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长期投资分析课件 1 第七章 长期投资分析 企业战略最重要的部分 长期投资分析课件 2 第七章 长期投资分析 第一节 长期投资决策概述第二节 长期投资决策分析的基本因素第三节 长期投资分析评价的基本方法第四节 长期投资决策案例第五节 长期投资决策中得不确定性和风险问题 长期投资分析课件 3 资本预算有三个阶段 1 确定可能的投资项目 2 选择出将要进行的投资 包括搜集用以帮助决策的数据 3 投资的事后监测或事后审计 会计通常不参与第一阶段的活动 但是他们在第二和第三阶段中扮演者重要角色 长期投资分析课件 4 第一节 长期投资决策概述 一 长期投资决策的含义资本性支出二 长期投资决策的内容和分类 一 内容1 固定资产投资 2 流动资产投资 3 投产前有关费用的支出 长期投资分析课件 5 第一节 长期投资决策概述 二 分类战略性投资决策战术性投资决策实物资产投资 金融资产投资 长期投资分析课件 6 国内大型水利工程的可行性分析 工程设计等是由流域规划办公室及其下属研究院完成的 没有施工人员的直接参与 基本属于施工方面 此时 项目管理的影响力已经非常小 特别是成本方面的影响相当微弱 这也是中国不少工程 提前竣工 的真实原因 设计部门没有考虑到新施工技术对工程的影响 最明显的例子是广东沙角电站 该电站分三期开发 由于承建的外资公司施工技术较好 每期都提前了8到14个月完成 又如小浪底电站 主坝也是提前了很长时间完成 类似的事情发生后 美国的业主往往会反思自身项目管理能力是否出了问题 这相当于让施工方白白赚了大量时间 而在国内 反而会庆祝这种赶超工期的 壮举 长期投资分析课件 7 第二节 长期投资决策分析的基本因素 一 货币的时间价值指货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值 1 复利终值和现值 例题7 1分析 某企业有一投资机会 预计4年后可取得现金50000元 若年利息率10 那么现在投资的数额为多少时 该投资才可以考虑 答案 50000 0 683 34150 元 长期投资分析课件 8 第二节 长期投资决策分析的基本因素 2 普通年金终值和现值 例题7 2分析 某人连续10年于每年年终从自己分配收入中 用1000元存入银行 年利率10 10年后 该笔存款的终值应为多少 F 20000 1 10 10 1 10 1000 15 937 15937 元 长期投资分析课件 9 第二节 长期投资决策分析的基本因素 例题7 4分析 企业打算连续8年在每年末取出100000元 计算在年利率为10 的情况下 第一年初应一次存入多少钱 即P A 1 1 10 8 10 100000 5 335 533500 元 长期投资分析课件 10 年金类资产 是国外金融机构投资管理的重要对象 在美国 共同基金资产中有1 3是企业年金资产 在国内 年金类资产的基本范围包括 企业年金 住房公积金 全国社会保障基金 医疗和失业保险基金 政府专项基金 社团基金等 随着证券市场的发展和国家社保体制的改革 年金类资产规模迅速扩大 有报告预测 在2002 2004年的3年里 年金类资产总量可到5000亿元人民币左右 但企业年金投资管理办法的迟迟不出台 成为企业年金进入资本市场的最不明朗因素 据一位年金类资产管理的专业人士称 由于政策对企业年金的管理未进行规范 税收方面的优惠政策 如企业年金缴费在工资总额4 以内的部分可以从成本中列支 还处于试点阶段 而对年金类资产的投资进行品种限制 如未被允许进入产业投资领域或委托贷款业务 使年金类资产管理走向成熟需要一定的时日 在这样的局面下 年金类资产管理业务正处于摸索阶段 没有形成全面竞争的局面 也没有一家金融企业成为这一市场的领先者 长期投资分析课件 11 第二节 长期投资决策分析的基本因素 3 先付年金终值和现值 1 预付年金终值的计算与普通年金终值系数相比 期数加1 而系数减1 计作 FVIFA i n 1 1 也等于n期普遍年金终值乘以 1 i 2 预付年金现值的计算与普通年金现值系数相比 期数减1 而系数加1 计作 PVIFA i n 1 1 也等于n期普遍年金现值乘以 1 i 长期投资分析课件 12 