2013财管第六章投资管理(第一次复习)

第六章第六章 投资管理 重点 难点 投资管理 重点 难点 第一节第一节 投资管理的主要内容投资管理的主要内容 一 企业投资的意义一 企业投资的意义 一 投资是企业生存与发展的基本前提 二 投资是获取利润的基本前提 三 投资是企业风险控制的重要手段 二 企业投资管理的特点二 企业投资管理的特点 一 属于企业的战略性决策 二 属于企业的非程序化管理 三 投资价值的波动性大 三 企业投资的分类三 企业投资的分类 一 按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分 直接投资 间接投资 二 按投资对象的存在形态和性质分 项目投资 属于直接投资属于直接投资 证券投资 属于间接投资属于间接投资 三 按投资活动对企业未来生产经营前景的影响分 发展性投资 战略性投资 战略性投资 维持性投资 战术性投资 战术性投资 四 按投资活动资金投出的方向分 对内投资 都是直接投资 都是直接投资 对外投资 主间接可直接 主间接可直接 五 按投资项目之间的相互关联关系分 独立投资 各项目能同时并存 各项目能同时并存 互斥投资 各项目不 各项目不 能同时并存 能同时并存 四 投资管理的原则四 投资管理的原则 一 可行性分析原则 环境 技术 市场 财务 资金筹集 环境 技术 市场 财务 资金筹集 二 结构平衡原则 避免资源的闲置和浪费 三 动态监控原则 对投资项目实施过程中的进程控制 第二节第二节 投资项目财务评价指标投资项目财务评价指标 一 项目现金流量项目现金流量 现金净流量现金净流量 NCF 现金流入量 现金流出量现金流入量 现金流出量 一 投资期 主要是现金流出量 一 投资期 主要是现金流出量 在长期资产上的投资 在长期资产上的投资 垫支的营运资金垫支的营运资金 二 营业期 有流入有流出 二 营业期 有流入有流出 税后付现成本 付现成本税后付现成本 付现成本 1 税率 税率 税后收入 收入金额 税后收入 收入金额 1 税率 税率 非付现成本抵税 如 折旧 税负减少额 非付现成本非付现成本抵税 如 折旧 税负减少额 非付现成本 税率税率 NCF 营业收入 付现成本 所得税 一般不用这个公式 营业收入 付现成本 所得税 一般不用这个公式 营业现金净流量 税后营业利润 非付现成本 税后营业利润 非付现成本 营业现金净流量 收入 收入 1 所得税率 付现成本 所得税率 付现成本 1 所得税率 非付现成本 所得税率 非付现成本 所得税率所得税率 特殊问题 特殊问题 对于在营业期内的某一年发生的大修理大修理支出来说 如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出 则直接作为该年付现成本 如果跨年摊销处理 则本年作为投资性的现金流出量 摊销年份以非付 现成本形式处理 对于在营业的某一年发生的改良支出改良支出来说 是一种投资 应作为该年的现金流出量 以后年份通 过折旧收回 三 终结期 三 终结期 固定资产变价净收入固定资产变价净收入 固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额 垫支营运资金的收回 垫支营运资金的收回 项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收 二 净现值 二 净现值 NPV 项目现金流量代数和的的现值 项目现金流量代数和的的现值 一 基本原理 一 基本原理 净现值 净现值 NPV 未来现金净流量现值 原始投资额现值 未来现金净流量现值 原始投资额现值 原始投资分几次投的要折现 原始投资分几次投的要折现 净现值为正 方案可行 净现值为负 方案不可取 当净现值为零时 方案也可行 二 对净现值法的评价 二 对净现值法的评价 适用年限相同的互斥方案 适用年限相同的互斥方案 优点 优点 适用性强适用性强 能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策 能灵活地考虑投资风险 能灵活地考虑投资风险 缺点 