金融机构和金融市场

金融机构和金融市场 直接融资 1 盈余部门 赤字部门 公司资本结构 capital structure 公 司 间接融资 企业债务融资和股权融资比例 价值 是否存在一个最佳资本结构 MM 定理 美国经济学家莫迪利亚尼和莫顿 米勒 共同提出 他们认为公司的价值与公司的杠杆率无关 即与债务成本水平无关 无论是股 票融资还是债券融资都不影响企业的价值 2 金融市场 三大要素 市场主体 金融工具和中介机构 2 1 金融市场按交易期限 金融市场划分为货币市场和资本市场 1 货币市场是交易期限在一年以内 含一年 的金融工具的金融市场 其参与者主要 是金融机构 企业 政府机构 而不是个人和家庭 因交易金额巨大 被认为是一种 批发市场 主要的货币市场有 同业拆借市场 票据贴现市场 回购市场等 a 同业拆借市场是金融机构 同行 之间相互借贷短期资金的市场 具体业务 就是买卖它们留在中央银行的超额保证金 同业拆借一方面是调节头寸 即 银行的款项 可以理解为资本量 以免引发不信任和挤兑 另一方面也是银 行赚钱的寻常手段 有些银行有多余的准备金 但没合适的客户 资金处于闲 置状态 而有些银行的准备金不足 优质客户前来贷款 不敢发放贷款 通 过同业拆借可以保证贷款顺利进行 对拆借银行双方而言是双赢的 同业拆 借期限很短 一般是隔夜 长的一般也不过几周 MM 定理就是指在一定的条件下 企业无论以负债筹资还是以 权益资本筹资都不影响企业的市场总价值 企业如果偏好债 务筹资 债务比例相应上升 企业的风险随之增大 进而反 映到股票的价格上 股票价格就会下降 也就是说 企业从 债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉 从而导 致企业的总价值 股票加上债务 保持不变 企业以不同的 方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分 割的比例 而不改变企业价值的总额 杠杆率一般是指权益资本与资产负债 表中总资产的比率 杠杆率是一个衡 量公司负债风险的指标 从侧面反应 出公司的还款能力 杠杆率的倒数为 杠杆倍数 一般来说 投行的杠杆倍 数比较高 挤兑 run on banks 是指在银行券流通的条件下 银行券持有者争相到发行银行券的银行要求兑现贵金属货币的 现象 当一家银行的信用发生动摇 准备金不足 银行券兑现发生困难 就会发生挤兑 挤兑可能使一家银行倒闭 甚至波及整个银行业 现在一般是指存款户集中地大量地到银行提取现钞 b 票据贴现是持票人把未到期的票据转让给银行 银行把从贴现日至到期日的 利息扣除 再将票据剩余款项给持票人 实质上是持票人获得急需短期资金 的行为 是重要的融资手段 c 回购市场是以回购协议形式融资的市场 回购协议是证券持有人在出售证券 是 与购买商约定 在一定期限后 再按约定价格购回所售证券的协议 先 出售后购回是正回购 反之 是逆回购 回购期限一般是隔夜或 7 天 2 资本市场是证券融资和交易在一年以上 不含一年 的金融工具的金融市场 因期 限更长 交易金额更大 风险也更大 需要发达的 多层次的市场来分散风险 以吸 引资金供给者或投资者进入市场 主要包括股票市场 债券市场 中长期存贷款市场 和基金市场 区分证券市场与金融市场 证券市场是买卖有价证券的市场 有价证券是证明持 有人有权取得特定收益的凭证 不管是货币市场还是资本市场 只要买卖的对象 是证券 就是证券市场的一部分 比如票据贴现市场 股票市场 债券市场 投 资基金市场等 但并不是所有的货币市场和资本市场都属于证券市场 比如银行 的中长期贷款属于资本市场 但不属于证券市场 金融市场的范畴要大于证券市 场 a 股票市场 stock market 是股票发行和交易的场所 包括发行市场和 流通市场两部分 现代股票流通市场的买卖交易方式种类繁多 从不同的角度可以分为以 下三类 议价买卖 一对一面谈 和竞价买卖 直接交易和间接交易 有无中介 现货交易和期货交易 交割期限不同 股票市场的起源与发展 正回购是一方以一定规模债券作抵押融入资金 并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为 也是央行经常使 用的公开市场操作手段之一 央行利用正回购操作可以达到从市场回笼资金的效果 较央行票据 正回购将减 少运作成本 同时锁定资金效果较强 减少流动性 逆回购为资金融出方将资金融给资金融入方 收取有价证券作为抵押 并在未来收回本息 并解除有价证券抵 押的交易行为 