管理者过度自信度量方法的比较与创新

管理者过度自信度量方法的比较与创新 摘 要 本文对现有管理者过度自信度量方法进行比 较 依据心理学自利归因理论提出新的度量方法 自利 归因度量方法 对 2012 2013 年深沪 A 股上市公司管理者 过度自信状况进行度量 结果表明 自利归因度量方法较 现有方法对管理者过度自信的识别更加宽泛且符合实际 通过对样本公司的管理者过度自信与企业非效率投资关系 的实证检验 得出管理者过度自信易导致企业非效率投资 提高投资现金流敏感性的结论 从而验证新方法度量变量 的有效性 关键词 公司金融 管理者过度自信 自利归因理论 自利归因度量方法 中图分类号 F270 7 文献标识码 A 文章编号 1000 176X 2015 07 0058 08 一 引 言 人们在经济生活中表现出的过度自信倾向 在大量的 心理学研究文献中早已得到了证明 Langer 1 和 Miller 和 Ross 2 以及 Cooper 等 3 调查发现 在 2 994 个企业家中 认为本企业存续可能性高于 70 的占 81 认为本企业肯 定存续的占 33 而事实上近 75 的企业存续时间不超过 5 年 Landier 和 Thesmar 4 对法国企业的研究得出了相似 的结果 Roll 5 则开创性地将管理者过度自信纳入公司金融 研究领域 最早提出了狂妄自大 Hubris 假说 指出管理 者过度自信导致了过度扩张并购行为 这一假说同样得到 Hayward 和 Hambrick 6 实证研究的证实 可见 管理者普 遍存在过度自信的心理认知偏差 这种非理性行为将对公 司金融决策产生重大的影响 过度自信是一种心理认知偏差 产生这种偏差的原因 在于对自身能力和知识面的判断总是高于实际 而事实却 并非如此 自 Roll 开创性研究以来 管理者过度自信对投 资影响的研究在较长一段时间里处于理论探讨阶段 直到 20 世纪末 研究者才开始尝试对管理者过度自信这一心理 认知偏差进行定量描述 寻求替代变量进行实证研究 但 不得不承认管理者过度自信替代变量的可靠性和有效性一 直是阻碍其实证研究的根本性问题 如何建立一个度量过 度自信的标准仍然是本领域研究中所面临的最大困难和挑 战 7 本文在此方面做了探索性的研究 期待找到更可靠 有效的新的过度自信度量方法 促进公司金融领域中管理 者过度自信研究的发展 二 管理者过度自信度量方法的比较 近年来国内外研究者在进行相关问题研究时 对过度 自信的度量主要采用以下方法 一是持股状况法 Malmendier 和 Tate 7 首次提出 管 理者在行权期机会较好的情况下不选择行权而是继续持有 股票期权则表明管理者对企业发展持乐观态度 故以管理 者持有本企业的股票或股票期权的数量在行权期内是否净 增长作为衡量管理者是否过度自信的变量 郝颖等 8 就应 用了这种方法 饶育蕾和王建新 9 对这种方法进行了更严 格的限制 认为 CEO 在大盘增长幅度高于企业股票价格增 长幅度时继续持有或购买企业股票则表现为管理者过度自 信 但是鉴于我国资本市场对高管持股及行权限制不足 股权激励实施条件不完备 绝大多数研究者很难取得完整 资料进行统计分析和实证研究 二是消费者情绪指数法 消费者情绪指数由美国密歇 根大学通过电话访问编制而成 Oliver 10 以此度量管理者 过度自信程度 在我国并没有相关机构进行此类调查和统 计 且管理者和消费者对经济情况的预期存在差距 三是企业景气指数法 余明桂等 11 使用国家统计局公 布的企业景气指数来衡量管理者过度自信 指数值在 0 200 之间 大于 100 表明企业处于景气状态 企业家对 企业经营发展较乐观 小于 100 则表明企业家对企业经营 发展悲观 这一数据较易获得 但国家统计局数据是分行 业发布的 难以表现管理者对自身管理能力认识的个体差 异 有效性略差 四是媒体评价法 Malmendier 和 Tate 收集 纽约时报 商业周刊 和 金融时报 等有影响力的报纸和杂志中 有关 CEO 的报道 通过对自信 乐观等词进行文字分析 进而判断管理者是否表现出过度自信 Rayna 和 Neal 12 同 样使用了该方法 但这种方法主要在国外应用 在国内并 未得到广泛认同 五是高管相对薪酬法 Hayward 和 Hambrick 6 最先采 用这种方法 他们发现管理者薪酬比例越高 控制力越强 就越容易产生过度自信 于是用 CEO 薪酬与管理者中第二 高薪酬的相对比例来衡量过度自信 姜付秀等 13 借鉴此方 法 考虑了数据的可获得性 选用 薪酬最高的前三名高 管薪酬之和 所有高管薪酬之和 来度量管理者过度自信 而我国上市公司高管薪酬受政策等因素影响 变量可靠性 不强 六是盈利预测偏差法 Lin 等 14 将管理者对企业盈利 水平的预测与企业实际盈利水平进行比较 检验管理者是 否过度自信 Hribar 和 Yang 15 研究发现过度自信的管理者 对企业盈利水平的预测更容易高出企业实际盈利水平 余 明桂等 11 以及姜付秀等 13 也分别在研究中使用了该方法 在现有度量方法中 盈利预测偏差法对管理者过度自信的 度量具有一定的可靠性 因为管理者对企业盈利水平的预 测正是管理者对自身能力判断行为的结果化 姜付秀等 13 在具体使用该方法时 界定了企业披露的 预测信息是盈利预测还是盈利预告 认为企业在报告期结 束的前三周内 管理者基本可以掌握企业盈利的实际水平 此时的盈利预测只能是盈利预告 不能反映管理者过度自 信 只有在报告期结束三周以前的盈利预测才是真正的盈 利预测 才可以用来度量管理者过度自信 尽管这种考虑 是合理的 但在实证研究中却剔除了大量的样本 导致度 量的范围非常有限 比较上述各种度量方法可以看出目前过度自信的替代 变量普遍存在以下两个主要问题 第一 测量变量的选择 缺乏心理学理论依据 合理性和可信度有限 管理者过度 自信是一种心理认知偏差 这种偏差是一种潜变量 不能 够直接度量 通过观察 分辨管理者的行为不失为一种可 行方法 但这种方法必须要有充分的心理学理论依据 只 有从心理学角度入手进行分析和度量才可能找到合理且可 信度高的测量变量 第二 测量变量识别过度自信范围有 限 存在减少测量误差的空间 在近年的相关研究中 使 用盈利预测偏差法对管理者过度自信的度量结果为存在过 度自信的样本一般都在样本总数的 15 以下 每年最多有 近 60 余家企业的管理者表现出过度自信 而使用持股状况