缺点 所采用的贴现率不易确定 所采用的贴现率不易确定 不适宜于独立投资方案的比较决策 不适宜于独立投资方案的比较决策 净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策 净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策 三 年金净流量 三 年金净流量 ANCF 适用年限不同的方案 适用年限不同的方案 年金净流量 现金净流量总现值年金净流量 现金净流量总现值 NPV 年金现值系数 现金净流量总终值年金现值系数 现金净流量总终值 年金终值系数年金终值系数 决策原则 决策原则 年金净流量指标的结果大于零大于零 说明投资项目的净现值 或净终值 大于零 方案的报酬率大于 所要求的报酬率 方案可行方案可行 在两个以上寿命期不同的投资方案比较时 年金净流量越大 方案越好年金净流量越大 方案越好 四 现值指数 四 现值指数 PVI 净现值为减 现值指数为除 净现值为减 现值指数为除 PVI 未来现金净流量现值 原始投资现值 未来现金净流量现值 原始投资现值 若现值指数大于或等于 1 方案可行 若现值指数小于 1 方案不可行 现值指数越大 方 案越好 PVI 是一个相对数指标 反映了投资效率 可用于投资额现值不同的独立方案比较 可用于投资额现值不同的独立方案比较 五 内含报酬率 五 内含报酬率 IRR 独立投资方案决策 独立投资方案决策 一 基本原理 一 基本原理 内含报酬率 是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现 使所得的现值恰好与原始投资额现 值相等 从而使净现值等于零时的贴现率净现值等于零时的贴现率 1 未来每年现金净流量相等时 年金法 未来每年现金净流量相等时 年金法 未来每年现金净流量未来每年现金净流量 年金现值系数 原始投资额现值 年金现值系数 原始投资额现值 0 2 未来每年现金净流量不相等时未来每年现金净流量不相等时 采用逐次测试法采用逐次测试法 二 对内含报酬率法的评价 二 对内含报酬率法的评价 优点 优点 内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率 易于被高层决策人员所理解 反映各独立投资方案独立投资方案的获利水平 缺点 缺点 计算复杂 不易直接考虑投资风险大小 在互斥投资方案决策时 如果各方案的原始投 资额现值不相等 有时无法作出正确的决策 六 回收期 六 回收期 PP 多久能把投资额收回来 多久能把投资额收回来 一 静态回收期 一 静态回收期 没考虑时间价值 没考虑时间价值 1 未来每年现金净流量相等时未来每年现金净流量相等时 静态回收期 原始投资额 每年现金净流量静态回收期 原始投资额 每年现金净流量 2 未来每年现金净流量不相等时的计算方法未来每年现金净流量不相等时的计算方法 例 6 9 迪力公司有一投资项目 需投资元 使用年限为 5 年 每年的现金流量不相等 资本 成本率为 5 有关资料如表 6 6 所示 要求 计算该投资项目的回收期 年份现金净流量累计净流量 1 2 3 4 5 30000 35000 60000 50000 40000 30000 65000 从表 6 6 的累计现金净流量栏中可见 该投资项目的回收期在第 3 年与第 4 年之间 为了计算较 为准确的回收期 采用以下方法计算 静态回收期 3 50000 3 5 年 二 动态回收期 二 动态回收期 1 1 未来每年现金净流量相等时未来每年现金净流量相等时 计算出年金现值系数后 通过查年金现值系数表 利用插值法 即可推算出回收期 n 2 未来每年现金净流量不相等时未来每年现金净流量不相等时 同静态计算 同静态计算 优点 优点 计算简便 易于理解 缺点 缺点 静态回收期的不足之处是没有考虑货币的时间价值 也就不能计算出较为准确的投资经济 效益 静态回收期和动态回收期还有一个共同局限 这就是它们计算回收期时只考虑了未来现金 流量小于和等于原投资额的部分 没有考虑超过原投资额的部分 显然 回收期长的项目 