央行逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券 并约定在未来特定日期将有价证券卖 给一级交易商的交易行为 逆回购为央行向市场上投放流动性的操作 逆回购到期则为央行从市场收回流动性 的操作 b 债券市场 bond market 是买卖债券的市场 按计息方式可以分为零息债 券 和附息债券 零息债券 Zero coupon bonds 是以贴现方式发行 不附息票 而与到 期日按面值一次性支付本利的债券 中途不派息 实际上也是贴现债券 付息债券 附息债券 coupon bond 是指债券券面上附有息票的债券 息票上标有 利息额 支付利息的期限和债券号码等内容 持有人可以从债券上剪下 息票 并据此领取利息 附息债券一般会在偿还期限内支付利息 如每 半年或一年付息一次 c 基金 fund 一般指的是证券投资基金 securities investment fund 是通过 发行基金单位集中投资人的资金 由基金托管人托管 由基金管理人管 理 投资于股票 债券 再将收益按照基金份额分配的一种金融产品 其中投资者是委托人 托管人和管理人是代理人 基金是一种信托 trust 受人之托代人理财 投资工具 通常 基金分为封闭式基金 Close end Funds 限定发行总额 额满就封 闭 和开放式基金 Open end Funds 不确定基金的单位总数 可不断发 行新的基金单位 随时允许投资者赎回本金 2 2 金融中介 1 PE VC PE Private Equity Fund 私募股权基金 PE 是向特定的投资者募集资金 并以股 权投资为主的基金 一般投资于非上市公司的股权 其目的不是长期拥有和控制公司 而 是尽快获利退出 以便将资金用于下一个投资目标 PE 的退出方式有 IPO 并购 股权置 换等 VC venture capital 风险投资 VC 一般投资于创业型的高技术企业 同样是追求尽快 获利退出 与 PE 的区别是 VC 介入企业的时间更早 PE 是等企业快 IPO 了再进入 而 VC 是在企业创业初期就可能参与 一般说 PE 的投资规模比 VC 要大 投资银行 Investment Banking 现代意义上的投资银行 投行 产生于 18 世 纪 以美国为例 投资银行有两个来源 一是由商业银行分解而来 如当初的摩根银行 就分 解为摩根士丹利和摩根大通两部分 前者是投资银行 后者是商业银行 二是有证券经纪 业务公司转化而来 如美林证券 2007 年以前 按规模有大到小 华尔街的五大投资银行是 高盛 摩根士丹利 美林证 券 雷曼兄弟和贝尔斯登 投行不是银行 既不接受存款也不发放贷款 开始是投资银行主要从事证券的发行与承 销 一家公司要 IPO 最好找到机构投资者 以便卖出大量股份 否者很难上市 IPO 公司 不知投资机构在哪 不知道谁会对自己的股票感兴趣 也不知道股票如何合理定价 而投 行可能知道这些 这就是证券的代理发行 securities proxy sale 投行用自己的资金买下 股票 然后再出售给机构投资者 这就是证券承销 securities underwriting 后来投行业 务大大扩展 还从事并购以及 VC 在这些新业务中 投行的主要身份是业务顾问 其提 供的服务包括 对并购的目标企业进行估值 参与定价谈判 为并购提供融资安排 为并 购后的双方进行业务整合等 2 银行出现缘由 银行出现解决了出借者担心的资金安全问题 也解决了借款人担心的交易成本过大问题 促成了资金盈余部门和赤字部门的交易 有效配置资金 3 商业银行 a 产生 近代银行的出现经历了四个阶段 第一阶段 货币兑换业务 第二阶段 铸币保管业务 第三阶段 货币经营业务 银行券的存取 第四阶段 银行出现 成为存款和贷款的机构 即商业银行 b 负债业务 liability business c 资产业务 assets business 商业银行运用借入的资金产生收入的业务 贴现是银行承兑汇票的持票人在汇票到期日前 为了取得资金 贴付一定利息将票据权 利转让给银行的票据行为 转贴现是商业银行在资金临时不足时 将已经贴现但仍未到 期的票据交给其他商业银行或贴现机构给予贴现 以取得资金融通 再贴现是中央银行 买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业汇票 向商业银行提供融资支持的行为 再贷款是中央银行向商业银行或非金融部门提供贷款 为区别商业银行向其客户贷款 称为再贷款 票据贴现计算 银行贴现的付款额 票据面额 