第五章 金融市场

货币银行学ECONOMICSOFMONEYANDBANKING 李莉莉河南财经学院财政金融系lilili1995 第五章金融市场FinancialMarket 主要内容 金融市场概述货币市场与资本市场衍生金融工具市场投资基金外汇市场与黄金市场风险投资 一 金融市场概述 一 定义金融市场是进行资金融通 实现金融资源配置的市场 狭义与广义之分 广义 包括银行以及非银行金融机构的借贷 企业通过发行债券 股票实现的融资和投资人通过购买债券 股票实现的投资 通过租赁 信托 保险等种种途径进行的资金的集中与分配 狭义 限定于有价证券的交易 如股票 债券等的交易 以货币和资本为交易对象要素市场并不一定是个具体的市场 可以是有形的场所 也可以是无形的 以融通资金为主要特征 二 金融市场的本质与特点 按照交易产品类别划分 市场可以分为两类 一类是提供产品的市场 另一类是提供生产要素的市场 金融市场总是表现为各种金融商品的买卖行为 但金融市场的实质内容和最终目的是货币资金的转移和融通 三 金融市场的构成要素 即参与者 投资者 筹资者 资金的供需双方 1 金融市场主体 2 金融中介 方便资金的融通金融中介 银行 保险公司 投资公司等 经纪人 broker 在金融市场上充当交易双方的中介而收取佣金的中间商人自营商 dealer 也称为交易商 自己买卖证券或票据 从差价中取得利润 自负盈亏的买卖商或投机商发行商 jobber 在金融市场上为特定的发行者代销或推销证券 兼有经纪人和自营商双重身份的券商 3 金融市场客体 金融市场的交易对象就其作为区分不同金融交易行为的载体来说 是工具 金融工具 金融产品 信用工具 对于持有者来说 则是资产 金融资产 金融产品种类很多 金融资产的特点 P80 货币性或流动性 金融资产的货币性质是指它们可以用来作为货币 或很容易转换成货币 变现 的功能 一些金融资产本身就是货币 如现金和存款 有些金融资产很容易变成货币 如政府债券等 其它金融资产 如股票 公司债券等 都可按照不同难易程度变现 较之非金融资产 也具有显明的流动性 期限性 是指在进行最终支付前的时间长度 两个特例 零到期日 如活期存款 无限长的到期日 如股票或永久性债券 对当事人来说 更有现实意义的是从持有金融工具之日起到该金融工具到期日为止所经历的时间 持有者将用这个时间来衡量收益率 风险性 是指购买金融资产的本金有否遭受损失的风险 所谓 风险 就是未来结果的不确定性 P107 108 关键是估量风险程度 只要投资 就必然冒风险 进行风险无所不在的金融投资尤其是如此 人们不会因为有风险就不去投资 问题是要估计投资对象的风险程度 然后根据对风险的承受能力和对收益的追求期望进行决策 换言之 衡量风险的大小 是投资决策程序中的第一件事 在20世纪60年代以前 常使用高 中 低定性的估计风险 1952年 美国经济学家 诺贝尔经济学奖获得者哈里 马克维茨 HarryMarkowitz 提出资产组合理论 使投资风险的衡量可以数量化 这是对现代金融理论的重大贡献 传统投资理念 不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里 投资分散化 P111 资产组合的风险分为 系统风险和非系统风险非系统风险 通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险 系统风险 无法通过增加持有资产的种类数量而消除的风险 适当分散投资的意义在于消除非系统性风险 从而降低整体风险 收益性 由收益率表示 收益率有三种计算方法 名义收益率 票面收益与票面额的比率 现时收益率 当期收益率 年收益额与其当期市场价格的比率 平均收益率 实际收益率 将现时收益与资本损益共同考虑的收益率 在现实生活中 人们还会考虑通货膨胀对收益的影响 对于金融资产的特征 通常也以 三性 概括即流动性 收益性和风险性 直接金融机构证券公司 投资银行等 间接金融机构商业银行 保险公司等 盈余单位 赤字单位 四 金融市场的资金融通过程 直接金融directfinance 资金盈余部门与短缺部门分别作为最后贷款者和最后借款者 直接协商 实现资金融通的金融行为 间接金融indirectfinance 资金盈余部门与短缺部门之间通过金融中介机构 间接实现资金融通的金融行为 直接金融和间接金融 银行的中介功能 最终放款人 资源所有者或货币持有者 银行 最终借款人 有投资机会的人 存款 贷款 资金原始供给者 资金最终需要者 中介人 对间接融资的进一步解释 特点 两笔独立交易构成的 两笔交易在法律上相互独立 间接融资主要有两种形式 融资的直接性 进一步判断 不论交易是直接进行还是间接进行 只要买卖双方作为最后贷款者和最后借款者结成直接债权债务关系 这种资金融通均属直接金融 两种方式 直接借贷 金融市场融资 证券发行 直接金融优点 快速融资促进投资多种信用形式发展 