2010年及2011年一季度商用车股票基本面分析与预测

2010 年及 2011 年一季度商用车股票基本面分析与预测 Publication CATARC 汽车季度研究报告 Provider China Automotive Technology Research Center CATARC June 10 2011 20102010 年及年及 20112011 年一季度商用车股票基本面分析与预测年一季度商用车股票基本面分析与预测 商用车的 6 家上市公司 都是在我国商用车领域甚至在整个汽车行业都鼎鼎大名 对行业发展具有举足 轻重的影响 通过对上述商用车板块的 6 家上市公司 2010 年报和 2011 年季报的分析 我们或许可以对处于 转折期的我国商用车制造业发展有一个更加清醒的认知 国内汽车行业经历了过去两年的持续高景气后 受经济增速放缓以及高基数等影响下 2011 年 1 季度的 增长步伐已大幅放缓 国内商用车上市公司优异 2010 年年报和不佳的 2011 年季报的 冰火两重天 已从 商用车上市公司股价中得到淋漓尽致的体现 2010 年汽车股票走势活跃 而今年一季度走势则疲惫不堪 2011 年一季度国内商用车产销大大放缓 使国内商用车上市公司面临巨大的经营压力 季报业绩下滑属 于常态 即使福田汽车 中国重汽这样知名的企业也不例外 唯一的亮点是江淮汽车一季度亮丽的季报 它 表明 2011 年国内商用车上市公司经营业绩将出现分化 纵观 2011 年 对于商用车上市公司 外界一致不看好 理由充分 但换一个角度看 不看好 意味着股 价会遭到错杀 对于有发展潜力的商用车股票 又何尝不是难得的投资机会呢 6 家商用车股票今年以来市场表现一览 股票代码股票名称 2011 年年 初开盘价 元 4 月 29 日 收盘价 元 前 4 月份涨 幅 2011 年最 高点价格 元 前 4 月最高 涨幅 600418 江淮汽车 10 6311 9412 3214 6938 19 000550 江铃汽车 27 5428 212 4335 7229 70 600166 福田汽车 24 3020 29 16 0925 896 54 600006 东风汽车 4 855 064 335 4612 58 600609 金杯汽车 4 754 995 055 5015 79 000951 中国重汽 27 9020 14 27 8129 465 59 上证综指 2825 332911 513 053067 468 57 6 6 家商用车上市公司家商用车上市公司 20102010 年报和年报和 20112011 年一季度报告点评年一季度报告点评 江淮汽车 战略转型见成效估值优势明显 2011 年以来 江淮汽车股票月线三连阳 股价不断创出新高 强劲走势的背后是基本面业绩大幅增长的 强劲支撑 3 月 18 日 江淮汽车发布了 2010 年年报 该公司在去年实现营业收入 297 亿元 较上年度增长 47 84 归属于上市公司股东的净利润达 11 62 亿元 较上年度增长 246 35 实现基本每股收益 0 9 元 比上年增加 246 2010 年江淮汽车商用车 乘用车两大业务齐头并进 2010 年公司销售各类汽车及底盘 44 万辆 同比增 长 42 5 其中瑞风商务车 6 5 万辆 同比增长 40 5 轻卡 19 万辆 同比增长 26 轿车 11 7 万辆 同比 增长 77 6 客车底盘 2 4 万辆 同比增长 20 重卡 2 5 万辆 同比增长 89 瑞鹰 SRV1 89 万辆 同比增 长 61 轻卡 MPV 继续发挥利润支柱作用 上述产品销量增幅居行业前列 在细分市场的地位更加稳固 轿车 保持高速增长 增幅在行业名列前茅 发动机业务快速进步 产量翻番 公司加速布局全球市场 轻卡出口 