中国证券市场十年来十大成就盘点

2011年12月13日，A股历史性一幕上演。当日沪指最低跌至2245点；而在十年前的2001年6月14日，沪指最高见到2245点。十年一轮回，A股“奇迹般”退回到2245同一点位。在经济高增长、上市公司成长性均领跑世界的背景下，是什么导致A股指数十年来“零涨幅”？ 新任证监会主席郭树清2月29日接受新华社记者专访时也首次对上证指数“十年股指归零”的说法进行了回应，郭树清解释说，去年底上证综指数值确实和十年前一样了，但是这不意味着投资者十年无收益。 理由在于：第一，股指是时点数也即存量，收益是区间数也即流量，不具可比性。上证综指从1991年创立以来，大幅波动，如果选择在最高点，就增长了61.2倍，这并不意味着对应时段里买了股票的人收益达到那么多倍。第二，上证指数的成分和权重期间有很大调整。如采用绝对可比口径计算，过去十年股指累计涨幅为28%，年均涨幅为2.5%；加上分红等因素，指数投资收益率为40%，年化投资收益率为3.4%。第三，由于指数的不可比性，相同指数水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有约13倍。至于现金分红收益，那就更无法相比，现在的总量比十年前增加12倍。 针对中国证券市场改革的方向，腾讯财经特邀百位知名专家学者、市场人士，与广大网友共同探寻中国股市十年涨幅归零的根本原因，并共同探索中国股市新政。 通过对专家学者们的署名文章进行汇总，我们列举了中国证券市场近十年来的成就、弊端、以及十大建言，分别从不同的角度对于证券市场取得的成就及存在的问题进行了阐述并提出了建议。 以下为中国股市十年成就： 一、实行股权分置改革； 有著名的业内人士把股权分置问题形容成悬在中国证券市场上的达摩克利斯之剑，只有落下来才能化剑为犁，现在这把“锋利之剑”已开始熔化。 2005年，中国资本市场开始了一场深刻的革命，这场革命的目的是为了彻底根除制度性缺陷的沉疴，让中国股市制度更完善，发展更健康，这场革命就是股权分置改革。当时，股权割裂已经成为资本市场一道绕不过去的坎和悬在股市头上的一颗定时炸弹。多数市场人士认为，国有股减持问题不解决，中国股市从此难现牛市。 2002年底上任的尚福林是证监会第五任主席。当时，股市已步入漫漫熊途，市场极度低迷。几乎所有的矛盾都指向了证监会，而一切矛盾的核心就是股权分置。 我国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实上形成了股权分置的格局。 1998年下半年到1999年上半年，为了推进国有企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始国有股减持的探索性尝试。但由于实施方案与市场预期存在差距，试点很快被停止。2001年6月12日，国务院颁布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法也是该思路的延续。但同样由于市场效果不理想，于当年10月22日宣布暂停。 2004年1月31日，国务院发布国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题” 作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置在诸多方面制约中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。这一问题随着新股发行上市不断积累，对资本市场改革开放和稳定发展的不利影响也日益突出。 解决股权分置问题，是中国证券市场自成立以来影响最为深远的改革举措，其意义甚至不亚于创立中国证券市场。随着试点公司的试点方案陆续推出，随着市场的逐渐认可和接受，表明目前改革的原则、措施和程序是比较稳妥的，改革已经有了一个良好的开端。二、成立创业板、中小板、新三板，扶持中小企业发展；2004年5月，在主板框架设立了中小企业板，为开展适应中小企业特点的制度创新奠定了基础。2006年1月，中关村科技园区待办股份转让系统试点启动，探索了中小型科技企业与资本市场对接的重要渠道。2009年10月，成功推出了创业板，推动了资本资源向成长性和创新型企业倾斜。借助资本市场提供的融资、并购、充足、公司治理等平台，中小企业驶入了快速成长的轨道。