米什金-金融市场与机构-第八章货币市场总结

Chapter 8 The Money Markets 从本章开始 将介绍几种不同类型的金融市场子市场 本章介绍货币市场 课前回顾 课前回顾 货币市场与资本市场的区别 货币市场 Money Markets 短期负债工具 流动 性更优 价格波动更 小 按到期日到期日划分 资本市场 Capital Markets 长期负债工具和股票 工具 Part 1 货币市场的定义 货币市场的定义 The Money Markets Defined 1 货币市场这个术语其实属于误用 在货币市场中 并不对货币即通货进行交 易 然而 因为在货币市场上交易的都是期限较短期限较短 具有高度流动性的证券 因此这些证券和货币非常接近 2 1 1 货币市场证券具有的三个基本的共同特征 货币市场证券具有的三个基本的共同特征 通常被大量出售 具有较低的违约风险 到期日距离原始发行日期的期限为 1 年或 1 年以内 大部分货币市场工 具的到期日都在 120 天以内 期限短 2 2 货币市场的特点货币市场的特点 1 货币市场的交易并不在具体的地点进行 2 货币市场是批发市场 大多数交易为大额买卖 通常超过 100 万美元 3 我们为什么需要货币市场我们为什么需要货币市场 WhyWhy DoDo WeWe NeedNeed MoneyMoney MarketsMarkets 银行业能够满足客户的短期需求 在搜集信息方面具有效率优势 银行业的存 在主要是为了缓和贷款 储蓄者和借款 支出者之间的信息不对称问题 在提 供这些服务时 银行能够通过规模经济获取利润 然而 银行业比货币市场受 到跟多的管制并承担更多的管制成本 在不对称问题不严重的情况下 对于提 供资金 货币市场同银行相比具有明显的成本优势 4 货币市场的成本优势 CostCost AdvantagesAdvantages 银行业相对于货币市场存在的劣势 1 银行必须将其存款一部分以无法获取 任何银行利息的存款准备金形式存放在联邦储备系统中 2 对银行而言 利率管 制是影响其竞争性的另一阻碍 保证银行获利的一种方法是对银行进行管制 为银 行为资金所支付的利率利率设定一个上限上限 在 50 年代之前 对于银行可以提供的利率 限制并不重要 在随后的几十年里 这个问题变得明显 特别是在 70 年代和 80 年 代 限制银行可以提供储户的利率上限导致货币市场显著增长 当利率上升时 储 户将钱从银行转移到货币市场 5 补补 规定银行可提供的利率上限的好处 可以避免银行间的恶性 竞争 控制银行融资成本 如果市场利率升高 高于银行存款利率上限 那么资金就会 从银行流出 出现 脱媒脱媒 现象 这些资金形成货币市场共同 基金 MMMF 这种现象在中国中国也出现过 比如 2013 年 6 月出现的余额宝 又称为天弘现金增利基金 其利率高于银行利率 2013 年 6 月 25 日 出现 钱荒钱荒 现象 银行资金紧张 Part 2 货币市场的作用 货币市场的作用 The Purpose of Money Markets 1 对于投资者来说 货币市场提供了短期 保存 盈余资金的场所 借 款人通过货币市场融通低成本低成本 由于流动性强 风险低 的短期短期资金 促进了 资金 盈余者与资金短缺者的转化 2 投资者持有闲置的盈余资金的代价非常高 因为现金余额不能为其持有者带来收益 闲置的现金代表着一种机会成本 即 利息 收入的损失 第四章中提到 资产的机会成本指因为未持有替代性资产而损失 的 利息 货币市场提供了对这些闲置资金进行投资的途径 从而降低了这种机会 成 本 3 公司和美国政府使用这些市场 是因为现金流入和流出的时间不同步 货 币市场提供了一种有效的 低成本的方法来解决这些资金流入流出不同步的问题 Part 3 货币市场的参与者 货币市场的参与者 Who Participates in the Money Markets 以美国货币市场美国货币市场为例 参与者参与者职能职能备注备注 美国财政部出售美国国库券来为国 家债务融资 始终是货币市场资金的 需求者 从来不会提供 货币 美国财政部是世 界上最大的货币市场借 款者 联邦储备系统购入或售出美国国库券 可以是其他证券 并 以此作为控制货币供给 的手段 商业银行购入美国国库券 售出持有政府债券多余任何 大额可转让定期存单并 提供短期贷款 为个人 投资者提供能够投资于 货币市场基金的账户 一个金融机构 不能投 资于股票和债券 但对 国库券没有限制 企业购入或售出各种各样的 短期证券作为现金管理 的常规部分 投资公司 证券经纪公 司 