《(证券)投资学》课程

1,(证券)投资学INVESTMENT,第1章 证券投资与证券市场,3,第一节 证券与投资概述,一、证券的概念与特征1、证券的概念证券是代表某种权能的凭证，持有者有权依照凭证所记载的内容取得相应的权益并具有法律效率。持有者的权能主要指资产收益权。证券的主要类型：股票、债券。下页的广义证券和狭义证券。,4,- 证据证券 证券 凭证证券 - 货币证券 - 有价证券资本证券股票、债券 - 财物证券证据证券如借用证，凭证证券如收据。,5,股票代表持有者拥有对应资产的所有权，证明持有者在该公司入股并有权从企业的盈利中取得股息和红利的凭证。所有权：占有、使用、收益和处置权，持有者主要拥有股票对应资产的收益权。债券代表持有者拥有对应资产的债权，证明持有者在依法约定期间内将特定货币量借给债券发行人使用，并按规定利率在特定日期获得利息并到期归还本金的凭证。持有者债权也体现为对应资产所产出利润的收益权。 债券持有者没有参与发行人经营和管理决策的权利。,6,2、证券具有如下的共同特征：,（1）证券的收益性特征（2）证券的流通性特征（3）证券的风险性特征,7,二、 证券投资的概念与特征1.证券投资的概念投资者放弃当前的消费而将资金通过购买证券以期未来获取收益的行为方式。证券投资的收益：持有时间获取的收益，承受的风险而获得的收益。公式：绝对收益=证券的卖出价格买入价格+股息红利+利息相对收益(率)=(证券的卖出价格买入价格+股息红利+利息)/买入价格 年化收益率=相对收益率1/n其中，n为证券持有的年数。,8,2.证券投资的特征证券买卖差价并不代表社会真实财富增加（但红利是）。证券投资是虚拟投资。能增加社会财富的实体投资才是经济学意义上的投资。,9,虚拟投资与实体投资：,共同点： 1、都是一种延迟消费；2、都要用货币购买资产；3、都要经过一定时间并承受相应风险。区别点： 1、虚拟投资购置金融资产，实体投资购置实物资产和无形资产；2、虚拟投资表现为金融资产的交易过程，实体投资表现为实体资本的形成过程；3、虚拟投资的结果是金融资产价值的增减，不计入社会经济总量，而实体投资的结果是新生产能力的运用并获得产品，其价值归入社会经济总量；4、虚拟投资主要在交易所内进行，实体投资不是。,10,第二节 证券市场主体,一、发行主体：企业金融机构政府和政府机构,11,二、投资主体,个人投资者法律规定允许从事证券买卖的公民机构投资者法律规定允许从事证券买卖的金融机构政府中央政府、地方政府和政府机构企业生产和流通领域的工商企业。,12,三、市场中介：指专门为证券发行人和投资者提供专业服务的各种专职服务机构,证券公司证券投资咨询机构证券交易所（我国证券法将交易所单列）会计师事务所、律师事务所和资产评估事务所,13,第三节 证券市场类型和层次,一、证券市场的类型（一）按种类1、货币证券市场证券期限在一年以内的发行与交易市场：同业拆借市场回购协议市场票据贴现市场可转让定期存单市场短期国债市场,14,2、债券市场债券种类：政府债券、 公司债券、 可转换债券、国际债券。按发行地的不同分：国内债券市场国际债券市场 外国债券市场 欧洲债券市场,15,3、股票市场按权益不同，主要分为普通股（有参与决策权、盈余分配权、剩余资产分配权、优先认股权）、优先股。股票的交易方式：现货交易，信用交易，期货交易和期权交易。,16,4、金融衍生品市场,是指以交易金融衍生工具合约为主体的市场,交易价格派生于基础资产的市场交易价格。金融期货合约规定在将来某一确定时间、以确定价格在期货交易所购买或出售某项金融资产的标准化合约；金融期权以金融基础资产或金融期货合约为标的物的期权交易，购买者向出售者支付一定的期权费后，即获得能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量某金融基础资产或金融期货合约的权利。,17,金融互换合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种基础资产的合约，常见的是利率互换合约和货币互换合约。金融远期合约是规定签约者在将来某一确定的时间按规定的价格购买或出售某项资产的协议，通常是在金融机构之间或金融机构与其公司客户之间、或各个大公司之间签署，没有标准化的格式和制度化的交易程序，一般在场外市场交易。,18,（二）按市场形态,交易所市场和场外市场，也称场内交易市场和场外交易市场。1、证券交易所是买卖双方公开交易的场所，是一个有组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场，是整个证券市场的核心。证券交易所特征：（1）有固定的交易场所和严格的交易时间（2）参加交易者为具备一定资格的会员证券公司（交易采取经纪制）（3）交易对象限于合乎一定标准的上市证券（4）交易量集中，具有较高的成交速度和成交率（5）对证券交易实行严格管理，市场秩序化,19,2、场外市场是交易所以外的市场早期主要是在各证券公司柜台上进行证券买卖的市场（OTC）。其特征：（1）分散的无形市场；（2）投资者可直接参与证券交易过程；（3）拥有众多证券种类，但以债券和非上市股票为主；（4）报价驱动；（5）管理相对宽松。