投资者更加关心资金使用状况筹资者增加了压力和约束力两方面合力 促使资金使用效益不断提高 连接 结合 资金供需双方紧密 直接金融局限 资金供应者 风险大 市场竞争中 发行证券部门有亏损和破产倒闭可能 这种风险只能由资金供应者一方独自承担 融资规模受到限制 交易双方在资金借贷的数量 期限 利率等方面必须均有一致的要求为前提条件 而这一条件不是总能得到满足的 在金融市场欠发达的国家或地区 直接金融证券的流动性较弱 变现能力较低 资金供应者 风险大 市场竞争中 发行证券部门有亏损和破产倒闭可能 这种风险只能由资金供应者一方独自承担 间接融资的优点及局限性 局限 资金供需双方的直接联系被割断 在一定程度上会减少投资者对企业生产的关注和筹资者对使用资金的压力和约束力 中介机构提供服务要收取一定的费用 增加了筹资的成本 直接融资与间接融资比较 金融市场的功能 帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂 实现资源配置 实现风险分散和风险转移 确定价格 市场的供需均衡 金融市场功能发挥的好坏 都依存于市场的完善程度和市场的效率 五 金融市场结构与类型 六 金融市场的发展趋势 资产证券化 AssetSecuritization 金融交易相当大的部分表现为各类证券的发行和买卖 金融全球化市场交易的国际化市场参与者的国际化 金融自由化减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制 对外汇管制的放松或解除 放宽金融机构业务活动范围的限制 允许金融机构之间的业务适当交叉 放宽或取消对银行的利率管制 金融工程化 美国于1970年以放松大额存单的利率为开端 历经16年 于1986年以取消NOW帐户 可转让提款通知书账户 的利率上限为标志完成了利率自由化 日本于1975年以废除对贷款利率的指导性限制为开端 到1994年以取消除活期存款外的所有存款的利率管制为标志完成了利率自由化 韩国 印度尼西亚 泰国 印度 智利等发展中国家也都相继进行了利率自由化 如韩国在1989年第一次利率自由化宣告失败后 又于1991年开始了第二次利率自由化 金融工程化 是指将工程思维进入金融领域 综合采用各种工程技术方法 主要有数学建模 数值计算 网络图解 仿真模拟等 设计 开发新型的金融产品 创造性地解决金融问题 这里的新型和创造性指的是金融领域中思想的跃进 对已有观念的重新理解与运用 或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合 其动力来自于20世纪70年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步 其趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间 构建投资组合 二 货币市场 1 定义 货币市场moneymarket 又称短期金融市场 1年期以内短期信用工具的发行与转让市场的总括 交易对象是短期 1年以内 的票据和有价证券 一般具有 准货币 的性质 流动性强 安全性高 收益较资本市场交易对象为低 货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性 以便随时可以获得现实的货币 一个有效率的货币市场应该是一个具有广度 深度和弹性的市场 2 货币市场主体情况 获得现实的支付手段 增加资产的流动性 而不是为了进行投资 将暂时闲置的资金投向市场 在不影响资产流动性要求的前提下 谋求一定的资产增殖 因利率波动或规模积累不够暂时投向货币市场 为长期资本投资做准备的 需求者 供给者 目的 部分中长期资金 流动性 便利 3 货币市场特点 一般在3 6个月之间 最长不超过1年 如国库券期限为3个月 6个月 9个月和12个月 票据最长不超过270天 同业拆借通常3 5天 最长不超过1个月 信用工具的流动性强 风险小 主要由政府和商业银行发行 信誉好 具有很高的安全性 期限短 变现快 比较容易转移经济和政治因素带来的风险 都具有比较活跃的二级市场 持有者需要变现时 很容易将手中的短期信用工具售出 容易变现 期限短 4 货币市场的结构 货币市场可分为若干子市场同业拆借市场短期政府债券市场回购市场票据市场 银行承兑汇票和商业票据 大额可转让定期存单市场货币市场共同基金市场 第一 银行 金融 同业拆借市场inter bankmarket 同业拆借市场 金融机构之间进行短期临时性资金融通活动的总称 为金融机构之间提供了有效和便利的短期资金调剂市场 使无论是注重资产管理还是注重负债管理的金融机构都从中受益 LIBOR伦敦同业拆放利率LondonInterBankOfferedRate CHIBOR中国银行间同业拆借利率 中国在1984年底出现银行机构之间相互借贷 不久就在全国推广 1996年1月3日 我国建立起了全国统一的同业拆借市场并开始试运行 