2008cpa_cg_11_b_j.doc

三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1、含义：股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。2、图示 收入 收入 组合收入 3、组合净损益：（1）股价执行价格：净损益=执行价股票投资买价期权购买价格（2）股价执行价格：净损益=股票售价股票投资买价期权购买价格P311【例11-5】4、特征：保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。【例2】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格40元，期权费2元，一年后到期。该投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示：股价变动幅度20%5%5%20%概率0.10.20.30.4(1)判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？(2)确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。（2）股价变动幅度下降20%下降5%上升5%上升20% 概率0.10.20.30.4股票收入32384248期权收入8200组合收入40404248股票净损益3240-83840-24240248408期权净损益8262200-2-20-2-2组合净损益-2-206预期投资组合收益0.1（2）0.2（2）0.300.461.8(元)（二）抛补看涨期权1、含义：股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。2、图示： 收入 收入 组合收入 3、组合净损益：（1）股价执行价格：净损益=股票售价期权（出售）价格股票投资买价（2）股价执行价格：净损益=执行价格期权（出售）价格股票投资买价P311【例11-6】4、特征：抛补期权组合缩小了未来的不确定性。如果股价上升，锁定了最高收入和最高净收益。净收入最多是执行价格。如果股价下跌，净损失比单纯购买股票要小一个期权价格。（三）对敲1、多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同2、图示： 收入 收入 组合收入 3、组合净损益：（1）股价执行价格：净损益=执行价格股票售价两种期权（购买）价格（2）股价执行价格：净损益=股票售价执行价格两种期权（购买）价格4、结论：多头对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损益了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。四、影响因素（一）期权的内在价值和时间价值期权价值=内在价值+时间溢价1、期权的内在价值期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。价值状态看涨期权看跌期权执行状况“实值期权”（溢价期权）标的资产现行市价高于执行价格时资产现行市价低于执行价格时有可能被执行，但也不一定被执行“虚值期权”（折价期权）标的资产的现行市价低于执行价格时资产的现行市价高于执行价格时不会被执行“平价期权”标的资产的现行市价等于执行价格时资产的现行市价等于执行价格时不会被执行2、期权的时间溢价含义计算公式影响因素期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分。时间溢价=期权价值-内在价值在其他条件确定的情况下，离到期时间越远，期权的时间溢价越大。如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值，因为已经不能再等待了。知识点测试：下列有关期权内在价值表述不正确的是（ ）A. 期权价值=内在价值+时间溢价B. 内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低C. 期权的内在价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低D. 如果现在已经到期，则内在价值与到期日价值相同【答案】C【解析】内在价值不同于到期日价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低；期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低。（2）时间溢价与时间价值的区别：时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续越长，货币的时间价值越大。【例题3】对于未到期的看涨期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处