文献综述和外文翻译范本

学号 学号 06604071 文献综述和外文翻译文献综述和外文翻译 2008 届本科 届本科 学学 院 院 经济管理学院经济管理学院 专专 业 业 金金 融融 学学 姓姓 名 名 孙孙 艳艳 姣姣 指导教师 指导教师 吴东立吴东立 讲师讲师 完成日期 完成日期 2008 年年 04 月月 30 日日 文文 献献 综综 述述 题题 目 目 股指期货对股票市场影响研究的文献综述股指期货对股票市场影响研究的文献综述 沈阳农业大学学士学位论文文献综述 1 股指期货对股票市场影响研究的文献综述股指期货对股票市场影响研究的文献综述 摘要 摘要 股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约 它是买卖双方根据事先的约定 同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议 股指 期货是 20 世纪 80 年代发展起来的金融创新产品 现已成为世界上交易量和流动性最好的金融衍生 产品之一 被公认为是股市上最为有效的风险管理工具之一 近几年我国市场对推出股指期货的呼 声一直很高 学术界关于股指期货的研究和探讨达到了一个高峰 各种报纸 期刊 网站上刊出的 相关文章已有数万篇 也出现了一些专门的关于股指期货的著述 本文试就这些文献资料做一些梳 理 关键词 关键词 股指期货 股票市场 影响 1 1 股指期货的经济功能股指期货的经济功能 对于股指期货的经济功能可散见于李健 2002 姚兴涛 2001 及朱疆 2002 等学者的著述当中 大多数学者将股指期货的经济功能归纳为以下三方面 一是价格 发现功能 股指期货市场价格是由套期保值者 投机者根据供求信息和市场预期通过 公开竞价达成的一种市场均衡价格 其变动也反映众多市场参与者对未来股价预期的 调整 因而成为股票现货市场未来价格走势的指标 1 3 二是套期保值功能 通过股票 组合与股指期货合约的配合使用 能够规避系统风险 正如默顿 米勒 Merton Miller 所说 只要有自由市场 就会存在未来价格的不确定性 只要存在未来价 格的不确定性 就需要期货市场 三是促进资本形成的作用 根据著名经济学家托宾 J Tobin 提出的 Q 比率的概念 企业资产负债的市场价值与其重置成本的比率为 Q 比率 只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本有所提高 即提高 Q 比率 就会增加资本形成 股指期货能够增加由于套利交易和规避风险需求导致的股票需求 也可以使证券供给因预期性套期保值而相对比较稳定 这些因素都能够促进资本形成 2 2 股指期货对股票市场发展的影响股指期货对股票市场发展的影响 有关股指期货对股票市场波动性的影响 现有的文献中存在三种不同的观点 第一种观点认为 推出股指期货将会使股票市场波动性变大 Cox 1976 认为 波 动性增加的主要原因在于金融衍生市场中存在的大量无信息交易者 4 同样 Finglewski 1987 也指出期货交易者相比于股票现货交易者 掌握的信息资源更少 这就会增加股市的波动性 5 Harris 1989 断定 股指期货市场的交易增加股票市 场的波动性的假设是随条件发生变化的 他认为 与指数相关的其他现象 例如国外 投资者持有美国股票的增加以及指数基金的增加 可能是导致这种波动性增加的主要 原因 6 Antoniou Holmes 和 Prietles 1995 认为 由于股指期货市场的出现改善 了股票现货市场对信息的反映模式 因此 股指期货增加了股票现货市场的波动性 7 股指期货对股票市场影响研究的文献综述 2 Stein 1987 通过进一步研究认为 期货交易市场能吸引更多的低信息投资者是因为期 货市场的高杠杆性 这种大量存在的投资者的交易行为会减少股票价格中包含的信息 从而增加股票现货市场的波动性 8 第二种观点认为 推出股指期货将会使股票市场的波动性变小 Danthine 1978 运用一个模型说明期货交易增加了市场深度并且减少了现货市场的波动性 9 Bessembinder 和 Seguin 1992 分析了 1978 年至 1989 年 S P500 指数期货推出前后 的情况 发现期货市场的推出使现货市场波动性减小 10 Lee 和 Ohk 1992 研究了 1984 年至 1988 年香港恒生指数期货与恒生指数的关系认为 股指期货不但没有增加现 货市场的波动性而且在某种程度上减小了波动幅度 