12月宏观经济与投资策略

2010年12月宏观经济与投资策略长江证券策略小组一、十二月宏观经济综述对于12月份，我们应该关注的焦点是月初即将召开的中央经济工作会议，本次会议将明确2011年的经济调控目标。据我们的观察，中央正酝酿调高2011年居民消费价格指数调控目标至4%，同时实施稳健的货币政策和积极的财政政策，经济增长保8目标不变，在防通胀、调结构的要求下更加注重均衡发展，发生重大转向可能性较小，新增信贷规模下降虽已成定局，但幅度将小于市场预期，预计为6-7万亿，广义M2增速16%。自10月通胀创新高之后，防通胀一直是年底到明年上半年宏观调控的首要任务，11月以来国务院、发改委多次强调要防止物价过快上涨，同时央行连续提高准备金率及一次小幅加息已经为12月的货币政策奠定了基调。结合我们对未来通胀的判断，预计11月高达5%，12月稳定在4%，全年接近3.3%，从结构性通胀向全面通胀转变已是迫在眉睫的问题。但是，考虑经济环比复苏的尚不稳定，尤其是工业增加值尚不见同比触底迹象，因此近期的数量调控显然是为了推迟加息时点。就目前来看，四季度GDP增速可能回落至8.7%，因此政府的提前调控也需要参考11月的经济数据再作判断，预计12月上旬是敏感时点。由于我们预测11月经济环比复苏的态势能够延续，当月城镇固定资产投资同比增速将高于10月，工业增速仍在13%左右。基于此，12月如果能够确认经济复苏的延续，则货币政策继续收缩是大概率事件，我们认为存在一次加息空间。就外围而言，12月海外将面临圣诞节假期的陆续来临，这将对美国消费提供短期的支撑因素，预计12月份美国仍能延续近期以来零售销售的持续向好势头，而在就业方面，高失业率的现象短期内并不可能会发生改变，不过公共部门由于人口普查而带来的持续裁员效应，已经逐渐开始走向尾声，因此12月份从就业人数数据的角度来看，仍旧将处在持续回升的过程中。另外，尽管新一轮量化宽松政策已经获得通过，但是短期来说，四季度仍旧是一个CPI相对弱势的过程，同比的低点甚至有可能还未显现。另外，12月份值得关注的还在于爱尔兰危机会否继续蔓延的问题。近期已经就对爱尔兰的救助计划达成了一致，不过对爱尔兰以及葡萄牙等国债务的担忧情绪仍旧需要一定的时间才能够得以平复，因此12月初的美元甚至仍有一部分的反弹空间，但是随着爱尔兰危机的逐渐平息，美元甚至可能会有一段向下回落修复的过程。预期11月份的宏观经济数据如下：表：11月中国经济主要数据预测Y2010M6Y2010M7Y2010M8Y2010M9Y2010M10Y2010M11E工业增加值13.713.413.913.313.113.2CPI2.93.33.53.64.45PPI6.44.84.34.355.2投资增速2524.924.824.524.424.6消费增速18.317.918.418.818.618.3出口43.938.134.425.122.924.7进口34.122.745.524.125.323.6M218.517.619.218.9619.319.5M124.622.921.920.8722.119.7注：以上黑色字体为实际已公布数据，红色标记为对11月份数据预测值。二、 十二月投资策略及配置建议图：十一月各行业涨跌幅情况资料来源：wind，长江证券研究部十一月我们超配的行业有化工、交运设备、公用事业、建筑建材、家电和食品饮料。截止到上周五，食品饮料在申万行业涨跌幅上排名第一，建筑建材中游偏上，其他四个行业落后于具有防御性质的小行业，排名周期性行业的前列。在周期性行业中，上月我们主动降低配置的主要是有色、金融，这两大板块在十一月表现中分别处于倒数第一和倒数第五。