经过七年多的探索实践，中小企业板在上市公司群体和规则体系上都形成了自身的特点，已经成为多层次资本市场的一个重要环节。要继续巩固和发展中小企业板，扩大市场规模，优化上市公司结构，完善适合中小企业特点的并购重组、股权激励等制度安排，积极推动中小企业成长壮大。中小板和创业板设立以来至今，近千家，累计融资近万亿元，占沪深总市值比例近20%。解决中小企业融资难问题是一个系统工程，在中小企业发展的不同阶段，需要不同类型的金融机构的支持和金融资源的注入，形成相互补充的、完整的融资服务链条。目前，中小板上市公司已经覆盖了全国30个省市，创业板覆盖了24个省市，随着资本市场覆盖面渗透力和影响力的增强，全国各省出台了一系列支持中小企业利用资本市场的政策措施，全国创投和产业基金规模也呈大幅度增长势头，资本市场与创投机构、产业基金、商业银行、担保机构、科技保险等良性互动的中小企业融资服务体系正在形成。不过，数据显示目前中小企业还是以银行间接融资为主，通过资本市场直接融资比例仍偏低。这也预示着资本市场对经济增长方式转变的推动和发展潜力巨大。杨桦表示，中小板和创业板促进了科技资源、金融资源及其他创新要素的集成，而通过这个平台，相关的资源将持续向具有优势的技术领域集聚，会慢慢形成良性的循环机制。三、推出股指期货交易、融资融券、推出做空机制；随着股指期货、融资融券相继推出，A股市场长期的唯一的做多套利模式宣告终结。它意味着，从此股市不管是涨还是跌，只要有足够好的眼光，精准地把握市场脉搏，股市里的滚滚财源将随时为你敞开大门。作为一种金融衍生产品，股指期货毕竟是一把“双刃剑”，既是管理风险的工具，使用不当也极易引发风险。我们坚持把防范风险放在首要位置，既充分借鉴国际成熟的做法，又充分联系我国资本市场的实际，经过反复论证，做了大量缜密的准备工作。通过完善法制环境，强化监管，提高门槛，降低杠杆，加强投资者教育，提高投资者风险意识和承受能力，确保股指期货平稳推出。融资融券交易，又称信用交易，是指投资者向具有深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。与现有证券现货交易模式相比较，投资者可以通过向证券公司融资融券，扩大交易筹码，具有一定的财务杠杆效应。股指期货、融资融券的获批将推动我国金融市场发展，并给证券市场带来双向机制。作为我国资本市场一项重要的基础性制度建设，股指期货将深刻影响我国资本市场的结构。股指期货上市，从更深远的意义来看，是做空机制“从梦想照进现实”，这将改变中国股市单边模式。这被视为中国金融市场 发展过程中的一个里程碑。在朱玉辰看来，股指期货上市是开启金融期货的“标志性事件”，它标志着中国资本市场的完善和进步。四、推出开放式基金；2001年9月11日，中国基金业翻开了新的一页，这一天，中国首只开放式基金华安创新混合基金正式发行，10天后该基金宣告成立，首次公开募集份额50亿份。至此，中国基金业开始封闭式基金时代走向了全球资产管理业主流的发展道路开放式基金时代。10年时间，在经历了牛熊交替的洗礼、规范化的治理和市场化的博弈之后，以开放式基金为主要产品形式的中国基金市场已达到了相当规模，产品体系不断优化，投资者群体逐步成熟，相关法律法规趋于完善，走过了国外成熟市场几十年甚至上百年才走过的发展道路。数据显示，在2001年首只开放式基金发行之前，中国基金市场只有10家基金管理公司，40多只传统封闭式基金，产品发行方式以券商包销为主，2001年首只开放式基金发行之后，中国基金业在行业形态、产品发行审批、渠道建设等一系列方面都走上了市场化的漫漫长路。开放式基金发展的10年间，我国基金公司数量从2001年的15家增加到今年8月底的67家，增长3。5倍。基金类型从最早的一般偏股基金、偏债基金、货币基金、指数基金开始丰富，先后出现了LOF、ETF、QDII、分级基金等多种多样的产品类型。在产品发行上，开放式基金经历了从审批制到通道制的市场化改革。中国证监会数据显示，截至今年7月底，我国开放式基金总数达到786只。而从总规模看，截至今年6月底，所有类型基金总规模为2。36万亿元，较2001年的821亿元增长近28倍。其中开放式基金总规模达2。21万亿元，占基金总规模的比例达到94%。与此同时，作为公募基金主体的开放式基金，已成为我国城镇居民家庭除储蓄存款外拥有最多的金融资产，据中登公司公布的数据，目前基金账户数已突破3500万大关，正以平均每周开户数超过5万的速度增长。其中个人投资者占比高达99。88%。