券商2011年度投资策略风向标

引言： 2010年注定是不平凡的一年，这一年中发生了太多意义深远的事件：股指期货和融资融券推出，中国市场做空机制正式形成；史上最严厉的房地产调控政策出台；国务院确定七大战略性新兴产业；中国人民银行重启汇改；A股IPO全球称王2010年的股市走势也值得深思，虽然2010年中国GDP体现了强劲的增长，但A股市场的表现却不如人意，在全球主要股票市场中排名末端。2011年是“十二五”规划的元年，美国二次量化宽松之后全球经济何去何从，是泡沫继续滋长还是实体经济回归良性增长？国内治理通胀与适度增长之间的权衡将如何影响政策与经济走向？“十二五”开局战略性新兴产业如何布局？近期券商年度策略会议陆续召开，纷纷提出各自对于来年的看法，从券商对于明年大盘点位的预测来看，整体较为乐观。 目 录 一、宏观视点： . . . . 31.1 主要券商观点 . . . 3 1.2 宏观数据预测 . 8 二、多空看台： . . . 10 2.1 券商看盘解析 . 10 2.2 券商策略精选 . . 10 三、行业配置： . 17 3.1 券商行业配置策略 . . . 17 3.2 热点行业概览 . 17 四、个股淘金： . . 19 4.1 券商推荐金股 . 19 4.2 热门金股一览 . . . 20 五、金股业绩回顾： . . .一、宏观视点： 1.1 主要券商观点 宏观经济是市场中长期走势的决定性力量，它不仅决定着政府调控政策的节奏和力度，也影响各个行业的景气度和盈利环境的重要因素，同时，宏观经济的走势也是影响市场情绪和上市公司业绩预期的关键因素。因此，在展望2011年市场行情前，有必要看看各家券商对于2011年经济整体走势的预判，毕竟这是进行中长期市场分析的根本。 从主流券商宏观观点来看，普遍认为经济增速会在2011年出现一定的放缓，通胀阴影也是绕不过的话题，而“十二五”开局之年所带来的政策转型也频频现身于券商观点中。 瑞银证券：中国A股市场-2011年展望 2011年经济增长适度放缓。在收获了全球经济复苏所带动的出口反弹这一周期性收益、经历了大规模经济刺激方案并对房地产行业降温之后，中国的经济增长率预计将回归到更加平稳的水平上，更多地依赖于内生动力。这样的结果在很大程度上是源于主动的政策调整，包括逐步退出极度宽松的货币政策、持续实施房地产调控，认为这两项政策将在2011年延续。预计2011年GDP实际增长率为9%，低于今年的10%。 2011年经济增长的源泉。从支出法的角度分析，预计GDP增速放缓将主要来源于净出口外需乏力导致出口增速在低位徘徊，而进口也随着投资有所放缓。由于制造业投资复苏预计将抵消掉基础设施投资放缓和房地产投资减速的影响，固定投资增速预计将保持稳定。国内消费增长将得益于居民收入稳步增长以及政府加大社会保障支出。 安信证券：上上下下的享受 中国经济的表现与新兴经济体的其它国家相似。一方面，经济保持较快增速；另一方面，受低端劳动力短缺和食品周期双重叠加的影响，过剩的流动性推动通胀在年末加速上升。通货膨胀问题已经成为影响2011年实体经济和资本市场走向的关键性问题。 中信证券：踏上有福利增长之路 三大需求再平衡，促进有福利增长。消费领跑经济增长，劳动报酬比重上升提升居民消费率2-3个百分点；投资转入内需驱动型，高铁、保障房、西部开发三花齐放；出口由顺差第一转向福利优先，国际收支趋于平衡，高技术、低能耗、知识密集型产品出口比重提升。春节后通胀上升动力将减弱，总体上呈现前高后低格局，预计2011年CPI上升约3.8%。控通胀会牺牲部分增长，但2011年是“十二五”开局之年，新一轮投资启动，消费潜能持续释放，因此，经济保持相对较快增长仍是可能的，预计2011年GDP增长9.5%。预计2011年货币信贷增长16%左右，新增贷款约7.5万亿，货币政策总体上中性偏紧。 申银万国：三维转型推升六大增长主题 “十二五”将进入转型中期。经济环境和政策的突破将推动转型深化。预计经济政策环境的核心变化将体现在三个方面：（1）劳动力价格将明显提高；（2）节能减排要求将进一步提高；（3）进一步加速经济均等化。 2011年中国经济将呈现高增长、高通胀的格局。预计经济增长率为9.6，通货膨胀率为3.7。经济增长面临的主要风险来自外需萎缩和国内房地产投资增速的回落。经济增长的主要推动力来自转型性投资。 兴业证券：积极防御 经济：上半年增长问题不大，甚至可能环比趋势偏弱；经济结构调整方向确定；通胀是主要扰动因素，海外经济波动则加剧了复杂性，预判2月份之后，CPI会有阶段性回落，而开始PPI的压力相对更明显 经济政策：大基调较2010年紧缩，关注紧缩预期和实际力度的博弈。 流动性：增量总体上收缩，但是，前几个月资金面较2010年底改善；存量方面关注资金再配置，特别是，产业资本、居民财富等配置性需求。 