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投资管理课件 第六章投资管理 第一节项目投资第二节证券投资 投资管理课件 第一节投资决策方法 一 投资决策的基础 现金流量 一 现金流量的概念现金流量 在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 现金 是广义的现金 不仅包括各种货币资金 而且包括企业拥有的项目所需要的非货币资源的变现价值 如厂房 设备的变现价值 现金流量包括现金流出量 现金流入量和现金净流量三个具体概念 投资管理课件 1 现金流出量 指投资方案引起的企业现金支出的增加额 如 购置厂房 垫付流动资金 经营成本 设备维修 各项税款等 2 现金流入量 投资方案引起的企业现金收入的增加额 如 企业新上一台生产线 引起下列现金流入 1 营业现金流入 2 生产线报废时取得的残值收入 3 收回流动资金 生产线报废后 企业可以将用于该生产线的流动资金收回 作为现金流入 投资管理课件 二 现金流量的构成1 初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量 是项目的投资支出 包括 1 固定资产 建设 投资 2 流动资产投资 3 其他投资费用 4 原有固定资产的变价收入和清理费用 3 现金净流量 NCF 一定期间现金流入量与现金流出量的差额 一般指一年或整个项目周期 流入量大于流出量为正值 否则为负值 投资管理课件 2 营业现金流量是指项目投产后 在其有效年限内由于正常的生产经营活动所引起的现金流量 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 NCF 营业收入 营业成本 折旧 所得税 税后净利 折旧 3 终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量 主要包括固定资产的残值收入或变价收入 投资时垫支的流动资金的回收 清理费用等 三 现金流量的计算通过编制投资项目的现金流量表或绘制现金流量图完成 例见教材 投资管理课件 二 非贴现现金流量法 一 投资回收期法1 投资回收期的概念及计算投资回收期 PaybackPeriod PP 是指以投资项目的各年 现金净流量 来回收该项目的原始投资总额所需的时间 通常用年数来表示 投资管理课件 2 投资回收期的决策方法只有一个项目可供选择时 该项目的投资回收期要小于决策者的期望值 如果有多个项目可供选择时 在项目的投资回收期均小于决策者期望值的前提下 要从中选择回收期最短的项目为最优 例5 2嘉诚公司有两个投资项目可供选择 两个项目的原始投资额均为项目期初一次投入400万元 两项目的经济寿命均为7年 期满无残值 两个项目在寿命周期内的现金流量总额均为600万元 但分布情况不同 如表5 2所示 决策者要求的投资回收期期望值不超过3 5年 要求 分别计算两个方案的投资回收期 并评价哪个方案可行 投资管理课件 表5 2投资项目现金流量表单位 万元 1 计算甲方案投资回收期 2 计算乙方案投资回收期 由于乙方案各年现金净流量不等 需先编制投资回收期计算表 如表5 3所示 投资管理课件 表5 3乙方案投资回收期计算表单位 万元 投资管理课件 二 平均投资报酬率法1 平均投资报酬率的概念及计算平均投资报酬率 AverageRateofReturn ARR 是指一项投资方案的年均净利 或现金流量 与原始投资额之比 2 平均投资报酬率的决策方法在只有一个方案的决策中 方案报酬率高于期望投资报酬率 则方案可行 否则不可行 在有多个方案的互斥决策中 应选择平均投资报酬率高于期望投资报酬率中最大的方案 投资管理课件 例5 3伊藤公司有一投资项目 寿命周期为6年 预计有关现金流量 如表5 4所示 如果伊藤公司投资期望报酬率为20 该项目是否可行 表5 4伊藤公司投资项目现金流量表单位 万元 1 计算平均投资报酬率 年均现金流量 9 8 5 8 7 5 7 8 6 8 万元 投资管理课件 2 结论 从以上计算结果可见 该投资项目预计平均投资报酬率高于期望报酬率 该方案可行 三 贴现现金流量法 一 净现值法1 净现值的概念及其计算净现值 NPV 指投资项目未来现金流量按照资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值 减去初始投资的现值以后的余额 即未来报酬的总现值与初始投资的现值之差额 投资管理课件 NPV 未来报酬总现值 原始投资的现值NCF为未来各年现金净流量 如果各年NCF相等 其现值可通过年金形式进行计算 2 净现值的决策方法在只有一个方案决策中 净现值大于或等于零就采纳 净现值小于零则不采纳 在有多个投资额相等的备选方案的互斥选择决策中 应选用可行方案中净现值最大的方案 