开放式基金的产品特点迫使基金行业以更加开放的形态面对众多来自银行渠道的个人投资者，建立以持有人利益为核心的基金公司运作体系。从无到有建设起面向市场和公众需求的产品设计、品牌营销、产品销售以及客户服务体系。10年时间，此前鲜为人知的基金已经飞入寻常百姓家，成为投资理财的重要工具。”开放式基金的出现是国内基金业一大标志性事件，对行业、对投资人、对基金管理人来说，都有重大意义。“开放式基金的不断成长，对中国资本健康发展起到了积极的作用，实现了监管层超常规发展机构投资者的初衷；同时，开放式基金的推出也让中国基金业和投资人的关系连接得更加紧密，在开辟投资理财渠道、开拓中国的理财市场、培养社会投资意识等多个方面起到了重要的作用。五、出台合格境外机构投资者境内证券投资管理办法； QFII是英文QualifiedForeignInstitutionalInvestors的缩写，即 合格境外机构投资者。QFII制度是指允许经核准的合格境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金 ，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。这是一种有限度地引进外资、开放资本市场的过渡性制度。在一些国家和地区，特别是新兴市场经济的国家和地区 ，由于货币没有完全可自由兑换，资本项目尚未开放，外资介入有可能对其证券市场带来较大的负面冲击。 而通过QFII制度，管理层可以对外资进入进行必要的限制和引导，使之与本国的经济发展和证券市场发展相适应，控制外来资本对本国经济独立性的影响，抑制境外投机性游资对本国经济的冲击，推动资本市场国际化，促进资本市场健康发展。 我国证券市场经过十多年的发展，整体规模、功能和效率大大提升，已经成为亚太地区最大同时也是最有活力的证券市场之一。应该说，现在引入QFII制度的时机已经成熟。另一方面，目前我国证券市场中的机构投资者比重远远低于境外成熟市场，这严重制约了我国证券市场功能的发挥。从这个角度来看，引入QFII相当迫切。 在这种情况下，从2001年下半年开始，就陆续有专家建议我国政府尽快引入QFII制度。此后，有关管理部门成立了专门研究小组对此进行研究。2002年6月10日，中国证监会主席周小川在出席国际证监会组织(IOSCO)第27届年会时正式谈到QFII，并对此给予了很高评价。7月18日，深交所举办了引进合格的境外机构投资者座谈会。这次会议解决了许多QFII的技术问题，对我国引入QFII机制具有重要意义。11月5日，合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法正式出台。 就中国的现状而言，资本项目尚未开放，国内证券市场尚不完善，资本市场的完全开放尚不现实。此时，援引GATS中的特定义务逐步市场化，分批吸收境外资质良好的投资机构进入中国证券市场，是中国开放全部资本市场的一条必由之路。近几年中国证券市场特别是股票市场行情低迷，股民结构畸形，以中小散户构成股民的主体，而机构投资者比例过低，股票的盈利率偏高且股价易受政策影响，同时投资风险较大。这些都反映出中国股票市场的不成熟，这样的股票市场如果突然全面放开，外国游资大量涌入，就像一座排水泻洪系统不健全的水库突然被洪峰涌入一样，结果可能是全面崩溃。但中国已经加入WTO，按照其逐步开放金融市场的规定，是迟早要迎接国外资本尤其是国际游资冲击的，当务之急就是把自己的吞吐资本的能力和抵御风险的能力提高。而要达到这一目的，仅仅靠自身的慢慢调整和积累是不行的。采用QFII制度，先引进少数资本雄厚、经营历史久远、操作经验丰富、富有理性投资战略的外资机构进入中国的证券市场是大有裨益的。六、不断深入新股发行制度改革； 新股发行体制的核心是定价机制，有两方面基本内容，一是确定新股发行价格，即价格发现；二是采用一定的方式将新股出售给投资者。这两个方面相互制约和依赖，构成价格形成机制的核心内容。 我国证券市场起步较晚，市场环境与境外成熟市场差异较大，受当时经济、社会和法制环境的局限，新股定价机制早期具有浓厚的行政色彩。 1992年之前：内部认购。 投资者购买的认购证，一般为每张30元，新股发行采用摇号方式进行，中签的认购证可以购买新股，不中签可以等待下一次新股发行。历史上上海30元面值的认购证，价格曾经炒作到3000元以上，连号认购证更加值钱。 1993年：等比例配售。 