其超过 原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少 第三节第三节 项目投资管理项目投资管理 一 独立投资方案的决策独立投资方案的决策 以各独立方案的获利程度作为评价标准 一般采用内含报酬率内含报酬率法进行比较决策 提示 反映获利程度程度的指标 内含报酬率 现值指数 内含报酬率 现值指数 反映获利额获利额的指标 净现值 年金净流量 净现值 年金净流量 二 互斥投资方案的决策二 互斥投资方案的决策 以方案的获利数额作为评价标准 因此一般采用净现值法和年金净流量法净现值法和年金净流量法进行选优决策 由于净现 值指标受投资项目寿命期的影响 因而年金净流量法年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法 总结总结 寿命期相同 比较净现值 寿命期相同 比较净现值 寿命期不同 比较年金净流量寿命期不同 比较年金净流量 互斥投资方案的选优决策中 年金净流量全面反映了各方案的获利数额 是最佳的决策指标 净现 值指标在寿命期不同的情况下 需要按各方案最小公倍期限调整计算 在其余情况下的决策结论也 是正确的 三 固定资产更新决策三 固定资产更新决策 互斥方案 互斥方案 包括 包括 替换重置 扩建重置 年限相同时 采用净现值法 年限相同时 采用净现值法 如果更新不改变生产能力 负的净现值 在金额上等于 现金流出总 现值 决策时应选择现金流出总现值低者决策时应选择现金流出总现值低者 年限不同时 采用年金净流量法 年限不同时 采用年金净流量法 如果更新不改变生产能力 负的年金净流量 在金额上等于 年 金成本 决策时应选择年金成本低者 决策时应选择年金成本低者 一 寿命期相同的设备重置决策 一 寿命期相同的设备重置决策 采用净现值法 采用净现值法 1 直接法 直接法 营业现金净流量 收入 付现成本 所得税 2 间接法 间接法 营业现金净流量 税后营业利润 非付现成本 3 分算法 分算法 营业现金净流量 收入 1 所得税率 付现成本 1 所得税率 非付现成本 所得税 率 例 6 13 宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的 目前准备用一新机床替换 该公司所 得税率 40 资本成本率为 10 其余资料如表 6 11 所示 要求 进行方案选择 表 6 11 新旧设备资料 单位 元 项目旧设备新设备 原 价 税法残值 税法使用年限 年 已使用年限 年 尚可使用年限 年 垫支营运资金 大修理支出 84000 4000 8 年 3 年 6 年 10000 18000 第 2 年末 76500 4500 6 年 0 年 6 年 11000 9000 第 4 年末 每年折旧费 直线法 每年营运成本 目前变现价值 最终报废残值 10000 13000 40000 5500 12000 7000 76500 6000 正确答案 计算保留旧机床方案的净现值 单位 元 项目现金流量 年 份 现值系 数 现值 1 每年 营运成 本 13000 1 40 7800 1 6 4 355 33969 2 每年 折旧抵 税 10000 40 4000 抵税相当于收入 折旧按税法计提折 旧 1 5 3 791 15164 3 大修 理费 18000 1 40 10800 20 826 8920 8 4 残值 变价收 入 550060 565 3107 5 5 残值 净收益 纳税 5500 4000 40 600 收益纳税相当于支出 损 失抵税相当于收入 60 565 339 6 目前 变价收 入 40000 相当于二手买价 相当于支出 01 40000 7 变现 净损失 减税 40000 54000 40 5600 这里不管卖亏卖赚 直接用卖价 价值再乘所得税 理解的话就是卖亏了相当 于零时点的投入 所以为负 01 5600 净现值 70557 3 计算购买新机床方案的净现值 项目现金流量年份 现值系数现值 设备投资 76500 01 76500 垫支营运资金11000 10000 