外汇与汇率管理课件

外汇与汇率管理课件 1 第三章外汇与汇率管理 1973年BrettonWoods国际货币体系彻底崩溃后 世界各国汇率体制由原盯住型转为汇率体制多元化 汇率朝着更有弹性方向发展是当今经济全球化 金融自由化大背景下的趋势 因此汇率成为开放经济体调控经济内外平衡的关键价格变量之一 而一国汇率的变动方式 变化幅度与该国选择何种汇率制度 实施何种汇率政策密不可分 第一节外汇管理概述一 外汇 ExchangeRate IMF的定义p82 中华人民共和国外汇管理条例 第三条定义外汇 SDRs SpecialDrawingRights 是外汇 但当前仅是官方计价单位 不能直接用于贸易与非贸易支付 即不能流通 成为外汇的条件 自由兑换性 普遍接受性 可获得性国际化货币一定是外汇 但外汇不一定是国际货币 国际货币更强调货币属性 当今世界能称为国际货币的仅有 美元US 欧元EUR或 日元JPY或 英镑GBP或 外汇与汇率管理课件 2 一国货币成为国际化货币的条件 3个 经济开放 政治 社会稳定 该国货币自由兑换 包括资本帐户下的货币自由兑换 该国总体经济规模大 人均收入达到发达国家标准 且是贸易大国 强国 案例讨论 RMB国际化 我们在路上 但路漫漫其修远矣 二 外汇管理的概念及拓展20世界80年代以来 外汇管理向着市场化 自由化的方向快速推进 1996年12月1日 当时央行行长戴相龙致电IMF 表示中国接受IMF第八条款 ArticleVIII 实现了经常项目下人民币可自由兑换 三 外汇管理的方式 一 对贸易外汇收支的管理对于存在大量外贸逆差的国家 往往会有或明或暗的贸易控制 例如当前愈发明显的美国贸易保护主义 1 进口许可证制度 ImportLicense 2 进口配额 ImportQuota 例如 美国对日本汽车进口曾实施过的配额制度3 出口许可证 ExportLicense 例如 当前中国对稀土出口企业实施此规定 以控制稀土出口4 出口结汇制 foreignexchangesettlement 例如 当前中国的进出口 售汇 结汇制度 二 对非贸易外汇收支的管理 三 对资本流动的管理针对资本金融账户的管理 中国由于长期国际收支顺差 积累了大量外汇储备 现在也鼓励资本流出 提出 走出去 战略 对资本流入也愈发 挑剔 外汇与汇率管理课件 3 案例 商务部 2010年中国对外投资创新高中国商务部2011 1 18日的消息称 2010年中国境内投资者共对129个国家和地区的3125家境外企业进行了直接投资 累计实现非金融类对外直接投资590亿美元 同比增长36 3 创历史新高 截至2010年底中国累计非金融类对外直接投资2588亿美元 2010年中国对香港直接投资337 7亿美元 同比增长20 1 澳大利亚29 3亿美元 增长20 5 东盟25 7亿美元 增长12 欧盟21 3亿美元 若不考虑对卢森堡 避税地 的投资 增长297 美国13 93亿美元 增长81 4 日本2 07亿美元 同比120 中国以海外收购方式实现的对外投资比例逐年提高 2010年中国以收购方式实现的直接投资238亿美元 占投资总额的40 3 收购领域主要涉及采矿业 制造业 电力生产和供应业 专业技术服务业等 主要项目有中石化集团 通过香港公司 71 39亿美元收购雷普索尔公司巴西公司40 股权 中石油集团联合壳牌能源公司共同收购澳大利亚Arrow能源有限公司23 71亿美元 浙江吉利控股集团公司17 88亿美元收购瑞典沃尔沃轿车公司100 股权 国家电网公司9 89亿美元收购巴西7家输电公司及输电资产30年经营特许权项目等 中国对外投资主要集中于香港 亚洲 拉美地区 其中既有企业对市场的熟知程度原因 也和发达国家市场的开放度有关 据商务部统计 截至2009年底 我国1 2万家境内投资者在境外设立对外直接投资企业1 3万家 分布在全球177个国家和地区 境外企业资产总额超过1万亿美元 对外直接投资累计净额2457 5亿美元 