11 Robinson 1994 对 1980 年 至 1993 年 FT SE100 指数的期现货市场的研究表明 推出股指期货后现货市场波动性 减小 Antoniou et al 1995 对 1987 年至 1993 年 DAX 指数及期货的研究表明 股 指期货降低了现货市场的波动性 第三种观点认为 推出股指期货不会导致股票市场波动性的显著变化 Edwards 1988a 1988b 对 S P500 指数和价值线指数在期货市场推出前后的波动性 进行的分析表明 股价指数的日波动增加不是由于股指期货引起的 期货市场使得现 货市场更为稳定和完善 12 13 Baldauf 和 Santoni 1991 在研究 S P500 指数时考虑 了 ARCH 效果 认为指数期货上市对股票市场波动性影响并不显著 14 Hodgson 和 Nicholls 1991 分析了引进股指期货后澳洲所有普通股指数的波动情况发现 股指 期货并没有加大澳洲股市的波动 15 Lasstsch 1991 对 MMI 股票指数期货和构成指 数的 20 只成份股的关系进行研究后认为 期货交易没有使现货市场波动变大 Gerety 和 Mulherin 1991 通过研究道琼斯工业指数期货对股价指数的影响发现 变异比率 并无明显改变 16 Lee 和 Ohk 1992 分别研究了美国价值线指数 香港恒生指数 澳洲所有普通股指数 新加坡交易所的日经指数和英国的 FT SE100 指数期货与相应现 货市场的关系 发现美国市场中期波动上升 长期并无影响 香港市场的波动短期下 降 长期上升 澳洲市场无显著变化 日本市场的波动显著上升 英国市场的波动短 中期上升 长期并无影响 Pericli 和 Koutmos 1997 对 S P500 股指期货的研究表 明 除了 1987 年 10 月股灾的特殊情况外 指数期货与期权交易并未促使现货市场的 波动产生结构的变化 17 3 3 我国推出股指期货的可行性与必要性我国推出股指期货的可行性与必要性 一般而言 发达国家金融衍生市场的发展是自然演进的结果 新兴市场经济国家 和发展中国家往往是在政府的推动下直接引进发达国家的交易机制和交易模式 出于 金融市场的国际竞争和投资者的避险需要 股指期货往往是开设金融衍生交易的首选 品种 由于我国金融市场已具备相当规模且存在着较高的系统性风险 规避市场风险 的需求变得日益强烈 股指期货在我国的适时推出势在必行 沈阳农业大学学士学位论文文献综述 3 我国的学者们就股指期货在我国的推出问题进行了许多研究和讨论 朱国华 孙 枝来 2000 从我国期货市场的状况 股票现货市场状况 交易者的现实需求以及经 济法律环境等方面研究了我国当前是否具备开展股指期货交易的条件 18 王久莲 2000 肖鹏 陈石头 2000 谢晓辉 孙东川 2000 周燕明 1999 主要对推 出股指期货交易的必要性 可行性进行了分析 19 22 王宝森 王瑜 王丽芬等 2003 针对目前我国股市中异常波动频繁 股民炒作行为严重的情况 指出在推出股指期货 后 其所具有的价格发现功能将有效地增加股票市场的透明度 投资者按照各自认为 最为合适的价格买卖股指期货合约 形成可以综合反映供求双方对未来股票市场供求 和走势预期的期货价格 并很快传递到现货市场 成为现货交易者交易定价的依据 从而可以有效地抑制我国股票市场价格过度波动的情况 23 宋逢明 2002 认为我国股 市系统性风险已占总风险的 70 以上 而股指期货 期权交易恰恰是规避系统性风险的 有效手段 通过相应操作可以用较小的代价实现保值避险或投机盈利的目的 从而有 效地分散股市投资风险 24 王伟 2003 指出由于我国经济发展特别是股市发展还存在 公司治理结构不完善 国有股及法人股不能上市流通 信息披露不规范等问题 给我 国末来股指期货的发展埋下了隐患 所以 我国应该需借鉴国外发达国家开设股票指 数期货的经验 在推出股指期货的同时 辅以相应的政策法规 合理的市场制度和有 效的监管 这样既能发挥股指期货交易提高股票市场运行效率的作用 还能有效地维 护股票市场的稳定 25 4 4 股指期货标的指数的选择股指期货标的指数的选择 股指期货产品开发成功的关键因素之一是标的指数的选择 而指数产品的成功上 市反过来又会大大强化标的指数的知名度和市场影响 标的指数的设计是否合理将直 接影响股票指数期货产品在期货市场上的交易规模和交易数量 进而决定了产品是否 成功 Schoenfeld Steven