开放式基金投资操作策略

2014年4月固定收益类基金投资策略报告 2014年04月04日基金投资策略报告调整或延续，高评级防御长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)行业优化平均市盈率36.84市场优化平均市盈率29.70国金能源指数6340.03沪深300指数3203.97上证指数2992.84深证成指11948.76中小板指数5748.72市场数据(人民币)市价(元)10.81已上市流通A股(百万股)8,499.03流通港股(百万股)224,689.10总市值(百万元)1,319,611.12年内股价最高最低(元)28.49/8.82沪深300指数4441.18上证指数4165.882005年股息率0.00%投资策略短期利空释放，高评级防御开放式固定收益类基金投资建议n 展望后市，度过短期资金紧张时期后，4月份市场流动性压力将较3月有所缓解，但年初推升债市的宽松资金面已然褪去，基本面将成为后期债市表现的主要影响因素。在当前经济下行压力加大背景下，未来经济下滑背景下信用风险不减，短期债市将延续3月份的调整走势。此外，虽然以往大幅放松宽松政策以刺激经济的举动难期，但继续收紧的可能性也并不高，同时债券收益率也具备明显的估值优势，进一步上行空间相对有限。n 基金投资策略上，我们维持此前“提高组合信用等级”的投资思路，建议优选侧重利率债或高评级债的基金，这样既能够在一定程度上规避去杠杆和信用违约风险，也可以获取相对稳定的票息收益，同时还可以通过波段交易获取阶段性资本利得收益。统计结果显示，诺安债券、招商收益、中银增利、招商增利、华安债券、工银添利、嘉实超短债、鹏华增利、建信增利等基金偏好中高等级债券，契合当前市场信用风险高企的市场环境，且投资操作上灵活性较高，可作为现阶段重点关注产品。n 尽管1、2月份债券收益率已大幅下行，但纵向比较仍处于历史较高水平，从长期投资角度来看，在目前收益率和估值仍具优势的背景下，可逢低布局债市长期投资机会。映射到基金产品上，那些在债市长期波动过程中仍然能够为投资者赢得较好回报的产品，如天治双盈、中银双利、工银双利、易方达稳健收益、易方达增强回报、南方多利、万家债券、招商收益、中银增利等基金，可作为长期布局债市的重点选择品种。高收益难以延续货币市场基金投资建议n 由于近期货币基金的超高收益主要是受益于资金阶段紧张背景下利率的高企，未来随着资金面缓解，货币基金整体收益将逐步下行。而且，相对于其自身的高流动性及安全性而言，即便是3%-4%的收益水平，仍不失为一种较高性价比的投资标的。具体品种选择方面，南方增利、华夏现金、广发货币、博时现金、方达货币等产品可重点关注。受累债市难有表现理财债基投资建议n 短期来看，利好债市的资金面已不再宽松，同时经济小回升、债券供给压力等诸多不利因素云集，受累于此短期理财债基收益难有表现。此外，受限于封闭期规定，理财债基在流动性上不及货币基金，相对更适合于对资金流动性没有较高要求的投资者，可重点关注易方达、富国、南方、中银、招商、广发等管理人旗下产品。组合推荐固定收益基金相对收益组合绝对收益组合基金名称基金类型权重基金名称基金类型权重招商收益债券新股申购型25%中银增利债券新股申购型50%易方达稳健收益债券普通债券型25%建信增利债券新股申购型50%鹏华增利债券普通债券型25%工银双利债券普通债券型25%张琳琳 王聃聃 一、开放式基金投资操作策略短期利空释放，高评级防御开放式债券基金投资建议n 宏观数据显示，2104年1-2月经济大幅放缓，3月份中采PMI 数月以来首度出现弱回升，且产出、需求、采购、就业等分项数据均出现回升，小出清小回升迹象显露，但国金宏观小组认为，刺激经济小回升的因素并不具有持续性，2季度中后期经济将再度下滑。 工业断崖主要受上游周期类行业拖累。2014年1-2月工业增加值仅增长8.6%，较去年全年及四季度均大幅下降，主要工业品产量增速较去年同期均下降。从行业上看，水泥、钢铁、化学、有色及纺织等传统工业增速均低于去年增速，增长行业主要为汽车、高铁及电气机械。 投资增速下行。2014年1-2月份，全国固定资产投资30283亿元，同比名义增长17.9%，低于去年全年增速及四季度增速。其中，基建和制造业投资下滑较大，幅度在2-3个百分点；地产投资下滑相对较少，1-2月房地产投资累计同比为19.3%，较去年全年仅下降0.5个百分点，但土地购置、房屋销售、新开工指标均表现不佳。 消费增速大幅下降。2014年1-2月份社会消费品零售总额同比名义增长11.8%，扣除价格因素实际增长10.8%，均呈回落态势。分行业来看，除汽车消费增速有所提高外，烟酒食品、服装、地产链条、珠宝等奢侈品消费增速均下降。国金宏观小组认为，消费增速下降与今年春节期间消费增速不及往年，地产销售不佳相吻合。 出口方面，2014年2月出口同比-18.1%，较1月大幅下滑28个百分点，对东盟、日本等主要贸易国家出口增速均有不同程度回落，我们认为，出口断崖除受春节因素影响外，也是基本面趋势下行与监管之下热钱与虚假融资退潮的产物。2月份进口增长10.1%，较1月提高0.1个百分点，主要是受去年同期较低基数推动所致。n 物价大幅下滑。2月CPI同比大幅下滑至2%，环比涨幅0.5%，不仅较春节前大幅放缓，与历史春节效应相比可谓最弱，预计3、4月份基数效应推动CPI回升，未来随着天气逐步转暖以及春节影响的逐步消退，蔬菜、水果供应逐渐充足，价格也将逐步下降。