例7 8某公司连续5年初存入50万元作为住房基金 银行利率8 问公司在第5年末能 一次取出本利和多少钱 先付年金的终值 500000 5 867 1 8 3168180例7 9假定某公司准备购进一台新设备 有两种付款方式 甲方案一次付款550000元 乙方案分三期付款 每年初付200000元 三年共付600000元 利率12 问公司应选择哪个方案 乙方案先付年金现值 200000 2 402 1 12 538048与甲方案相比可节约投资 550000 538048 11952应选择乙方案 长期投资分析课件 13 第二节 长期投资决策分析的基本因素 4 递延年金和永续年金现值递延年金的现值计算方法有两种 方法一 把递延年金视为n期普通年金 求出递延期末的现值 然后再将此现值调整到第一期初 方法二 是假设递延期中也进行支付 先求出 m n 期的年金现值 然后 扣除实际并未支付的递延期 m 的年金现值 即可得出结果 长期投资分析课件 14 例7 10假定某公司本年初发行一种十年期的公司债券 债券从第六年起每张债券每年末偿还本息100元 直到第十年末止 利率10 问投资者如要购买最多愿意为每张债券出价多少 价格 100 3 791 0 621 100 6 145 3 791 235 4 长期投资分析课件 15 第二节 长期投资决策分析的基本因素 永续年金没有终止的时间 也就没有终值 永续年金的现值 p A I 长期投资分析课件 16 例7 11某企业持有A公司优先股10000股 每年每股股息为2元 若该企业打算长期持有 在利率为10 的情况下 对该股票投资进行估价 价格 10000 2 10 200000优先股投资估价为200000 长期投资分析课件 17 第二节 长期投资决策分析的基本因素 5 名义利率与实际利率当利息在一年内要复利几次时 给出的年利率叫做名义利率 当一年内复利几次时 实际利率要比名义利率高 名义利率与实际利率的关系是 i 1 r M M 1i为实际利率M为每年复利的次数r为名义利率 长期投资分析课件 18 一个15 的名义利率有三种可能组成部分 长期投资分析课件 19 例7 12某人于年初存入10000元 在年利率10 半年复利一次的情况下 到第十年末能得到的本利和为多少 实际利率 1 10 2 2 1 10 25 本利和 10000 1 10 25 10 26533本利和 10000 1 10 2 2 10 26533 长期投资分析课件 20 第二节 长期投资决策分析的基本因素 二 资本成本个别资本成本 1 借款成本2 债券成本3 优先股成本4 普通股成本5 留存收益成本 长期投资分析课件 21 第二节 长期投资决策分析的基本因素 加权平均资本成本以各种资本占全部资本的比重为权数 个别资本占全部资本的比重 按帐面价值确定 资料比较容易取得 但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时 会贻误筹资决策 为克服这一缺陷 个别资本占全部资本的比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定 分别称为市场价值权数 目标价值权数 长期投资分析课件 22 第二节 长期投资决策分析的基本因素 三 现金流量投资项目现金流量和现金净流量的判断正确与否将直接影响到方案的选择 它是项目投资决策的首要环节和最重要的步骤之一 作用 1 有利于正确评价 2 更符合实际 3 有利于科学应用货币时间价值 长期投资分析课件 23 第二节 长期投资决策分析的基本因素 现金流量的内容1 初始NCF 1 固定资产投资 2 流动资产投资 3 其他投资费用 4 固定资产变价收入 5 所得税效果 长期投资分析课件 24 第二节 长期投资决策分析的基本因素 2 营业NCF营业现金流量 销售 现金 收入 付现成本 所得税 销售收入 销售成本 折旧 所得税 税后利润 折旧 长期投资分析课件 25 第二节 长期投资决策分析的基本因素 3 终结NCF 1 生产设备出售或报废时的残值收入 2 收回垫支的流动资金 长期投资分析课件 26 教材p213页例7 19营业净现金流量 万元 项目第2年第3年销售收入 1 400400付现成本 2 164164折旧 3 9696税前利润 4 140140所得税 