初步形成以上海 北京 武汉 广州 沈阳 西安等大城市为依托 跨地区 跨系统 多层次 大范围的同业拆借市场体系 对于融通资金 充分使用信贷资金发挥了重大作用 同业拆借市场的交易原理 主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额 用以调剂准备金头寸的市场 有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间存在着准备金的借贷 这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场 同业拆借市场资金借贷程序简单快捷 借贷双方可以通过电话直接联系 也可与市场中介人联系 存款准备金是为防止商业银行经营风险 预防存款挤兑及清算资金不足而向中央银行缴纳的资金储备 特点 期限较短 交易方式 信用拆借和回购 其中主要是回购方式 银行拆借市场也成为中国人民银行进行公开市场操作的市场 不需要缴纳存款准备金 只允许金融机构参加 非金融机构不能参与拆借业务 通常为隔夜拆借 最长不超过1年 金融开放国家 外国中央银行及商业银行也可参加同业拆借市场 第二 短期国债 国库券 市场Treasurybillmarket 短期国库券发行和转让交易活动的总称 短期国债是一国政府为满足先支后收所产生的临时性资金需要而发行的短期债券 是弥补财政赤字的重要手段 按期限划分 有3个月 6个月 9个月和12个月等 和我国20世纪80年代开始发行的国家中长期公债 也命名为 国库券 意义不同 我国所发行的是一种长期政府债券 属于资本市场范畴 19世纪70年代 英国政府因为地方政府融资及开拓苏伊士运河的需要 经常缺乏短期周转资金 遂接受经济学家及财政专家W 拜基赫特的建议 于1887年发行了国库券 短期国债在美国得到极大的发展 成为最重要的货币市场工具 通过对短期国债的吞吐 公开市场业务 可以对流通中的货币量进行比较有效的调节 特点 风险最低 高流动性 期限短 不征税 政府的直接负债 政府在一国有最高的信用地位 一般不存在到期无法偿还的风险 基本上没有风险 都乐于将短期资金投资到短期国债上 并以此来调节自己的流动资产结构 为短期国债创造了十分便利和发达的二级市场 基本上是1年以内 大部分为半年以内 一般不征收所得税 低利率 货币市场工具中利率最低的 作为无风险利率 第三 回购协议市场 回购协议 RepurchaseAgreement 指某一交易商在卖出某一证券的同时 约定未来某一时日再以事先确定的价格买回的交易 也可以是相反方向的交易 协议期限从1日至数月不等 回购协议签定后 资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金 出售一方允许在约定的日期 以原来买卖的价格再加若干利息 购回该证券 操作过程 回购协议虽然表现为买卖证券 但买卖价格与真正买卖证券的价格无关 不受证券价格涨落的影响 不会发生资本损失或收益实际上是一种以证券为抵押的短期贷款 回购交易的标的物一般是国债 国债在这种交易中是一种抵押品 回购交易也就是以国债为抵押品的贷款融资 是对商业银行活期存款不付利息的一种变通性对策 回购交易首先于1969年在美国开始 其后发展迅速 回购交易不仅是大多数非金融公司管理资金头寸 获得短期证券市场稳定收益或者获取短期融资的有效渠道 也是商业银行 投资银行 基金管理公司等金融机构进行资产管理和融资的主要工具之一 因而市场交易尤为活跃 交易规模不断增加 美国市场每天交易额在5000亿美元以上 第四 可转让定期存单市场 存单 CDcertificateofdeposit 由银行发行的一种金融资产 附有票面利率 表明一定数额的资金存入到发单机构 可转让定期存单negotiablecertificatesofdeposit 银行发给存款人以一定金额 按一定期限和约定利率计息 可以流通转让的金融工具 存单不能提前支取 到期本息一次付清 可转让的定期存单不同于一般存款之处就在于可以在二级市场进行流通 存单是金融市场上的一种创新证券 美国花旗银行1960年首先发行 当时美国市场利率上升 而银行对活期存款不支付利息 定期和储蓄存款的利率受联邦储备系统Q条例的限制 低于市场利率 精明的存款人纷纷把闲置资金转移到货币市场上 投资于短期证券和货币市场互助基金等其他金融资产 造成了存款非中介化现象 在这种背景下 花旗银行为吸收资金推出了可转让定期存单 这一新工具立即得到一些证券承销商的支持 为存单创立了强大的二级市场 增强了存单的流动性 使其迅速成为货币市场上重要的交易工具 中国的金融机构从1986年下半年起开始发行大额可转让定期存单 存单特点 通常不记名 而且可以转让 存单的发行人主要是一些大银行 存单的面额固定 且起点较大 存单的投资人可获得接近于市场的利率 利率计算方法 可分为固定利率存单和浮动利率存单 前者利率固定不变 