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衍生产品市场课件 第十章衍生产品市场学习目标1 掌握期货市场的产生发展 特点和功能2 掌握期权市场的产生 特点和分类3 掌握互换市场的产生 特点和分类4 我国的期货 期权和互换市场 衍生产品市场课件 第一节期货市场概念 交易双方在期货交易所通过买卖期货合约 井根据合约的规定 在未来特定的时间和地点 以事先约定的价格交割一定数量商品的交易行为 一 产生和发展交易方式的演变 现货即期 现货远期 期货现货远期的弊病 1 违约风险高 远期合约的履行以交易双方的信用为基础 容易发生违约行为 衍生产品市场课件 2 交易成本高 非规范化的合约 每次交易都需双方重新签订合约 费时费力 3 流动性差 远期合约的内容条款各式各样 某一具体的合约不能被广泛认可 使合约难以顺利转让 降低了合约的流动性 4 没有价格发现功能 远期合约的价格不具有广泛的代表性 形不成市场认可的 比较合理的预期价格 衍生产品市场课件 1865年产生于美国芝加哥的CBOT 后迅速发展到世界各国产生原因 生产商 储运商 批发商 零售商等所面临的 在现货市场不可回避的持仓风险 芝加哥的特定条件 衍生产品市场课件 二 特点1 在有形市场进行交易2 交易的标的本质上是标准化合约 最后交易日 交割日3 交易品种有限供需量大 生产周期长 生产条件不易控制 市场价格波动剧烈的商品主要品种 农产品 畜产品 林产品 经济作物产品 金属品 化工品 金融产品等4 参与者众多 衍生产品市场课件 5 双向交易 既可先多后空 又可先空后多6 保证金交易 3 15 的保证金7 严格的结算交割 违约风险小8 实物交割率低 绝大多数合约为对冲方式了结9 数量限制10 价格限制 衍生产品市场课件 三 套期保值功能1 概念 交易者利用期货市场与现货市场在价格走势的一致性和价格水平的相近性 在现货市场进行一笔交易的同时 在期货市场做一笔数量相同但方向相反的交易 以转移风险 部分或全部弥补因价格变动所带来的损失 2 套期保值的做法 衍生产品市场课件 举例说明某厂目前 3月份 计划三个月后购进100吨大豆 现在的价格每吨2200元 6月份期货价为每吨2300元 该厂担心三个月后购买时价格上涨 于是现在买入100吨大豆期货 到了6月份 现货价果然上涨至每吨2400元 而期货价为每吨2500元 该厂于是买入现货 与三个月前相比 每吨亏损200元 同时在期市卖出期货 每吨盈利200元 两个市场的盈亏相抵 有效地锁定了成本 衍生产品市场课件 买入套保示意图 衍生产品市场课件 四 金融期货交易1 外汇期货以汇率为标的物的期货合约 货币期货是适应各国外贸和金融业务的需要而产生 目的是规避汇率风险 1972年美国芝加哥商品交易所 CME 的国际货币市场 IMM 推出第一张外汇期货合约并获得成功 其后 英国 澳大利亚等国相继开展外汇期货的交易 外汇期货的交易的币种主要有英镑 美元 德国马克 日元 瑞士法郎 加拿大元 法国法郎 澳大利亚元以及欧洲货币单位等 衍生产品市场课件 2 利率期货以利率为标的物的期货合约 世界上最先推出的利率期货的是1975年美国芝加哥期货交易 CBOT 所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货 利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以二个月短期存款利率为标的物的短期利率期货 衍生产品市场课件 3 指数期货指数期货是以股票指数为标的物的期货合约 股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易 股票指数期货不涉及股票本身的交割 其价格根据股票指数计算 合约以现金清算形式进行交割 1982年美国堪萨斯期货交易所首先推出 衍生产品市场课件 指数期货产生的原因 投资者在股票中场上面临的风险可分为两种 一种是股市的整体风险 又称为系统风险 即所有或大多数股票的价格一起波动的风险 另一种是个股风险 又称为非系统风险 即持有单个股票所面临的市场价格波动风险 利用股指期货进行套期保值的原理是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势 在股票的现货币场和股票指数的期货币场上作相反的操作来抵消股价变动的风险 股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格 约定乘数 衍生产品市场课件 指数期货举例 某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票 