税率40 5 5656税后净利 6 8484营业现金流量 7 1 2 5 180180 3 6 长期投资分析课件 27 现金流量表年份0123456合计初始NCF固定资产投资 500流动资产投资 100营业NCF180180180180180终结NCF残值收入20流动资金收回100净NCF 500 100180180180180300420 长期投资分析课件 28 第三节 长期投资分析评价的基本方法 一 非折现的现金流量法1 投资回收期法回收期法通俗易懂 大致反映投资回收速度 而且计算简便 但是这种方法有两个缺陷 第一 它忽略了回收期后的收益 第二 未考虑货币时间价值 长期投资分析课件 29 教材p216页例7 20 A方案回收期 200000 70000 2 86 年 例7 21回收期 2 10000 30000 2 33 年 长期投资分析课件 30 第三节 长期投资分析评价的基本方法 2 平均报酬率法平均报酬率法 年平均净利润 原始投资额这种方法要求企业事先确定要达到的必要会计收益率 在进行决策时 高于必要会计收益率的方案可以入选 缺点 一是未采用现金流量观 没有考虑风险二是未考虑货币的时间价值 长期投资分析课件 31 教材p219页例7 22 1 A方案的ARR 30000 200000 15 2 B方案的平均净利润 200000 5 40000元B方案的ARR 40000 200000 20 长期投资分析课件 32 第三节 长期投资分析评价的基本方法 二 折现的现金流量法1 净现值法 净现值 是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 决策标准 NPV 0 长期投资分析课件 33 第三节 长期投资分析评价的基本方法 净现值法优点 1 考虑了时间价值 2 考虑了全部现金流量 3 考虑了投资风险 缺点 1 不能说明方案本身的实际收益率 2 不同项目间不可比 3 折现率的确定困难 长期投资分析课件 34 教材p21页例7 23 1 NPVA 70000 3 791 200000 65370元 2 NPVB 50000 0 826 50000 0 751 100000 0 683 200000 0 621 200000 71350 长期投资分析课件 35 第三节 长期投资分析评价的基本方法 2 获利指数法获利指数 未来净现金流量的现值合计 原始投资额的现值合计PI 1教材p223页例7 24PIA 265370 200000 1 327PIB 271350 200000 1 357 长期投资分析课件 36 3 内部收益率法年金法 逐次测试法教材p226页例7 27年金现值系数10 IRR 565000 100000 5 65 长期投资分析课件 37 教材p227页例7 28年金现值系数5 IRR 200000 70000 2 857查5年的年金现值系数表 年金现值系数5 22 2 864年金现值系数5 24 2 745则IRR 22 2 864 2 857 24 22 2 864 2 745 22 12 长期投资分析课件 38 教材p228页例7 29当折现率为14 时NPV 35315当折现率为18 时 NPV 5340当折现率为20 时NPV 7735则IRR 18 5430 20 18 5430 7735 22 12 长期投资分析课件 39 第三节 长期投资分析评价的基本方法 内部收益率法的缺点 1 可能与净现值法矛盾因为两者对再投资的收益率假设不同2 某些情况下 一个方案可能同时有多个内部收益率 长期投资分析课件 40 第三节 长期投资分析评价的基本方法 三 通货膨胀对投资的影响N 名义报酬率I 实际报酬率F 通货膨胀率N 1 1 I 1 F 长期投资分析课件 41 以贴现现金流量模型为例 这是一种简单而直接的确定投资价值的方法 当然 这些光彩耀人的描述遗漏掉了一点 即估计将来现金流量的过程可一点也不简单 一点也不直接 而且 如果不能以一定的置信度对现金流量进行预测 那么 那个自吹自擂的 有力的分析工具 中对那些现金流量进行贴现的 方法 又从何而来呢 对这些 有力的分析工具 的更合适的评价是这些工具避开了所有真正困难的问题 不予解答 即使估计出现金流量 仍然还存在选择将这些现金流量进行贴现的最佳贴现率这个最困难的问题 