金融就是数据 4 券商 2011 年度投资策略风向标 光大证券：变革的力量，创新引领转型 明年政策目标仍然是在经济增长和通货膨胀之间进行平衡，采取相机抉择的办法。预计政策容忍度是经济增长不低于8%，通胀水平不高于5%。在货币政策上，政府可能转向稳健，但仍然会保持货币供应的稳定性。在财政政策上，政府会相对积极，保障房有可能超预期。 银河证券：走进持续发展的新时代 2011年是“十二五”规划的开局之年，宏观经济政策的目标在保持经济平稳发展的前提下，将突出“调结构、促转型、改善民生”，强调绿色经济、人、资源与环境的和谐发展，实现包容性增长。这就意味着要改变以前那种过分依赖要素和资源投入来带动经济增长的模式。在这一转型的过程中，总需求可能出现一定程度的放缓，中国经济未来的潜在水平将逐步下移。 招商证券：御风而行 通胀走势“前高后低”。中国货币供应量传导到通胀的时滞是5至6个季度，货币和通胀之间出现稳定关系需要4年。综合考虑货币因素和近期出台的一系列应对通胀措施的逐步起效，通胀的高点将出现在2011年第一季度末或第二季度初，季度高点可达5%左右，全年通胀预计3.8%。 经济走势“前低后高”。决策层在控制通胀的同时对经济增长尽力呵护，力求避免以经济下滑为代价换得通胀回落，应该说这一理想目标在食品价格通胀的条件下很有可能实现。维持全年经济前低后高的走势判断，全年GDP增速预计9.5%。其中，投资仍将发挥调节经济稳定增长的作用，全年固定资产投资增速有望保持20%左右，制造业和设备投资、农村和环境以及基础设施等公共投资是重点。消费平稳增长，2011年社会消费品零售总额增速18%左右。预计受收缩财政赤字规模的影响，欧美经济复苏的力度仍不够强劲，外需疲弱拖低出口增速至12.3%左右，进口增速16.5%，进出口进一步平衡。 国泰君安：美国造通胀，中国被增长 美国经济当前的主要矛盾是有效需求不足，具体表现为高失业率，低产能利用率，物价的持续下滑。由于美国的高失业率将长期持续，通缩正成为最大威胁，预计其量化宽松货币政策将成为常态，目标是推升全球通胀预期。 由于贸易的全球化，各国生产资料价格走势趋同，中国的产品价格也与美国联动。2010年7月份以后受美国宽松货币政策影响中国产品价格被动上涨，并提前启动了企业的存货投资周期，而存货投资是中国目前经济回升的主要动力。 广发证券：超调与回归 短期通胀压力仍较大，但不必高估。供给冲击的持续时间有限，在前期需求回落带动下，一季度后通胀压力开始缓解。预计CPI同比增速前高后低，全年增幅4.0%。 中国经济回归温和复苏的轨道，且具备内生增长动力；对投资增速的下滑不必过度担忧。宏观环境支持市场温和上涨。货币政策总是在保增长和控通胀间灵活调整，目前控通胀是第一位的。但加息仍将十分谨慎，基本面仍不支持持续加息，据此数量型工具的力度会很大。提高通胀目标是较好的选择，有望成为市场情绪好转的拐点。 中银国际：2011年经济展望 “十二五”时期投资仍是拉动中国经济增长的重要力量。尽管地产调整将带来明年商品房投资的大幅放缓，但保障房建设将是地产投资重要支撑；在建项目需求和部分“十二五”新项目开工将支持明年基础设施投资稳定增长，而制造业投资在需求放缓背景下将平稳回落。预计明年城镇投资增长20%以上，这意味着明年经济仍能保持8%以上的增长。 国金证券：坎坷复苏路 未来需求有望平稳释放，经济增长持续恢复至潜在增长率以上。2011年为应对金融危机而生的刺激政策已经基本退出，整体需求将更加反映经济本身的属性。在经济复苏、产业结构调整初期，判断需求面将处于较为温和的状态，经济增长则有望持续恢复至潜在增长水平以上。判断，2011年GDP同比增速将逐季反弹，全年增速为9.5%左右。 通胀压力有望持续缓解。从产出缺口、货币缺口和大宗商品价格三个角度判断，2011年CPI增速或位于3.6%左右，CPI的走势有望呈现逐季下降的态势。判断当前的通胀压力主要来自于输入性因素，但国内流动性宽松、供给短期受压制等原因又使输入性通胀的传导较为顺畅。现阶段出现的经济“假过热”只是特殊背景下的短暂现象。 国信证券：存量资金活化引发新增信贷大调整 信贷紧缩超预期将对经济信心形成一次较大冲击。然而，量上的收缩，根源在存量货币资金活跃度的提升，在信贷收缩之后，人们将发现实际上货币支持实体经济的“总能量”是足够的，彼时，新的、朝着好的方向的超预期因素将被发现，经济信心将重拾。时间上，1季度是通胀超预期驱动发现上述问题的时刻，2季度将是政策痛下决心的时刻，而3季度之后，人们又将发现收缩信贷之后，各种产品过快上涨的势头止住，且并未出现经济信心受冲击时想到的“去库存经济行为”以及“库存跌价准备的财务风险”，同时悬疑已久的信贷泡沫问题被看到在逐渐得到解决，人们开始觉得这样模式下的中国经济比较健康、比较可持续，经济信心开始恢复。 