现在也有集中性的市场，如我国银行间债券市场。,20,（三）按市场功能,1、发行市场（一级市场、初级市场）：是指新发行的证券从发行者手中出售到投资者手中的市场。参与者包括发行者、投资者和中介人（投资银行）。按发行对象分：公幕发行和私募发行；按有无发行中介分：直接发行和间接发行。2、流通市场（二级市场、次级市场）：实现证券交易的市场。,21,二、证券市场的层次,证券市场一般可分为几个层次：1、第一层一般称为主板市场；2、第二层称二板市场，也有称为创业板；3、第三层称为三板市场，主要形式为全国性的电子交易市场（为非上市的中小企业股权流通及主板和二板退市提供服务）；4、第四层次也称四板市场，主要是区域性证券交易所，为区域内的中小企业提供直接融资,为地方经济发展提供金融服务。,22,（一）美国的证券市场层次,一、第一层次是以纽约证券交易所（NYSE）为核心的主板市场，二、第二层次是以纳斯达克（NASDAQ）证券市场为核心的二板市场。三、第三层次主要是指为非上市公众公司提供报价服务的美国场外交易电子报价系统（OTCBB）和粉单市场(PINK SHEETs)。 第四层是区域性证券交易所（包括地方性柜台交易市场）,23,（二）英国的证券市场层次,1、伦敦证券交易所 主板市场2、全国性的二板市场AIM(AlternativeInvestmentMarket)3、全国性的三板市场OFEX(Off-Exchange)。,24,（三）中国的证券市场层次,1、主板市场上海证券交易所和深圳证券交易所2、二板市场创业板市场（拟包括中小板）3、三板市场代办股份转让系统，实行主办券商制度4、中关村科技园区非上市股份有限公司开设代办股份转让系统，其挂牌企业均为高科技企业，被称为“新三板”,25,第四节 证券市场的监管一、外部监管与自律监管,（一）以政府主导的外部监管模式1、美国政府对证券市场的外部监管SEC：准司法管理机构，直属美国总统。以前是“双线多头”的功能性金融监管模式。金融危机后的监管思路：统一、综合的监管体制。（1）监管体制从功能性监管向目标性监管转变（2）强化美联储权力，加强系统性风险监管（3）建立消费者金融保护局。,26,2、以英国金融服务局（Financial Service Authority，FSA）为证券市场的最高监管机构。1986年金融大爆炸（BIG BANG）以前，主要依靠市场和投资银行以自律管理为主，具体通过证券业协会和证券交易所协会进行自我监管。金融大爆炸以后，首次以国家立法的方式对证券市场进行直接管理。1998年6月1日，金融服务局成立，自律管理格局逐步被集中监管的格局所替代。,27,2007年金融危机以后，英国更强调实质的“统一”监管，更强调整个金融市场的稳定、系统性风险的控制以及消费者权益的保护。2009年7月8日，英国政府公布改革金融市场白皮书，提出的措施：（1）新设立金融稳定理事会；（2）增强系统性风险的控制；（3）加强金融消费者利益保护。,28,（二）以行业协会与交易所为主的自律管理模式,除外部监管外，各国一般都成立行业协会与证券交易所一起对证券市场实行自律监督管理。交易所在监管体系中的作用显得日益重要。交易所的监管目标：1保护投资者特别是中小投资者。2确保市场公平、高效和透明度。3降低市场的系统性风险。,29,二、中国证券市场的监管体制,（一）中国证券监督管理委员会对证券期货市场的具体活动进行监管的国务院直属单位。主要职责：（见教材）（二）中国证券业协会（三）证券交易所,第2章 证券发行与交易,31,第一节 货币证券的发行与交易一、短期政府债券的发行与交易,（一）短期政府债券的定义和分类短期政府债券就是到期期限在一年以内的政府债券。政府债券是政府部门以债务人身份发行的到期还本付息的债务凭证。我国短期政府债券主要有两类短期国债 中央银行票据（教材的观点）,32,（二）短期国债短期国债是指由财政部发行的短期债券 我国国债包括记账式国债、凭证式国债和储蓄国债三类。 （三）中央银行票据央行票据，是中国人民银行为调节商业银行超额准备金，在银行间市场通过中国人民银行债券发行系统，向商业银行等发行的短期债务凭证。,33,二、企业短期融资券的发行和交易,企业短期融资券属于短期企业债券的品种之一，是指具有法人资格的非金融企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。发行人非金融企业 发行对象只对银行间债券市场的机构发行，不对社会公众发行 销售方式由符合条件的金融机构承销 交易方式询价交易和点击成交,34,三、商业票据的发行和交易,商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。担保信用担保发行人一般都是规模巨大，信誉卓著的大公司 发行方式 通过自己的销售力量直接向投资者发行和通过商业票据交易商间接向投资者销售投资者 中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、基金和个人投资者,35,四、银行承兑汇票的发行和交易,银行承兑汇票是指有出票人开立的一种远期汇票，以银行为付款人，在未来某一约定的日期，支付给持票人一定数量的金额。 