如果多个备选方案的投资额不等 则用净现值法无法进行决策 投资管理课件 例5 4大明公司拟购置一台设备 需430000元 该设备可使用5年 期满有残值30000元 假定使用该项设备可使大明公司每年增加销售收入360000元 设备折旧每年按直线法计提 折旧以外的每年付现成本200000元 所得税率25 若大明公司购置设备的款项全部是银行借款 借款利率为复利16 要求 采用净现值法为大明公司判断该项投资方案是否可行 1 计算各年现金净流量NCF 投资管理课件 2 计算未来报酬总现值 投资管理课件 未来报酬总现值 458360 14280 472640 元 3 计算购置设备方案的净现值 NPV 472640 43000 42640 元 4 结论 因为该项举债购置固定设备方案的净现值大于零 所以该方案可行 二 现值指数法1 现值指数的概念及其计算现值指数 PVI 指投资项目未来报酬的总现值与原始投资的现值之比 投资管理课件 2 现值指数的决策方法在只有一个方案的决策中 现值指数大于或者等于1时 则方案可行 现值指数小于1时 则方案不可行 在有多个方案的择优选择决策中 应在可行方案中选用现值指数最大的方案 例5 5根据例5 4的资料 要求采用现值指数法来评价大明公司购置设备方案的可行性 根据例5 4中的计算 可知 未来报酬总现值 472640元原始投资的现值 430000元 投资管理课件 三 内含报酬率法1 内含报酬率法的概念及其计算内含报酬率 IRR 指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率 或者说是使投资方案净现值为零时的贴现率 即 1 若各年的 现金净流量 NCF 相等 则第一步 投资管理课件 第二步 查年金现值系数表 在相同的期数内 找出与上述年金现值系数相邻的两个贴现率 第三步 根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数 采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率 例5 6佳丽公司因业务发展的需要 准备购入一套固定设备 该项方案需要投资200000元 使用寿命5年 每年的现金净流量为58000元 要求计算该方案的内含报酬率 投资管理课件 查年金现值系数表 当n 5时 查到与3 448相邻近的两个年金现值系数分别为3 517和3 433 对应的贴现率分别为13 和14 因此 14 IRR 13 可用插值法求IRR 贴现率年金现值系数13 3 517X 0 069IRR1 3 448 0 08414 3 433 投资管理课件 2 若各年的 现金净流量 NCF 不相等 则需采用逐步测试法来计算 具体步骤如下 第一步先估计一个折现率 并根据它计算方案的净现值 如果NPV 0 说明方案的报酬率超过估计的折现率 应提高折现率 如果NPV 0 说明方案折现率低于估计的折现率 应降低折现率 经过如此多次测试 最终找出两个净现值邻近于零的一个正值和一个负值所对应的两个折现率 第二步根据内含报酬率就是使投资方案的净现值等于零的原理 采用插值法 求出该投资方案的内含报酬率 投资管理课件 例5 7佳丽公司拟投资一个项目 需260000元 寿命周期5年 各年的现金净流量分别为62800元 59800元 56800元 53800元 110800元 要求计算该项投资的内含报酬率 由于各年的NCF不相等 故采用逐步测试法 通过表5 5两次测试确定 9 IRR 10 折现率 i 净现值 NPV 9 1928 18X1 1928 18 7203 02IRR010 5274 84 投资管理课件 表5 5单位 元 投资管理课件 2 内含报酬率的决策方法在只有一个方案的采纳与否决策中 内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率时 方案可以采纳 反之 则拒绝方案 在有多个备选方案的互斥选择决策中 如果内含报酬率都大于资本成本率或必要报酬率 应选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目 四 贴现评价指标之间的关系 投资管理课件 第二节证券投资 证券是根据政府有关的法律法规发行的 代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具 常用的分类有 1 按证券的期限不同 可分为短期证券和长期证券 2 按证券的发行主体不同 可分为政府证券 金融证券和公司证券 3 按证券所体现的经济内容不同 可分为债券 股票和投资基金三种 本章重点介绍债券和股票这两种投资方式 投资管理课件 一 债券投资债券是发行者为筹集资金 向债权人发行的 在约定时间支付一定比例的利息 并在到期时偿还本金的一种有价证券 