居全球第15位和发展中经济体第3位 前两位依次为中国香港 俄罗斯 2009年中国对外直接投资流量达到565亿美元 名列全球第五位 发展中国家首位 外汇与汇率管理课件 4 四 对汇率的管理对汇率水平 汇率波动的管理 目的是稳定汇率 平衡国际收支 1 外汇平准基金 exchangestabilizationfund 又称外汇干预基金 exchangeInterventionFund 一般仅针对国际收支的短期失衡 对于持续性 较大规模的国际收支失衡 比例美国 中国 需要汇率制度及汇率的根本性改变 特别需要有针对性的经济结构调整 2 有管理的汇率制度复汇率 MultipleRate 可以采取公开或隐蔽方式 中国1979 1993年汇率制度基本就是复汇率阶段 影子汇率 ShadowExchangeRate 是指能正确反映外汇真实价值的汇率 即外汇的影子价格 影子汇率 外汇牌价 影子汇率换算系数 是复汇率的一种隐蔽方式 外汇与汇率管理课件 5 四 外汇管制效应外汇需求D与外汇供给S交于e0 Q0处 表示均衡的汇率和D S 如果外汇管制 采取高估本币汇率为e1 外币人为低估 那么外汇需求为Q2 外汇供给为Q1 外汇缺口为Q1Q2 消除此逆差可采取措施如下 汇率e Q1Q0Q2 外汇供求Q S S1 S2 D D1 D2 e0 e1 本币贬本币升 0 图3 1固定汇率下消除国际收支逆差的政策措施 外汇与汇率管理课件 6 1 融资政策利用自有或借入外汇储备 增加外汇供给Q1Q2量 外汇供给线S右移至S2 绿线 并维持人为高估的本币汇率e1 这受自有或借入外储的限制 2 汇率政策外汇缺口Q1Q2量 如果汇率可市场调节 则本币贬值到e0 此汇率下外汇供求可相等 3 财政管制限制进口 即限制外汇的需求 由D0左下移至D1 黄线 鼓励出口创汇 S0右移至S1 黑线 此时可实现供求均衡量Q0 并保持高估汇率e14 需求增减政策紧缩货币 紧缩财政 需求线由D左下移至D2 红线 在e1处和Q1处实现平衡 5 实施外汇管制外汇短缺Q1Q2下的配给制 anallotmentsystem 外汇与汇率管理课件 7 一 外汇管制的收益 5点 二 外汇管制的成本 5点外汇管制的收益 成本是变化的 一般来说 在金融自由化经济大环境下 外汇管制的成本快速增加 收益迅速下滑 有些管制措施是国际规则明令禁止的 但在金融危机下 有些外汇管制措施还是很有必要的 第二节国际汇率制度的演变汇率制度 ExchangeRateRegime 是一国货币当局对本国汇率水平的确定 汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定 近现代 国际汇率制度的演变大体可划分为3个阶段 国际金本位制 1816 1914 下的固定汇率制 BrettonWoodsSystem 1945 1973 下的盯住汇率 牙买加体系 JamaicaSystem 1976 下的多重汇率制度并存 一 金本位 Goldstandard 制下的固定汇率货币规定含金量 汇率即为货币含金量之比 铸币平价 mintparity 黄金可自由输出入 市场汇率围绕铸币平价上下波动 波动幅度很低 由黄金输出输入点决定 一般为5 7 即市场汇率 铸币平价 黄金输入点铸币平价 黄金输出点 Goldstandard的演变 金币本位制 GoldSpecieStandard 金块本位制 GoldBullionStandard 金汇兑本位制 GoldExchangeStandard 外汇与汇率管理课件 8 二 布雷顿森林下的盯住汇率制美元作为被盯住 锚 Anchor 货币 BrettonWoodsSystem实际上是一种金汇兑本位制 GoldExchangeStandard 采取 双挂钩 即美元与黄金直接挂钩 盯住 最初规定35美元兑换1盎司黄金 除美国外 IMF其他会员国货币与美元挂钩 该货币制度下 平价一般不作调整 汇率波动幅度较低 仅 1 1金衡盎司 