该投资者预计东南亚金融危机可能会引发香港股市的整体下跌 为规避风险 进行套期保值 在13000点的价位上卖出3份3个月后到期的恒生指数期货 衍生产品市场课件 随后的两个月 股市果然大幅下跌 该投资者持有股票的市值由200万港元贬值为155万港元 股票现货市场损失45万港元 这时恒生指数期货亦下跌至10000点 于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有的3份合约 实现期货市场的平仓盈利45万港元 13000 10000 50 3 期货市场的盈利恰好抵消了现货市场的亏损 较好地实现了套期保值 衍生产品市场课件 股指期货的特点 交易对象既不是具体的实物商品 也不是具体的金融工具 而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的指数 一般商品和其他金融期货合约的价格是以合约自身价值为基础形成的 而股指期货则是给出约定乘数 投资者无须进行与股票相关的实物交割 而是采用现金交割方式 衍生产品市场课件 第二节期权市场一 定义期权交易是一种选择权交易 期权的买方向卖方支付一定的权利金后 就拥有在一定时间内以一定的价格 执行价格 购买 或放弃购买 或出售 或放弃出售 一定数量的标的物 商品 金融资产或期货合约 的权利 衍生产品市场课件 二 期权合约的结构1 执行价格 又称履约价格 行权价 期权合约成交时规定的标的物的交割价格 2 权利金 又称权价 期权买方支付的期权价格 即买方为获得期权而付给期权卖方的费用 3 履约保证金 期权卖方必须存入交易所 作为履约担保的资金 4 通知日5 到期日 衍生产品市场课件 三 分类 1 看涨期权和看跌期权看涨期权 是指买方在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利 看跌期权 是指买方在期权合约有效期内按执行价格卖出标的物的权利 当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时 他就会买进看涨期权 相反就会买进看跌期权 衍生产品市场课件 2 美式期权和欧式期权欧式期权 是指只有在合约到期日才被允许执行的期权 它在大部分场外交易中被采用 美式期权 是指可以在成交日至到期日之间的任何一天被执行的期权 多为场内交易所采用 衍生产品市场课件 四 举例说明 1 看涨期权 1月1日 标的物是铜期货 它的期权执行价格为1850美元 吨 A买入这个权利 付出5美元 B卖出这个权利 收入5美元 2月1日 铜期货价上涨至1905美元 吨 看涨期权的价格涨至55美元 A可采取两个策略 衍生产品市场课件 1 行使权利 A有权按1850美元 吨的价格从B手中买入铜期货 B必须予以满足 即便B手中没有铜 也只能以1905美元吨的市价在期货市场上买入而以1850美元 吨的执行价卖给A 然后A以1905美元 吨的市价在期货市场上将铜卖出 获利50美元 B则损失50美元 2 售出权利 A可以55美元的价格售出看涨期权 获利50美元 衍生产品市场课件 如果铜价下跌 即铜期货市价低于履约价格1850美元 吨 A就会放弃行使权利 只损失5美元权利金 B则净赚5美元 衍生产品市场课件 2 看跌期权 l月1日 铜期货的执行价格为1750美元 吨 A买入这个权利 付出5美元 B卖出这个权利 收入5美元 2月1日 铜价跌至1695美元 吨 看跌期权的价格涨至55美元 此时 A可采取两个策略 衍生产品市场课件 1 行使权利 A按1695美元 吨的价格从市场上买入铜 而以1750美元 吨的价格卖给B B必须接受 于是A获利50美元 B损失50美元 2 售出权利 A可以55美元的价格售出看跌期权 获利50美元 如果铜期货价格上涨 A就会放弃行使权利而损失5美元 B则净得5美元 衍生产品市场课件 五 特点 1 期权的买方 无论是看涨期权还是看跌期权 只有权利而无义务 他的风险是有限的 亏损最大值为权利金 但在理论上获利是无限的 2 期权的卖方 无论是看涨期权还是看跌期权 只有义务而无权利 他的获利是有限的 但在理论上他的风险是无限的 3 期权的买方无需付出保证金 卖方则必须支付保证金以作为履行义务的财务担保 衍生产品市场课件 期权是适应国际上金融机构和企业等控制风险 锁定成本的需要而出现的一种重要避险衍生工具 1997年诺贝尔经济学奖授给了期权定价公式 布莱克 斯科尔斯公式 的发明人 这也说明国际经济学界对于期权研究的重视 衍生产品市场课件 第三节掉期和互换一 掉期交易又称时间套汇 是指交易者进行一笔交易的同时 在同种市场做另外一笔品种相同 数量相同 但期限不同 方向相反的交易 进行掉期交易的目的在于避免风险 在外汇市场进行的掉期交易是为了避免汇率变动的风险 