投资者需要先在银行存入全额申购款，然后按照申购量与发行量的比例进行比例配售，剩余款项或者全额返还，或者变为不可提前支取的半年期定期存单形式存入银行。 1995年：引入网上发行制度。 由投资者通过沪深交易所进行申购新股，然后根据摇号确定中签号码，方式与目前采用的申购方式类似，属于完全通过电子化渠道进行的新股发行方式。 1999年：划分网上网下配售。 新股发行份额分为两部分，一部分由二级市场投资者申购，另一部分由法人账户配售，参与配售的法人账户配售比例一般比二级市场中签率更高。 2001年：上网竞价。 这是最直接、也是最有争议的发行方式。由于投资者的不理性，仅有的两只上网竞价发行股票均出现了较高的发行价格，并在上市后破发。于是这一短命的上网竞价发行方式被叫停。 2002年：市值配售。 由于中小投资者认为一级市场投资者获得了太多的无风险收益，故管理层推出根据持股市值配售的发行方式，即只有持有二级市场股票，才有资格参与新股发行。 2005年：引入新股询价制度。 现行的新股发行制度，可谓先进性与弊端同时存在。较高的询价价格成为了投资者不满的焦点，这也正是目前证监会亟待改革新股发行制度的关键。 2009年：启动新股市场化定价发行。 当年6月10日，证监会发布关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见拉开新股市场化定价发行序幕，新股发行沦为“三高”发行。 2010年：引入第七类询价机构询价制度。 当年10月12日，证监会正式发布关于深化新股发行体制改革的指导意见，新股市场化定价发行后续改革于当年11月1日启动，这是一次为进一步推高发行价格而进行的改革。 2012年中国证监会再次研究发行制度改革，本次重点是：一、能够形成更加市场化的定价机制；二、能够进一步体现市场公平；三、防止二级市场过度炒作。 有媒体称希望管理层这次能认真听取中小投资人和各方学者、专家们的意见，再次修改退市制度，从严要求，设置严格资本游戏规则，完善退出机制，将有着“老赖”称号的壳公司逐出股市，还资本市场一方净土。切盼构筑起保护投资者利益屏障的新股发行制度为沪深股市打开新局面。七、出台强制分红政策；上市公司现金分红是实现投资者投资回报的重要形式，对于培育资本市场长期投资理念，增强资本市场的吸引力和活力，具有十分重要的作用。长期以来，证监会都将完善上市公司分红制度纳入市场基础性制度建设的重要范畴，积极支持、推动、引导上市公司现金分红。2001年证监会发布了上市公司新股发行管理办法，该办法将现金分红作为上市公司再融资的条件之一。2004年管理层曾经公布过一套“强制分红”的规定，规定近三年没有现金分红的上市公司不得再融资。“强制分红”的要义所在，主要是逐步使股市“价值投资”的理念不再是一句空话，派息率将成为支撑绩优股的投资标杆，对于维护市场的稳步发展意义重大。同时，“强制分红”的规定可以制约部分上市公司的大股东在关联交易和“吃空饷”时不得不少转移走一部分利润，使得公众投资者能有一点微薄的红利可分，又可确保不影响公司日后的再融资计划。这一规定使许多上市公司开始重视给公众投资者“分红”的问题了，这对公司制度建设的完善本身也是一个不小的鞭策和促进。2006年发布的上市公司证券发行管理办法又规定，上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”。在证监会发布的上市公司年报准则中也明确要求，上市公司应对报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的公司，详细说明理由，同时说明公司未分配利润的用途和使用计划。2008年10月发布的关于修改上市公司现金分红若干规定的决定，要求进行再融资的上市公司现金分红比例不低于最近三年净利润的30%。此后，监管层又多次提及，将进一步完善分红制度，逐步引导上市公司在公司章程或年报中明确分红政策，进一步严格上市公司分红作为再融资的前提。显然，强制分红作为再融资的前提条件，这是证监会一贯的政策。2011年11月初证监会曾宣布，将要求所有上市公司完善分红政策及其决策机制，综合分析企业经营发展实际、股东要求和意愿、社会资金成本、外部融资环境等因素，制定分红政策，增强分红透明度，并不得随意调整已确定的分红政策。不出意外，在证监会新的监管思路明晰后不久，一系列的配套细则也开始逐渐出台。八、加强投资者保护工作；我国市场投资者结构决定了加强投资者保护的重要性。