拓宽中小企业创业融资之路——天使投资.doc

此文档收集于网络，如有侵权，请联系网站删除天马行空官方博客：/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632拓宽中小企业创业融资之路-天使投资摘要 天使投资是西方发达国家中小企业创业资金的一个重要来源。而我国投资者对天使投资的认识几乎是空白。为拓宽中小企业创业融资的途径，借鉴西方成熟经验，我国也应建立天使投资制度。对国内具体情况的分析表明，我国建立天使投资市场既有必要性，也具备了可行性。依靠政府的宣传、引导和政策支持，我国的天使投资市场将逐步发展壮大起来。关键词 天使投资 风险资本 发明专利转化率 潜在天使投资人 退出机制中小企业在我国国民经济发展中发挥着举足轻重的作用，然而由于国有银行的所有制歧视和高上市门槛，他们在整个生命周期中大都会面临一个共同的问题资金短缺，尤其是在创业阶段。能否筹集到创业资金是中小企业能否设立的前提和物质基础，因而，如何筹集创业的资本金是中小企业在筹建期要解决的一个关键问题。发达国家中小企业的资本金主要来自于主要所有者、主要所有者的亲友和其他企业创建人及天使投资1。在西方发达国家，天使投资(Angel Investment) 以其特有的优势成为中小企业创业融资最重要的资金来源。但是在我国，人们对于天使投资的认识几乎是空白，更少有实践。如何借鉴国外成熟的发展经验，改善我国资本市场结构，促进天使投资制度的形成，是我国目前资本市场发展亟待解决的问题之一。一、天使投资的性质及其在发达国家的发展天使投资人(Angel Investor) 或者投资天使(Business Angel) 最早是指在19世纪为纽约百老汇戏剧提供资金的投资人，当时投资于戏剧风险很大，很多出资者是出于对艺术的支持，而不是为了获得超额的利润，因此，人们尊称他们为“天使”。20世纪80年代，新罕布什尔大学的风险投资研究中心最早在学术方面正式运用“天使”来描述这种特定的投资人及投资方式，并为学术界所认可。今天我们所说的天使投资特指企业创业过程中的第一批投资，是指富有的个人直接对有发展前途的创业初期小企业进行早期直接权益性资本投资的一种民间投资方式，投资人可以在体验创业乐趣的同时获得投资增值2。在美国、加拿大、英国等风险市场发达的国家，它是高科技型企业在种子期和成长期的主要融资方式之一。（一）天使投资的性质天使投资是风险投资的一种，天使投资市场是风险资本市场的一个子系统，与机构风险资本是互补关系（表1）。创业企业从天使资本市场获得初创资金，将来才更有可能从更加正规的风险资本市场获得融资。美国天使资本系统（ACE-net）中受访的风险投资家无一例外地表示只对提交的融资方案的14提供融资，而且几乎不对未经天使投资人推荐的企业提供融资，可见一个健康的天使资本市场对创业资本市场的繁荣是非常重要的。表1 天使资本在风险资本市场中的位置风险资本市场 小盘股市场（二板市场）私有股权融资市场天使资本市场机构风险资本市场shich天使投资不同于风险投资。风险投资一般投资额较大，而且是随着风险企业的发展逐步投入；天使投资投入资金金额一般较小，而且多是一次投入。对风险企业的审查更多地是基于投资人的主观判断，甚至是喜好而决定。风险投资对风险企业审查很严格，是一种正规化、专业化、系统化的大商业行为，往往是几家机构的资金；而天使投资则是一种个体或者小型商业行为，往往是富有的个人出资，具有项目考察时间短、程序简单、方式灵活、交易成本低、融资速度快的特点。天使投资最大的特点在于它是创业企业种子期的主要融资手段。虽然投资于种子阶段的创业企业并不需要太多的资金，但由于风险很大，一般情况下规模也比较小，而且需要花费很多的管理时间，投资周期也较长，因此风险资本极少涉足，大多数风险投资主要投向成长期、上市阶段的项目，即便是最激进的风险投资机构对种子期的投资也不会超过6%3，形成创业投资领域的真空地带，而天使投资恰恰填补了这个空白。天使投资主要投向构思独特的发明创造计划、创新个人及种子期企业，为尚未孵化的种子期项目“雪中送炭”。但它只将发明计划或种子期项目“扶上马”，而“送一程”的任务则由机构风险投资来完成。由于具备上述特点，天使投资成为发育完善的资本市场中不可缺少的重要组成部分。（二）发达国家天使投资的发展在西方，天使投资者们缔造了很多商业传奇。1874年，亚历山大.格拉罕.