Peter Handley Binu George 2000 提出了评估指数的七 个关键标准 完整性 可投资性 清晰的规则和管理机构 准确和完整的数据 被投资 者接受 交叉使用和衍生品 交易量和交易成本 26 关永盛 2001 认为股指期货的指 数特色是 具有领导性 为市场广泛接受 成份股必须成交活跃以方便套利 成份股 的数目要适合管理 在编制方法上 他认为 不同的编制方法不影响股指期货的认同 性 进行可投资性调整对股指期货的影响是中性的 决定股指期货标的指数的条件中 较重要的依次是 编制方法清晰具有透明度 指数管理独立 具有代表性和市场广泛 认同 较次要的依次是 成份股数目 不同的编制方法和个别成份股比重 27 谢建军 2001 指出标的指数的设计应遵循客观性原则和市场性原则 28 高智涵 2001 指出一 个优良的指数应该是 容易理解 指数的结构和规则应当简单透明 容易推测 由于 结构清晰 因此预测指数的不确定性因素少 独立性 指数不反映特定使用者的利益 代表性 能够反映股票市场的基本变动 一致性 同类的指数应当有相似的表现结果 股指期货对股票市场影响研究的文献综述 4 29 5 5 文献评论文献评论 综合上述文献资料 可以看出很多学者及相关部门对我国推出股指期货的必要性 和可行性进行了相对全面的阐述 以往的研究和探讨可归结为三个问题 即什么是股 指期货 为什么要推出股指期货以及如何推出股指期货 当前已有的研究成果不仅有 助于大家对股指期货有一个更清晰的认识 也为我国即将推出股指期货提供了理论指 导 参考文献参考文献 1 李健 浅析股指期货交易的功能与作用 J 赣南师范学院学报 2002 2 2 姚兴涛 股指期货市场的结构与功能 J 投资与合作 2001 3 3 朱疆 股指期货的市场功能及其对证券市场的探讨 J 四川工业学院报 2002 4 4 Cox C Futures Trading and Market Information J Journal of Political Economy 1976 84 1215 1237 5 Figlewsk S The interaction between derivative securities on financial instruments and the underlying cash markets an overview J Journal of Accounting Auditing and Finance 1987 2 299 318 6 Harris Lawrence S P500 cash stock price volatilities J Journal of Finance 1989 46 1155 1175 7 Antoniou A Holmes P Priestley R The Effects of Stock Index Futures Trading on Stock Index Volatility An Analysis of the Asymmetric Response of Volatility to News J Journal of Futures Markets 1995 18 151 166 8 Stein The Simultaneous Determination of Spot and Futures Prices J American Economic Review 1987 51 1012 1025 9 Danthine J P Information Futures Prices and Stabilizing Speculation J Journal of Economic Theory 1978 17 79 98 10 Bessembinder Hendrik Paul J Seguin Futures trading activity and stock price volatility J Journal of Finance 1992 47 2015 2034 11 Lee S B Ohk K Y Stock Index Futures Listing and Structural Change in Time Varying Volatility J Journal of Futures Markets 1992 12 493 509 12 Edwards Franklin R Does Futures Trading