掉期交易可分为三种形式 衍生产品市场课件 1 即期对远期 在买进 卖出 一种金融产品现货的同时 卖出 买进 相同金额该种金融产品的远期交易 这是掉期交易中最常见的一种形式 以外汇交易为例 假设某日投资者在现汇市场上以 1 US 1 9500的汇价 卖出195万美元 买入100万英镑 到英国进行投资 期限6个月 为避免将来第二次货币兑换时英镑汇率的下跌 于是现在在期汇市场卖出6个月期100万英镑 忽略利息 若6个月期汇汇率为 1 US 1 9450 则100万英镑可换回194 5万美元 195 194 5 0 5 万 为掉期保值成本 衍生产品市场课件 2 明日对次日 即在买进或卖出一笔现汇的同时 卖出或买进的同种货币的另一笔即期交易 但两笔即期交易交割日不同 一笔是在成交后的第二个营业日 明日 交割 另一笔反向交易是在成交后第三个营业日 次日 交割 这种掉期交易主要用于银行同业的隔夜资金拆借 3 远期对远期 指同时买进或卖出两笔相同金额 同种货币不同交割期限的远期外汇 这种掉期形式多为转口贸易中的中间商所使用 衍生产品市场课件 二 互换交易1 定义 是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易方式 更为准确他说 互换交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流 CashFlow 的交易 较为常见的是货币互换交易和利率互换交易 衍生产品市场课件 货币互换交易 是指两种货币之间的交换交易 在一般情况下 是指两种货币资金的本金交换 利率互换交易 是相同种货币资金的不同种类利率之间的交换交易 一般不伴随本金的交换 互换交易是近年发展起来的一种国际金融机构规避汇率风险和利率风险的重要工具 它于20世纪80年代起源于平行贷款 衍生产品市场课件 2 货币互换举例 假设英国的跨国公司和法国的跨国公司决定进行为期一年的货币互换 双方约定按1英镑 8法郎的比价 英国母公司拿出1亿英镑参加互换 放贷给在英国的法国子公司 法国母公司拿出8亿法郎参加互换 放贷给在法国的英国子公司 按照互换协定规定的条件 英国子公司每年支付4000万法郎的利息 法国子公司则每年支付800万英镑的利息 一年期满之后 英国的母公司收回了1亿英镑的本金和800万英镑的利息 法国的母公司收回了8亿法郎的本金和4000万法郎的利息 双方都避免了汇率风险 衍生产品市场课件 货币互换交易一般有三个基本步骤 第一步 初期交换本金 这是指互换交易初期 双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金 以便将来计算应支付的利息及再换回本金 初期交易一般以即期汇率为基础 也可按交易双方商定的利率 第二步 期内交换利息 衍生产品市场课件 第三步 期末归还本金 即在合约到期日 交易双方通过互换 换回期初交换的本金 通过三个基本步骤 就能够把外币债务有效地转变为本币的债务 有效地避免了汇率风险 衍生产品市场课件 3 利率互换举例 市场提供给A B两公司的借款利率固定利率浮动利率A公司10 00 LTBOR 0 30 B公司11 20 LTBOR 1 00 差额1 20 0 70 从上表看出 A公司在固定利率市场上有比较优势 B公司在浮动利率市场上有比较优势 这样 双方在各自具有比较优势的市场上为对方借款 进行互换 衍生产品市场课件 A原想以浮动利率借入资金 B原想以固定利率借入资金 这样两公司就可以进行互换 A以10 00 的固定利率借入资金 B以LTBOR 1 00 的浮动利率借入资金 借入金额相同 再进行互换交易 由于本金相同 双方只需交换利息 即A向B支付浮动利息 B向A支付固定利息 衍生产品市场课件 双方借款成本A公司B公司不互换的筹资成本LTBOR 0 30 11 20 支付利息给贷款人10 00 LTBOR 1 00 付利息给互换对方LTBOR 1 00 10 95 从对方收取利息 10 95 LTBOR 1 00 互换后的筹资成本LTBOR 0 05 10 95 节约成本0 25 0 25 衍生产品市场课件 1981年 IBM公司和世界银行在所罗门兄弟公司的中介下 进行了世界上第一笔瑞士法郎和德国马克与美元之间的货币互换交易 1982年德意志银行进行了世界上第一笔利率互换交易 目前利率互换已经发展成为场外衍生产品市场中规模居首位的交易品种 截至2005年6月底 全球未平仓的利率互换名义本金为163 75万亿美元 合约超过20万份 衍生产品市场课件 从事互换交易者多为实力雄厚 风险控制能力强的国际性金融机构 互换交易市场基本上是银行同业市场 国际清算银行 BIS 和互换交易商的国际性自律组织国际互换交易商协会 ISDA