贝尔作为天使投资人投资并创建了世界闻名的贝尔公司；1903年，5个天使投资人给亨利.福特投资了4万美元，造就今天的汽车巨头；苹果电脑、宝帝商店、亚马逊网络这些国际知名公司最初的启动资金都来自天使投资人4。西方国家的实践及研究表明，在企业成长早期阶段，非正式途径融资远高于正式渠道。其中天使投资的贡献非常大，活跃的天使投资人的数量也在快速增长。据来自美国权威天使协会的统计，从1996年开始，由天使投资人投资的企业数量，每年以35%的速率增长，总增长率约为236%。在2000年，天使投资人对创业企业共投资687.56亿美元，远远超过机构风险投资行业的投资总量。目前，全美国每年有400亿天使资本投入5万家初创公司，大约有300万人有天使投资经历，其中大约有40万人为稳定的天使投资人。而在欧洲，天使投资的力量也不容小觑。欧洲区的积极天使投资者有12.5万人，潜在天使投资者更高达100万人。英国存在的天使投资基金达到30亿欧元，荷兰、芬兰和爱尔兰的相应数字分别达到15亿、3亿和2 亿欧元。建立在人口估算基础上的预测显示，欧洲天使资金规模在100亿到200亿之间5。二、我国发展天使投资的必要性和可行性（一）天使投资业在我国的发展现状我国的天使投资尚处于萌芽阶段。在观念上，天使投资仍是一个新事物，但在实践中这种经济行为早已存在。改革开放以来，通过个人奋斗，积累了一定财富的且具有经济头脑的社会阶层已经形成，另外还有外资公司的代表或者高级管理者、外国人、海外华侨和海归人士等，有意无意间已经从事了天使投资的事业。中国的天使投资人主要有三类：一类是外国公司在中国的代表或者管理者，比如前微软副总裁李开复博士和微软中国研究院的张亚勤博士就曾投资清华学生创业团队的东方博远。第二类是对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨，比如亚信初的投资人爱国华侨刘耀伦先生和投资搜狐的美国麻省理工学院尼古拉庞帝教授。第三类是本地的富有和成功的民营企业家。当前，中国天使投资人主要由前两类组成。但后一种可能成为未来中国天使投资人的主力军。 （二）我国对天使投资的现实需求在中国，天使投资的市场还很小，但创业企业对天使投资却有很高的需求。这种需求主要表现在中国有大量的发明专利尤其是民间发明专利因为资金不足而难以转化为产品，难以转化为现实的生产力。中国的科研成果是很丰富的，仅笔者所在的河北省石家庄市，在“十五”期间申请并得到授权的专利就有3900项。这为我国天使投资的发展提供了物质基础。据燕赵晚报2006年3月19日报道，许多民间发明家不是因搞发明成了富翁，而是越搞越穷，发明越多越贫困，这在现实中已经不是个别现象6。九三学社办公室主任、河北省发明协会顾问、专利代理人刘漠培先生介绍说，民间发明家因发明陷入贫困的现象非常普遍，而且长期存在，比例在80%以上。类似地，江西省、四川省、山西省、湖北省、重庆市等其他省市也都有发明致贫，发明专利难以转化为现实产品的报道。搞发明需要投入，发明成功后要投入生产，还需要更多的投入，这个比例基本上是1100，即一项发明构思如果需要1元钱，把它变成产品就需要100元，而产品到商品还有一段距离。大部分还要申请专利，申请专利需要一定的费用，保持专利每年还需一定的专利维持费。这大量的投资是一般的发明人不具备的。如果发明不能变成商品，就只有投入，没有回报，因此，许多人走上发明这条路后，最终结果大都导致穷困。发明要想使社会受益，唯一的途径是要转化成产品。可是事实上，民间发明转化为产品困难重重。我国专利的实施率不足20%，民间发明仅1%左右。其原因首先是资金问题，民间发明找投资厂家很难，因为投资商见不到效益就不愿投资；另外，由于信息供需双方的错位，信息在双方间的分布严重不对称，致使出现了一边是一些拥有资金者渴盼专利技术，一边却是成果转化率低、无法实现产业化的尴尬。政府对发明专利的转化倒是有相应的政策，石家庄市每年有一定数额的补助经费，但这些钱大部分都给了企业创新，对民间发明的支持力度非常小。当前中国国内风险资本的主要来源还仍是财政科技贷款和银行贷款，近几年成立的科技风险投资公司的出资方主管机构仍主要是政府部门。这种单一狭窄的资金来源直接导致了我国风险资本增长缓慢，远远满足不了需要。可以说，无法吸引民间资本进入风险投资领域已经成为制约我国风险投资业发展的掣肘。引入天使投资，则是解决发明专利转化为现实生产力的一条有效途径。