贴现利息 贴现利息 票据面额 月贴现利息 30 未到期天数 d 表外业务 off balance sheet activities OBS 不反映在资产负债表中的 业务 也被称为 收费业务 表外业务的重要性 在金融自由化以及表内业务竞争加剧下 越来越明显 e 商业银行内部组织结构 f 银行资本金是银行的股东和债券人为获取收益 而投入银行的货币资金 以及 他们保留在银行中的利润 根据 巴塞尔协议 的定义 资本金包括两个部分 即核心资本和附属资本 核心资本作用 为银行开业提供启动资金 维护银行信誉 为银行业务扩张和业务 创新提供资金 g 资本充足率 capital adequacy ratio CAR 银行必须保留超过保障银行正常营业 维持信誉的最低限额的资本金 但资本金 也不能太多 资本金不是用来放贷赚钱的 而是为银行出现呆账损失时留作最后准备之用 多了影响银行的利润率 根据最新的 巴塞尔协议 2010 总风险资本比率 核心资本 附属资本 加权 风险资本总额 8 核心资本比率 核心资本 加权 风险资本总额 6 风险资本总额 表内风险资产 表外风险资产 h 存款创造 deposit creation 和准备金 存款货币在一个经济的全部货币供应量中是最大的组成部分 存款货币不是中央 银行发行的 而是商业银行在存款 贷款 以及贴现 投资等 过程中创造或派生出来的 要派生存款 就得有原始存款 对整个商业银行体系来说 现金是唯一的原始存 款 银行贷款需要准备资金 这就是准备金 没有准备金 银行增加贷款就会受到限 制 准备金有两部分 法定准备金 required reserve 和超额准备金 excess reserve 商 业银行把一定比例的存款上交中央银行 这部分资金就是法定准备金 法定准备金市商业 银行在中央银行的存款 但没有利息 说法不一 i 商业银行创造存款的条件 首先 实行了部分准备金制度 现代银行在保证安全性的前提下 尽可能少的把 存款保留为准备金 而尽量把存款变为贷款 而原始银行实行的是全额准备金制度 所有 的存款都要作为准备金 不能放贷以应付客户的不时之需 因为客户存款都是短期的 如果实行全额准备金制度 银行就不能贷款了 而货币创造正是因为贷款才发生 的 其次 实行非现金结算制度 正是实行了非现金结算制度 银行吸收一笔存款后 发放贷款 贷款的企业取走的不是现金 只不过是企业户头上的一笔数字 这家企业购买 商品或投资 其他企业取走的也不是现金 资金自始自终没有离开银行体系 j 货币创造 monetary creation 货币扩张又称货币创造 货币扩张是中央银行 商业银行和非银行 机构或个人 通过信贷关系共同作用 使得在银行体系内流通货币量扩大的金融行为 某储户在银行 A 存入 1000 元初级存款 现金准备比例为 12 则 120 元必须被银 行保留 880 元可用于放贷 称作超额储备 如果银行 A 将超额储备 880 元全部放贷 接 受贷款的人将之存到银行 B 银行 B 需要将 12 880 元作为初级存款 880 元的现金储备 可放贷部分为 774 40 元 如果 774 40 元被存入 C 银行 则 92 93 元须作为储备 可以放 贷 681 47 元 以此类推 直至不再有超额储备 D 总存款的变化量 R 存款的初始变化 r 法定准备金率 D R r 例如 如果准备金比例为 12 存款的初始增长 1000 元将使总存款增加 8333 33 元 1000 12 8333 33 整个银行系统增加的存款 C C D R R r R 8333 33 1000 7333 33 1 r 就是法定存款准备金率的倒数 叫货币乘数 money multiplier 或者存款乘 数 用 m 表示 M 1 r 知道货币乘数 就能知道一笔初始存款最后能演变成多少存款 货币乘数代表银 行系统的货币创造能力 取决于法定存款准备金率 准备金率越低 货币乘数越大 理论上 货币创造链条是无限延伸的 但实际会存在最后一家银行 比如中央银 行对准备金数额有最低要求 当创造链条上的这家银行新增加的支票存款刚够缴纳 或不 足缴纳这笔最低数额的法定准备金时 它就不能在贷款和创造货币了 如果考虑到现金漏损 货币乘数公式就改为 M 1 r c 现金流出银行体系叫做现金漏损 活期存款的提现比率叫现金漏损率 cash leakage rate 即现金漏损 存款总额 用 c 表示 银行不会把超额准备金全部贷出去 保留一部分超额准备金 保持适当的流动性 用 e 表示超额准备金占活期存款的比率 则货币乘数的公式改为 m 1 r c e 