代表商业账户进行交易 金融公司 商业租赁公 司 为个人购买商品提供消 费信贷 保险公司 财产和人身 意外伤害保险公司 保持流动性以满足意外 的需求 养老基金将资金以货币市场工具 的形式保持 准备投资 于股票和债券 需要寻 找合适的时点 个人购买货币市场共同基金 货币市场共同基金允许小投资者将其资金 加总用于投资大面额的 货币市场证券以参与货 币市场 货币市场的参与者一般是金融机构金融机构 个人个人主要通过购买货币市场共同基金参与 货币市场 重要部分 重要部分 Part 4 货币市场的工具 货币市场的工具 Money Market Instruments 货币市场的工具货币市场的工具有 国库券 Treasury Bills 联邦基金 Federal Funds 回购协议 Repurchase Agreements 可转让存单 Negotiable Certificates of Deposit 商业票据 Commercial Paper 欧洲美元 Eurodollars 银行承兑汇票 Banker s Acceptance 1 国库券 国库券 Treasury Bills 1 国库券一般为短期贴现债券短期贴现债券 其到期期限为 28 天至 12 个月 2 国库券贴现 投资者为证券支付的价格比其到期时获得的面值少一些 这样就提供了一种 回报率 被称为贴现贴现 Discounting 这种方法在短期证券中很普遍 国库券贴现的例子国库券贴现的例子 假设你以 996 73 美元的价格买 入一种 28 天短期国债 当其到 期时 国债的价格为 1000 美元 这种国债的贴现收益率贴现收益率 discount rate 是多少 idiscount 4 665 假设你以 996 73 美元的价格买 入一种 28 天短期国债 当其到 期时 国债的价格为 1000 美元 这种国债的年化收益率年化收益率 annualized yield 是多少 Iinvestment 4 76 分析分析 由于年化收益率的公式中前一项的分母 P 比贴现收益率公式中前一项的 分母 F 小 而且年化收益率公式中后一项的分子比折现率公式中后一项的分子 大 所以 年化收年化收益率比贴现收益率率大益率比贴现收益率率大 3 国库券的风险 富有深度的市场指市场同时拥有许多不同买方和卖方 的市场 富有流动性的市场指证券可以迅速以很低的交易成本买卖 4 国库券拍卖拍卖 Treasury Bill Auctions 在每个星期四 国库券被拍卖给 交易者 财政部既承认竞争性报价 竞争性报价 competitive bids 也承认非竞争性报非竞争性报 价 价 noncompetitive bids 并且每个人支付的价格是接受的所有报价中收益 率最高的报价 竞价招标 财政部接受最高报价 报价最高的购买者会得到优先购买权 然后 根据报价从高到底的顺序 购买者会按顺序购得国债 直到售完为止 在竞价 招标中 投资者报出想要购买的数量以及价格 在非竞价招标中 投资者只需 报出需要的数量 其价格是根据所接受的竞价招标的加权平均值确定的 例如 一种面值为 25 亿美元 期限为 91 天的国库券被拍卖 下面是收到的报 价 BidderBid AmountBid Price 1 500 million 0 9940 2 750 million 0 9901 3 1 5 billion 0 9925 4 1 billion 0 9936 5 600 million 0 9939 这种国库券还有 7 5 亿美元的非竞争性报价 那么谁会以多少价格得到多少数 量的这种国库券 分析分析 这种国库券可以接受以下报价 Bidder Bid Amount Bid Price 1 500 million 0 9940 5 600 million 0 9939 4 650 million 0 9936 竞争性报价和非竞争性报价的投标者都以最高收益的价格即竞争性报价和非竞争性报价的投标者都以最高收益的价格即 0 9936 美元支付 美元支付 2 联邦基金 联邦基金 Federal Funds 1 联邦基金是金融机构之间互相拆借 借入与贷出 的短期资金 期限 通常只有一天 为隔夜投资 2 银行有最小法定准备金要求 银行必须达到该要求以确保足够的流动 性 而联邦基金的主要目的就是为准备金短缺的银行提供可立即拆入的资金 3 利率较低 与国债利率变化趋势相同 联邦储备系统不直接控制联邦 基金利率 但可以通过调整系统内的准备金利率水平对该利率进行间接影响 3 回购协议 回购协议 Repurchase Agreements 