由此，在通胀信贷周期的引领下，2011年经济信心将经历一次较大的V型波动。 东方证券：铸造新蓝筹 2011年宏观经济将会是滞涨的深度演化复苏抑或通缩。（1）复苏：货币政策收缩及时适度，11年1季度GDP同比见底，CPI最迟2季度见顶回落，随后经济步入复苏阶段。（2）通缩：政府未能及时使用价格手段，试图用时间换取通胀消退的奢望最终导致物价上涨加剧。若在2季度通胀形势更加严峻、管理层被迫采取力度更大甚至严厉的手段打压通胀，那么下半年经济增长不容乐观，有可能从滞胀向通缩阶段过渡。 东北证券：回归常态增长，以转型谋求持久发展 2011年中国开启“十二五”时代，“转型”将是核心主题。经济转型将沿着“四条”主线前进：扩内需，经济结构向内外需平衡发展；鼓励技术创新，生产方式向集约化、创新型发展；大力发展服务业，向后工业迈进；稳定推进城镇化和振兴中西部，实现地区协调发展。 转型必将带来产业结构调整。服务业将得益于产业结构向“三、二、一”转变而快速发展；工业平稳发展，但内部的机械设备、交运设备以及金属制品等产业得益于消费升级和技术升级而表现相对优异；战略新兴产业得益于政策扶持而实现跨越式发展；区域经济振兴将利及地区性基建和支柱产业。 华宝证券：以粮为纲，金属领航 2011年是中国“十二五”规划的开局之年，中国经济面临结构性的调整，收入结构调整是最重要的内容，低端劳动力价格将出现趋势性的快速上涨，并将从供需两方面不断推高物价。在分配结构调整，房价强力控制的局面下，预计2011年国内消费市场相较2010年将有显著增长。同时，在全球经济复苏艰难的环境下，贸易摩擦加剧，出口将快速回落。而投资增速在2011年仍会有所反复，但其长期趋势将维持下降。 上海证券：寻找经济转型突破口 宏观经济增长持续性获确认，经济进入新一轮扩张周期。2011年，中国经济增速将适度回落。从增长的动力角度看，外需仍将保持平稳态势，顺差在目前的基础上略有增长；消费将保持目前高速扩张的态势；投资增速26%，仍是增长的第一动力。 预计货币政策适度收紧，服务于经济结构调整而非总量控制，在信贷合理控制前提下，持续性加息空间不大，CPI呈现前高后低走，预计明年汇率3-5%的升值空间。 流动性内紧外松，美国QE2实质上引导了各国的利率、汇率、物价、流动性作出适应性调节，重新平衡进口或出口，进而完成一轮再平衡过程。在主要储备货币国复苏前，全球性的流动性将持续。 渤海证券：成长引领投资，升级仍是关键 对于整体经济形势而言，在国际方面，由于经济形势的迥异，各主要经济体的调控政策逐渐分化并走向背离，而汇率波动则成为其最为突出的表现；在国内方面，在经济增速回落态势逐步扭转的同时，以CPI为代表的通胀水平则高歌猛进，由此“高通胀”接棒“二次探底”成为经济新的忧虑点。 对于2011年的政策调控，认为其仍将以对“稳增长”、“调结构”和“控通胀”这三个因素的通盘考虑为基础，灵活搭配货币政策和财政政策以求得整体效益最大化。而经济结构调整则依然是贯穿全年的政策核心，只是调结构的力度将因经济增速的变动而更具灵活性。 国联证券：转型突围，顺势而行 中国转型突围的关键在货币政策。在中国经济增速将发生趋势性转折之际，“出口、投资、货币”三者共同作用的模式达到临界点，并且开始阻碍中国经济进入下一发展阶段。通胀压力决定中国经济转型必然从货币政策基调的调整开始，认为11年开始将看到稳健放缓M2增长的同时，通过坚定的加息、上调准备金率和持续推进“国退民进”来圈住存量流动性。 宏源证券：非典型复苏 国内货币政策：预计2011年国内货币政策基调转向“稳健”，但是作为“十二五”规划的第一年，信贷结构未来将更多倾向“十二五”重点规划七大新兴产业以及与扩大内需相关行业，流动性结构性宽松。 上市公司业绩：预计2011年A股上市公司的业绩增长将低于09和11年扩张性政策下的业绩增速，但仍有望维持在20%左右，在通胀形势恶化的情况下，业绩或将下调至10%-15%，乐观情形下，业绩增长有望提高至25%左右。 华泰联合：转型先声，博弈先机 在经历了2009年的保增长和2010年的调整期后，2011年的中国经济将同时在两条战线上完成战略布局：一是对内推动经济发展动力转型，从依赖外需转向扩大内需，其表现形式是抑制通胀、要素价格改革和“实际”收入分配体制改革；二是对外进行货币博弈，其表现形式是本币升值、储备资产管理以及参与国际货币体系渐进式改革。毫无疑问，在表面上，2011年宏观经济政策将体现为对2009年以来全球流动性泛滥及其后遗症的治理和修正，而更为关键的是中国已经开始立足长期增长格局设计。如果2011-2012年是转型年，则今后的中期增长可期。 