（三）我国开展天使投资的可行性分析充足的民间资金供给在经过20多年的改革开放之后，我国居民收入稳步提高，居民储蓄存款高速增长。我国民间资本的潜力是巨大的。中国人民银行2006年1月15日公布的数据显示，截至2005年12月末，我国城乡居民储蓄存款突破14万亿元，达到141050.99亿元。而且，一个相对富有且有一定承受能力的社会阶层已经初步形成，存在大量符合条件的潜在的天使投资人。近几年来，我国各级政府已经颁布了一系列支持民间资本投资高新技术产业的政策措施，个体私营经济也已在法律上定位为我国经济的重要组成部分，民营企业家和民间投资者的市场意识随着市场化改革的深入而不断增强，特别是在浙江、江苏和广东等富有省份，民营企业家和富足的私有业主有充足的财力和相当的理财经验，是有能力进行天使投资的一个群体。这些人决大多数是企业的高层领导或具有一定知识和技能的人才，具备一定的独立投资能力，他们会凭借自身的实力和关系进行独立投资，或家庭、个人组合投资。发展天使投资，无疑将为这些个人资本提供一个良好渠道。这些都为利用民间资本发展我国天使投资奠定了较好的基础。因此可以肯定地说，中国已经初步具备了天使资本大量涌现的现实条件。 三、开展天使投资，完善制度环境既然对天使投资的需求和潜在的供给都已经大量存在，为什么天使投资在我国还没有得到发展呢？从当前的国内形式来看，主要有以下几个原因：一是文化的因素，大部分国人遵循的还是稳健、保守的行为方式，这决定了他们本能的回避风险，追求安稳的投资理念，这同西方国家追求开放、崇尚个性张扬的文化显著不同；二是对天使投资领域比较陌生，在设计投资理财方案时根本没有考虑私人权益投资，三是与我国目前的资本运作机制和投资环境的不健全有关，法律法规的限制、政府支持引导不到位等，到目前为止，我国法律界定民间私募资金尚属于“非法集资”。这些都限制了天使投资的发展。我们认为，我国建立并逐步完善天使投资机制，最重要的是应该发挥政府的引导作用，从以下几方面做好制度建设。（一）加强天使投资知识的宣传，引导潜在天使投资人树立正确的投资理念，并增强其投资能力和专业知识。天使投资是一项具有高风险的投资，作为天使投资人，应该具有相当的财富、较强的风险意识和风险承受能力、成熟的投资心态，甚至有所投资项目的专业背景，并且善于借助团队的力量7。由于在我国天使投资还是一种新生事物，人们对其含义、资本特性、运作模式都很陌生，存在观念淡薄、个人天使投资意识差、投资知识贫乏等一系列问题，更谈不上尝试，这是天使投资发展缓慢的首要原因。因此，政府应该通过多种媒体大力宣传、介绍国外成功的经验，宣传通过接受天使投资而发展起来的企业，以及成功的投资天使，从而普及天使投资知识，帮助高收入的家庭和个人消除思想障碍，培养风险意识，树立正确的投资理念，并吸引社会众多的利害关系者的注意，提升创业者积极寻找天使的热情，也激发潜在天使的投资动力。在对投资对象的认定方面，必须认识到天使投资作为风险投资的一个分支，其高风险是以高回报作为补偿的，而能产生高回报的企业却未必一定是高科技企业。西方成功的天使投资的所有案例都说明天使投资真正投入的是高成长、高增值、高风险、高预期回报的企业，并非以科技含量为唯一衡量标准。（二）建立一个专门为创业企业和天使投资者服务的信息平台。天使投资发达的国家均建立有天使投资者服务网络，为天使投资提供环境支持。以美国为例，为了支持天使投资，促进天使投资在全美的发展，美国小企业局（SCA）创立了网络服务中介（ACENet），ACENet全称为天使资本电子网络或天使投资网，其宗旨在于以一个非营利性的天使投资中介推动发展美国的天使投资市场8。为了方便服务，ACENet 在美国各州都设立分支机构，同时组织各地的投资论坛以利于天使投资者、企业家、和专家的交流。我国天使投资发展缓慢的另一个重要原因是资金供给者和资金需求者之间的信息不对称。在我国由于拥有丰富资金的浙江、江苏、福建、广东等地与拥有高技术科研能力的北京、西安等地，存在严重的地域不一致状况，因此会导致资金的需求方与供给方的信息不对称现象，所以政府必须施行信息调控这一职能。参考发达国家政府对天使投资系统的建设经验，我国政府也应该适时组织建立高效、便捷、畅通的天使投资者服务网络，使供求双方及时了解国内外最新的高新技术成果、专利技术和技术市场行情，并且定期公布风险投资信息，使供求双方能够及时沟通，为天使投资者和创业者牵线搭桥，提供全方位的信息服务。