳和美妇儿科医院外 公司计划借助其经验在北京和 美妇儿医院等本集团其他医院申请 JCI 或类似认证 公司的 目标是所有将开设的新医院均取得 JCI 认证 4 营销和纠纷 为何单独提营销 因为和美就是 大名 鼎鼎 莆田系中的佼佼者 公司和百度有深度的合作 福建莆田系医院以及百度广告推广费 这可能是潜在的风 险之一 此外 公司此前运营中有 4 起涉及病人死亡的纠 纷 公司合计赔款 160 万 目前仍有三宗重大的纠纷未决 公司预计的赔款在数十万到百万之间 莆田系 医死人 这 是重大风险之一 财务分析 公司 2013 2015 年营收分别 为 8 34 亿 9 37 亿 9 1 亿 同比增速分别为 11 1 12 3 2 8 净利润分别为 6684 万 1 03 亿 1 06 亿 同比增速分别为 119 55 2 7 利润增速显 着快于营收增速是因为医院需要 3 年的培育期 随着医院 的运营 医院的收入稳步上升跨过盈亏平衡 且公司的各 类开支减少 特别是销售开支占比从 2012 年的 27 5 缩小 到 2014 年的 23 2 2015 年公司收入中来自专科医院服 务的收入和供应链收入分别占 96 1 和 3 9 2015 年公司 营收出现下滑 11 家医院全年共提供门诊服务 601723 人 次 按年下降 8 9 提供住院服务 25 668 人次 按年增长 3 6 每次诊疗平均收费达到人民币 1393 4 元 按年增长 6 2 营收下滑主要是由于北方地区传统观念较重许多人 不愿再羊年生子 在 猴年 来临和全面二胎开放的因素 影响下 2015 年 7 月以后部分地区孕妇建档数量明显增加 以北京为例 2015 年下半年孕妇建档数比上年同期增加 40 以 上 2016 年出生人口将比上年明显增加 公司旗舰医院北 京和美 占 2015 年上半年医疗服务收入 18 由于地处北 方 受中国羊年传统观念影响 分娩量较 2014 年同期下降 14 收入倒退 5 预计随着猴年的到来 该现象将明显 改观 另 公司于 2014 年 8 月转让沈阳和美也有少量影 响 东北人口净流出 公司卖掉这块资产是对的 此外 公司在 2015 上半年有 1586 万一次性的上市开支 上半年 的净利润同比下滑 13 3 剔除一次性上市开支等影响 2015 年上半年经调整净利润同比增长 25 4 2015 全年扣 除一次性开支后净利润同比增 18 增速依然远高于营收 增速 主要是旗下医院盈利继续提升 2015 年公司旗下 医院的床位利用率为 60 70 左右 出于生育需求的考虑 预计 2016 年将提升 随着床位利用率的提升 公司利润率 也将提高 公司毛利率保持稳定 2015 年较 14 年小幅提 升 0 2 个百分点至 50 67 费用支出基本持平 净利率同 样维持在高位 ROE 在上市后骤降至 16 2 平均非加权 ROIC 高达 20 44 公司的盈利能力一流 资产负债表方 面 作为服务性质的行业 公司几乎没有应收款 应收款 较 14 年翻倍也仅有 8000 多万 存货约 2200 万 货币资金 在上市后从 7200 万提升至 9 亿 公司无任何有息贷款 经 营现金流较去年略有下降 为 1 25 亿 主要是应收款增加 公司整体的资产负债表非常健康 现金流非常优秀 在上 市后囤积了大量现金是为了未来的扩张和收购之用 未 来经营计划 2015 年集团成立了投资发展部 专门开展新建 医院选址评估标的医院并购洽谈 辅助生殖 基因检测及 治疗等项目的筛选和评估洽谈工作 2015 年 本公司与泰 港 深等地三家企业完成战略联盟的合作 1 在中国推进 及扩展体外人工受孕 试管婴儿 业务 2 制订及推广先 进的遗传基因检测业务 及 3 进行网络信息科技及媒体 服务升级并推进建设 智慧 医院 具体的介绍如下 1 新开医院 公司未来会考虑于中国厦门 南京及杭州等一二 线城市中其他值得经营的新市场增设医院 该等地方人口 密度及可支配收入水平均较高 并且公司将考虑并购优质 标的 计划每年在一 二线城市并购 1 2 家优质医院 一 般来说医院盈利需要 3 年左右时间 新并购的医院将逐步 给公司带来贡献 扩张计划如下 位置预期开设时