家电行业投资策略

,光大家电小组,城市消费升级与农村需求增长凸显家电行业投资机会2011年家电行业投资策略,P2,主要观点,行业评级：增持2011年行业增速有所回落，但增长率依然乐观(+20%)关注以下行业亮点 -农村市场消费处于黄金增长期 -城市家电消费升级趋势明显 -小家电渠道下沉加速投资标的： (002290)禾盛新材： 家电复合材料黄金增长期，业绩将爆发性增长 (002032)苏泊尔： 炊具、小家电渠道下沉 (600690)青岛海尔： 受益城市消费升级，农村市场家电分销新模式 (000651)格力电器： 估值存在安全边际 (000527)美的电器： 估值存在安全边际,P3,关键因素,关键假设 - 2011年行业增长率达到20% -行业集中度稳步提升催化剂 -行业增长符合我们的预期，消除市场疑虑 -现有家电刺激政策期限延长 风险因素 -人民币升值影响行业出口 -行业龙头之争可能导致竞争激化 -系统性风险,P4,目 录,板块市场表现与机会展望 行业动态与机会展望 投资标的推荐,P5,1,板块市场表现,与机会展望,P6,2010 年业绩驱动获得相对收益,1、业绩驱动(板块收入 +40%) ，家电板块2010年获得相对收益2、市场集中度提高，上市公司业绩增长明显高于行业,注：截至2010.11.23 资料来源:Wind,光大证券,P7,家电板块估值处于合理区间,1、家电板块绝对估值处于中等偏下，相对估值处于中等偏上2、预计2011年板块整体在业绩驱动下能够获得相对收益,注：截至2010.11.23 资料来源:Wind,光大证券,P8,白电板块已经被低估,注：截至2010.11.23 资料来源:Wind,光大证券,2011年板块PE比较,1、白电板块已经被低估，具备安全边际2、白电定价能力强，能够消化通货膨胀压力,P9,2,行业动态,与机会展望,P10,行业已经持续长达一年的景气,1、行业已经持续长达一年的景气2、预期2011年行业恢复20%的中等增长速度,资料来源:国家统计局，光大证券,家电零售推移图,P11,第四季度行业将保持高增长,1、家电景气指数和信心指数都保持在高位2、第四季度家电行业有望保持30%的高增长,资料来源:中怡康，光大证券,家电行业景气指数和信心指数,P12,家电需求增长存在人口基础,2008年中国人口结构,1、家电需求增长存在人口基础2、适婚人口数量稳步增长,资料来源:国家统计局，光大证券,P13,后政策刺激时代效果依然可观,1、2011年家电进入后政策刺激时代，政策刺激效果依然可观2、家电下乡 期限：率先试点的山东、河南、四川2011年11月30日政策到期；其他地区2012年11月30日政策到期 预计销售规模：2010年1650亿元，2011年2200亿元(+33%)3、以旧换新 期限：政策截止时间为2011年12月31日 预计销售规模：2010年1200亿元，2011年1800亿元(+50%)4、高能效空调补贴：政策截止2011年5月31日,P14,房地产调整影响不大,1、商品房销售影响城市家电新置需求(占总需求的30%)购买时机2、市场的担忧：房地产销售调整可能会影响家电需求3、我们的观点：2011年房地产竣工面积稳步增长，房地产销售调整对家电需求影响不大,资料来源:国家统计局，光大证券,商品房销售面积增长率,商品房竣工面积,P15,城市消费升级趋势明显,资料来源:中怡康，光大证券,城市高端家电产品销量占比,1、城市市场消费升级趋势明显2、城市高端产品销量占比超出25%，已经具备较大的基数，未来的增长将对市场销售额有明显影响,P16,农村正值黄金增长期(1),家电下乡销售推移图,农村销量/国内销量,1、预计2010年下乡销售额1650亿元（超预期10%）,2011年还将增长33%2、农村冰箱、彩电、洗衣机销量全国占比较大，空调销量占比还较小,资料来源:家电下乡信息系统，光大证券,P17,农村正值黄金增长期(2),家电下乡销售增长比较,家电拥有量比较,资料来源:光大证券研究所整理,1、河南、山东、四川家电下乡第三年，销售涨幅依然可观；其它地区目前是政策第二年2、家电下乡目标：2012年底农村家电拥有量达到城镇2000年水平,P18,需求分拆(1),资料来源:光大证券研究所整理注：国内销售额为零售额统计口径,2010中国家电产品销售预测,预计总体销售8800亿元,P19,需求分拆(2),1、2011年家电国内市场将增长20% 城镇需求(占70%)增长15%，农村需求（占30%）增长33%2、2011年高能效补贴退出，空调销量增速放缓，零售价有望上涨10%3、LCD渗透率还将提升，因此销量还将保持较快增长,家电产品销量增长率,资料来源:光大证券研究所 注：小家电为销售额增长率,P20,白电已经具备全球竞争力,1、白电已经具备全球竞争力。海尔卡萨帝冰箱、洗衣机，格力U型超薄空调为代表的中国白电产品已经开始争夺高端市场2、小家电具备中国竞争力，全球制造能力。国内市场小家电以中国品牌为主；出口市场小家电以代工为主3、彩电竞争力还较弱。外资重新掌握市场主导权4、冰洗彩电产品出口依然存在很大的提升空间,资料来源:光大证券研究所整理,2009年中国家电全球产量占比,P21,市场竞争优势偏向龙头企业,1、强者愈强，竞争优势偏向行业龙头。前三季度，家电行业零售额(+28%); 上市公司收入：格力(+44%);美的(+60%)；海尔(+33%)；苏泊尔(+44%)2、大家电渠道下沉完成，未来关注小家电渠道下沉。大家电城镇集中度高，农村集中度更高；小家电和炊具城镇集中度高，农村集中度低,资料来源:光大证券研究所整理,市场集中度CRN3,小家电和炊具产品品类多，因此总体集中度会低于单一产品,P22,投资标的推荐,P23,投资推荐组合,注：2010年11月23日收盘价 资料来源：光大证券研究所,P24,禾盛新材(002290),关键假设 公司产能顺利释放 出口市场顺利打开基本面 家电复合材料龙头，复合材料结构性替代导致行业处于增长黄金期 同日本阪和战略合作，预期出口将爆发性增长 2011年产能增加100%风险 产能释放进度不符合预期深度报告：与速度赛跑，抢占家电复合材料高地,目标价格：45元,P25,苏泊尔(002032),关键假设 渠道下沉带动三四级市场销售快速增长基本面 炊具、小家电综合龙头，竞争优势明显 渠道下沉带动三四级市场销售快速增长 SEB订单高速增长带动出口业务风险 人民币升值影响出口业务盈利能力深度报告：最具成长前景小家电企业,目标价格：35元,P26,青岛海尔(600690),关键假设 2011年行业