继续保持行业领先地位 乘用车出口取得显著成绩 对外合资合作实现突破 与世界 500 强企业签订重卡 发动机项目合资协议 盈利水平提升 2010 年公司综合毛利率为 15 42 比上年提高 1 个百分点 费用率进 一步降低 新产品研发增强发展动力 公司研发的多功能商用车星锐 A0 级轿车悦悦 新能源纯电动车成功上市 乘用车产品完成了宾悦年度车型 瑞鹰 2 0AT 等项目的开发 完成出口巴西同悦及和悦等产品的开发并交付 生产 N721 宽体完成产品研发 实现量产 4GB 小排量发动机高水平量产 完成 1 9LCTI 柴油机的试产 具 备量产能力 预计江淮汽车 2011 年实现 MPV 销量 7 5 万辆 同比增 21 轿车销售 18 7 万辆 同比增 60 重卡销售 3 万辆 同比增长 22 预计 2011 年每股收益增长 20 30 年报还透露 江淮汽车近期计划再融资 公司拟公开增发不超过 1 5 亿股 募集资金额不超过 28 亿元 募集资金将用于两个项目的建设 一是计划投资约 21 85 亿元用于公司乘用车基地扩建项目 二是投资估算 为 6 64 亿元用于公司年产 20 万台高性能汽油发动机项目 4 月上旬 江淮汽车举行了投资者交流会 公司高管就企业发展战略 经营动态 特别是轿车出口 展等 问题与投资基金经理了交流 披露 2011 年发展动态 1 海外拓展准备工作充分 巴西经销商合作伙伴高度认可公司产品性能 质量水平和公司的经营管理能 力 2 轿车出口势头良好 近期公司轿车出口以同悦品牌为主 下半年和悦产品也将实现出口 仍而实现轿 车产品出口的全面启动 我们推测公司近期轿车月出口量在 4000 5000 台左右 随着巴西等地销售网络的健 全 客户认知度的提高 全年出口可达 8 七台以上 另外 公司出口产品毛利率高于国内市场 目前公司是 中国自主品牌在巴西出口量最大的企业之一 3 轿车业务有望盈利 随着海外市场的启动 将推动公司轿车业务开始实现盈利 我们判断今年公司轿 车销量有望达到 18 七辆以上 4 公司发展战略 公司在 十一五 期间完成了各项业务的战略布局 在 十二五 阶段则是优化和调 整结极 公司将以轿车为战略业务 保持瑞风 MPV 的领先地位 做大做强轻卡业务 新能源汽车争取 入第一 阵营 重卡则主要采取合资经营形式 江淮汽车今年 1 季度实现营业收入 95 亿元 同比增长 17 24 实现净利润 3 36 亿元 同比增长 31 78 每股收益 0 26 元 江淮汽车 1 季度轿车销售 4 66 万辆 同比增长 25 MPV 销售 2 万辆 同比增长 9 轻卡销售 6 2 万辆 同比增长 12 1 季度毛利率 14 04 环比去年 4 季度上升 l 0 盈利能力有所恢 复 从 3 月末至今 江淮汽车股价已随着汽车股整体估值回落下调了约 30 目前公司股价仅 11 元左右 对 应市盈率为 8 倍 远低于汽车整车制造行业平均 12 倍的 PE 具备了估值优势 江淮汽车基本面的改善 已经吸引了大机构资金的关注 大机构资金占江淮汽车流通盘的比例已经从 2010 年一季度的占 28 81 提高到目前的占 41 86 在一季度末江淮汽车 10 大股东中 有 5 家新进入的投资 基金 福田汽车 重卡产能提升轻卡结构优化 福田汽车 2010 年实现销售收入 539 亿元 同比增长 19 3 实现利润总额 19 1 亿元 同比增长 49 63 归属上市公司股东净利润 15 03 亿元 同比增长 52 5 全面摊薄每股收益 1 56 元 上年同期为 0 98 元 每股收益显著低于市场此前预期的 1 83 元 公司业绩低于预期原因 管理费用中应付职工薪酬大幅增加 3 4 亿元 其中主要是计提了 3 75 亿元的管 理激励基金 奖励基金的计提主要是根据 2008 年公司股东大会通过的 