ounce oz 1 0971428常衡盎司 31 1034768克 金衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的交易计量单位 1常衡盎司 28 3495克BrettonWoodsSystem的内在硬伤 特里芬两难 TriffinDilemma 由美国耶鲁大学教授罗伯特 特里芬于50年代提出 他1960年在其论著 黄金和美元危机 中对此作出了明确的阐述 主要内容 随着世界经济 贸易的不断扩展和国际货币需求的日益增加 美元对国外的供给将不断扩大 但如果美国国际收支持续出现顺差 则美元的供给就将减少 就难以满足国际需求 相反 如果美国国际收支持续出现逆差 则又不利于美元价值的稳定 这样 以美元为主的国际货币体系就会陷入 两难困境 即要满足国际货币的需要 保证国际货币的供给 美国的国际收支必须持续保持逆差 而国际收支持续保持逆差 又必然导致美元的贬值 该命题的隐含结论是世界货币体系的稳定不能依赖任何单一国家货币来保障 20世纪60年代 美国国际收支持续出现逆差 引发了美元危机 美元贬值 导致黄金大量外流 便证明了特里芬见解的正确性 外汇与汇率管理课件 9 三 牙买加体系下的多元汇率制度JamaicaSystem是对BrettonWoodsSystem的扬弃 它继承了IMF 且其部分职能还得到强化 但放弃了 双挂钩 JamaicaSystem的主要内容 汇率安排多元化大体分为3类p94浮动汇率制度 floatingexchangerate 可分为单独浮动 联合浮动 清洁 clear 自由浮动 肮脏 dirty 管理浮动可调整的盯住汇率 Adjustablepeggingexchangerate 比如包括中国在内的广大发展中国家所事实采纳盯住一揽 篮子货币 Peggedtoabasketofcurrencies p94 95 5个要点BBC Basket BandandCrawling 制度 是一类有管理的浮动汇率制度 也可以被称为爬行区间汇率制度 作为一种弹性的中间汇率制度 兼有盯住汇率制度的稳定性和浮动汇率制度的灵活性 Basket汇率制用于确定中心汇率 其作用是保持有效汇率的稳定 可防止主要国际货币之间汇率变化引起的负面影响 Crawling爬行汇率制的作用是调整物价变化对实际汇率的影响 Band是给予汇率有约束的自由 外汇与汇率管理课件 10 黄金非货币化 扩大SDRs的作用 扩大IMF的份额 quota 增加对发展中国家的资金融通数量和限额四 20世纪80年代至今汇率制度变化总体上 汇率制度向着更加灵活 更富有弹性方面演进汇率制度分类方法上有两大类 一类是依据一国中央银行公开宣称的汇率制度得到的法定汇率制度 dejure 分类 另一种则是建立在反映一国实际行使的汇率制度基础上的事实汇率制度 defacto 分类 第一类分类方案来源惟一 分类结果稳定 其权威来源是IMF公布的汇率制度分类 AnnualReportonExchangeArrangementsandExchangeRestrictions AREAER 主要依据是各国官方在国际货币基金组织所填报的汇率制度 然而 很多国家实际所采用的汇率制度 defacto 与其官方宣称的汇率制度 dejure 之间往往存在较大差异 例如 很多宣称采用浮动汇率的国家往往频繁地采用各种手段来影响汇率水平 实际其对汇率的控制结果与那些采用固定汇率制度的国家一致 比如中国 Levy YeyatiandSturzenegger 2003 发现工业化国家更倾向于使用浮动汇率制 而非工业化国家更倾向于使用中间和固定汇率制 Rogoff等 2003 发现法定汇率制度分类结果显示出各国的汇率制度倾向于更加浮动 而事实汇率制度的分类结果则显示出中间汇率制度依然是十分普遍的选择 外汇与汇率管理课件 11 自1999年以来 国际货币基金组织 对各成员实行的汇率制度重新制定了分类标准 截止2005年底 