中原证券：A股的资源价值凸显 新一轮经济周期形成：全球经济已步出金融危机的最坏阶段，整体仍将延续缓慢复苏的态势。在“十二五”规划的推动下，国内的城镇化与工业化发展势头良好，经济持续增长的动能较为充足，中国已成为全球经济复苏的领头羊。预计2011年二季度前后，国内新一轮的经济周期将重新开始。 信达证券：经济转型背景下震荡格局将延续 在外部经济冲击和内部结构转型的双重影响下，2011年中国经济面临的复杂局面或将更甚今年。“刘易斯拐点”的出现意味着中国劳动力市场的定价方式的改变，政策引导下的居民收入增长将贯穿始终，消费将有望取代投资成为经济增长最主要的动力。由于导致全球资金流动的机制并未改变，高速增长的中国经济仍将成为国际热钱追逐的目标，流动性过剩的状况将长期存在。在成本和需求的共同作用下，持续的高通胀或将出现，谨慎的紧缩政策可能成为央行流动性管理的常态。产业结构方面，传统产业对经济增长的贡献已逼近极限，新兴产业将以山呼海啸之势登上历史舞台，产业结构调整将围绕降低消耗和提高效率两个中心展开，目的在于将经济从原料进口与产品外销的“高杠杆”下解放出来。 民族证券：结构优化引领经济新增长周期 2011年将继续延续2010年度经济复苏的势头，但考虑到通胀问题以及由此引发的政策调控以及海外的诸多不确定因素，2011年经济复苏的势头将会比较缓慢，全年GDP增速虽然呈现逐季上升趋势，但是增速总体将低于今年。 东吴证券：外松内紧的纠结中寻找平衡 展望2011年中国经济，经济增长将呈现适度减速。从发展阶段的角度来看，随着中国人口红利拐点的临近，投资和出口的要素成本都将面临趋势性的上升，这种结构性而非周期性的上升将系统性的压低投资和出口的潜在实际增长率。从结构的角度来看，过去货币投放搭配投资，再辅以适度顺差的经济模式在“后危机”时代已面临太多的掣肘，而消费的振兴又不能像投资那样一蹴而就，新模式和旧模式承接的过程中经济增长率将适度的减速。预计2011年GDP当季同比增速在基数的影响下将呈现前低后高的走势，全年累计增长9.2%左右，增速将较2010年下滑1个百分点左右。 大同证券：区间震荡下，主题投资为优 从中期来说，目前我国经济正处于存货小周期的下行阶段，2011年宏观经济形势整体并不是很乐观；受通胀影响，我国将实施稳健货币政策；欧美经济复苏面临波折，通过资本市场也会对我国股市造成一定冲击。但是经济已经确实步入了新一轮周期，复苏道路尽管曲折但前途光明。 金融就是数据 7 券商 2011 年度投资策略风向标 爱建证券：经济走出回落阴霾，稳舵以对通胀洪波 中国经济增长与通胀明年是“十二五”开局的第一年，投资的增速将保持平稳，其不仅将保证经济稳定增长，也是十二五第一年的重要布局。出口将加快加工贸易的转型，沿用近30年的外企“超国民待遇”的时代正式终结。贸易顺差问题的优化，与其放在进口或对外投资，不如先做好出口结构本身的调整。消费在长期收入等因素的支持下，继续保持快于04-07年阶段的增长水平。不过，目前的通胀早已经远非温和的程度，其对消费的影响或将转而为抑制一般消费和刺激保值投机消费。 通胀控水与建池明年上半年通胀的压力依然突出此轮通胀主要由流动性推升没错，但是与市场普遍看法不太一样，流动性的控制远非那么收放自如，不说国内收缩存在时滞，资金流动国际化也远非单一国家能控制的行为。因此，治理通胀方面除了不放任流动性过于泛滥，还更应该发展经济体中的短板，构建出全方位、富弹性的池子。 民生证券：2011“软着陆”：增速回稳、通胀回落、转型加速 2011年上半年将是刺激政策的最后消化期。受货币紧缩、四万亿投资退出、商品房和汽车销售减速等因素影响，预测2011年上半年GDP同比增速将回落到8.9%附近企稳，下半年回升到9.5%，全年9.2%。 预测2011年我国人民币新增信贷在6.5-7.0万亿元之间，信贷紧缩对经济增长的影响为负，房价趋于稳定，房地产市场对经济增长的影响中性，股市上涨，对经济增长的影响正面，综合来看，金融伸缩对GDP增速的影响总体偏负。 2011年劳动力、资源、土地等要素制约经济较快增长。我国成为全球再平衡的焦点，这将抑制出口增长。2011年我国转型将加速，着力点是促进消费，促进中西部发展和大力发展战略性新兴产业。 德邦证券：国家再平衡，加剧宏观风险和股市波动 明年宏观政策或以“防通胀、调结构”为基调在调结构过程中，信贷政策是有保有压，偏于“中性”，若遇上通胀压力和资产泡沫将转向“紧缩”。而明年通胀压力将长期存在，货币政策偏向紧缩是大概率事件。 上半年可能出现紧缩过度，5月后可能有所松动明年货币紧缩的主要手段是银行存款准备金的持续提升，也可能提高存贷款利率；可能严格控制月度信贷规模，全年信贷规模可能在7万亿以内，信贷规模连续两年下降，将非常紧张。 