后者利率则是以货币市场某一放款或证券的利率为基础 另加差额 第五 票据市场 票据交易的市场交易品种有二 商业票据和银行承兑票据 有真实交易背景的商业票据称 真实票据 无真实交易背景的商业票据称 融通票据 我国现行立法强调票据应有真实交易背景 对价 当今发达市场经济国家的票据主要是融通票据 银行承兑票据 一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即 承兑 的商业票据 二是指银行本身签发用以筹集资金的票据 我国的银行承兑票据仅指前者 在发达市场经济国家 主要交易的对象是后者 票据市场的交易采用 贴现 方式 因而这个市场也称贴现市场 三 资本市场 长期融资市场 期限在一年以上的中长期金融市场其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择 长期融资通常代表了社会初始的投资 能够形成社会生产能力 资本市场通常是指证券市场 狭义的概念证券市场基本是两部分 股票市场和长期债券市场 广义资本市场的结构 股票市场 债券市场 投资基金市场 风险投资市场 中长期借贷市场 有价证券市场 中长贷款 1年以上CDs 房地产抵押贷款 狭义角度资本市场的结构 主板市场 创业板市场 主板和创业板为证券市场的两个交易平台 主板为一般规模较大 成立时间较长 也具备一定盈利纪录的公司提供融资市场 创业板是旨在为不同行业及规模的增长性公司提供集资机会 创业板的最低要求一般远低于主板的最低要求 第一 股票市场StockMarket 股票发行和交易活动的总称 股票是所有权凭证 它代表的是对股份公司净收入和资产的要求权 当代世界上最主要的有组织的股票市场有 纽约证券交易所 伦敦证券交易所 东京证券交易所等股票市场市场结构一般分为股票发行市场 一级市场 和股票交易市场 二级市场 两部分 股票的一级市场 PrimaryMarket 也称为发行市场 IssuanceMarket 它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票 所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票 前者是公司第一次向投资者出售的原始股 后者是在原始股的基础上增加新的份额 新证券发行有公募与私募两种方式 发行人必须遵守有关事实全部公开的原则 公布各种财务报表及资料 股票的二级市场 SecondaryMarket 也称交易市场 是投资者之间买卖已发行股票的场所 这一市场为股票创造流动性 即能够迅速脱手换取现值 二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性 二级市场以初级市场的存在为前提 没有证券发行 谈不上证券的再买卖 同时 初级市场的发展也依赖于二级市场 假如没有二级市场 新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销 从而导致初级市场萎缩以致无法存在 证券交易所 StockExchange SE SE是由证券管理部门批准的 为证券的集中交易提供固定场所和有关设施 并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织 提供公开交易的场所 它本身并不参加交易 进入证券交易所进行交易的必须取得交易所会员的资格 买卖股票的一般顾客则需委托交易所的会员进行交易 二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场 取得交易所会员资格的分两类 从事经纪业务 经纪业务 自营股票买卖 一般客户如果有买卖上市证券的需要 首先需在经纪人或交易商处开设账户 交纳一定的保证金 以取得委托买卖证券的权利 证券交易所的交易采取竞价成交方式 证券交易所的上市制度 股票的上市 Listing 是指赋予某种股票在某个SE进行交易的资格 各SE的上市标准大同小异 主要包括如下内容 要有足够的规模 要满足股票持有分布的要求 私募股票通常无法满足这个标准因而不能上市 发行者的经营状况良好等等 不同市场对企业股票上市要求 场外交易市场 场外交易是相对于证券交易所交易而言的 凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易 由于这种交易起先主要是在各证券商的柜台上进行的 因而也称为柜台交易 OTC Over The Counter 场外交易市场与证交所相比 没有固定的集中的场所 而是分散于各地 规模有大有小 由自营商 Dealers 来组织交易 场外交易市场无法实行公开竞价 其价格是通过商议达成场外交易比证交所上市所受的管制少 灵活方便 股票价格和股票价格指数 股票的价格分为票面价格 帐面价格和市场价格 帐面价格反映的是普通股所代表的公司资产的价值 即帐面价格 公司资产净值 优先股总面值 