世界货币基金组织共有187个成员 成员的汇率制度分为八类 dejure 参见p98表3 21 无独立法定货币的汇率安排 采取这种制度安排就意味着放弃了国内货币政策的独立性 目前共41个成员采用该制度 2 货币局制度 目前共有个7个成员采用该制度 例如 HK3 其他传统的固定钉住制 包括管理浮动制下的实际钉住制 这一制度没有保持汇率不变的承诺 汇率可围绕中心汇率在小于1 的狭窄空间内波动 比如RMB对美元的日波幅限定在 5 最高和最低汇率在最近三个月内波动幅度小于2 4 水平带内调整的钉住制这一制度是汇率围绕中心固定汇率有一个至少正负1 的波动区间或者说最高和最低汇率之间的波动幅度超过2 目前有4个成员采用该制度 丹麦是发达工业化国家中唯一实行该制度的国家 5 爬行钉住汇率制度 爬行钉住指本币与外币保持一定的平价关系 但是货币当局根据一系列经济指标频繁地 小幅度调平价 实行爬行钉住汇率有两种办法 第一种方法是发挥汇率目标的名义锚作用 汇率爬行速率低于预测的通货膨胀率 以使经济逐步克服通货膨胀而又不致于引起汇率短期内大幅度调整 第二种方法则是放弃汇率目标反通胀的名义锚作用 汇率随物价水平调整 重在维持真实汇率水平不变 包括突尼斯 哥斯达黎加等5个国家采用该制度 外汇与汇率管理课件 12 6 爬行带内浮动汇率制 汇率围绕中心汇率有一个至少正负1 的波动区间或者说最高和最低汇率之间的波动幅度超过2 同时中心汇率根据所选择的经济指标做周期性调整 波动区间基于中心汇率可以是上下对称或不对称 如果是不对称 也可能没有预先声明的中心汇率 货币政策的灵活性与波动幅度有关 包括以色列 罗马尼亚等10个成员采用该制度 7 不事先公布干预方式的管理浮动汇率制包括俄罗斯 印度 印尼 阿根廷 埃及在内的50个成员采用该制度 8 自由浮动汇率制度 共34个成员采用 包括非欧元区的西方发达国家 如美国 英国 日木 加拿大 澳大利亚等 还包括许多新兴工业化国家 如巴西 墨西哥 菲律宾 南非 韩国等 中国被归为第3类而非第7类 外汇与汇率管理课件 13 第三节汇率制度的选择一 固定汇率制与浮动汇率制的利弊分析 一 固定汇率制 fixedexchangerate 优点1 内在稳定机制2 降低涉外交易的不确定性3 自我约束机制 二 固定汇率制缺点1 汇率缺乏弹性2 弱化货币政策的独立性 有效性3 因汇率变量挚肘增加了宏观调控的难度4 易诱发货币投机攻击 三 浮动汇率制 floatingexchangerate 优点1 增强国际收支调节的自由度2 增强货币政策的效力和独立性3 减少外汇储备流失4 隔绝输入型通胀的传递 四 浮动汇率制缺点1 放大了涉外交易的不确定性2 加剧了国际金融市场的波动 外汇与汇率管理课件 14 二 汇率制度选择应考虑的因素1 经济论 经济开放度 经济规模 进出口贸易的商品结构及地域分布 国内金融市场的发展程度 相对通胀率等见p101 p102表3 3案例 经济论指标对于中国现实汇率制度选择的适用性分析黄海洲等 经济学季刊 Vol 4 No 4 July 2005 实证研究发现 第一 对发达的欧洲国家而言 更具弹性的汇率制度带来较高的经济增长率 而经济增长率的差异并非取决于汇率制度选择 第二 对于亚洲新兴经济体而言 更具弹性的汇率制度却会带来较低的经济增长率 并且会导致经济增长出现更大的波动性 该研究证明最优汇率制度选择实际上取决于一国的经济发展水平 2 依附论 中心 外围 论三 泰国盯住汇率案例1997年2月源于泰国的东南亚金融危机带给我们的启示 固定汇率 资本账户开放 在一国经济基本面恶化时容易诱发短期投机资本攻击 导致金融危机 p104 3点 泰国当时的出口贸易结构 加工贸易 processingtrade 为主 与中国情况很类似 外汇与汇率管理课件 15 四 香港联系汇率制 Thelinkedexchangeratesystem 货币局制 currencyboardsystem 1983年至今 HK一直坚持HK 