明年管理层掌控货币紧缩力度的首要指标是通胀压力此轮通胀是经济复苏初期的货币现象，大量资金因找不到投资方向而涌入商品市场，造成通胀压力骤增，不及时控制，可能进入恶性循环。 国都证券：布局消费，深挖转型 经济温和减速：出口面临较大的减速压力，消费基本平稳，投资增速小幅下滑，2011年中国经济温和减速。 政策趋紧：应对通胀压力及房地产泡沫，政策趋紧不可避免。不过，宏观调控将兼顾“稳增长”与“抑通胀”，政策收紧不会以牺牲经济平稳增长为代价。预计上半年政策偏紧，下半年适度放松的可能性较大。 企业盈利增速下滑：经济减速及政策退出将制约周期性行业业绩表现，而成本转嫁能力较弱的中游制造业将处于不利境地。未来两年上市公司整体盈利增速将逐步回落。 中航证券：景气回升与风险化解的再平衡时代 中国仍处于城市化和人口红利的主升浪中，在这个经典的库兹涅茨大周期中，中国具备一系列比较优势，遇到大的危机，通过政府全方位的动员激励，中国总可以迅速获得结构性收益，从而成功摆脱危机，迎来复苏。因此，危机之后，金融机构和其他私人部门的持续去杠杆使得复苏的道路依旧充满坎坷。 投资将带领中国经济再度走向繁荣。资产泡沫提振需求继续有效，明年积极的财政政策将继续推行，对基建投资继续形成支撑。对地方政府来说，“十二五”开局之年，未来五年规划已经基本呈现出来了，GDP翻一番和重点投资战略新兴产业成为最关键的目标。从金融约束上来说，对融资平台的清查基本结束，对平台债务已经分类清理完毕，在资产价格上涨以及宽松的流动性预期下，地方政府仍旧会热衷于通过土地抵押来做大杠杆率。 太平洋证券：“十二五”元年，寻找转型中的确定性机会 2011年中国宏观经济整体进入“包容性”增长时期，在“保增长”的前提下偏重“调结构”，经济增速会一定回落，预计全年GDP增长率将会保持在9.0%-9.5%之间，全年CPI增速保持在4%-5%之间；人民币将继续保持稳步缓慢升值，预计全年升值幅度在3%。全年新增信贷规模保持在6.5-7万亿之间，市场整体流动性环境仍然保持宽松，政策大幅加息的可能性不大，房地产行业面临洗牌。 金融就是数据 8 券商 2011 年度投资策略风向标 西南证券：与新周期共舞 2010年，我国经济整体运行平稳，三驾马车呈现均衡增长态势。全年经济有望增长10%以上；2011年是“十二五”的开局之年，新的经济功能区和新的经济增长点将带动国内经济继续协调较快增长，全年经济预期增长8.9%； 2011年出口对经济的拉动继续为正；投资预期继续保持在23%以上，中部、西部仍然是投资最快的地区，战略性新兴产业和第三产业的是投资增长的主要行业；受若干消费刺激性政策的退出，2011年的消费增长存在诸多可变因素，2011年实际消费增长为13.5%，其中健康支出和文化旅游呈现快速增长；2011年通胀压力将继续增大，全年CPI预期4.0；由宽松变稳健的货币政策将给市场增加若干政策因素，利率调整的空间在两至三次约75个基点；信贷增长15%，M2超过80万亿，市场流动性仍然比较宽松；企业盈利继续较快增长，原材料将失去高增长，重装工业方兴未艾。 中投证券：“胀”中有落，“滞”中蕴升 当前中国具备了经济企稳、内需回升的触发因素，又存在货币存量较大、增量难控的局面，认为明年上半年高通胀将持续，边际紧缩将持续，全年将呈现前紧后稳的变化。 由于紧缩的挤出效应，预计明年二季度后经济调整的主要表现形式是投资回落；明年二季度后经济将可能出现“滞胀”态势。从财政预算偏紧的变化看，明年平衡政策最大的亮点可能在于保障房投资，但执行效果仍待观察。 山西证券：从“复杂”转为“明朗”，审慎灵活政策促平稳转型 2011年经济增长回归常态，增长方式或开始转变。明年单季GDP增速应该在8%-9.5%区间范围，属于回归常态增长。季度增速前低后高；投资贡献率维持首位，出口略有拖累，消费继续保持平稳。经济增长方式将逐步由出口和投资双组合变为消费主导，投资保障的模式。战略新兴产业占GDP比重将逐步开始提高，服务业获得较大支持，区域间以西部大开发为主，中西部经济增速有望继续加快。 2011年宏观经济政策审慎灵活，积极财政和稳健货币双保险。宏观调控回归稳健，是保障经济稳定增长的主要思路，同时采取审慎灵活的策略思路，可以应对各种“意外”情况发生明年财政赤字9500亿元，积极财政特别对于调整经济结构和调节收入分配发挥重要的作用。看好转型和升级类的区域振兴政策。看好七大战略新兴产业的整体发展机会。 1.2 宏观数据预测 在券商发布的2011年的宏观经济数据预测中，2011年GDP同比增长平均值为9.4%，略低于今年的预期，显示出在国家宏观刺激政策退出后，券商普遍认为经济会有所降温，但依然保持高增长。而对于市场最为关注的CPI值，券商预测的平均值为3.8%，通胀的阴影依然挥之不去，具体数据详见下表。 