第一责任人银行第二责任人出票人发行目的方便商业上的交易活动而产生的一种信用工具，尤其在对外贸易中使用较多 二级市场未到期的银行承兑汇票买卖或贴现的市场,36,五、货币市场共同基金的发行和交易,共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有份额进行分配的一种金融组织形式。对于主要在货币市场上进行运作的基金，则称为货币市场共同基金。货币市场基金的发行上市需要得到证监会的批准投资者根据基金募集说明书，在指定日期指定银行或券商网点根据公布的基金净值办理货币市场基金的申购和赎回,37,第二节 债券的发行与交易一、债券的发行,（一）根据2007年8月14日证监会公布的公司债券发行试点办法，公司债券发行主体应当满足的条件公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策 公司内部控制制度健全，内部控制制度完整性、合理性及有效性不存在重大缺陷 经资信评级机构评级，债券信用级别良好 公司最近1期末精神记得净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定 最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券的1年的利息 发行后累计公司债券余额不超过最近1期末净资产的40%,38,（二）公司债券的发行方式可分为私募发行和公募发行私募发行是指面向少数特定的投资者发行债券公募发行是指公开向不特定的投资者发行债券公募发行发行数额一般较大通常采用间接的销售方式 代销 余额包销 全额包销,39,（三）国债的发行我国记账式国债目前采用招标发行凭证式国债和储蓄国债主要由商业银行代销或包销,40,二、债券的交易,上海证券交易所所有交易品种均采取净价交易，全价结算深圳证券交易所国债实行净价交易，其他债券品种实行全价交易，但均实行全价结算 净价交易条件下，交易价格不含有应计利息 全价结算是指以成交价格和应计利息额之和作为结算价格 教材公式：应计利息额=票面利率365（天）已计息天数准确公式：应计利息额=债券面值票面利率365（天）已计息天数,41,第三节 股票的发行与交易一、股票的发行,（一）股票的发行市场和发行条件股票发行市场是新股首次向社会公众发行的市场，又称为一级市场或初级市场 股票的发行根据申请上市交易场所的不同来分类主板发行上市（主要在上海证券交易所上市交易）中小板发行上市（深圳证券交易所发行上市）创业板发行上市（深证证券交易所上市）三板挂牌上市交易（代办股份转让系统）根据发行主体是否已经上市，股票发行又可分为首次公开发行（IPO）和增资发行,42,（二）企业的发行上市过程,43,二、股票的交易,（一）股票交易的基本流程,44,（二）股票交易的报价委托 根据价格委托形式的不同对委托指进行分类市价委托投资者要求证券经纪商按照交易所内的实时市场价格买进或卖出证券。具有成交迅速且成交率高的特点 限价委托包括限价买入指令和限价卖出指令。与市价委托相比，有利于投资者控制成交价格，保证收益，但是成交速度较慢，容易坐失良机 限价买入指令成交价格必须小于或等于限价，限价卖出指令成交价格必须大于或等于限价 止损委托指投资者要求证券经纪商在目标证券市场价格达到一定水平时，立即以市价或以限价按指定的数量买进或卖出目标证券。目的在于保护客户已获得的利润,45,（三）股票交易的竞价成交 我国证券交易所的竞价方式集合竞价方式连续竞价方式 上海证券交易所规定，每个交易日的9：15-9：25为开盘集合竞价时间，9：30-11：30、13：00-15：00为连续竞价时间 深圳证券交易所规定，每个交易日9：15-9：25为开盘集合竞价交易时间，9：30-11：30、13：00-14：57为连续竞价时间，14：57-15：00为收盘集合竞价时间,46,集合竞价成交价格的确定原则 可实现的最大成交量高于该价格的买入申报和低于该价格的卖出申报全部成交的价格与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交的价格若两个以上申报价格符合上述条件，取未成交量最小的；若仍有两个以上符合该条件，上交所取中间价，深交所取最接近前收盘价的。 连续竞价成交价格的确定原则最高买入申报和价格与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价格买入申报价格高于即使揭示的最低卖出申报价格的，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价格卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格的，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价格,47,上海证券交易所和深圳证券交易所对股票实行涨跌幅限制涨跌幅比例为10%ST股票和*ST股票价格涨跌幅比例为5%属于下列情况之一的，首个交易日不实行涨跌幅限制首次公开发行的股票增发上市的股票暂停上市后恢复上市的股票,48,第四节 金融衍生工具的创设与交易一、金融衍生工具的交易者,金融衍生工具的参与者按其买卖合约的动机和目的的不同，分为套期保值者，套利者和投机者套期保值者，又称风险对冲者。