普通股总数人们通常所说的股票价格 指的是股票的市场价格 为了判断市场股价变动的总趋势及其幅度 我们必须借助股价平均数或指数 计算股票价格指数的基本原理 选定过去某个时期为基期 然后把各个时期股票价格水平与基期的价格水平进行比较 以衡量股票价格的涨落 股价指数是以百分点 百分之一 为单位的数 股价指数的单位通常就称为点 世界著名股票价格指数 道琼斯 DowJones 指数从1884年延续至今 从1928年10月1日的股票价格水平为基期价格水平100 计算以后各期股票价格指数 目前 道琼斯指数所用的股票包括了在纽约证券交易所上市的60多家美国公司的股票 按上市公司类别 道琼斯指数分为四组 道琼斯工业平均指数 这是美国30家最著名的工商企业公司股票的价格指数 道琼斯运输业平均指数 这是美国20家铁路公司 传播公司 航空公司等的股票价格指数 道琼斯公共事业平均指数 这是由15家公共事业公司股票价格组成的股价指数 道琼斯平均综合指数 这是综合上述三种指数的60多种股票价格而得出的综合指数 在这四组股价指数当中 道琼斯工业平均指数影响最大 是报纸上经常引用的股价指数 东京指数 以1964年1月4日东京证券交易所第一部市场的股价总值为基期股价总值 然后将第一部市场的各种股票以其当天的收盘价格乘以上市股票数量计算出当天的股价总值 与基础股价总值进行比较 标准普尔指数 目前标准普尔指数采用1941 1943年的股票价格为基期 第0期 股票价格 然后把当期内所有采样股票的价格进行加权平均 与基期价格进行比较 香港恒生指数 香港恒生银行于1969年11月24日起开始编制发表的香港股票市场价格指数 以1964年7月31日为基日 选用了33种有代表性的股票作为 成份股 金融业股票有4种 公共事业股票有6种 地产业股票9种 其他工商企业股票14种 工行16日起两地公开发售27日同步挂牌上市 中国工商银行股份有限公司06 10 15日在香港宣布 作为该行全球发售的一部分 将从10月16日起向香港公众人士公开发售H股股份 股份代号 1398 同时在国内同步进行A股的公开发行 工行将是首家在上海和香港同时上市的企业 开创了A股及H股同步发行的先河 按照计划 工行将在全球发售353 91亿股H股 初步确定17 6955亿股H股 5 供香港公众人士公开认购 336 2145亿股H股 95 作国际发售 有关数量可予调整 若H股超额配售选择权全额行使 则工行H股发行总股数将扩大至约406 9965亿股 全球发售的同时 工行计划在中国境内发行130亿股A股 若A股超额配售选择权全额行使 则工行A股发行总股数将扩大至149 5亿股 工行的H股和A股股份预期于2006年10月27日分别在香港联合交易所有限公司主板和上海证券交易所开始挂牌交易 长期债券市场 1 长期债券包括公司债券和长期政府债券 公债券 2 公司债券一般期限在10年以上 我国的公司债目前多为3年 5年 长期政府债券期限从一年起直至无期债券 3 利率或为固定利率 或为浮动利率 4 还本付息方式或为定期付息 到期一次还本 或为分期还本付息 5 长期债券有在证券交易所进行交易的 一般是在场外市场进行交易 我国目前的债券交易分别集中于证券交易所和银行间拆借市场 6 公司债发行人的资信状况千差万别 公司债的风险也远远高于政府债券 其中 包括 垃圾债券 公司债券的发行与交易一般需要先通过权威的中立信用评级机构进行评级 然后再进入市场进行交易 7 对投资人越安全 收益和本金越有保障的债券品种 债务成本越低 反之 债务成本越高 我国证券市场的发展和问题 解放前的证券市场 我国在1880年前后开始有股票交易 同时 出现一些专营股票买卖的股票公司 清末开始 政府发行公债及铁路债券数量增多 证券交易日盛 1918年以后 上海和北京分别成立证券交易所 中华人民共和国建立后 证券交易所停止活动 现代证券市场的发展 改革开放后的1986年至1989年间 一些地方性的 不规范的证券交易市场开始运行 1990 1991年 上海证券交易所和深圳证券交易所先后成立 这标志着中国的证券交易市场开始走上正规化的发展道路 中华人民共和国证券法 于1998年12月通过立法程序并于1999年7月1日实施 2004年 中小企业板市场 开始营运 证监会发布的 首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法 自2009年5月1日实施 创业板正式开启 7月26日 证监会开始受理创业板上市申请 10月23日创业板开板 开板后 深交所还将对首批28家公司的上市申请进行审议 经批准同意后 10月26日刊登上市公告书 30日将举行创业板开市仪式 首批创业板公司集中挂牌上市 四 衍生工具市场 金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品 原生的金融工具一般指股票 债券 存单 货币等 金融衍生工具早就存在 但其迅速发展是自20世纪70年代以来 