表一：券商2011年宏观预测券商 GDP （%） CPI （%） PPI （%） 工业增加值 （%） 消费 （%） 投资 （%） 进口 （%） 出口 （%） 贸易顺差 （亿美元） M2 （%） 新增信贷 （万亿） 中信证券 9.5 3.8 4.6 18 23 18.7 16.4 - - - -申银万国 9.6 3.7 3 - 18.5 23.6 14.6 15.5 2178 16.6 -光大证券 9.5 4.2 5.6 15 18.2 12.1 7.2 444.7 19.5 7.3 国泰君安 9.6 4 5.4 13.3 18.4 20 23.5 16 1100 15.7 瑞银证券 9 4.3 - - - - 13 12 - 15 - 国信证券 8.7 - 5.5 11 15.7 21.5 13.7 14.3 - - -银河证券 9.5 4 - - 19.2 23 20 16 1430 17 6-7 招商证券 9.5 3.8 5.9 15.1 18 20 16.5 12.3 - 16.5 - 广发证券 - 4 - - - - - - - 16 7 国金证券 9.5 3.6 - - - - - - - - - 中银国际 8.6 5 4.5 - - - 17.1 15 - 15.5 6.5 二、多空看台： 2.1 券商多空擂台 看多因素 看空因素 券商多空擂台： 从调查中不难看出，共有19家券商看多2011年走势，所占比例较大；看平与看空券商数量分别为16家和1家。显示出券商整体对2011年走势持谨慎乐观的态度。 在明年全球宽松的货币环境下，A股市场仍将是各方面资金追逐的一个范畴； 沪深300处于历史较低位，在全球亦属合理水平，中小盘股的估值溢价处于历史高位，但是并不全是风险； 国内负利率仍将刺激居民投资意愿，资金面向好趋势有望延续； 虽然中国经济目前面临调结构，正由较快增长往平稳增长过渡，但经济增速仍领先于其他国家，有些增速差甚至还在拉大，中国国家竞争力仍在不断上升。 超预期通货膨胀引发价格管制、欧债危机进一步深化、美联储退出时间表提前； 出口超预期下滑、投资超预期下滑、信贷超预期收紧； 人口红利拐点已现，经济面临增长瓶颈和与通胀压力两难境地； 美元反弹导致国际资本流动； 通胀二季度后由于工业产出缺口导致超预期进而影响实体经济； 原油价格的持续上涨导致的经济运行变化及盈利周期变动； 由于对经济增长和流动性均无法形成一致向好的预期。 2.2 券商策略精选 多方观点： 申银万国：追踪制造升级 投资主题：转型中期，追踪制造升级。 中国制造业由大到强，升级是必由之路，看好：“传统+新兴”的结合体。 城镇化需求拉动：交通网、信息网、能源网建设提速。 供给转向内需市场的推动：进口替代、出口转内销加速。 从防御到进攻，上证综指核心波动区间（2600，3800）。 国泰君安：不畏浮云遮望眼 技术分析和三要素结合的市场观点：先抑后扬。09年8月以来形成的增长、通胀的股价压力通道与10年三季度形成经济回升与流动性充足的股价上升通道，在11年前两个季度将形成冲撞。从明年前半期的三要素看，均不支持10年三季度形成的经济回升和流动性充足的观点，明年一季度压力通道的乐观预期象限可提供股市的底部支撑；而下半年伴随经济进入稳态，上升通道的中性区间可以提供引导。 光大证券：变革的力量，创新引领转型 看好明年的市场。虽然过程可能比较复杂，但全年来看，市场仍然是一根上升的阳线。以上证指数为例，认为明年的运行区间在（2700，4000）之间，对应沪深300指数的运行区间是（3000，4300）。对应2011年的估值区间是（14，20） 认为明年市场的流动性依然相对充裕。明年市场的流动性的增加因素来自于稳定的信贷投放、充裕的外汇占款和居民储蓄大量搬家。流动性的抵减因素来自于紧缩的货币政策。但总体而言，认为明年的流动性仍然相对充裕，货币供应量的增长在15%左右。在这种流动性假设下，认为明年市场的估值会在（14，20）之间波动，基本与今年估值波动区间重叠。 中信证券：纵横时空：穿越宏调周期的公司 纵：解决国内通胀与经济增长的平衡。其中主要是实现楼市通胀降温，货币政策总的方向收紧，但又不能影响到经济平稳增长，财政政策必须得以扩张，即调货不调财，此目标获得成功必然涉及经济结构调整以及制度改革，其标志是“十二五”规划投资以及制度改革中的地方政府发债、税制改革以及金融创新。 横：中美之间博弈不会发生直接和全面的对抗，但围绕意识形态、国际影响力和经济方面的小摩擦会不断产生，而后在博弈和妥协的情况下消除矛盾缓慢前行。 时：转型期市场将不是单边的趋势，市场博弈可能进一步加深，其结果不会简单取决于空间，而是在很大程度上依赖于事件。对2011年4个季度的市场走势分别判断为：“上涨下跌修复上涨”。 