他们参与金融衍生工具市场的目的是降低甚至消除他们已经面临的风险投机者，与套期保值者减少甚至消除未来的不确定性不同，投机者主动增加未来的不确定性来谋取利润 套利者。套利者通过同时在两个或两个以上的市场进行交易而获取无风险的套利收益,49,二、金融衍生工具的交易场所,金融衍生工具的场内交易 ，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式 金融衍生工具的场外交易 ，又称柜台交易，指交易双方直接称为交易对手的交易方式,50,三、金融衍生工具的交易方法与特征,（一）金融远期合约的交易方法与交易特征金融远期合约是一份规定合约双方在将来某一确定的时间按规定的价格购买或出售某项资产的协议 金融远期合约的特点 非标准化 违约风险高（因为没有履约保证） 平仓方式单一（到期必须交割）,51,三、金融衍生工具的交易方法与特征,（二）金融期货合约的交易方法与特征金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议 金融期货合约的主要特征 标准化 违约风险低 平仓方式多样化,52,（三）金融期权的交易方法与特征 金融期权是金融基础资产或金融期货合约为标的物的期权，其购买者向出售者支付一定费用后，就获得了能在某一期限内以某一特定的价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融资产或金融期货合约的权利 可以在交易所交易，还可以在场外交易。交易所交易的是标准化的期权合约，而场外交易的是非标准化的期权合约金融期权的分类按购买者权利划分金融看跌期权和金融看涨期权 按买方行权的时间划分欧式期权和美式期权 按标的资产的不同划分金融现货期权和金融期货期权,53,（四）金融互换合约的交易方法与特征 金融互换合约是一种双方签订的在未来某一时期互相交换某种基础资产的合约 金融互换合约的分类利率互换合约：双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流 货币互换合约：交易一方以一种货币的本金和固定利息交换另一方的另一货币的等价本金和利息,54,四、我国股指期货的交易方法与特征,交易标的为沪深300指数合约乘数为每点人民币300元 最小变动价位为0.2指数点 交易时间为交易日9：15-11：30和13：00-15：15最后交易日交易时间为9：15-11：30和13：00-15：00 最低交易保证金为合约价值的12% 价格涨跌停板幅度为上一交易日结算价的10% 最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的20%熔断幅度为上一交易日结算价的6%,55,第五节 证券信用交易 一、保证金交易,（一）保证金交易的概念 又称信用交易或垫头交易，是指证券交易的当事人在买卖证券时，只向证券公司交付一定的保证金，或者只向证券公司交付一定的证券，而由证券公司提供融资或者融券进行交易 分类融资买进又称“买空” 融券卖出 又称“卖空”,56,（二）保证金交易的特征 客户能够以超出自有资金的力量进行大宗交易，甚至手头没有任何证券的客户也可以从证券公司借入而从事证券买卖，这样就大大便利了客户 具有较大的杠杆作用，给客户一个以较少的资本，获取较大的利润的机会 ，同时也可能给客户带来巨大的损失,57,（三）保证金交易的风险一般认为保证金交易方式是有风险的，应该谨慎地运用 从整个市场看，过多使用保证金交易，会造成市场虚假需求，人为地形成股价波动 各证券交易所都订有追加保证金的规定 保证金交易是当前西方国家金融市场上最受客户欢迎的，使用最广泛的交易方式之一,58,二、中国融资融劵交易的规则,融资融券交易期限要求 融资融券期限不得超过6个月 融资融券交易申报内容 融资买入申报：投资者信用证券账号、融资融券交易专用席位代码、标的证券代码、买入数量、买入价格（市价申报除外）、“融资”标识、证券交易所要求的其他内容 融券卖出申报：投资者信用证券账号、融资融券交易专用席位代码、标的证券代码、卖出数量、卖出价格（市价申报除外）、“融券”标识、证券交易所要求的其他内容。