2月PPI同比跌幅扩大至-2%，主要受生产资料价格下降拖累，反映需求面下行大趋势压力明显。n 回顾3月份债市表现，受超日债违约兑付及季末资金压力影响，债券市场结束了年初以来的回暖走势，最近一月收益率持续上行。具体来看，利率债表现明显优于信用债，3-5年期国债上行幅度不超过10bp，1年期品种收益率更是逆市下行近20bp；信用债方面，各期限各等级债券收益率全线下行，但高评级品种表现相对抗跌，而中低评级债券收益率大幅上行30-40bp。交易所市场方面，3月份中标全债指数小涨0.05%，中标国债指数上扬0.19%；中标企债指数微跌0.03%，而中标转债指数下挫0.69%。图表1：季末资金紧缺，利率快速冲高图表2：最近一月中票收益率普遍上行（bp） 来源：国金证券研究所，同花顺 n 基金投资策略上，我们维持此前“提高组合信用等级”的投资思路，建议优选侧重利率债或高评级债的基金，这样既能够在一定程度上规避去杠杆和信用违约风险，也可以获取相对稳定的票息收益，同时还可以通过波段交易获取阶段性资本利得收益。此外，考虑到灵活型产品凭借其在固定收益领域累积的丰富经验，在判断短期市场走势和把握相关投资机会上有一定优势。统计结果显示，诺安债券、招商收益、中银增利、招商增利、华安债券、工银添利、嘉实超短债、鹏华增利、建信增利等基金偏好中高等级债券，契合当前市场信用风险高企的市场环境，且投资操作上灵活性较高，可作为现阶段重点关注产品。n 尽管1、2月份债券收益率已大幅下行，但纵向比较仍处于历史较高水平，长期来看估值偏差还将呈现趋势性回归走势。因此，从长期投资角度来看，在目前收益率和估值仍具优势的背景下，可逢低布局债市长期投资机会。映射到基金产品上，那些在债市长期波动过程中仍然能够为投资者赢得较好回报的产品，如天治双盈、中银双利、工银双利、易方达稳健收益、易方达增强回报、南方多利、万家债券、招商收益、中银增利等基金，能够相对准确把握市场脉搏，无论是长期回报的获取能力亦或是阶段收益的把握能力，在同业中都处于领先水平，展现了基金经理不俗的投资管理能力，同时管理人在固定收益领域较强的研究和投资实力也有助于基金业绩的延续，可作为长期布局债市的重点选择品种。图表3： 纵观历史，收益率估值优势明显图表4：债基长期获益能力统计分析 来源：国金证券研究所 高收益难以延续货币市场基金投资建议n 伴随着季度末资金面的紧缩，货币市场基金整体收益水平呈现上升态势，截止3月31日，整体七日年化收益5.16%，半数以上产品收益率超过5%，最高的甚至接近10%。展望后市，由于近期货币基金的超高收益主要是受益于资金阶段紧张背景下利率的高企，未来随着资金面缓解，货币基金整体收益将逐步下行。而且，相对于其自身的高流动性及安全性而言，即便是3%-4%的收益水平，对于手中暂时有闲置资金且最资金流动性有较高要求的低风险偏好者来说，作为活期存款的替代产品，仍不失为一种较高性价比的投资标的。具体品种选择方面，南方增利、华夏现金、广发货币、博时现金、方达货币等产品可重点关注。受累债市难有表现理财债基投资建议n 相较于货币基金收益的走高，理财债基业绩表现受债市影响则有所回落，截止3月31日，短期理财债基平均7日年化收益5.18%，收益率在5%以上的产品占比40%。短期来看，利好债市的资金面已不再宽松，同时经济小回升、债券供给压力等诸多不利因素云集，受累于此短期理财债基收益难有表现。此外，受限于封闭期规定，理财债基在流动性上不及货币基金，相对更适合于对资金流动性没有较高要求的投资者。产品选择上，可重点关注易方达、富国、南方、中银、招商、广发等管理人旗下产品。三、基金池及基金组合推荐n 根据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略的分析，建立国金1404期基金组合如下表。为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们对于相对更看好的个别基金加上。图表5：固定收益基金相对收益组合 图表6：绝对收益组合基金简称基金类型基金经理基金公司投资权重 基金简称基金类型基金经理基金公司投资权重招商收益债券新股申购型孙海波招商25%中银增利债券新股申购型奚鹏洲、李建中银50%易方达稳健收益债券普通债券型胡剑易方达25%建信增利债券新股申购型钟敬棣建信50%鹏华增利债券普通债券型刘建岩鹏华25%工银双利债券普通债券型王佳、欧阳凯、宋炳珅工银瑞信25%来源：国金证券研究所 图表7：组合说明相对收益组合绝对收益组合投资对象涵盖债券型开放式基金/货币市场基金以债券型开放式基金（或者类似固定收益类）/货币市场基金为主，两类产品配置比例不低于80%组合目标旨在取得超越业绩基准的相对收益，适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。以获得绝对收益为目标，适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。业绩基准债券型开放式基金收益指数二年期定期存款税后利率来源：国金证券研究所 特别声明： 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