空：预计2011年上市公司业绩增长22%，业绩波动空间14%-27%，PE估值区间15，20倍，上证指数估值中枢3500。全年市场表现仍具有典型的“周期股的阶段性和成长股的持续性”特征。 银河证券：新兴与消费：转型重塑价值 在经济复苏、流动性较为充裕的背景下，看好2011年A股市场的表现，但是国内通胀形势以及与之密切相关的政策变数可能成为影响A股市场运行节奏的重要因素，国际流动性阶段性变化、融资压力、投资者博弈也可能成为影响A股市场的重要因素，扰动市场运行。预计2011年上证综指核心波动区间2700-4000点，运行节奏可能为前低后高、震荡上行。 招商证券：天地革而四时成 在通胀冲高回落之前，股市维持弱势震荡是大概率。预计此次防通胀措施对市场的负面冲击将明显小于04和08年，原因是受货币紧缩负面影响的行业估值水平在上半年调控地产过程中已大幅下降。故认为在通胀继续冲高和货币紧缩过程中，市场以弱势震荡为主。 在通胀压力化解和货币紧缩结束后，市场有望进入上升过程，这个拐点有望在明年一二季度之交到来。原因在于货币收缩和行政干预对通胀的效果通常有3-5个月的时滞，在04年和08年都是如此，因此明年一二季度之交是个很值得关注的时间点。 国金证券：牛市，追寻新一轮增长的方向 2011年A股，牛市，先抑后扬。通胀对政策以及经济运行的负面冲击将在2011年Q2以后减弱，政策主基调将从稳定物价逐渐转向推进经济新一轮发展上；宏观经济复苏仍将是2011年的主要格局，并推动企业盈利的稳步增长，上证A股盈利有望较2010年增长20%，增速呈现逐季攀升之势。在货币政策正常化导致的富裕流动性萎缩的同时，存量流动性再配置将为A股提供新增资金来源。预计CPI引致的政策紧缩对市场的压制将集中体现在2011年Q1，压力释放后A股仍将震荡上行，2011年总体仍是牛市格局，上证综指波动区间（2700，4200）。 中银国际：回归周期主线 2010年A股市场的投资主线在于弱化经济周期并寻找具有不受周期影响的成长潜力。经过一年的走势分化，目前的成长性溢价水平已经在整体上透支了理性条件下的成长潜力，继续获得超额收益的空间被严重压缩，资本市场需要进行成长性与周期性的再平衡。同时也认为，对成长溢价的追求来自于本轮经济周期的特征。随着经济增长的周期性回落，对通货膨胀、货币政策和经济景气的判断将重新成为市场走势判断的逻辑基础。 认为2011年初的A股市场有望走出一轮业绩推动的行情。主要的原因是在货币紧缩的迟疑中经济景气会在年初达到周期性高点。但随着通胀压力的进一步上扬，对下半年的走势较为谨慎。全年运行区间可能在2700-3600点之间。 长城证券：货币紧缩与经济转型 2011年A股先抑后扬：1-2季度以震荡、筑底为主，2季度后震荡上升，经济转型大旗下结构化投资机会依然精彩。 只要宏观经济指标不会大起大落（降中趋稳），流动性周期将决定A股波段。从流动性周期特征看，今年底和明年上半年类似于今年上半年，而明年下半年类似于今年3季度（虽然经济周期特征略有不同）。 业绩与估值：目前市场整体静态PE约20倍，纵比处于中位偏下区间，并对应2011年业绩增速预期20%左右，总体处于合理区域。 流动性：外部热钱对股指的脉冲推动效应逐渐退潮，而未来2个季度国内货币政策的紧缩力度则可能历史上少有。 华宝证券：以粮为纲，金属领航 当前A股市场估值不高，沪深300静态PE为15.59，PB为2.44倍。而中国经济发展仍处于战略机遇期内，中国国家竞争力仍在不断上升，A股上市公司利润仍保持较高速度增长。预计在流动性推动下，上证指数2011年波动区间将在28904300。 上海证券：转型突破中找回似曾相识的牛 在推进和实施经济转型及结构调整的大背景下，全年A股市场表现结构性、阶段性特征明显，层次分明。明年行情仍将延续“新兴产业”、“结构转型”特征。 2011年是“十二五”规划的开局之年，关键之年。内外因素决定了，今年的行情特征和主线在明年将得到延续，一方面是基于产业转型大背景下的行业公司增长带来的；另一方面是全球性的流动性助推通胀的资源性价格扬升的机会。从投资理念上看，一个是成长性投资，一个是价值修复性投资。 综合宏观经济、流动性、证券化率和流通市值/M2角度等方面判断，给予一个偏乐观的区间判断，认为明年上证综指核心波动区间是（2800-4200）点，对应于20%的业绩增速下，PE水平为（12.36倍-18.54倍）。 渤海证券：成长引领投资升级仍是关键 2011年上半年A股市场将再次面临“经济进、政策退”的宏观环境（类似于2010年上半年）；而进入下半年，随着通胀压力的缓和，货币政策紧缩力度也将随之减弱，加之经济的稳定增长，A股市场将面临“经济稳，政策稳”的宏观环境（好于2010年下半年）。