中长期激励基金计提方案 根据该 方案 连续 3 年加权平均净资产收益率超过 7 即进行奖励基金提取 提取标准采用超额累进方式 最高提 取当年净利润的 25 如果当年净资产收益率低于 7 则当年停止计提 2010 年公司加权平均净资产收益率 达到 30 18 同时公司净利润出现大幅上涨 因此管理层激励基金计提增长 68 4 2009 年计提 2 23 亿元 另外公司计提了 1 74 亿元资产减值损失 其中固定资产减值损失 1 17 亿元 公司 2009 年资产减值损失 为 1 49 元 其中固定资产减值损失为 1 17 亿元 可见 2009 年公司已对部分利用率不高资产进行减值处理 2010 年再次大幅计提有所超出预期 2011 年福田汽车有以下三大亮点 重卡产能扩张 合资提升技术 公司 2010 年销售重卡 10 4 万辆 同比增长 23 4 远低于重卡行业 60 的增速 主要原因为产能受限 2011 年重卡二厂将投产 新增产能 5 万辆 产能压力减轻 与戴勒姆合资获 得优势发动机资源和重卡平台 完善产业链 将有利于产品竞争力的提升 并扩大公司在重卡市场的份额 加强中高端产品竞争力并打开出口空间 轻卡产品结构优化 公司将推出时代品牌新产品 加强奥铃品牌开拓 搭载福田康明斯 2 8L 发动机的欧 马可 C280 轻卡高端品牌 提升中高端品牌销售占比 增强轻卡业务盈利能力 稳固公司在轻卡行业的龙头地 位 新能源汽车战略稳步推进 目前 福田汽车已拥有与世界同步的清洁能源技术 替代能源技术和新能源 三大绿色能源技术 同时形成混合动力 纯电动 氢燃料和高效节能发动机四大核心设计制造工程中心 产 品涵盖混合动力客车 纯电动客车 纯电动环卫车 纯电动出租车等 新能源汽车产销规模第一 公司加大 核心零部件的开发自制 有助于核心竞争力加强 受益于十城千辆规划 北京新能源环卫 邮政车辆的采购 需求 公司新能源汽车销量持续增长 4 月中旬 福田汽车欧曼 GTL 新型节能重卡数字工厂正式投产 至此 福田汽车欧曼重卡的年产能将达 到 20 万辆 实现年销售收入 600 亿元 一跃成为全球最大的重卡生产基地 据了解 福田汽车欧曼 GTL 新型 节能重卡数字工厂是目前为止福田汽车技术水平和工艺水平最高的数字化工厂 是福田汽车为了顺应物联网 技术发展新趋势布下的一枚重要棋子 起点高 智能化的福田汽车欧曼 GTL 新型节能重卡数字工厂不仅为福 田汽车将要布局的车联网产业奠定了基础 更是吹响了启动 福田汽车 2020 战略的号角 未来福田汽车将 以此为基础加速成为世界级汽车企业的步伐 季报显示 2011 年福田汽车将迎来一场不大不小的考验 今年一季度 福田汽车销售汽车 178573 辆 较去年同期增长 0 3 其中 轻型卡车 含微卡 实现销量 136946 辆 较去年同期下降 1 1 行业排名全国第 一 市场占有率达到 21 7 中重型卡车实现销量 31613 辆 较去年同期增长 15 7 行业排名全国第五 市 场占有率达到 8 7 按中国汽车工业协会统计数据 公司在重卡市场份额提升约 0 7 个百分点 一季度毛利 率 9 11 同比 环比分别下降 3 77 2 24 个百分点 在外部经营压力加大的背景下 公司加大了费用控制 力度 报告期三项费用率同比 环比分别下降 2 57 4 69 个百分点 一季度净利率同比下降 0 77 个百分点 三 东风汽车三 东风汽车 东风康明斯仍是主要利润来源东风康明斯仍是主要利润来源 东风汽车 3 月 25 日发布 2010 年年报 实现营业收入 198 亿元 增长 38 35 净利润 5 71 亿元 增长 79 54 每股收益 0 285 元 同比增长 79 54 东风汽车是东风集团轻型商用车业务的承担者 主要产品有东风系列及东风日产系列轻型商用车 