投资者是否投资于某一种债券 主要考虑债券价值 债券投资收益 债券投资风险等方面问题 一 债券价值债券价值 也称为债券的内在价值 是指债券未来现金流量按投资者要求的必要投资收益率进行贴现的现值 只有当债券价值大于或等于该债券市场价格时 投资者才能考虑对该债券进行投资 债券估价模型如下 投资管理课件 1 定期付息 到期一次还本的债券估价模型 例5 8佳丽公司准备购买龙丰公司发行的债券 债券票面面值1000元 票面利率8 期限3年 每年末付息 到期一次还本 已知佳丽公司要求的必要投资报酬率为10 准备在债券发行日购买该债券 要求计算该债券价值 投资管理课件 2 到期一次还本付息 单利计息的债券估价模型 例5 9资料如例5 8 若该债券是到期一次还本付息 且单利计息 试计算该债券的价值 投资管理课件 如果债券价值大于或等于债券市场价格 表明投资于该债券是可行的 达到了投资者所要求的投资收益率 当债券价值小于债券市场价格时 投资者只能折价购入 二 债券投资收益债券的投资收益率是一定时期内债券的投资收益与投资额的比率 投资收益包括 转让价差 即债券到期收回的偿还金额 即债券面值 或到期前出售债券的价款与购买债券时的投资额之差 转让差价正数为收益 负数为损失 利息收入 投资额是购买债券的金额 主要是购买价格和购买债券时发生的佣金 手续费等 也可以用平均投资额来计算 投资管理课件 债券投资收益率 是指能使未来现金流入的现值等于买入价格时的贴现率 可通过求解含有贴现率的方程进行计算 现金流出现值 现金流入现值求i 例5 10ABC公司2002年7月1日平价购买一张面值为1000元的债券 期限为5年 其票面利率为8 每年7月1日计算并支付一次利息 该公司持有该债券至到期日 试计算该债券的到期收益率 投资管理课件 求解该方程 可采用逐步测试法 因为是平价购入 所以期望收益率应等于票面利率 即i 8 代入上式 如果债券的购买价格高于或低于面值 债券的到期收益率将不等于债券票面利率 投资管理课件 例5 11上例如果是以1100元购入 其他条件不变 求其到期收益率 因是溢价购入 票面利率要大于期望收益率 设i 6 代入公式 1083 96元小于1100元 因此其贴现率应小于6 再设i 5 代入公式 方程右边 1130 4 元 投资管理课件 这说明所求的收益率一定在5 6 之间 采用插值法进行计算 贴现率购入价6 1083 96x 16 04i1 1100 46 445 1130 4这表明 ABC公司以1100元的价格购买该债券 持有至到期日 每年的实际收益率为5 65 投资管理课件 如果该债券不是定期付息 而是到期时一次还本付息 利息的计算又是按单利计息 根据 购买价格 现金流入现值 有通过计算 求解出其中的贴现率i 即为到期收益率 投资管理课件 查复利现值系数表 5年期的现值系数等于0 714时 i近似等于7 例5 12ABC公司2002年7月1日平价购入一张面值为1000元的债券 其票面利率为8 按单利计息 5年后的6月30日到期时一次还本付息 该公司持有该债券至到期日 计算该债券的到期收益率 投资管理课件 三 债券投资风险1 违约风险违约风险是指债券发行人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险 2 利率风险债券的利率风险是指由于市场利率变动而引起债券价格的变动 从而会给投资者带来损失的风险 一般情况下 市场利率上升 债券的价格下跌 市场利率下降 债券的价格上升 投资管理课件 3 购买力风险债券的购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降 从而导致债券到期或出售时所获得的现金的购买力下降所带来的风险 4 流动性风险流动性风险也称变现力风险 是指投资者无法在短期内以合理价格实现债券转让的风险 5 汇率风险汇率风险是指因外汇汇率的变动而给外币债券的投资者带来的风险 投资管理课件 二 股票投资 一 股票投资的特点1 股票投资是权益性投资 2 股票投资的收益性高 3 股票投资的收益不稳定 4 股票投资的风险大 二 股票估价股票的价值也称为股票的内在价值 是股票未来现金流入的现值 主要包括预期股利收入和预期转让股票时的价款收入 若股票的价值高于市价 则考虑买入股票 若股票的价值低于市价 则考虑卖出股票 若股票的价值等于市价 则继续持有 投资管理课件 1 长期持有 股利稳定不变的股票估价模型这是一种永续年金的形式 2 长期持有 股利固定增长的股票估价模型假设 各年股利增长率g为常数 期望投资报酬率K总是高于股利增长率 即 K g 在长期持有条件下 股票内在价值等于各期股利现值之和 例5 14某公司优先股每年每股股利3元 投资者要求的必要报酬率为15 求该股票的价值 投资管理课件 投资管理课件 例5 15M股票上年每股股利为2元 以后按10