我们在之前看好并提高配置的信息设备行业在涨跌幅上排名第三，鉴于其估值情况，我们并没有给予其大幅度的超配比例。十一月市场的主题在于防御，指数的下跌与防御性行业表现抢眼并存，这与我们月初在高位提示的宽幅震荡判断较为一致。我们的组合在十一月的综合收益情况为-2.71%，而同期沪深300指数流通市值变化为-5.57%。十一月我们超配的行业有化工、交运设备、公用事业、建筑建材、家电和食品饮料。截止到上周五，食品饮料在申万行业涨跌幅上排名第一，建筑建材中游偏上，其他四个行业落后于具有防御性质的小行业，排名周期性行业的前列。在周期性行业中，上月我们主动降低配置的主要是有色、金融，这两大板块在十一月表现中分别处于倒数第一和倒数第五。我们在之前看好并提高配置的信息设备行业在涨跌幅上排名第三，鉴于其估值情况，我们并没有给予其大幅度的超配比例。十一月市场的主题在于防御，指数的下跌与防御性行业表现抢眼并存，这与我们月初在高位提示的宽幅震荡判断较为一致。我们的组合在十一月的综合收益情况为-2.71%，而同期沪深300指数流通市值变化为-5.57%。站在十二月的起点上，一方面不确定因素依然存在，另一方面市场指数和估值重新回到了相对低位。虽然我们继续维持现阶段市场宽幅震荡的判断，但在这个位置的市场我们并不过于悲观。股指的运行更多的可能是从震荡下半区向震荡上半区运行。首先，对于流动性的预期在12月份将会面临逆转的可能。SHIBOR隔夜拆借利率已经开始出现了下行。这也就说明，虽然对于10月份大幅增加的外汇占款调控取得了阶段性成效，但当前的资金面依然是非常的充裕。同时，从短期资金的波动规律上看，1周、2周、1月拆借利率已经接近于今年的高点，拐点有可能在近期显现。这对于短期A股市场运行而言具有积极意义。其次，政策变动对于市场影响的边际效应逐步减弱。资本市场往往会放大各种影响因素所带来的影响，比如所对于通胀调控，有人认为可能要将准备金率提高到25%，这在短期内会加剧市场的波动，并带来市场的超跌。但市场一厢情愿的预期并不能改变政策运行本身的逻辑。当前的宏观调控仍然是一种稳步推进的方式，避免经济出现大的波动是主要方向。在应对通胀问题上，本轮调控的成熟度要优于前面几轮。市场所担忧的极端性调控政策出现的可能性比较低，毕竟管理层并不如市场运行所表现得那样短期化和情绪化。市场对于通胀调控所担忧的另外一个领域则是价格干预。但其实价格干预并不等于价格管制，其与回归计划经济也是相去甚远；何况当前还并没有到达恶性通胀的地步。然而，市场预期似乎已经远远超前了，但其最终还是要收敛于真实路径。12月的另外一个重大事项是中央经济工作会议的召开，我们认为对于经济增长的定位并不会出现明显的下滑；而通胀目标则有可能上调。当前的市场运行已经蕴含了一种异常悲观的情绪在里面，这也是市场快速下跌的根源，当市场发现过度预期的问题时，修复将是必然的事情。当市场对于政策利空已然有了消化时，政策变动本身对于市场的边际影响逐步弱化。再次，从市场层面来说，在美元趋势性走强并不具备根基的条件下，美元汇率的强势会面临主权基金的减持压力。一个典型的代表就是中国。定量宽松下的美元是有弱势逻辑的，全球主要主权基金过重的美元资产制约了其资产管理空间，美元的上行则是对其资产管理空间的扩大。在美元的上涨中减持美元资产以实现更为均衡的资产组合可能是主权基金的一大重要策略。在这样的背景下，短期内风险偏好主导的美元上行并不是趋势性的扭转。于是，国际商品价格也并不具备持续下跌的空间，高位震荡中的涨涨跌跌可能性更大。最后，在市场疲于应对流动性、政策、美元等方面的影响时，这些因素本身已经在市场预期中有较为充分的体现了。从现在开始，市场的关注点可能将会重新回归于对实体经济的关注，对于复苏的预期渐行渐近。这里关键的指标是工业增加值的运行。