东风 康明斯发动机及相关零部件 东风系列及东风日产系列轻型发动机 2010 年销售汽车 30 1 万辆 增长 44 8 高于 32 4 的汽车行业平均增速 12 4 个百分点 发动机销售 22 9 万台 增长 75 5 高于 30 4 的 柴油发动机行业增速 45 1 个百分点 其中 轻卡销售 222194 辆 同比增长 34 2 高于轻卡行业增幅 8 1 个 百分点 销量排名行业第二 MPV 销售 33365 辆 同比增长 672 7 销量排名行业第六 公司销量的增长得益于积极把握 汽车下乡 市场机遇 强化经营目标管控 全面实施分品系营销 持 续推进服务提升 受益于行业中重卡 大中型客车及主要客户东风车用市场大幅增长影响 同时公司积极把 握非车用发动机市场 全年公司康明斯发动机销量快速提升 新产品贡献较大 2010 年公司三款新品东风帅客 NV200 以及高档轻卡凯普斯达合计贡献销量 3 3 万辆 其中东风品牌帅客 2009 年 11 月上市 2010 年销售 19343 辆 日产高端轻卡凯普斯达 2009 年 11 月上市 2010 年销售 1510 辆 日产品牌 NV200 于 2010 年 6 月上市 2010 年销售 11670 辆 东风康明斯仍是公司的主要利润来源 东风康明斯发动机是由东风汽车股份有限公司和美国康明斯公司 各占 50 股份比例合资兴建的现代化柴油发动机制造公司 公司为国家高新技术企业 主要生产康明斯 B C L 系列机械式和 ISDe ISLe ISZ 系列全电控柴油机 B 系列天然气发动机排量主要为 3 9L 4 5L 5 9L 8 3L 8 9L 和 13L 功率覆盖范围为 125 545HP 公司产品满足国 国 国 排放 法规要求 可广泛应用于轻 中 重型载重汽车 中高级城际客车 大中型公交客车 工程机械 发电机组 等领域 08 和 09 年东风康明斯的利润贡献为 4 14 亿元和 2 68 亿元 分别占公司合并利润的 131 和 84 2010 年贡献投资收益约 5 73 亿元 利润贡献相当于东风汽车 2010 年净利润的 121 左右 今年 1 季度东风汽车实现营业收入 54 3 亿元 同比增长 19 6 利润总额 2 2 亿元 同比增长 2 归属 于母公司所有者净利润 1 9 亿元 同比增长 2 2 公司持股 50 的东风康明斯发动机公司 1 季度销售发动机 7 万台 同比增长 23 8 康明斯发动机销量增长主要得益于东风商用车良好的市场表现 每股收益 0 095 元 与上年同期基本持平 总体上 公司业绩基本符合预期 四 中国重汽四 中国重汽 业绩已在四季度悄然发生业绩已在四季度悄然发生 变脸变脸 中国重汽 3 月 26 日公布的年报显示 公司 2010 年营业收入达 289 04 亿元 同比增长 41 96 实现归 属于上市公司股东的净利润 6 73 亿元 同比增长 57 21 虽然年度业绩颇显乐观 但对比公司此前发布的 三季报却发现 截至 2010 年 9 月 30 日中国重汽实现归属于上市公司股东的净利润同比上涨 120 30 也就 是说 中国重汽 2010 年四季度的净利润为 3692 万元 年度净利润高增的背后 公司业绩已在岁尾悄然发生 了变脸 年报面世后 公司股价当日应声下跌了 7 08 预期与现实数据之间的差距可能是公司股价下跌的 主因 根据公司年报披露的信息 四季度业绩的忽然变脸 系受累于当季毛利率的大幅下滑 2010 年一季度至 三季度 中国重汽的毛利率分别为 10 25 11 27 10 58 但在四季度却下降至 6 13 较前三个季度的 平均水平下降了 4 68 个百分点 四季度毛利率大幅度下滑的主因是去年 10 月以来 轮胎价格的大幅上涨带 来的原材料价格压力增大 进而导致营业成本增加所致 