现已形成一个种类繁多 结构复杂的金融产品大系统 并且不断有新的成员进入 按合约类型的标准分类 当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约 合约载明交易品种 价格 数量 交割时间及地点等 目前较为流行的金融衍生工具合约主要有 远期 期货 期权和互换 远期 forwards 远期合约是最早出现的一种金融衍生工具 合约双方约定在未来某一日期 按约定的价格 买卖约定数量的相关资产 目前 远期合约主要有 货币远期和利率远期两类 假定 A公司向美国出口一批货物 以美元计价 4个月后会收到货款 那么在这4个月期间 企业就面临着汇率变动的风险 与 的现行汇率1US 8 以外汇远期为例进行分析 汇率风险 可能的损失 为了对付应收外汇的汇率风险 该出口企业可以利用远期交易为应收账款进行保值 通过远期交易保值 企业可以以远期价格1 8 在远期市场卖出4个月期限的远期美元 在远期合约有效期内 合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化 若合约到期时以现金结清的话 当市场价格高于合约约定的执行价格时 由卖方向买方支付价差 相反 则由买方向卖方支付价差 期货 futures 期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式 与远期合约相同 区别在于 远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商 而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行 合约的内容 如相关资产的种类 数量 价格 交割时间和地点等 都是标准化的 比较起来 期货交易更为规范化 上海期货交易所铜期货标准合约 郑州商品交易所优质强筋小麦期货标准合约 无论是远期合约还是期货合约 都为交易人提供了一种工具 可用以避免因一段时期内价格波动带来的风险 同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段 铜 铝 燃料油 天然橡胶 上海期货交易所 大豆 豆粕 豆油 玉米 大连商品交易所 小麦 棉花 白糖 绿豆 郑州商品交易所 期权 options 期权 其一般含意是 选择 选择权 金融市场上的期权 是指合约的买方在约定的时间或约定的时期内 既有权按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产 也可以放弃行使这一权利 为了取得这样一种权利 期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用 即期权费 假定 A公司向美国出口一批货物 以美元计价 4个月后会收到货款 那么在这4个月期间 企业就面临着汇率变动的风险 与 的现行汇率1US 8 以外汇远期为例进行分析 汇率风险 可能的损失 可能的机会损失 通过外汇期权的保值 公司买入协定价格为1 8 期限为4个月的美元卖出期权 假设公司应收货款为100万美元 那么在没有风险时按现行汇率可兑换人民币800万元 以进口商为例 分析买进买入选择权的保值作用假设B企业进口了一批货物 4个月后需要一笔美元付款 那么如果4个月后美元对人民币的汇率上升 企业也会受到损失 即期汇率1 8 企业可以买入协定价格为1 8 期限为4个月的买入美元期权 假设公司应付货款为100万美元 那么在没有风险时按现行汇率需支付人民币800万元来兑换 期权分看涨期权和看跌期权两种类型 看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内 以确定的价格购买相关资产 看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内 以确定的价格出售相关资产 期权的买方和卖方 对于看涨期权的买方来说 当市场价格高于执行价格 他会行使买的权利 取得收益 当市场价格低于执行价格 他会放弃行使权利 所亏损的是期权费 对于看跌期权的买方来说 当市场价格低于执行价格 他会行使卖的权利 取得收益 反之 则放弃行使权利 所亏损的也是期权费 在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方 其一 卖出看涨期权 价格有可能不涨甚或反跌 卖出看跌期权 则有可能不跌甚或反涨 而且更一般的可能是 价格虽涨 但涨不到执行价格 价格虽跌 但跌不破执行价格 其二 用于对冲操作 以避险 期权合约与期货合约的主要区别 互换 swaps 1 也译作 掉期 调期 是指交易双方约定 在合约有效期内 以事先确定的名义本金额为依据 按约定的支付率 利率 股票指数收益率等 相互交换支付的约定 2 互换合约实质上可以分解为一系列远期合约的组合 例如最常见的利率互换 