其中，上述融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股（份）或其整数倍,59,融券卖出申报价格的限制 投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；该证券当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得低于前收盘价融资保证金比例的具体规定 投资者融资买入时，融资保证金比例不得低于50%投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50% 投资者以现金作为保证金时，可以全额计入保证金金额 以证券充抵保证金时，应当以证券市值或净值按交易所规定的折算率进行折算,60,保证金可用余额的组成 作为保证金的现金 充抵保证金的证券 融资融券交易产生的浮盈部分 未了结融资融券交易已占用保证金部分 投资者信用账户维持担保比例的规定 投资者信用账户维持担保比例不得低于130%维持担保比例=（现金信用证券账户内证券市值）（融资买入金额融券卖出证券数量市价 利息及费用）Bodie 维持担保计算是：净值/证券市值 追加担保物的条件规定 投资者维持担保比例低于130%时，证券公司应当通知投资者在不超过2个交易日的期限内追加担保物，追加担保物后的维持担保比例不得低于150%,61,投资者提取信用账户内资金或证券的规定 维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的有价证券，但提取后维持担保比例不得低于300% 融资融券交易规模的限制 融券偿还规定 可通过买券还券或直接还券的方式向证券公司偿还融入的证券 强制平仓约定,第3章 证券价格的分析基础与价格表现,63,第一节 有效市场理论一、有效市场理论的概念,马尔基尔（Malkiel）关于有效市场的定义如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的 在有效市场假说下，证券价格总是完全反映了已有的信息，如果证券市场上的证券价格能够充分地反映所有有关证券价格的信息，则证券市场上的证券价格变化就是完全随机的，投资者不可能持续性地在证券市场上获取超额利润,64,（一）弱式有效市场假说 该层次假说是有效市场假说的最低层次。它认为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价格序列 投资者不可能依靠分析历史价格序列（技术分析方法）并根据依此设计的投资策略来获得超额利润 有效市场假说意味着价格变化过程是一个鞅,二、有效市场的形式,65,（二）半强式有效市场假说该层次里明显的、具体的信息不只是反映了历史价格所包含的信息，还包括历史价格和所有公开的可得的信息组所反映的信息如果市场处于半强式有效状态，投资者通过分析财务报表或任何有关的公开的可得到的信息时不可能获取超额利润的 该假说意味着基本面分析法在半强式有效市场下也失效,66,（三）强式有效市场假说这是有效市场假说的最高层次，在现实生活中不太可能出现。该假说意味着任何市场参与者所了解的信息（不论是公开的还是非公开的）都被全面准确地反映到市场价格中了 即使那些利用自己掌握的内幕消息进行交易的人也不可能获得超额利润,67,三、有效市场理论面临的质疑,由于有效市场理论的假设过于简单，并不能完全解释现实市场中的很多现象，引来了众多学者的质疑和批评 建立在投资主体非理性假设基础上的行为金融对经典的有效市场理论提出了有力的挑战投资者非理性人们的行为偏差其实是系统性的实际市场中的套利是有限的、有风险的，并不能抵消非理性投资者的偏差“小公司现象与规模现象”，“日历效应现象”，“价格反应不足及反应过度现象”等都对EMH提出了质疑,68,第二节 债券价格、收益与风险的基本形式 一、债券价格的基本形式,（一）债券的内在价值 内在价值又由四个因素决定：票面利率、面值、市场利率和计息期限。其基本表达式如下： 当市场利率在持有期内上升，则债券的内在价值下降；反之则内在价值上升 债券的内在价值就是市场均衡时的债券价格,69,（二）影响债券价格的因素 市场供求不均衡时，债券的价格就会偏离内在价值而发生变化 债券市场的供求关系取决于如下因素（如何影响见教材P38）社会资金的松紧其他金融资产收益水平 市场利率 社会经济发展状况 国际间利差和汇率,70,二、债券收益的基本形式,债券收益率可以由如下基本表达式表示 ：债券的收益率也可以分为到期收益率和持有期收益率。到期收益率是指投资者将债券持有到期所获得的到期收益率；持有期收益率是指在一定持有期后将债券抛售所获得的收益率,71,二、债券风险的基本形式,与股票相比，债券的收益相对稳定，风险也相对较小 债券风险的基本形式 利率风险违约风险通货膨胀风险流动性风险以及回购风险（即提前赎回风险）,72,第三节 股票价格、收益与风险的基本形式 一、股票价格的基本形式,（一）股票的内在价值上市公司的股票在理论上是永久性证券，投资者主要是从持有该股票预期未来所获得的股息红利等现金流来估算股票的内在价值的。股票内在价值的基本表达式如下：,73,当投资者购买股票后在未来的某一时期将该股票抛售了，股票内在价值的测算就要分为如下两项：,74,（二）影响股票价格变化的因素市场均衡状态下的价格变化是随着股票内在价值的变化而变化的股息股利的变化导致现金流的变化 贴现率的变化,75,市场非均衡状态引起的股价偏离内在价值而发生的价格变化 宏观经济周期变化 国家宏观政策的变化 投资者的预期 不同的行业类型不同股票的盘子大小,76,二、股票收益的基本形式,从投资者购入股票到卖出股票为止的整个期间内，他所获得的收益包括股息和资本利得两部分，衡量股票投资收益平均水平的指标称为股票收益率，其基本表达式如下：上述表达式简单明了，大多数投资者乐于使用。