事实上 毛利率的大幅下滑 并非导致四季度亏损的致命一击 而中国重汽在岁末突击计提的约 1 亿元 的其他应收款坏账准备 才是让四季度利润变脸的最重的一颗砝码 截至 2010 年 9 月 30 日 中国重汽计提的资产减值损失仅有 965 万元 但这一指标在年报中却扩大为 1 91 亿元 其中包括 507 万元的应收账款坏账准备 8540 万元的存货跌价准备及约 1 亿元的其他应收款坏账 准备 2010 年 1 月 13 日 中国重汽发曾发布公告称 济南桥箱的 5 亿元存款与伪造金融票证案有关联 公司 正积极寻求政府和司法部门支持以保全该存款 而公司股价在此公告发布后的 6 个交易日内累计下挫 15 01 公司在年报中对该笔损失的额度的表态再度明确 称根据调查及参考以往类似案件的结果 认为涉 案资金 5 亿元之大部分可收回 故而计提坏账准备 1 亿元 值得欣慰的是 公司主业重卡依然健康 公司 2010 年销售重卡 10 9 万辆 同比增长 35 7 公司重卡 需求中 60 左右用于物流运输 40 左右用于工程 2010 年重卡行业销量增长 60 重卡物流运输能力大增 进入 2011 年受到经济调控以及油价上涨的影响 物流运输单位 个人重卡购买意愿下降 因此物流重卡需求 进入调整期 而工程用车表现好于物流运输 但也受到了房地产调控的影响 但随着保障房建设项目的推进 工程车辆需求有望回升 同时在保障房带动下的宏观经济增长也会带动物流用车的增长 一季度季报显示 中国重汽的业绩仍处于下降通道之中 对应的是公司股价跌入近年历史最低价 2011 年 1 季度 公司实现营业收入 69 亿元 同比增长 14 82 营业利润 1 91 亿元 同比下降 30 98 归属于母 公司所有者净利润 9348 万元 同比下降 46 14 每股收益为 0 22 元 业绩大大低于预期 1 季度我国重卡销量为 29 万辆 同比增长 8 4 中国重汽订单 回款数量与 2010 年同期相比实现大幅 提升 月均销量突破万辆大关 1 季度公司重卡实现销量 2 51 万辆 同比增长 13 19 公司营业收入同比增 长 14 82 为保证 2 季度销量 中国重汽出台多项措施 包括继续巩固自卸车 水泥车市场占有率 适当加 大牵引车促销力度 做好燃气车 矿用车等新品推销工作 加大轻量化自卸 斯太尔王德促销力度等多项措 施 根据中国重汽集团 2011 年 23 万辆的产销计划 预计中国重汽销量将超过 12 万辆 同比增长约 15 其 中 出口销量将达到 2 万辆 同比增长约 50 1 季度中国重汽净利润同比大幅下降 46 14 主要原因在于公司毛利率较低 净利润对毛利率下降较为 敏感 且期间费用率上升也压缩了公司利润空间 1 季度公司综合毛利率为 9 6 同比下降约 0 7 个百分点 主要是由于钢材等原材料价格上涨 同时公司加大促销力度 一定程度了降低了公司毛利率 预计 2 季度公 司毛利率或存在继续下滑可能 五 江铃汽车五 江铃汽车 老牌绩优稳健增长老牌绩优稳健增长 尽管 3 月 18 日公布年报的当天 江铃汽车股票冲高回落 但股价仍远远跑赢大盘 甚至超过了 2007 年 大盘 6000 多点是的价位 江铃汽车 2010 年的营业总收入达 157 68 亿元 同比增长 51 13 利润总额达到 20 26 亿元 同比增长 63 56 基本每股收益 1 98 元 同比增长 62 06 纵观江铃汽车 2010 年年报 具有 以下 3 个特点 1 销量增长快于行业平均水平 市场份额提升 2010 年公司销售 178 999 辆整车 总销量比上年增长 56 公司销量增长点来自行业的增长及市场份额的提升 JMC 品牌卡车销量比上年同期增长 43 JMC 品牌 皮卡及 SUV 同比增长 73 全顺品牌商用车同比增长 