约定 一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付 另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付 衍生金融工具由简趋繁的演变 1 一般衍生工具 单一的远期 期货 期权 互换等 2 混合衍生工具 传统金融工具与一般衍生金融工具的组合 3 复杂衍生工具 把一般衍生工具改造 组合而形成的新工具 又称 衍生工具的衍生物 金融衍生工具的双刃作用 1 迅速发展的金融衍生工具 使规避形形色色的金融风险具备了灵活方便 极具针对性 且交易成本日趋降低的手段 甚至可以说 没有金融衍生工具 今天的经济运作难以想象 2 但衍生工具的交易也提供了巨大的投资机会 这与衍生工具交易中实施保证金制度有密切联系 在这种交易中的保证金 是用以承诺履约的资金 相对于交易额 对保证金所要求的比例通常不超过10 这样的过程 称之为 高杠杆化 由于高杠杆化 因而投机资本往往可以支配数倍 甚至更大 于自身的资本进行投机操作 3 衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动 一个职员投机的失败 曾造成知名大金融机构的破产 投机资本利用衍生工具冲击一国金融市场并造成金融动荡和危机也有实例 如1992年的英镑和1997年秋开始的东南亚金融大震荡 我是如何弄垮巴林银行的 尼克李森自传 五 投资基金 投资基金 是通过发行基金券 基金股份或收益凭证 将投资者分散的资金集中起来 由专业管理人员分散投资于股票 债券 外汇或其他金融资产 并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度 一种利益共享 风险共担的集合投资方式 发展背景 随着金融市场的发展 金融风险程度的加大 社会专业化分工程度的加深 一般投资者将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作 则可实现投资分散化和降低风险的效果 投资基金的作用在于充当借款人和投资人的中介 Savers存款者 individuals Companies 个人 公司 Money资金 Intermediaries中介机构 Pensions insurance investmentfunds 养老金 保险 投资基金 Money资金 Money资金 Markets市场 Borrowers借款人 Governments individuals companies 政府 个人 公司 Shares bonds股票 债券 Shares bonds股票 债券 一种间接投资工具 投资收益归原有投资人按出资比例分享 投资机构获得服务费 投资方向 各种上市公司股票 公债 企业债券 金融债券期货 期权等 称谓不同 美国 互助基金MutualFund英国 香港 单位信托基金UnitTrust日本 台湾 证券投资信托基金 投资基金的特点 分散投资与分散风险 低风险 专家经营与专家管理 更多投资机会 流动性高 具有灵活性 服务专业化 买卖方便 手续简单 规模经济效应 低成本 投资基金的种类 根据基金单位是否可增加或赎回 投资基金可分为开放式基金和封闭式基金 根据组织形态的不同 投资基金可分为公司型投资基金和契约型投资基金 公司型投资基金是具有共同投资目标的投资者组成以盈利为目的的股份制投资公司 并将资产投资于特定对象的投资基金 公司型基金又可细分为开放型 Open end 和封闭型 Close end 契约型投资基金也称信托型投资基金 是指基金发起人依据其与基金管理人 基金托管人订立的基金契约 发行基金单位而组建的投资基金 根据投资风险与收益的不同 投资基金可分为成长型投资基金 收入型投资基金和平衡型投资基金成长型投资基金是指把追求资本的长期成长作为其投资目的的投资基金 收入型基金是指以能为投资者带来高水平的当期收人为目的的投资基金 平衡型投资基金是指以支付当期收入和追求资本的长期成长为目的的投资基金 根据地域不同 可分为国内基金 国家基金 区域基金和国际基金 根据投资对象的不同 投资基金可分为股票基金 债券基金 货币市场基金 期货基金 期权基金 指数基金 认股权证基金 衍生基金和杠杆基金 对冲基金与套利基金 伞形基金 UmbrellaFunds 及基金中的基金 FundsofFunds 等 根据投资货币种类 投资基金可分为美元基金 日元基金和欧元基金等 美元基金是指投资于美元市场的投资基金 日元基金是指投资于日元市场的投资基金 欧元基金是指投资于欧元市场的投资基金 开放式基金与封闭式基金的比较 投资基金的设立 设立基金首先需要发起人 发起人可以是一个机构 也可以是多个机构共同组成 发起人要确定基金的性质并制订相关的要件 报送主管机关 申请设立基金一般来说基金是由基金管理公司或下设基金管理部的投资银行作为发起人 投资基金的募集 