与US 挂钩的联系汇率制度 1US 7 8HK 因为香港是典型的外向型经济 外贸依存度很高 这在客观上需要汇率保持稳定 但又因为香港是世界三大国际金融中心 London NewYork HK 之一 资本高度自由流动 港币完全可兑换 根据 三元悖论 香港无法实施独立的货币政策 其货币政策受美国牵制 香港联系汇率制的特点 1 美元是港币固定盯住的锚货币 anchorcurrency 2 港币完全自由兑换 3 港币的发行采取100 美元准备金制度 4 香港没有真正的央行 香港金融管理局 HKMA 负责管理香港的金融机构 5 HKMA 不负有 最后贷款人 职责 6 形成平行市场 Parallelmarket 和平行汇率 ParallelFX 即 官方外汇市场和官方汇率与自由外汇市场 自由市场汇率并存 外汇与汇率管理课件 16 香港联系汇率制的交易原理 套利 arbitrage 机制和国际收支自动调节机制p105图3 6 p106图3 7影响港币价值稳定的其他因素 1 财政因素 要保持财政收支的稳健2 信心 预期因素3 大陆与香港的经济联系4 利率因素5 美国经济因素第四节美元化与欧元化一 美元化 dollarization 背景分析拉美国家的美元化根据最新的IMF COFERdatabase http 截至2010年第三季度全球已分配官方外汇储备 可以确定外汇储备的币种构成 为49991 31亿美元 其中美元储备为30627 48亿美元 占61 3 EURO储备为13463 93亿美元 占26 9 同期 世界总外汇储备为89862 41亿美元 中国外汇储备为26483 03亿美元 占全球外储的近30 2010年底中国外汇储备进一步攀升至28473 38亿美元 外汇与汇率管理课件 17 二 美元化的概念及相关理论1 概念p111 政策 行政美元化 过程 市场美元化 美元化是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产 主要是美元 美元化程度可以以境内流通的美元现金和美元存款来衡量 即以国内银行体系的外币存款占广义货币的比率来衡量美元化程度 美元化本质上是一种货币替代 MonetarySubstitution 现象 P1112 美元化理论基础 Mundell Krugmantheimpossibletriangle三 美元化的收益与成本1 政策美元化收益 5点2 政策美元化成本 6点3 过程美元化收益 4点4 过程美元化成本 3点四 欧元化背景欧洲货币一体化主要是靠政策推动 EU现有27个国家 欧元区国家17个 2011 1 1爱沙尼亚正式成为第17个加入欧元区国家 外汇与汇率管理课件 18 五 欧元化的利弊分析六 欧元与美元的抗衡2010年EU经济总量GDP为120667 17亿美元 GDP增长1 68 美国为146241 8亿美元 GDP增长2 64 世界总GDP为619634 3亿美元 IMF WEO 2010年EU出口额为48817 1亿美元 进口额为46191 5亿美元 美国出口额为18318 35亿美元 进口23296 59亿美元 BEA 七 欧元化与我国经济发展2010年 中国进出口总值为29727 6亿美元 同比增长34 7 其中 出口15779 3亿美元 增长31 3 进口13948 3亿美元 增长38 7 进出口差额1831亿美元 同比下降6 4 外汇与汇率管理课件 19 2007年中国前十大贸易伙伴 外汇与汇率管理课件 20 2007年中国前10位出口市场 外汇与汇率管理课件 21 2007年中国前10位进口市场 外汇与汇率管理课件 22 第五节人民币汇率制度及改革一 人民币汇率制度历史变迁1 高度集中计划管理时期 1949 1979一切外汇业务均由中国银行经营 国家对外汇实行全面的计划管理 统收统支 2 向市场化过渡阶段 1979 1993外汇额度留成造成事实上的复汇率制 形成两个市场 官方 外汇调剂 3 