分级基金四大误区

分级基金四大误区 近期分级基金的火爆 吸引了大量投资者 其中不乏 新手 通过网上信息 以及与投资者的互动 朋友的交流 我意识到很多人对分级基金缺乏起码的了解 分级基金的 B 类份额是杠杆工具 是高风险品种 虽然叫 基金 但 事实上其风险还高于股票 因此 在不充分了解的基础上 就贸然入市 是一件非常危险的事情 对此 笔者梳理几 个常见的初学者对分级基金的认识误区 做些澄清 以便 投资者能正确投资 避免失误 误区之一 只看子基金的折溢价率 折溢价率是分级基金的一个重要指标 但笼统谈折溢价率 没有意义 折溢价率有三种 它们对投资的意义不同 除 两类可上市交易的子基金 分别有各自的折溢价率之外 还有两类份额合并成母基金之后的个整体折溢价率 对套利来说 整体折溢价率才有意义 但不少对分级基金 一知半解的人看到 B 份额的高溢价率 便想当然认为可以 套利 蜂拥而至 确实 B 份额连续上涨 一般会导致套利 机会的产生 但这种套利机会单纯从 B 份额是看不出来的 在配对转换机制的作用下 A B 两类份额的这溢价率是一 种跷跷板效应 一般说来 一种份额折价 另外一种份额 必然溢价 反之亦然 而两类份额的折溢价率方面 是 A 决定 B 因此 如果 A 是折价的 则 B 无论何时都有一定 的合理的溢价率 所以 单纯从 B 的溢价率看不出是否有 套利机会 套利机会的产生 要看是否有整体溢价率 即 一定比例的 A B 份额的市值与其合并后的母基金的净值相 比 如果这个市场大于净值 则是溢价 反之则是折价 前者产生溢价套利机会 后者产生折价套利机会 溢价套利的操作流程是 先在一级市场申购母基金份额 第三个交易日基金份额会到账 然后再拆分成 A B 两类子 份额 第四个交易日就可以卖出 套利流程完成 折价套 利的操作流程是 在二级市场按照基金合同约定比例同时 买入 A B 两类份额 然后合并成母基金 第三个交易日就 可以赎回 套利流程完成 误区之二 笼统谈 A 份额的投资价值 单纯看 A 份额的交易价格和约定收益率意义不大 有意义 的是 隐含收益率 指标 即按照现价买入后的实际收益 率 目前有的基金隐含收益率高达 7 远超市场利率水平 是不是这时候就可以买 也未必 还要看是哪种类型的 A 不同的 A 份额 其投资价值迥然不同 甚至是冰火两重 天 分级基金的 A 类份额有三种 不可上市的半封闭式产品 可上市有期限产品 可上市永续型产品 半封闭产品类似同期限的银行理财产品 每隔半年或三个 月就打开一次申赎 判断其值不值得买的唯一标准是其约 定收益率能否超过可比较的银行理财 目前银行理财产品 的收益率高企的情况下 约定收益率 4 5 左右的 A 份额肯 定 不值得拥有 第二种 A 份额是最接近普通债券的 有固定期限 获取固 定的约定收益 到期还本付息 该类基金的投资价值就是 看其隐含收益率如何 一般来说 此类基金的隐含收益率 水平跟同样剩余期限的债券相比 具有明显的优势 但隐 含收益率同样较高的永续型产品 就比较复杂 对不同投 资者来说意义不同 不可一概而论 误区之三 不要被永续 A 的高收益所迷惑 永续运作是股票型基金 A 份额的主流运作模式 目前该类 型基金中隐含收益率超过 6 9 的基金比比皆是 如截至上 周五的数据 8 月 8 日 国泰国证医药卫生 A 申万菱信 中证环保 A 富国创业板 A 申万菱信证券行业 A 建信央 视财经 50A 鹏华资源 A 等 隐含收益率均超过 6 9 收益率如此高 是不是就可以马上买入 且慢 一定要明 白该类型基金的定价原理 该类型基金没有固定期限 没 有到期还本之说 每年的收益只是年度分红即定期折算 因此 按照债券定价的现金流贴现原理 只有长期持有 每年这点分红才能贴现出如此高的收益率 永续型 A 份额 只适合长期资金持有 如保险资金 养老基金等 对普通 老百姓来说 也会有长期不用的资金的 如给孩子存的教 育基金等 与其买返还型 分红型的保险产品 不如买永 续型 A 一般来说 在二级市场买入永续 A 持有到定折 其持有期 收益率不会达到其隐含收益率水平 此原理正如持有一个 较短的时间区间的长久期债券 如剩余期限 10 年 其持 有期收益率达不到其到期收益率一样 但在短期被低估的 情况下 永续 A 有特殊的投资机会与策略 如在近期在分级基金套利机会可谓波澜壮阔 套利大军赚 得本满钵满 溢价套利资金将母基金拆分后卖出 不但对 B 份额形成巨大抛压 也会打压 A 份额 使其短期内偏离 其正常的隐含收益率水平 因套利资金打压而不是受市场 利率影响 如果短期内永续 A 的隐含收益率大幅上升 一 般都是较好的买入机会 其 盈利模式 体现在以下方面 一是低风险偏好的长期资金难得的配置机会 如养老基金 保险资金 给孩子存的教育基金等 每年 7 的收益超出绝 对部分高信用等级的固定收益产品收益率 二是等待短期 内价值回归 以获取价差收益 三是可以持有到定期折算 即分红 其持有期的年化收益也是一个较可观的水平 误区之四 A 决定 B 的怀疑论有所抬头 由于不能按照净值单独赎回 分级基金的两类子基金总是 折价或溢价交易 但两者的折溢价率如何确定 一直是个 充满魅力的 谜题 目前市场基本上已达成这样的共识 由于 A 端本质上的债券属性 它的隐含收益率受同信用等 级的长期信用债的到期收益率制约 隐含收益率决定了它 的折溢价率 由于配对转换条款所导致的套利机制 A 端 的折溢价又决定了 B 端的折溢价 是 A 决定 B 还是 B 决定 A 这个问题曾引发业内的 广泛争论 目前基本上已经尘埃落定 大部分人士认同 A 决定 B 的逻辑 不过 近期随着 B 份额行情的火爆 该类 份额的高溢价状态甚至持续好长一段时间 远远偏离其理 论应有的水平 另外 由于套利资金的打压 A 份额的折 溢价率也受到影响 使得人们关注 B 对 A 的 反向作用 这都使得 A 决定 B 的怀疑论有所抬头 但无论 B 与 A 的折溢价率如何波动 都不会影响这一分级 基金的基本逻辑 事实上 在配对转换机制的作用下 A B 的折溢价率理论上有一个合理的水平 但这个理论水 平并不意外着一成不变 由于受市场预期的影响 B 的折溢 价率经常会受到市场情绪的影响 这体现在其杠杆水平 B 份额的杠杆水平受折溢价率制约 在看多的预期下 B 份 额往往高度溢价 实际杠杆会大于理论杠杆 在看淡的预 期下则相反 B 份额折溢价率的波动 不意味着其合理折溢价率和理论杠 杆就没有意义 它的意义主要体现在套利机会 如果 B 份 额溢价率超出理论水平 必然会出现整体溢价 则会导致 溢价套利机会的产生 反之 则会产生折价套利机会 套 利机会除了给投资者提供盈利机会外 另外一个重要后果 就是基金份额 溢价套利使得基金份额越来越大 折价套 利则使份额越来越小 份额对基金公司的意义不言