这个服务网络的作用不仅是提供一个撮合机制，使投资者和创业者之间通过信息交流与共享，以最小的成本形成合作，还包括实现政府对天使资本市场更有力的监管，以及关于天使投资的教育培训等等。（三）天使投资业相关的税务政策对天使投资行业给予合理的税收优惠，是促进其发展的最直接、最有效的方法，这也是目前国际上比较通用的一种方法。OECD国家鼓励天使投资发展的税务政策是对私人投资者投资非上市公司的有关个人所得税和资本所得税给予优惠。美国1981年的经济恢复税法进一步调低了私人资本增值税率，从28%降低到20%，这个税法的实施效果使1981年天使资本总额增长了2倍3。中国近年来也在加紧制定实施这方面的政策法规，在 2001 年国家计委出台的关于促进和引导民间投资的若干意见中就明确要求各级部门对与民间投资有关的税费科目要进行清理和规范，同时对尚处于创业阶段的民间投资者可以给予一定的减免税支持。今后，为了扶持我国天使投资市场的发展，促进私人资金投向新企业，应该对这些资金有一些税务减免措施，红利和投资所得也应减税。（四）资本市场环境建设，为天使投资提供退出机制天使投资是一种在企业初创期的权益性投资，具有高风险、高回报的特点，资金投入之后必须要有畅通的资金撤出渠道。天使投资家之所以愿意承担巨大的风险，是受到了高额回报预期的驱动，而高额回报预期能否实现的关键在于能否顺利地将资金撤出、变现。若没有便捷的退出渠道，创业资本就无法真正实现投资增值和良性循环，也无法持续吸引社会投资者进入创业投资领域。天使投资退出的途径主要有：公开发行上市、企业兼并、投资企业回购和出售所投资的企业等方式9。其中公开上市是天使投资家与创业者最满意的退出方式。目前，我国已经启动了二板市场，可以在一定程度上解决天使投资的退出问题。但是由于二板市场的启动时间较短，其运行中还存在一些问题亟待解决。虽然二板市场上市条件低于主板市场，但是这并不意味着监管上的放松。恰恰相反，由于这些风险企业的规模较小，企业发展面临着诸多风险和不确定性，因而资产与业绩评估分析的难度较高，出现内幕交易和操纵市场的风险也较大，因而就更应该制定和实施严格的监管标准，保证二板市场的有效运行。此外，政府还应鼓励一些有实力的企业，对处于发展中的高科技风险企业进行兼并和联合，并提供相关的优惠政策，为天使投资建立另一条退出渠道。另外，也可以发掘国内资本市场的潜力，通过兼并、收购等方式实现风险资本的退出。由中国国家经贸委下发关于促进民营科技企业发展的若干意见明确提出，鼓励有实力的民营科技企业通过高新技术作价入股、租赁、兼并、收购等方式，积极参与中小企业的改革实践；支持有条件的大型民营科技企业在明晰产权的基础上，按照公司法进行公司制改造，逐步建立现代企业制度。我们相信，通过富有的社会群体（潜在的天使投资人）、政府部门、各种媒体、发明专利拥有者，以及中小企业的共同努力，尤其是政府的积极引导和协调以及政策支持，我国的天使投资也会逐步发展起来，这既能够解决一些富有者投资无门的问题，也能够提高我国发明专利因资金不足而造成的转化率极低的问题，而且更为中小企业在创业期融资开拓了一条有效的新途径。主要参考文献 王宏峰.2002.非正式创业投资市场的发展及启示.经济理论与经济管理,2 李琳.2004.我国中小企业融资问题研究.吉林大学硕士学位论文 李华,王鹏.2003.“天使投资”在OECD国家的运作兼论“天使投资”在我国的发展前景.世界经济研究,4 李晓静,张群.2005.寻找天使投资:中小企业创业融资的有效手段.煤炭经济研究,2 中国企业管理研究会.2002.中国中小企业改革与发展.北京:中国财政经济出版社 张晓影等.六十万投入没有分文回报.燕赵晚报.2006年3月19日 吴琦.2005.浅论中小企业融资新方式天使投资.沿海企业与科技,2 费淑静.2004.民营中小企业融资体系研究.西北农林科技大学博士论文 刘曼红.2003.中国中小企业融资问题研究.北京:中国人民大学出版社Extended the Path for SMEs to Raising Initial Fund- Angel InvestmentZHENG Xiu-jie（School of Management, Xian Jiaotong University 710061）Abstract To small and medium-sized enterprises (SMEs) of developed countries, A