经常帐户有条件自由兑换时期 1994 19961994 1 1我国外汇管理体制改革内容 汇率并轨 实行结汇制和售汇制4 经常帐户完全可兑换时期 1996 12 1 2005 7 211996 12 1接受IMF第八条款 CA账户可兑换5 以市场供求为基础 参考一篮子货币进行调节 单一的 有管理的浮动汇率制度 2005 7 21 2008 6 新汇改 当天 人民币对美元汇率上调2 1 从此人民币汇率不再盯住单一美元 逐渐形成更富弹性的汇率机制 温家宝总理在2005 6 26日的亚欧财长会议上事先阐述了人民币汇率改革问题 温家宝强调 人民币汇率改革必须坚持 主动性 可控性和渐进性 三原则 中国将以负责任的态度和做法推进RMB汇率改革 6 重新回归事实盯住美元2008 6 2010 67 人民币汇率形成机制改革重新启动 进一步推进人民币汇率形成机制改革 增强人民币汇率弹性 2010 6 19 此轮改革特别强调 一是 汇率的弹性化比汇率升值更为重要 二是 人民币与美元汇率脱钩之后 2008 6 2010 6人民币汇率又重新退化为盯住美元 这和全球金融危机有莫大关系 将会更加紧密地参考一篮子货币 外汇与汇率管理课件 23 二 中国现行汇率制度及其效应分析管理有余 弹性不足 但应该说基本符合当前中国经济发展阶段要求 人民币汇率制度改革要坚持 三原则 这是我国在此问题上的指导方针 他山之石可以攻玉 前车之鉴 使得我们对于RMB汇率改革既要遵循向着更大弹性 更市场化的世界潮流方向发展 又要采取十分审慎的态度 人民币汇率改革CA账户已经开放 因此下一步的汇改就是根据中国金融市场的成熟程度逐渐开放资本账户 资本账户的开放应按照循序渐进的原则 有序地合理 稳步推进 先资本流入后资本流出 先直接投资后证券投资 先长期投资后短期投资 先机构后个人 先债权类工具 后股权类工具和金融衍生产品 先发行市场后交易市场 先放开有真实背景交易 后放开无真实背景交易我们所说的资本账户开放并不是指一点限制都没有 而是在一些子项目上仍然可以存在管制 比如美国对资本市场证券交易就有管制 对非居民购买某一产业的证券 对共同基金购买美国的证券是有限制的 对直接投资也存在限制 不允许其居民对某些国家 比如美国所认定的 无赖国家 进行投资 因此 即使中国实现了资本账户开放 也并不意味着资本账户下的所有子项目都完全地开放 需要指出的是中国资本账户实际开放程度要比想象的高 例如 根据中国人民银行前行长戴相龙的讲话 Dai 2002 到2001年时 在国际货币基金组织分类的43项资本账户交易中 中国已有12项交易实现了完全自由化 16项交易部分自由化 只有15项交易被禁止 注 参见p122专栏3 3 中国直接投资账户现在已经非常开放 国内企业对外直接投资基本没有限制 对于外国在华直接投资 除了一些宏观的产业指导 也没有什么限制 长期以来我们对证券投资账户是实行较严格的管制的 近年来中国资本账户开放措施更多地是针对证券投资账户 比如 QFII 2002 12 和QDII 2006 4 制度的实施就是中国放松证券投资子账户资本流出入管制的初步尝试 QFII和QDII制度本质上仍然是资本管制手段 它们是在资本账户还没有开放的情况下有限度地允许境外投资者投资境内证券市场和境内投资者投资境外证券市场的过渡性安排 国内的个人和非金融机构还不能自由地对外进行资产交易 外汇与汇率管理课件 24 三 人民币汇率制度改革问题阅读材料 1 作者 夏斌 央行货币政策委员会委员 陈道富 国务院发展研究中心金融研究所研究员 2 3 外汇与汇率管理课件 25 第三章练习题一 名词解释1 外汇p822 进口配额p853 汇率联合浮动p944 汇率肮脏浮动p945 美元化p111二 单选题1 货币自由兑换的IMF第八条款是关于 p84A 资本账户B 金融账户C 经常帐户D 贸易账户2 金本位制下 汇率决定的基础是 p92A 购买力平价B 利率平价C 铸币平价D 信贷平价3 国际金本位制