但它也有一定的缺陷，即基本没有考虑期内收入和支出的时间因素，还有另一种考虑时间因素的股票收益率表达式:,77,三、股票的基本风险,（一）系统性风险 系统性风险是指由于某种全局性的因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有股票的收益产生影响系统性风险来自公司外部，是公司无法控制和回避的，因此又叫不可回避风险 系统性风险不能通过多样化投资而分散，因此又称为不可分散风险,78,系统性风险的分类市场风险 市场风险是指由于证券市场长期趋势变动而引起的风险。股票行情变动受多种因素影响，但决定性的因素是经济周期的变动 利率风险利率风险是指市场利率变动引起证券投资收益不确定的可能性。一般来说，利率与证券价格呈反向变化 购买力风险 购买力风险又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险,79,（二）非系统性风险非系统风呤是指只对某个行业或个别公司的股票产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的、全面的联系，而只对个别或少数股票的收益产生影响股票的非系统性风险主要是指经营风险,80,第四节 股票的除息和除权 一、现金股息与除息,除息（Ex-dividend）是指除去交易中股票领取股息的权利。当股份公司决定对股东发放现金股息时就要对股票进行除息处理与除息相关的几个日期 宣布日（Announcement Date）派息日（Payment date）股权登记日（Date Of Record）除息日（Ex-dividend Date）,81,除息基准价 为了真实地反映股票的权利变化，对除息日的股票交易价格进行技术处理，将这一天的股票价格除去本次发放的现金股息作为开盘指导价，称为除息基准价，计算公式为： 除息基准价=除息日前一天收盘价 现金股息,82,填息、贴息经过技术处理后，除息日前一天的股票价收盘价与除息日的开盘价之间会有一个价格缺口。除息以后，如果除息后价格上涨并很快将缺口填满甚至超越（即价格大于或等于除息日前一天的收盘价）则成为填息；反之，如果股价下跌或虽然上涨但未能将缺口填满（即价格小于除息日前一天收盘价）则称为贴息,83,二、股票股息与除权,与除权相关的几个日期 宣布日股权发放日股权登记日除权日（Ex-right Date）除权基准价除权基准价是将除权前一日该股票的收盘价除去所含权值后的价格，可作为除权日开盘指导价,84,三、股票拆股、配股的除权,拆股除权有偿增资配股除权,85,无偿送股与有偿配股搭配方式的除权连息带权搭配方式,86,填权、贴权 除权日开盘价与除权日前一天收盘价之间会有一个缺口，除权后股价若很快填补该缺口称为填权，反之称为贴权 权值 股票除权日前一天的收盘价与除权基准价之间的差额称称为权值，公式为： 权值=除权日前一天收盘价除权基准价,87,第五节 股票价格指数一、股票价格指数,股价指数（Indexes）是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与选定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为报告期的股价指数。,88,二、股价指数的编制方法,（一）简单算术股价指数 相对法。又称平均法，就是先计算各样本股价指数，再加总求总的算术平均数。其计算公式为：,89,综合法。综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股价指数，即：,90,（二）加权股价指数加权股价指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权重可以是成交股数、总股本等拉斯拜尔指数,91,派许指数 拉斯拜尔指数偏重基期成交股数（或总股本），而派许指数则偏重报告期的成交股数（或总股本）,92,三、主要的股价指数,（一）中国主要的股价指数我国股价指数多达上百个，按照编制主体的不同，可以分为三大类 中证系列指数由中证指数有限公司编制 上证系列指数由上海证券交易所编制 深证系列指数 由深圳证券交易所编制,93,沪深300股价指数由上海和深圳证券交易所于2005年4月8日联合发布的反映A股市场整体走势的指数。目前，以沪深300指数股票为标的的指数基金和股指期货合约都已经正式推出 上证综指上证综合指数，以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点，自1991年7月15日起正式发布。上证综合指数的样本股是全部上市股票，包括A股和B股，从总体上反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况,94,上证50指数正式发布于2004年1月2日，以建立一个成交活跃、规模较大、主要作为衍生金融工具基础的投资指数为目的。