当前的环境与2006年底、2007年初的情况颇为相似：宏观经济持续下滑、通胀水平持续攀升（2007年持续破3）、货币政策不断紧缩、A股市场估值相对合理、货币活期化现象不断加剧。宏观经济在2007年初见底回升，A股也开启了真正的泡沫时代。现在的情况与上述的各个方面都一一对应。现在的关键则是以工业增加值为领先指标的宏观经济会否在明年年初见底。我们认为，工业增加值在明年年初见底会是大概率事件。PMI数据与工业增加值同比的背离显示当前的工业下滑与外来力量有关，但内生动力依然强劲（PMI更能反映企业家的预期）。如果市场转向对于复苏的预期（在节能减排外力消除后，复苏可能更为明确），那么市场在此应该会有一个较为坚实的底部。对于股指十二月的运行而言，我们并不悲观。在行业配置上，此阶段我们认为基于复苏的预期的配置应当逐步展开，主要集中在前周期行业中，我们调高房地产、有色的配置至标配级别，并继续超配汽车、化工两大去库存领先行业；季节性因素的影响下，我们看好煤炭、食品饮料的表现，建议超配。2010年是信息设备行业的低谷，在对明年的预期中，十二月的表现可能会较好，我们建议配置其中的相对大市值低估值公司。其余行业评级维持不变，提高机械行业的配置比重，主要集中在工业机械领域。三、行业公司重点推荐表 ：行业公司重点推荐表行业代码名称投资要点说明化工永太科技12月份液晶车间试生产雅克科技有机磷系阻燃剂进入景气周期，公司产能2011年翻倍，超募资金使用计划很快出台，EPS 10-12年0.80、1.44、2.11元，目标价58元多氟多六氟磷酸锂12月产业化，铝用氟化盐价格创下历史新高湖北宜化化肥出口关税限制低于预期，业绩环比大幅改善华鲁恒升化肥出口关税限制低于预期，业绩环比大幅改善烟台万华宁波二期投产明年量价齐升，大火误杀给万华带来抄底机会计算机软控股份产能扩张将带来订单大幅增长新北洋高铁客票打印机、支票扫描设备、识币器等产品均将进入高峰辉煌科技在高铁开通加速的背景下，公司微机监测、安防监控等产品将迎来高速增长电子江海股份铝电解电容器国内龙头，大功率电容领域技术领先，大客户战略明确，垂直一体化经营立讯精密大客户拓展盈利空间，汽车电子连接器和苹果订单有望提升公司业绩歌尔声学消费电子领头羊，充分受益智能手机和平板电脑TMT烽火通信宽带投资持续升温，公司为该投资主题下最大受益者中兴通讯光通信产品竞争力大幅提升，且国外主流市场持续突破光迅科技宽带投资持续升温，公司作为国内规模最大的光器件厂商将受益明显日海通讯直接受益于中国电信大举推进FTTH食品饮料安琪酵母产能投放；产品结构调整。观察糖蜜价格能否回落。五粮液公司业绩进入释放期非银行金融经纬纺机明年估值约20倍，持有36%的中融信托业绩增长迅速中国太保目前股价较低，具有交易性波段机会，弹性良好中国平安最具估值优势和成长性的保险股交运保税科技产能2年翻番，业绩增长确定长航凤凰期待事件性驱动因素催化股价中国国航受益圣诞节和年底出国旅游，国际线占比50%,利于业绩提升海南航空受益冬季海南旅游升温，海南占比50%，外加大新华整体上市、国人离岛免税等事件性触动煤炭神火股份自建矿和整合小矿保证11年业绩增长兰花科创近三年扩产速度较快，尿素业务近期回暖建材中国玻纤行业和公司双拐点建研集团业绩高增长，空间巨大中航三鑫业绩高增长，空间巨大银行兴业银行看好银行股12月的表现，银行中弹性较大的个股南京银行农业银行招商银行地产滨江集团销售额屡创新高，土地市场有望拓展万科A应对行业调整比较及时泛海建设关注公司资源属性世茂股份地产新兴模式的代表中弘地产旅游地产新贵汽车一汽轿车估值有优势，整体上市预期上海汽车增发完成前股价的稳定成长期潍柴动力本月可能出台的内燃机行业补贴对公司形成利好商业零售中兴商