56 JMC 轻卡 包括皮卡 在轻卡市场占有 6 6 的市场份额 比上年上升 1 6 个百分点 全顺及 JMC 品牌运霸面包车在轻客市场的 占有份额为 20 5 比上年的占有份额增长约 5 4 个百分点 2 规模效应与管理能力化解竞争压力 公司各类产品继续面临竞争对手推出新产品及降价促销带来的市 场份额压力 为应对各细分市场份额下降的风险 公司在 2010 年降低了 N600 轻卡 07 款柴油皮卡和经典全 顺短轴物流车的价格 并针对各车型推出了一系列的促销方案 报告期毛利率与上年基本持平 销售费用同 比增长 32 管理费用增长 38 均低于同期收入增长幅度 通过规模的提升和管理效力的发挥 2010 年净 利率提高 0 73 个百分点 3 SUV 产品战略意义重大 但产销规模提高需要过程 2010 年第四季度公司新品驭胜 SUV 成功上市 此 外 N350 皮卡产品 N800 轻卡以及为适应未来法规要求的 JX4D24 E802 发动机等产品的投放将确保公司销 量及盈利的稳健增长 江铃汽车表示 预计 2011 年的销售收入在人民币 200 亿元左右 业绩将继续保持增长 公司持续推动已 批准的几个主要项目有 N350 皮卡产品 N800 项目 自主开发的下一代卡车产品 以及为适应未来法规要求 的 JX4D24 E802 发动机项目等 2011 年 1 3 月 江铃汽车实现营业收入 47 27 亿元 同比增长 32 58 归属母公司所有者的净利润 5 48 亿元 同比增长 10 74 每股收益为 0 63 元 公司盈利低于预期 1 季度江铃汽车各车型均保持快速增长 1 季度 公司细分产品中 福特品牌商用车实现销量 1 57 万辆 同比增长 37 47 JMC 品牌卡车实现销量 2 07 万辆 同比增长 35 88 JMC 品牌皮卡及 SUV 实现销量 1 9 万 辆 同比增长 30 福特品牌商用车 JMC 品牌卡车累计增速较 1 2 月有所下降 JMC 品牌皮卡及 SUV 增速则 进一步上升 预计在轻卡行业持续不景气的前提下 公司轻卡同比增幅将有所下降 而 JMC 品牌皮卡及 SUV 福特品牌商用将受益新品驭胜 SUV 及新全顺的陆续推出和上量而有望继续保持较快速度增长 1 季度公司合计实现整车销量 5 54 万辆 同比增长 34 2 受益产品销量持续快速增长 公司收入同比 大幅增长 不过 受部分产品降价以及销量结构调整影响公司总体盈利能力下降 1 季度综合毛利率同比下 降 2 98 个百分点至 23 26 这也是公司净利润增长低于收入增长的主要原因 六 金杯汽车六 金杯汽车 2011 2011 仍将盈利仍将盈利 2010 年 1 12 月金杯汽车实现营业收入 46 75 亿元 同比增长 13 87 归属母公司所有者的净利润 2 81 亿元 2009 年同期为 3 99 亿元 每股收益为 0 26 元 业绩超预期 4 季度公司实现营业收入 13 48 亿元 同比增长 68 12 环比增长 12 70 归属母公司所有者的净利润 1 07 亿元 2009 年同期为 2 14 亿元 3 季度为 208 万元 每股收益为 0 10 元 2011 年 1 3 月 公司实现营业收入 11 20 亿元 同比增长 9 73 归属母公司所有者的净利润 1 881 万 元 同比下滑 87 83 每股收益为 0 02 元 2010 年 1 季度 公司债务重组收益 1 63 亿元 扣除该部分获利 公司 2010 年实际实现母公司净利润 1 1 亿元 折合每股收益 0 1 元 这也是公司 2011 年 1 季度净利润同比大幅下滑的主要原因 1 季度综合毛 利稳步上升 费用率稳中趋降 2011 年 1 季度公司综合毛利率为 13 32 同比上升 2 15 个百分点 期间费 用率