上证50指数根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，综合反映了上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况,95,上证180指数上证成份指数（简称上证180指数）是上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名而成的，其样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票，自2002年7月1日起正式发布深圳成份指数基日为1994年7月20日，基日指数为1000点。是深圳证券交易所编制的一种成份股指数，是从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势,96,（二）外国主要的股价指数道琼斯股票价格平均指数是世界上最有影响、使用最广的股价指数。以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象，由四种股价平均指数构成 。道琼斯工业股价平均指数道琼斯运输业股价平均指数 道琼斯公用事业股价平均指数 道琼斯股价综合平均指数,97,标准普尔500股票价格指数又称标准普尔股票价格综合指数。是标准普尔公司于1957年开始编制和发表的，基期指数是l00 纽约证券交易所综合股价指数由纽约证券交易所编制的股票价格指数。它起自1966年6月，包括在纽约证券交易所上市的l 500家公司的1 570种股票,98,四、指数修正一般公式,当上市股票增减或上市公司增资扩股时，股价指数的修正：新基期市价总值（新除数）= 修正前市价总值+市价总值变动额 修正前基期市价总值（原除数） 修正前市价总值 本日样本股市价总值修正后本日股价指数= 固定乘数 新基期市价总值（新除数）其中，市价总值变动额的情况：新增时为计入指数前一日收盘价股数，送股时为零，配股时为配股价配股数，退市时退出前一日收盘价股数（取负值），派息时指数一般不修正。,第4章 最佳投资组合的选择,100,第一节 资产组合的含义与度量一、资产组合的含义,马克维茨（Markowitz）资产组合理论的主要内容：（一）投资者追求高收益，低风险（二）组合总风险可低于单个资产风险之和（三）衡量一项资产的风险大小，不应以它自身孤立存在时的风险大小为依据，而应以它对一个风险充分分散的资产组合的风险贡献大小为依据。,101,投资组合理论的前提假设：,（1）期望收益和风险是投资决策的主要考量（2）投资者是风险厌恶的，风险用期望收益率方差表示（3）证券市场是有效的（4）投资者是理性的（5）以不同概率分布的收益率评估投资结果（6）对资产的持有保持相应的一段时间（7）市场具有充分的供给弹性。,102,二、组合收益率的度量,（一）单个证券收益率的度量预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平均值表4-2 股票A不同收益率对应的概率收益率（Ri）-1%6%13%概率（Pi）32%36%32%而数学中求期望收益率的公式如下:,103,股票A的期望收益率为：,实际上，也可使用历史数据来估计期望收益率。假设单一证券的日、月或年实际收益率 为（t=1，2，n），那么计算期望收益率的公式为：其中， 表示所求证券的期望收益率， 表示所求证券的日、月或年实际收益率。,104,(二)资产组合收益率的度量,设组合中的资产权重之和为1：则计算资产组合的期望收益率的公式则为：其中，E(Rp)表示资产组合（包含N种证券）的期望收益率， E(Ri)表示证券i的期望收益率，Xi表示证券i在资产组合中的权重。,105,三、组合风险的度量（一）单个证券风险的度量,衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益或收益率的概率分布的方差或标准差。 在数学中，概率分布的离散程度用随机变量的方差（或标准差）表示。其值小，则离散程度低。,106,Pi x y z 预期收益（期望值） Ri,107,方差计算的公式为：参照表4-2，已求得股票A的期望收益率为6%，那么其方差为：而其标准差为：,108,也可以使用历史数据来估计方差（即样本方差）。 设单一证券的日、月或年实际收益率为（t=1，2，n），则计算方差的公式为： 分母用n-1，是要使样本得到的方差成为总体方差的无偏估计。,109,（二）资产组合风险的度量,证券组合效应： 预期价格变动 A B 时间,110,预期价格变动 B A 时间,111,1.协方差与相关系数协方差是另一种形式的方差，在资产组合中，不仅存在单一证券的风险，还蕴含着多种证券之间相关关联而产生的风险，而后一种风险便可用常说的协方差加以度量。协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值。