货币乘数的一般公式货币乘数的一般公式 基础货币基础货币 商业银行的存款准备金商业银行的存款准备金 公众持有的通货公众持有的通货 4 中央银行 a 缘起 中央银行垄断了货币的发行 不再有不能兑付的尴尬 作为票据交易中心 及时清算 债权债务 作为最后贷款人 为其他银行提供贷款 保证商业银行在面临挤兑 濒临破产 是 能安然渡过难关 b 中央银行的职能 发行的银行 中央银行统一货币发行权 个别国家和地区有例外 如新加坡和中 国香港地区 就是由政府委托若干商业银行代为执行中央银行职能 并发行货币 银行的银行 集中保管存款准备金 当商业银行遭到挤兑 支付苦难等紧急情况 时 充当最后贷款人 对商业银行给予资金支持 支持全国银行间清算业务 主持外汇头 寸抛补业务 政府的银行 代理国库 为政府融通资金 是政府金融政策的制定和执行部门 管理和监督商业银行和其它金融机构 维护金融秩序 参与国际金融活动和国际金融合作 参加国际金融组织的代表 c 组织形式 美联储 欧洲央行 1999 年 1 月 1 日欧元 EUR 诞生 2002 年正式流通 欧洲中央银行就成为 唯一有资格在欧盟内部发行欧元的机构 欧元区成员国的政府均失去了独立制定货币政策 的权力 把该权利交给了欧洲央行 欧洲央行管理的欧元是超国家的货币 欧洲央行的组 织结构类似于美联储 欧洲中央银行的股本全部由个成员国中央银行认购和持有 欧洲中 央银行总部和各欧元区国家的中央银行共同构成欧洲中央银行系统 European System of Central Banks ESCB d 中央银行的独立性 中央银行的产生适应了商业银行安全的需要 起初 人们并不在意中央银行的独 立性 也就是与政府的关系 1929 1933 经济大萧条后 凯恩斯主义流行 认为政府应大 规模干预经济 实现充分就业 中央银行不应该是独立的 而应该服从政府干预经济的目 标 经过二战后的一段经济繁荣后 凯恩斯主义似乎失灵 部分国家出现滞胀 特别是政 府干预经济造成过大的财政赤字 这与中央银行不独立 为财政部门融资有直接关系 卢 卡斯批判和理性预期学派超越凯恩斯主义 主流声音转为 中央银行应独立于政府 其实 中央银行的特殊性 特别是发行货币的垄断权力 决定了中央银行不可能 完全独立于政府 而是相对独立 有的中央银行的独立性相对较强 美联储直接对美国国 会负责 国会立法后 可以完全独立的制定和执行货币政策 美国联邦政府不能直接对其 发布指令 有的中央银行独立性很小 受到政府的极大限制 政府可以干预中央银行的决 策和人事任免 在资金来源上 这些中央银行也受制于政府 如中国人民银行 就是国务 院的一个组成部分 尽管法律上确认了中国人民银行有独立行使货币政策的权力 但并没 有中央政府不得干涉人民银行决策的权利 实际上 中央银行所有货币政策的决策 都要 经国务院批准才能执行 e 中央银行的资产业务与负债业务 f 货币政策 Monetary Policy 狭义 指中央银行为实现既定的经济目标 稳定物价 促进经济增长 实现 充分就业和平衡国际收支 运用各种工具调节货币供应量和利率 进而影响 宏观经济的方针和措施的总和 广义 指政府 中央银行和其它有关部门所有有关货币方面的规定和采取的 影响金融变量的一切措施 包括金融体制改革 货币政策的常规工具主要有 准备金 the required reserve 再贴现 rediscount 和公开市场业务 open market operations 提高法定准备金率 提高再贴现率 卖出有价证券 都有收缩货币供给量的 效果 因此是紧缩性的货币政策 可以用于治理通货膨胀 相反 降低法定 准备金率 降低再贴现率 买进有价证券 都有扩张货币供给量的效果 可 以用于治理经济低迷 通货紧缩 公开市场业务可以每天进行 力度可以把控 对经济的影响是渐进的 法定 准备金率调整则不能随时进行 每次调整都会大幅度改变货币供给量 容易 对经济造成震荡行冲击 美联储主要以公开市场操作为货币政策工具 再贴 现率的优点是既能调节货币供给量 又能调节信贷的结构 但缺点是中央银 行处于被动等待状态 等待商业银行来贴现 没有主动权 除了常规的货币政策工具 中央银行还有一些非常规性的工具 不如道义劝 告 利率管制 interest control 或者货币规模控制 2 2 金融工具 私人之间借钱要有欠条 金融工具是比私人之间借款更正式 规范的融资方式 欠条也需更正规 金融工具好比欠条 是证明资金需求者和供给者之间的交易金额 时间 价格等交易要件 明确双方权利和义务的法律凭证 金融市场的交易对象不是商品 而是这些金融工具