例如，在我国股市投资者中，散户居多，且以中小投资者为主。他们在投资技能，信息获取及权益自我保护方面，存在天然劣势。截至2011年末，我国股市投资者规模全球最大，股票市场开户数约1。65亿户。其中，机构投资者约70万户，个人投资者约1。64亿户，占99。6%。在众多投资者中，中小投资者占比高，持股市值在10万元以下的投资者占80%以上，风险承受能力比较薄弱。近年来，证监会不断加大对于市场反应强烈的内幕交易、“老鼠仓”和损害上市公司利益等违法违规行为的查办力度。证监会相关负责人表示，不断完善证券处罚体制，进一步提高监管有效性，加强投资者权益保护，是监管部门面临的重要课题。下一步将推出四大举措：一、建立健全行政处罚与司法合作打击证券期货犯罪的有效模式，促进稽查、审理的协调统一，创新行政处罚工作机制，进一步增强行政处罚委工作的专业性和独立性。二、积极协调有关部门出台证券期货案件的移送、认定、指定管辖等司法文件，完善民事赔偿司法解释，推动司法机关制定证券行政案件的证据适用规则，细化、完善“操纵市场”、“内幕交易”两个认定指引，加快推进信息披露违法案件责任认定指引和会计师事务所及其执业人员证券违法行为认定指引等规则的出台。三、对于市场反应强烈的内幕交易、“老鼠仓”和损害上市公司利益等违法违规行为，要加大查办力度，提升证券执法处罚的专业性和时效性。四、加强投资者合法权益保护、加大宣传力度。证监会已经于2011年11月底正式成立投资者保护局（下称“投保局”）。作为证监会的内设部门，投保局将统筹过去分散在各个职能部门的投资者保护工作。目前该机构已经开始运行，原证监会上海专员办专员熊伟担任该新设机构的负责人。据介绍，投保局负责证券期货市场投资者保护工作的统筹规划、组织指导、监督检查和考核评估。其具体职责包括八个方面：拟定证券期货投资者保护政策法规；负责对证券期货监管政策制定和执行中对投资者保护的充分性和有效性进行评估；对证券期货市场投资者教育与服务工作进行统筹规划、组织协调和检查评估；协调推动建立完善投资者服务、教育和保护机制；研究投资者投诉受理制度，推动完善处理流程和运行机制，组织有关部门办理投资者咨询服务事宜；推动建立完善投资者受侵害权益依法救济的制度；按规定监督投资者保护基金的管理和运用；组织和参与监管机构间投资者保护的国内国际交流与合作。九、推出券商综合治理分级管理；证券公司综合治理是在资本市场实施基础性制度改革的关键时期，面对证券公司风险集中爆发，对全行业进行的一次全面整顿和改革。证券监管系统经过持续三年时间，完成了证券公司综合治理工作任务，按期实现了既定的各项主要目标，取得了显著的成果。综治取得七方面显著成果一是有效化解了历史遗留风险。通过强力督促整改和处置高风险公司，证券公司挪用客户交易结算资金、违规资产管理、挪用客户债券和股东占款、超比例持股等长期积累形成的巨大风险在全行业得以化解，流动性缺口问题全部解决，账外经营已全部清理或纳入账内反映。目前，104家正常经营公司的各项风险控制指标均已达到规定标准。二是平稳处置了一批高风险公司。综合治理期间，累计处置了31家高风险公司，清理账户1153万个。在处置高风险公司同时，指导、支持有关方面对27家风险公司实施了重组，使其达到持续经营的标准。三是集中改革完善了一批基础性制度。包括推进客户交易结算资金第三方存管制度，新国债回购交易制度，新资产管理和自营业务相关制度，实施证券公司信息公开披露制度等。四是进一步健全了法规体系和监管机制。配合国务院有关部门起草了证券公司监督管理条例和证券公司风险处置条例，陆续制定、修改了一批部门规章和规范性文件，完善和强化了对证券公司的监管机制。五是积极推进了证券公司的业务创新。截至目前，14家优质公司共推出27只集合理财产品；8家公司试点了9只企业资产证券化产品；9家公司经批准在香港设立或收购了证券经营机构。近期还启动了证券公司QDII和直接投资业务试点。六是依法严肃查处违法违规行为。截至目前，19家公司被责令关闭，7家公司被撤销，4家公司被撤销业务许可，14家公司和9家营业部被暂停业务，一批涉嫌刑事犯罪的公司及其责任人被移送公安、司法部门调查。七是全面锻炼了监管干部队伍。综合治理的实践有力深化了证券监管干部对证券公司有效监管的认识，锻炼了监管才干。通过历时三年的综合治理，有效化解了证券行业风险，全行业财务状况显著改善，合规经营意识和风险管理能力明显增强；监管法规制度逐步完善。十、加大公司治理工作