1000 01 1000 每年营运成本7000 1 40 4200 1 64 355 18291 每年折旧抵税12000 40 48001 64 355 20904 大修理费9000 1 40 5400 4 0 683 3688 2 残值变价收入 600060 5653390 残值净收益纳税 6000 4500 40 600 60 565 339 营运资金收回 100060 565565 净现值 74959 2 结论 在两方案营业收入一致的情况下 新设备现金流出总现值为 74959 2 元 旧设备现金 流出总现值为 70557 3 元 因此 继续使用旧设备比较经济 提示 1 现金流量的相同部分不予考虑 2 折旧需要按照税法规定计提 3 旧设备方案投资按照机会成本思路考虑 4 项目终结时长期资产相关流量包括两部分 一是变现价值 即最终报废残值 二是变现 价值与账面价值的差额对所得税的影响 例 6 14 某城市二环路已不适应交通需要 市政府决定加以改造 现有两种方案可供选择 A 方案是在现有基础上拓宽 需一次性投资 3000 万元 以后每年需投入维护费 60 万元 每 5 年末翻新路面一次需投资 300 万元 永久使用 B 方案是全部重建 需一次性投资 7000 万元 以后每年需投入维护费 70 万元 每 8 年末翻 新路面一次需投资 420 万元 永久使用 原有旧路面设施残料收入 2500 万元 问 在贴现率为 14 时 哪种方案为优 正确答案 这是一种永久性方案 可按永续年金形式进行决策 由于永续年金现值为 永续年金现值 PA A i 因此 两方案现金流出总现值为 显然 A 方案 PA B 方案 PB 拓宽方案为优 二 寿命期不同的设备重置决策 二 寿命期不同的设备重置决策 年金净流量法 年金净流量法 寿命期不同的设备重置方案 用净现值指标可能无法得出正确决策结果 应当采用年金净流量法决 策 例 6 15 安保公司现有旧设备一台 由于节能减排的需要 准备予以更新 当期贴现率为 15 假设不考虑所得税因素的影响 其他有关资料如表 6 14 所示 要求 进行方案选择 表 6 14 安保公司新旧设备资料 单位 元 旧设备新设备 原价 预计使用年限 已经使用年限 税法残值 最终报废残值 目前变现价值 每年折旧费 直线法 每年营运成本 35000 10 年 4 年 5000 3500 10000 3000 10500 36000 10 年 0 年 4000 4200 36000 3200 8000 由于两设备的尚可使用年限不同 因此比较各方案的年金成本 按不同方式计 算如下 上述计算表明 继续使用旧设备的年金成本 12742 76 元 低于购买新设备 的年金成本 14965 92 元 每年可以节约 2223 16 元 应当继续使用旧设备 第四节第四节 证券投资管理证券投资管理 一 证券资产的特点一 证券资产的特点 1 价值虚拟性 价值虚拟性 2 2 可分割性 可分割性 3 3 持有目的多元性 持有目的多元性 4 4 强流动性 变现能力强 强流动性 变现能力强 5 5 高风险性 高风险性 公司和市场双重风险 公司和市场双重风险 二 证券投资的目的二 证券投资的目的 1 分散资金投向 降低投资风险 分散资金投向 降低投资风险 2 利用闲置资金 增加企业收益 利用闲置资金 增加企业收益 3 稳定客户关系 保障生 稳定客户关系 保障生 产经营 产经营 4 提高资产的流动性 增强偿债能力 提高资产的流动性 增强偿债能力 三 证券资产投资的风险三 证券资产投资的风险 一 系统性风险 一 系统性风险 影响影响资本市场上的资本市场上的所有所有证券证券 无法通过投资多元化的组合而加以避免无法通过投资多元化的组合而加以避免 也称为也称为 不可分散不可分散风险风险 1 价格风险 价格风险 证券资产价格与市场利率反方向变化 期限越长 价格风险越大 2 再投资风险 再投资风险 购买短期证券 价格风险低 但再投资风险高 3 购买力风险 购买力风险 是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性 