Increase Stock Market Volatility J Financial Analysts Journal 1988 1 63 69 13 Edwards Franklin R Futures Trading and Cash Market Volatility Stock Index and Interest Rate Futures J The Journal of Futures Markets 1988 8 421 439 14 Baldauf Brad Santoni G J Stock Price Volatility Some Evidence from an ARCH Model J The Journal of Futures Markets 1991 2 191 200 15 Hodgson A D Nicholls The Impact of Index Futures Markets on Australian Sharemarket Volatility J Journal of Business Finance Accounting 1991 18 267 280 沈阳农业大学学士学位论文文献综述 5 16 Gerety M S Mulherin J H Patterns in Intraday Stock Market Volatility Past and Present J Financial Analysts Journal 1991 5 71 79 17 Pericli A Koutmos G Index futures and options and stock market volatility J Journal of Futures Markets 1997 17 957 974 18 朱国华 孙枝来 开展国内股价指数期货交易的条件分析 J 财贸经济 2000 3 77 79 19 王久莲 我国上市股指期货交易的可行性研究 J 河南金融管理干部学院学报 2000 2 50 51 20 肖鹏 陈石头 适时推出股指期货交易的思考 J 福建金融 2000 6 37 38 21 谢晓辉 孙东川 建立我国股价指数期货市场的必要性和可行性分析 J 技术经济与管理研究 2000 3 46 47 22 周燕明 论我国股指期货的推出 J 浙江金融 1999 10 23 王宝森 王瑜 王丽芬 我国推出股票指数期货的必要性研究 J 河北建筑科技学院学报 2003 3 24 宋逢明 关于股指期货与标的指数的选择 J 世界经济 2002 3 25 王伟 股票指数期货 工具与监管 J 上海管理科学 2003 1 26 Schoenfeld Steven Peter Handley Binu George International equity benchmarks for U S investors Assessing the alternatives contemplating the tradeoffs Investment Insights Barclays Global Investors J San Francisco 2000 27 关永盛 股票指数之探讨 A 股票指数期货演讲论文集 上海 百家出版社 2003 157 159 28 谢建军 股票指数之探讨 A 股票指数期货演讲论文集 上海 百家出版社 2003 190 195 29 高智涵 股票指数之探讨 A 股票指数期货演讲论文集 上海 百家出版社 2003 152 156 股指期货对股票市场影响研究的文献综述 6 外外 文文 翻翻 译译 题题 目 目 开展股指期货交易所面临的问题以及合约设计开展股指期货交易所面临的问题以及合约设计 开展股指期货交易所面临的问题以及合约设计 0 开展股指期货交易所面临的问题以及合约设计开展股指期货交易所面临的问题以及合约设计 李朝民李朝民 摘要 摘要 本文深入系统地分析了我国开展股指期货交易所面临的问题 作者选择了沪市综合指数 吸 收其他国家的成功经验 并结合我国实际情况 设计股指期货合约 关键词 关键词 股价指数 指数期货合约 合约设计 近来有很多不同的关于我国开展股指期货交易问题的讨论 1 有关当局宣布我国 将很快开展股指期货交易 作者论述了开展股指期货交易所面临的问题以及合约设计 的问题 1 1 开展股指期货交易所面临的问题开展股指期货交易所面临的问题 1 11 1 思想认识问题思想认识问题 