基金的设立申请一旦获主管机关批准 发起人即可发表基金招募说明书 发行方式可分公募和私募两种 公募基金和私募基金 1 公募基金是以公开发行证券筹集资金方式设立的公司型基金 2 私募基金不公开发行证券 它们面向特定的投资群体 主要是一些大的投资机构和一些富人 私募基金的组织结构比较简单 属于合伙制 我国存在不规范的私募基金 对冲基金 1 对冲基金 hedgefund 是私募基金的一种 是专门为追求高投资收益的投资人设计的基金 风险极高 2 它的原始理念是 通过一方面买空一些股票同时抛空另一些股票的做法 实现不论市况好坏 都有能力为投资者保本增值 但实践是既有大利可图的例证 也有一败涂地的例证 3 对冲基金的特点 1 投资活动的复杂性 各类金融衍生产品如期货 期权 掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具 2 投资效应的高杠杆性 典型的对冲基金往往利用银行信用 以极高的杠杆惜贷 Leveradge 在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金 从而达到最大程度地获取回报的目的 3 筹资方式的私募性 对冲基金的组织结构一般是合伙人制 基金投资者以资金入伙 提供大部分资金但不参与投资活动 基金管理者以资金和技能入伙 负责基金的投资决策 由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性 因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下 而每个合伙人的出资额在100万美元以上 4 操作的隐蔽性和灵活性 我国基金业务起源于80年代末 1987年 中国新技术创业投资公司与汇丰集团 渣打集团在香港联合发起了 中国置业基金 直接投资于珠江三角洲周边的乡镇高科技企业 其后 中银集团 中信公司也分别在90年代初在境外募集设立了基金 我国基金的真正起步是1991年 1991年8月 珠信投资基金 和 南山风险投资基金 经中国人民银行珠海分行批准设立 1992年 中国人民银行批准设立的 淄博投资基金 是我国第一家规范化的公司型封闭式基金 在1992年下半年至1993年上半年 中国国内出现了投资基金一哄而上的局面 据统计 截至1993年底 我国国内共发行基金73个 总额达50亿元人民币 1993年下半年起 随着国内宏观调控力度的加大 国内基金的审批也处于停顿状态 基金的发展进入了一个调整期 1994年3月7日 沈阳证券交易中心和上交所联网试运行 3月14日 南方证交中心同时和沪 深证交所联网 1996年11月29日 建业 金龙和宝鼎基金在上交所上市 全国各地一些证交中心和深沪证交所的联网使一些原来局限在当地的基金通过深沪证券交易所网络进入全国性市场 在新基金出现以前 全国各地共设立基金75只 基金类凭证47个总募集规模73亿 在两个证券交易所上市交易的25个 占两交易所上市品种的3 基金市值达100亿元 25家基金中规模逾2亿元的7只 1 2亿的7只 1亿以下的11只此外 还有38个基金在全国各地证交中心挂牌 其中天津9个 南方10个 武汉12个 大连7个 截止到1996年 我国申请待批的各类基金已经达数百家 但由于法律的滞后 基金发展基本上处于停止的状态 1997年 证券投资基金管理暂行办法 出台 随后 5家证券投资基金 封闭式 发行上市并成功运作 中国基金业迎来了一个规范发展的新时期 2000年10月 证监会发布 开放式投资基金试点办法 1998年4月7日 基金金泰和基金开元分别在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市 这是自1997年10月 证券投资基金管理暂行办法 出台以来 国内首发的两只封闭式基金 1998年我国共成立了第一批5只封闭式基金 基金开元 基金金泰 基金兴华 基金安信和基金裕阳 2001年9月21日 华安创新作为第一只股票型开放式基金正式发行 但是它的诞生却恰逢整个股票市场开始经历一段长期的熊市之时 因此从历史角度看它不免有些生不逢时 到2001 我国已有基金管理公司14家 封闭式证券投资基金34只 2001年9月 经管理层批准 由华安基金管理公司成立了我国第一支开放式证券投资基金 华安创新 我国基金业的发展进入了一个崭新的阶段 2002年 开放式基金在我国出现了超常规式的发展 规模迅速扩大 截至2002年底 开放式基金已猛增到17只 2002年9月20日 第一只债券型开放式基金南方宝元成立 它并不是一只纯债券基金 因为它的债券资产配置比率为45 95 但它更像是配置型基金的特点使它具有了适应市场波动的长处 从而能够兼顾股市和债市的获利机会 在股市无精打采的情况下 债券型基金在2005年全部取得正回报 其中有9只的总回报率平均超过了10 一时间成为了市场的宠儿 2003年10月28日由全国人大常委会通