与之对应，2011年上半年市场延续震荡的可能性较大，而进入下半年随着宏观及政策环境的好转，市场将重拾升势，且创出年内高点。就全年来看，上证指数运行核心区间为2600-3800点。 宏源证券：乘“十二五”东风执新兴产业牛耳 预计2011年A股上市公司的业绩增长将低于09和11年扩张性政策下的业绩增速，但仍有望维持在20%左右，在通胀形势恶化的情况下，业绩或将下调至10%-15%，乐观情形下，业绩增长有望提高至25%左右。 大盘运行区间预测：预计2011年估值区间在14-20倍PE内，考虑到11年货币政策基调转向稳健，因此11年估值上限超过2010年可能性较低，综合考虑，2011年指数估值主要波动区间在14-18倍PE之间。按照以上估值和业绩增速估算，预计11年上证综指波动区间为27003800点之间，分别对应14倍PE、15%业绩增长和18倍PE、25%业绩增长。 华泰联合：在转型中寻找成长的机会 A股市场趋势大概率是震荡上行。逻辑在于：经济领先指标同比增速触底使得系统性风险回落；较低的国际资金成本使得新兴经济体资本流入压力仍强；单纯计划式的对商品价格压制只会使得资金更多的流向股票市场。09年7月地产调控使得资金流向债券市场；目前在地产限购和通胀压力催化下使得房市和债市资金流向股市。市场波动的催化剂来自通胀预期带来政策的不确定。 中原证券：A股的资源价值凸显 A股的资源价值显现：从逻辑上来看，通胀压力显现政策收紧预期强化经济增长担忧政策收紧预期减轻新一轮经济周期形成，A股市场将逐渐凸显其资源配置的价值。认为，负利率与通胀预期下的国内资金配置需求、期待享受中国经济增长与人民币升值下的海外资金配置需求，是推动A股市场估值回归的动能所在。而在盈利与流动性的双重推动下，认为A股市场应有一定的上升空间。 投资两段论：预计上证综指呈现出震荡上升的走势，合理运行中枢2800点-3800点，分别对应2011年15倍-20倍的市盈率。在国内经济持续回落、政策收紧预期没有充分消化之前，对市场的看法相对谨慎；而在新一轮经济周期逐渐形成、政策负面效应出现递减阶段，对市场的看法相对乐观。 东吴证券：周期重合与转型叠加开启市场新征程 整体上，认为2011年是“十二五”规划的第一年，是中国经济转型加速的第一年，中国资本市场可能再度进入五年的牛市周期，但是未来A股市场中投资者的机构化趋势会更加明显，同时融资融券转融通业务的推出、国际版的推出等都会带来更加理性的投资心态，预计未来A股市场估值将更加理性，因此整体上对于2011年的A股市场给予谨慎乐观的判断。 民生证券：2011龙抬头：“N型”春色倍还人 2011年我国货币政策略有趋紧，但股市的吸引力将明显提升。从资产配置的角度看，股票较房地产、债券、大宗商品、存款等更具有吸引力。目前全社会存量流动性仍然较为充裕，股票市场融资压力将较2010年减轻1800亿元，资金面是指数上行的有力支撑。 随着通胀压力缓解预期的明确和经济基本面的回稳，压制市场估值的力量将明显减轻，市场的整体估值中枢全面上移并回归到合理的估值中枢，上证指数有望突破4000点以上，并带给市场35%的回报，其中估值贡献12%，业绩增长贡献20%，股息回报贡献2.4%。 太平洋证券：“十二五”元年，寻找转型中的确定性机会 2011年国内负利率与通胀预期下的国内资金配置需求和人民币升值下的海外市场资金配置需求成为推动A股震荡走强的主要动力。根据2010年30%的增长和2011年20%盈利增长的预期，在PE水平为12-18倍的区间里，测算上证综指在2011年的核心波动区间为（2800-4000）点。 西南证券：与新周期共舞 良好的业绩增长将使市场具备很强的估值基础，沪深300指数目前动态市盈率已经低于15倍，仅14.51倍，静态市盈率19.51倍，在全球市场中估值优势不强，但部分指标相当；预期2011年一季度和三季度末至年底存在比较好的投资机会，全年市场将运行在26304050之间。 看平观点： 安信证券：上上下下的享受 预计2011年上市公司盈利将继续增长，但增长幅度将低于2010年。估计全年上市公司盈利增速不超过15%，其中金融行业和受管制行业盈利增速在10-15%，其他行业增速15-20%。劳动力价格上涨和政府的过度调控是最大的风险。 在企业盈利和流动性均无亮点的情景下，预计2011年资本市场继续保持平淡格局，上证综指突破箱体高点3500点的概率很小。相对而言，认为一季度（信贷大量投放期）和四季度（通胀快速下降期）资本市场的表现将好于二、三季度。 国信证券：经济新秩序构建中的投资机会 A股面临三大周期的叠加。一是货币与美元脱钩的周期，也是经济秩序的重构。二是中国经济转型的周期。“十二五”规划的元年，城镇化率的提升、保持“适当投资率”、提升消费率是促经济增长的重要驱动力。三是从紧的政策周期。投资策略是转型决