这个技术含量很高的公式的剩余部分不过是技术含量很低的算术问题 被 哈佛商业评论 誉为 华尔街最杰出的观察家和批评家 的美国哥伦比亚大学法学和金融学教授路易斯 洛温斯坦 Louis Lowenstein 所著的 公司财务的理性与非理性 长期投资分析课件 42 遗憾的是 学者们正在努力使财务管理成为一门硬科学 可以简化为代数表达式 并可用量化数据检测的科学 他们抛弃了那些无法适用于代数的历史和社会的深刻见解 这种优美的数学形式的代价是使管理人员应当提出的困难且现实的问题变得无足轻重 由此 我们看到 现在有关财务的书籍所谈论的是优美的数学模型 而不是混乱的公司 作为一学科 公司财务更是一门艺术 而非一门科学 管理工作所需的仅仅是答案的一个范围 一个提供可能的快乐和不快的范围 而不是什么代数的或精确的东西 精确性是学术界的那些为焦急的客户制作精妙软件的咨询家们的一个有用的推销工具 虽然对那些被不确定性所困扰的人来说 这是一种安慰 但在把握不确定性的未来方面 财务上的精确在最糟的情况下是一个陷阱 在最好的情况下也不过是一种错觉 我们要清楚 商业与财务的生命不是逻辑而是经验 被 哈佛商业评论 誉为 华尔街最杰出的观察家和批评家 的美国哥伦比亚大学法学和金融学教授路易斯 洛温斯坦 Louis Lowenstein 所著的 公司财务的理性与非理性 长期投资分析课件 43 第四节 长期投资决策案例 一 扩充性投资方案的决策二 重置型投资方案的决策年回收额 NPV 年金现值系数 长期投资分析课件 44 第五节 长期投资决策中得不确定性和风险问题 一 投资方案评价中的敏感分析二 风险估计具体程序如下 一 确定概率 二 计算期望值 三 计算标准差 四 计算风险调整的折现率 五 风险调整的净现值 长期投资分析课件 45 公司一般使用一种以上方法对项目的风险进行调整 1 改变必要回收期 有些公司 如日产公司使用回收期作为决定项目的标准 通过比较回收期的长短来反映项目风险的大小程度 风险越高 要求的回收期越短 2 调整必要收益率 一些公司 如杜邦和壳牌石油公司在风险较高时 使用较高的必要收益率 3 调整未来现金流量的估计值 有些公司 如Dow化工公司降低存在风险的投资项目预计的未来现金流入量 例如 一个公司可能会有这样的决策 对于风险极高的项目将其预计的未来现金流入量减少30 对于风险较高的项目减少20 一般风险的减少10 低风险的则不做调整 长期投资分析课件 46 案例讨论题 投资高级制造系统的合理性随着企业开始采用适时系统和实行计算机一体化制造系统 CIM 制造业已在发生戏剧性的变化 许多公司发现JIT与CIM一起结合修订的管理会计体系的运用 为公司提供了一个市场竞争优势 这些公司的成功激发了其他公司的经理也开始考虑投资于技术上先进的系统 然而 在许多情况下 当对CIM系统投资方案的分析预测是一个负净现值时 经理人员会感到很灰心 经理人员常常凭直觉相信这样一项投资是可行的 但是当净现值分析指出拒绝该方案时 他们就完全乱套了 问题出现在哪儿 是经理人员对CIM的优势过分乐观 或者净现值方法对这样一个投资决策是不合适的 长期投资分析课件 47 很可能这两个推测都不对 当经理人员的直觉告诉他们公司将会受益于高级制造技术 他们往往是对的 同时也很难发现净现值投资决策模型有任何错误 该模型是同时具备经济意义和数学意义的模型 问题就在于一个CIM投资决策中很难运用净现值法 具体困难如下 1 目标收益率太高 有时 经理人员中有这样一个趋向 即在进行CIM投资分析时使用的目标收益率太高 他们往往忘了在净现值模型中贴现的目的是计算货币时间价值 对任何投资决策来说 合适的目标收益率是同等风险条件下可选择投资项目的投资机会率 许多情况下 经理人员总高估该比率 长期投资分析课件 48 2 时间跨度太高 在评价CIM投资方案时另一个类似的问题是时间跨度太短 CIM系统的取得成本可能是巨大的 实现的收益会跨越一个相当长的时间 如果净现值分析只以短期的几年为基础而不包括以后各年的收益 则对一个本可接受的方案进行预测的结果可能就会出现偏差 3 偏好于增量项目 绝大多数公司要求投资成本越大 审批级别也就越高 这个判断标准的一个结果就是 低级别的经理在决策程序中寻求相对较小的增量项目 而不接受大的综合性项目 如CIM系统 例如