1 回购协议的工作原理和联邦基金很相似 但银行不参加回购协议 公 司可以通过回购协议出售国债 凭借该协议 公司同意在指定的未来某确定 的时间 一般是 3 至 14 天 以确定的价格回购这些债券 2 回购协议额用途 政府债券的交易商经常参与回购协议的交易 这使 得回购协议实际上变为短期抵押贷款 实际上变为短期抵押贷款 联邦储备系统也使用回购协议来实施 货币政策 货币政策的执行通常要求美联储临时性地调整银行准备金 为了 完成这种调整 美联储将会在回购协议市场上购入或售出国债 美联储回购 协议一般不超过 15 天 3 利率低 4 补 补 回购分为正回购正回购和逆回购逆回购 其中 拥有国债且资金紧张的正回购 方与逆回购方签订协议 正回购方将国债卖给逆回购方 并约定在未来某确 定时间支付逆回购方本金和利息来回购国债 4 可转让存单 可转让存单 Negotiable Certificates of Deposit 可转让存单是由银行银行发行的一种标明存款金额 利率和到期日的证券 不是定期证券 是一种活期存款 定期证券具有明确的到期日 而活期存款 可以随时提取 也被称为不记名票据 1 期限 其面额从 10 万美元到 100 万美元不等 一般 1 4 个月 2 花旗银行在 1961 年发行了第一笔大额存单 存单是第二大受欢迎 的货币市场工具 仅次于短期国债 3 利率趋于略微高于短期国债的利率水平 因为存单的违约可能性稍 大于短期国债 5 商业票据 商业票据 Commercial Paper 定义定义 商业票据证券是无担保的商业期票 由企业开具 期限不超过 270 天 一般由非金融企业发行 20 世纪 80 年代 由于银行贷款成本增加 商业票据的发行可以降低融资 成本 用途大为拓展 商业票据的数量 在最近的经济衰退期间下降明显 在年度市场上的数量 依然很大 明显超过 0 85 万亿 ABCP 一种特殊类型的商业票据 称为资产支持商业票据 通常很难被理 解 约有 1 万亿美元 它在 2008 年金融危机中通过证券化抵押贷款发挥了 关键作用 当相关资产质量差的现象被曝光后 资产支持商业票据开始出现 因为资产支 持商业票据是由许多货币市场共同基金货币市场共同基金 MMMFs 持有 这些资金也出现了 政府最终不得不介入 以防止 MMMF 市场的崩溃 6 银行承兑汇票 银行承兑汇票 Banker s Acceptance 定义定义 银行承兑汇票是一种在指定条件满足的条件下 在某一确定日期向 持票人支付指定金额的支付命令 通常用于承诺货物的交付 用于卖方还没有 将商品交付给买方的情况下 优点优点 a 出口商可以立即被支付 b 出口商规避了外汇风险 因为当地开户银行以本国货币付款 c 出口商不需要评估进口商的信用水平 因为进口商的银行担保付款 d 银行承兑汇票对国际贸易至关重要 没有银行承兑汇票 许多交易 无法达成 因为交易双方都无法规避风险 银行的承兑汇票有一个活跃的二级市场活跃的二级市场 与国债一样 以贴现方式被出售 若票据到期之前 出口商急需资金购买原材料 那么他可以将票据背书背书给原 材料的买方 以支付货款 票据的条款表明 持票人无论是谁 在到期日都 会被支付 7 欧洲美元 欧洲美元 Eurodollars 产生产生 欧洲美元市场是最重要的金融市场之一 但奇怪的是 这是由苏联产 生的 在 20 世纪 50 年代 苏联积累了大量美元存款 但是所有的存款都存 放在美国的银行 他们担心美国可能会冻结这些存款 但仍然想拥有美元 因此 苏联把这些美元转移到欧洲银行 创建欧洲美元市场 定义定义 欧洲美元是存放在美国国土外的银行的美元 发展发展 由于美元相对于其他货币稳定 很多外国合同要求用美元付款 这个市场变得至关重要 欧洲美元市场持续快速发展 欧洲美元市场持续快速发展 1 存款人在欧洲美 元市场上的存款能够获得比美国国内市场水平更高的利率 2 借款人在 欧洲美元借款市场上的借款也能得到比国内市场更优惠的利率 由于欧洲美元是具有固定到期期限的定期存单 因此在某种程度上来说是 不具有流动性的 也因此 出现了新的证券品种 例如可转让 CDs 到目 前为止 欧洲美元市场是世界上最大的短期证券市场 但该市场并不仅限 于美元 也有开立其他币种的账户 欧洲美元市场中的利率 伦敦银行同业市场 欧洲一些大银行在同业欧洲美元市场中起到代理人的作用 回忆银行使用 联邦基金来弥补准备金暂时短缺的情形 欧洲美元是联邦基金的一种替代 型投资手段 世界各国银行都在该市场中买卖隔夜资金 在该市场中 银 行拆入资金的利率为 LIBID 拆出资金的利率为 LIBOR a 伦敦