债券投资的购买力风险远大于股 票投资 二 非系统性风险 二 非系统性风险 非系统性风险可以通过持有证券资产的多元化来抵消 也称为可分散风险可分散风险 包括 包括 1 违约风险 违约风险 2 变现风险 不能以正常价格平仓出货 变现风险 不能以正常价格平仓出货 3 破产风险 破产风险 四 债券投资四 债券投资 一 债券要素 一 债券要素 1 面值 面值 2 票面利率 票面利率 3 到期日 到期日 债券面值包括两方面的内容 1 票面币种 2 债券的票面金额 二 债券的价值 二 债券的价值 未来利息的现值未来利息的现值 归还本金的现值归还本金的现值 提示 1 1 影响债券价值的因素主要有 影响债券价值的因素主要有 1 债券的期限 2 票面利率 3 所采用的贴现率等因素 2 2 一般来说 一般来说 贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率 决策 只有债券价值大于其购买价格时 该债券才值得投资 价值大于价格 值得投资 结论 票面利率高于市场利率 价值高于面值 票面利率低于市场利率 价值低于面值 票面利率等于市场利率 价值等于面值 债券期限对债券价值的敏感性 债券期限对债券价值的敏感性 1 只有溢价债券或折价债券 才产生不同期限下债券价值有所不同的现象 溢折价才影响 2 债券期限越短 债券票面利率对债券价值的影响越小 期限越短 影响越小 3 债券期限越长 债券价值越偏离于债券面值 而且 溢价债券的期限对债券价值的敏感性会 大于折价债券 期限越长 偏离值越大 溢价更明显 溢价更明显 其实书结论错误 4 超长期债券的期限差异 对债券价值的影响不大 超长期 影响不大 结论 短期的溢价或折价债券对决策的影响并不大 对于长期债券来说 溢价债券的价值与 票面金额的偏离度较高 会给债券市场价格提供较大的波动空间 应当利用这个波动空间谋取投资 的资本价差利得 市场利率对债券价值的敏感性 市场利率对债券价值的敏感性 市场利率是决定债券价值的贴现率 市场利率的变化会造成市场利率是决定债券价值的贴现率 市场利率的变化会造成系统性系统性的利率风险 的利率风险 1 市场利率的上升会导致债券价值的下降 市场利率的下降会导致债券价值的上升 利率上升 价值下降 反方向 2 长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券 在市场利率较低时 长期债券的价值远高于 短期债券 在市场利率较高时 长期债券的价值远低于短期债券 长债敏感大于短债 利率低时 长债价值高于短债 利率高时 长债价值低于短债 3 市场利率低于票面利率时 债券价值对市场利率的变化较为敏感 市场利率稍有变动 债券 价值就会发生剧烈地波动 市场利率超过票面利率后 债券价值对市场利率的变化并不敏感 市场 利率的提高 不会使债券价值过分地降低 市场利率低于票面 敏感强 利率超过票面 敏感降 低 结论结论 长期债券的价值波动较大 特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券 容易获取投资 收益但安全性较低 利率风险较大 如果市场利率波动频繁 利用长期债券来储备现金显然是不明如果市场利率波动频繁 利用长期债券来储备现金显然是不明 智的 将为较高的收益率而付出安全性的代价 智的 将为较高的收益率而付出安全性的代价 三 债券投资的收益率 三 债券投资的收益率 1 收益的来源 收益的来源 名义利息收益 名义利息收益 利息再投资收益 利息再投资收益 价差收益 资本利得收益 价差收益 资本利得收益 2 内部收益率 内含报酬率 内部收益率 内含报酬率 流入 流出的利率 一般用插值法 简便算法 五 股票投资五 股票投资 一 股票的价值 一 股票的价值 股票价值股票价值 未来各年股利的现值之和未来各年股利的现值之和 提示 优先股优先股是特殊的股票 优先股股东每期在固定的时点上收到相等的股利 并且没有到期日没有到期日 未来的现金流量是一种永续年金是一种永续年金 其价值计算为 优先股价值优先股价值 股利 折现率股利 折现率 1 固定增长模式 固定增长模式