夏普模型投资风格分析

Sharpe 模型模型 基于基金收益率时间序列所做的投资风格分析基于基金收益率时间序列所做的投资风格分析 Return Based style Analysis 基金投资风格 Style Analysis 是指将基金资产在各种不同股票之间进行配 置的投资战略或投资计划 国外在 20 世纪 70 年代发现了基金投资风格的划分 并逐渐认识到不同投资风格的基金在相同的市场环境中表现不同 具有不同的 风险收益特征 通过风格分析可以匹配投资者不同的风险偏好特征 降低投资 者的投资选择成本 便于准确评价基金业绩等作用 目前 通行的是按照基金投资对象的规模和成长性来做基金风格划分 这 样至少可以划分为 2 个维度 规模维度 大盘 中盘 小盘 和风格维度 价值 成长 平衡或混合 目前基金风格划分方法主要有两种 一种是基于基金持有 的投资组合特征 一种是将基金历史收益与某些可观测因素联系起来做回归分 析 每个因素代表某个特定风格 将各个因素的估计回归系数作为基金风格的 测度 前者称为基于投资组合的风格分析 Portfolio Based Style Analysis 简称 PBSA 或 Holding Based Style Analysis 简称 HBSA 后者将基金历史收益与某 些可观测的风格因素联系起来做回归分析 将各个因素的回归系数作为基金风 格的测度 称为基于收益的风格分析 Return Based style Analysis 简称 RBSA RBSA 的代表方法是 Sharpe 多因子模型风格分析法 Sharpe 多因子风格识别模型多因子风格识别模型 Sharpe 在 资产配置 风格管理和绩效评价 一文中提出了多因素模型 并使用该模型釆 1985 1989 年基金月度收益数据 分析了美国开放式基金的风 格情况 开创了风格分析的先河 该模型的一般形式为 1 1 2 2 1 1 0 1 2 其中为证券投资基金的收益 为各风格资产的收益率 1 2 为基金资产组合对各类风格资产的敏感度也即基金投资组合在 1 2 不同风格资产上的配置比例 中数值最大的那项对应的风格资 1 2 产便是基金的投资风格 是不能为风格资产所解释的部分 non factor 般被 认为是基金经理选股和择时能力的收益 可以用 2 1 作为衡量风格资产对基金收益贡献的指标 该模型的思想就是求得最大时 基金在各风格资产的敏感系数 这是一 2 个二次规划问题 可以表示为 min 1 1 0 1 2 对不同时间段估计模型 得出敏感度可以判断基金的投资风格是否改变 可以判断基金是否发生了风格漂移 风格资产的选择需满足 1 互斥性 某种风格证券不能同时包含在不同风格指数成分股中 2 应该囊括基金经理所有可选的风格投资策略 3 不相关性 各风格资产收益率相关性较小 若相关性大 那么需满足 风格资产收益率标准差不同这样的条件 在有关风格指数种类的选择问题上 John G Gallo Larry J 10ckwood 1997 通过比较 3 到 5 种风格指数的 Sharpe 风格分析法 发现四种 风格指数 大盘价值 大盘成长 小盘价值和小盘成长 的模型分析效果最佳 Wind 数据库里的分析默认的指数就是这四种 实例分析 国富中小盘实例分析 国富中小盘 450009 OF Winds 数据库分析 数据库分析 投资目标 本基金投资具有较高成长性和良好基本面的中小盘股票 力求 在有效控制风险的前提下 获得基金资产的长期稳定增值 投资风格分类 大盘平衡风格型基金 基于夏普模型的风格分析结果 日期日期 大盘价值大盘价值 399373 SZ 399373 SZ 大盘成长大盘成长 399372 SZ 399372 SZ 小盘价值小盘价值 399377 SZ 399377 SZ 小盘成长小盘成长 399376 SZ 399376 SZ 中债总财富中债总财富 指数指数 037 CS 037 CS R R 2010 12 3100091 468 540 86 2011 03 3100080 5819 420 8 2011 06 30032 3120 123 524 090 84 2011 09 30040 25037 4822 270 91 2011 12 31053 38035 8610 770 95 2012 03 31030 53054 1615 310 89 2012 06 30019 7067 6212 680 84 2012 09 3023 7311 3048 2116 760 92 2012 12 3128 0526 77034 5910 590 94 2013 03 31011 48054 6233 90 61 2013 06 30052 92015 1331 950 68 2013 09 30046 6726 89026 440 77 2013 12 31039 818 5527 4414 210 67 2014 03 31032 9315 2948 792 980 74 2014 06 30032 566 1751 559 720 76 2014 09 30031 8847 6914 815 630 8 2014 12 31044 53040 5914 880 86 2015 03 318 8824 5917 2741 837 420 87 2015 06 30011 4833 0753 581 870 95 2015 09 3008 5264 9923 243 260 97 2015 12 31010 622 3986 40 60 93 2016 03 3100088 4211 580 98 国富中小盘基金的投资风格 小盘成长 大盘成长 和小盘价值之间有变 动 Excel 二次规划方法分析 二次规划方法分析 2010 11 23 2016 4 12 之间的累计净值 基金收益率的具体计算公式为 1 1 表示第 t 周的累计基金净值 表示第 t 1 周的累计基金净值 1 风格指数种类选择 巨潮股票指数 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中 盘价值 小盘成长 小盘价值以中证全债指数 利用 excel 规划求解功能 分区间阶段分别估计回归方程 满足条件 min 1 1 0 1 2 阶段大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值中证全债 R 2 2010 12 24 2012 01 04 0 260 000 300 000 250 000 200 76 2012 01 05 2013 01 04 0 210 000 200 000 370 000 000 81 2013 01 04 2013 12 31 0 250 000 010 140 280 000 320 63 2014 1 01 2014 12 31 0 400 000 000 000 500 0