关于在我国开展股指期货交易的问题有不同的认识 正面认识要多于负面的 由 于各种原因 使我们产生一种错觉 认为我国开展股指期货交易的条件不成熟 我们 认为这是当局没有开展股指期货交易的一个原因 克服错觉的有效方法是分析和研究 原因 从失败国家吸取教训 吸收其他国家的成功经验 系统研究指数期货 正确认 识开展股指期货的必要性和可行性 1 21 2 指数选择问题指数选择问题 股指期货的标的物的指数是股票市场的一个指数 开展股指期货交易必须有一个 编制方法科学且有代表性的指数 使用这种指数作为股指期货的标的物指数 可以回 避证券市场的系统风险 目前 上海证券交易所和深圳证券交易所都有自己的综合指 数和成分股指数 还有中华指数 道琼斯中国指数 道琼斯上海指数和道琼斯深圳指 数 上证 180 指数和深圳 30 指数等 作为股指期货的标的物指数 上述 9 项指数分别 有优点和缺点 上海证券交易所和深圳证券交易所的综合指数要比其他的好 上海证 券交易所的综合指数要比深圳证券交易所的综合指数好 2 1 31 3 时间选择问题时间选择问题 我们认为我国开展股指期货交易的条件已经成熟 所以应愈早愈好 该官员说 股指期货交易将在今年下半年开展 但是在中国开展股指期货交易必须进行系统的研 究 确保全面阐述论证和稳定我国金融市场和金融秩序 1 41 4 交易地点选择问题交易地点选择问题 关于这个问题可以借鉴国际成功经验 美国是股指期货的诞生地 在美国 股指 沈阳农业大学学士学位论文外文翻译 1 期货的交易地点是在证券交易所或者商品交易所 其他开展股指期货交易的国家也是 和美国一样的 我国在上海和深圳有两个证券交易所 在上海 郑州和大连有三个商 品交易所 如果选择证券交易所为股指期货交易地点 上海证券交易所要比深圳证券 交易所好 如果选择商品交易所为股指期货交易地点 上海商品交易所要比郑州和大 连的商品交易所好 因为上海是我国的金融中心 1 51 5 监督管理问题监督管理问题 股指期货市场的监督管理取决于贸易商的交流和证券交易管理委员会 证券交易 管理委员会对指数期货市场的管理主要侧重于宏观调空 制订和执行相关的规则和规 定 监督管理期货指数市场应侧重于风险控制 风险控制要求交易所建立一套风险管 理规则 并付诸实施 这些规则包括交易商的资格考试 建立机构的上下限制 制订 保证金条款等 风险控制要求 建立和健全抑制股指期货投资风险的各种法规和管理 规定 2 2 股指期货合约的设计股指期货合约的设计 一般来说 股指期货合约和其他金融期货合约类似 但是它们之间还是有差别的 股指期货合约有自己的特点 设计股指期货合约是开展股指期货交易的一个重要环节 3 股指期货合约的设计是否合理 将影响股指期货交易的成败 借鉴其他国家如美国的 经验 结合我国的实际情况 我们对设计股指期货合约有如下建议 2 12 1 选择标的物指数选择标的物指数 现在我们不考虑订出一个新的指数作为股指期货合约的标的物指数 仅从我国现 有的指数中选择一个比较好的作为标的物指数 作为股指期货合约的标的物指数 上 海证券交易所和深圳证券交易所的综合指数要比其他的好 上海证券交易所的综合指 数要比深圳证券交易所的综合指数好 因为上海在我国和国际上都是一个很大的金融 中心 因此 上海证券交易所和深圳证券交易中的股票投资者可以选择上海证券交易 所的综合指数来回避系统性风险 2 22 2 合约价值 合约规模 合约价值 合约规模 股指期货的合约价值指一份股指期货合约所代表的货币数目 合约价值的减少 并没有能增加顾客获得成交合约的可能性 反而增大了会员的非竞争性收人 但这一 点并不是交易所改变合约价值的初衷 作为交易所衡量合约价值减少的一个方面 应 是看合约价值减少后 是否会增加套期保值者的交易量 在确定我国股指期货合约价 值与合约单位时 首先应考虑流动性和交易成本等因素 其次 还要结合我国资本市 场的实际情况 目前 上海证券交易所外汇波幅介于 1500 至 2000 点 所以 股指期 货合约的乘数可设定在 50 至 100 元人民币之间 2 32 3 最小变动单位最小变动单位 最小变动单位是股指期货交易中每次报价变动的最小单位 即买入价与卖出价的 开展股指期货交易所面临的问题以及合约设计 2 最小差额 上海证券交易所将其界定为 0 25 点 将其价值界定为 25 元人民币 2 42 4 每日涨跌幅限制每日涨跌幅限制 每日涨跌幅限制在股指期货交易中是一个很重要的问题 如果限制幅度过大 其 作用不易发挥 如果限制幅度太小 容易形成连续涨跌停的市场休克现象