协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系。,112,相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系。 相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度。 相关系数是标准化的计量单位，取值在1之间。相关系数的计算公式为：,113,相关系数更直观地反映两种证券收益率的相互关系：若=1，完全的正相关性，变动方向和变动程度一致，组合风险是个别风险的加权平均；若=-1，完全的负相关性，变动程度一致但变动方向相反，风险可以抵消；若=0，完全不相关（两个变量相互独立），收益变动方向和程度不同，分散投资有助于降低风险。,114,样本协方差和样本相关系数的计算：,115,2、资产组合的方差和标准差,组合的风险程度，用单一证券的方差和证券之间的协方差两部分来表示：这一公式的推导是复杂的。,116,上述公式的计算量也是较大的，若组合中共有三种股票，则,117,118,第二节 有效集及无差异曲线,一、有效集的选择（一）可行集为什么可行集是这样的区域？见下页。,119,若有两个股票A、B的投资组合，其风险为：若=1（完全正相关），则：若=0（完全不相关），则：若=-1（完全负相关），则：,120,第一种情况下投资组合风险是A、B两种股票风险的加权平均，没有增减风险。第二种情况减少了风险，因为从公式看开方后其值小于第一种情况。第三种情况大大降低了风险，甚至完全回避，只要有XA/ XB=B/ A。以上分析说明：（1）投资组合有风险分散效应；（2）可行集形状（下页）。,121,若有A、B两个股票，则可行组合在其连线上，并视的值而为直线、折线或曲线。若有A、B、C三个股票，则可行组合一般为一区域。 =1 = -1 A A Z C B B,122,（二）有效集定理,1、如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选择期望收益率高的组合。2、如果两种组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么他将会选择方差较小的组合。,123,通过有效集定理选择出来的有效组合，所有有效投资组合的集合就叫做有效集。,124,二、投资者无差异曲线,（一）投资者的风险偏好风险厌恶者希望收益率波动尽可能小，承担风险的收益率补偿尽可能高。风险偏好者希望风险越大越好，承担风险的收益率补偿可以为负。风险中性者只关心收益，不在乎风险大小。前提假设：证券投资者都是风险厌恶的。分类：高度、中度、轻度厌恶（具体形状见后面）。,125,（二）无差异曲线,一个特定投资者对于给定的众多证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同的组合，这些组合恰好在坐标系上形成一条曲线，称该曲线为该投资者的无差异曲线，也称为效用等量曲线。即在一条给定的投资者无差异曲线上的每一点，该投资者的满意度都是无差异的。,126,三种风险投资者的无差异曲线特点,1风险厌恶者（1）无差异曲线向右倾斜向上，因为风险厌恶者需要更高的收益才能接受更高的风险。（2）无差异曲线在更高的风险水平下更陡峭，反映了投资者承担额外风险的意愿递减，除非他们能获得更多的风险溢价。,127,不同程度的风险厌恶者的无差异曲线,128,2、风险偏好者的无差异曲线,129,3、风险中性者的无差异曲线,思考：证券投资者适用那一种？,130,（三）投资者效用的决定因素,1、年龄和阅历：老年人往往比年轻人更厌恶风险；2经济环境：经济衰退时期大部分人会更厌恶风险；3、个人心理：悲观者比乐观者更厌恶风险；4、失败经历：多数人经历挫折后会更厌恶风险；5、家庭情况：有子女和父母的人都比较厌恶风险；6、政策环境：如国民福利比较好，对于风险失败后的救助力度比较大，国民会不那么厌恶风险。,131,第三节 最佳资产组合的选择,一、风险资产组合的最佳选择 （有效集定理） 将无差异曲线与有效边界相切，就可以得到最佳选择点。,132,求解有效边界的方法,表4-3 NG公司持有两种股票的数据,133,由股票A和股票B构成的组合，其期望收益率为：其标准差为：假设改变股票A的投资比例，这种改变对收益的影响在表4-4中列出：,134,表4-4不同相关系数下的风险资产组合期望收益与标准差,135,求解此最小化问题，可以得到资产组合的权重：,那么这个最小化方差的资产组合的标准差为：,上表中各相关系数情况下，可求最小化方差的资产组合。如当相关系数为3时，根据表4-3数据有：,136,不同风险厌恶程度的最佳资产选择,137,二、引入无风险资产后的最佳资产组合选择,（一）引入无风险贷款的组合有效集1、无风险资产的含义和特点 无风险资产是指在持有期限内，具有确定的收益率，并且不存在违约风险的资产。 从统计角度看，无风险资产是指期望收益率的方差或标准差为零的资产。 特点：固定收益，没有违约风险，没有市场风险（市场风险包括利率风险和再投资风险）。 无风险贷款指投资于无风险资产。,138,2、允许无风险贷