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投中集团：2013年GP调研报告发布 投资者将加快投资节奏2012年中国VC/PE市场的整体低迷形势下，投资机构普遍面临募资与退出困境，而投资活跃度也大幅下降。而另一方面，在此前全民PE热潮中高涨的企业投资市盈率也在“寒冬”中理性回归，投资市场有望触底反弹。日前，ChinaVenture投中集团对境内外数十家GP进行调研，并发布2013 中国GP调查研究报告，报告显示，多数投资者认为过去一年间投资市盈率出现下降，未来下降趋势有望得以延续。尽管目前市盈率水平仍略高于GP预期，但仍有超过60%投资者预计2013年将加快投资节奏。市场判断：投资市盈率理性回归 估值风险仍不容忽视对于过去一年的VC/PE投资市盈率，ChinaVenture 2013 中国GP调查研究报告显示，39%受访者认为2012年平均投资市盈率为10-12倍;25%受访者认为过去一年的投资市盈率在8-10倍之间;21%受访者认为过去一年的平均投资市盈率为6-8倍。而在去年的GP调研结果中，仅有50%受访者认为此前一年的投资市盈率在12倍以下，可以看出，在2012年中国VC/PE市场寒冬中，投资市盈率已将开始理性回归。图1 国内GP对过去一年投资市盈率倍数之判断尽管上述调研已显示出2012年中国VC/PE投资市盈率已开始理性回归，但仍有相当比例投资者认为企业估值依然偏高。调研显示，45%受访者认为过去一年投资企业“估值水平普遍偏高，存在一定投资风险”，20%受访者认为“估值水平普遍正常，可以接受”，极少数(3%)受访者认为“估值水平普遍较低，存在大量投资机会”。此外，还有高达32%接受调研对象保留观点，认为“各行业与企业差异较大，需根据实际情况作出判断”。图2 国内GP对过去一年投资项目估值水平之判断尽管多数投资者对目前的市盈率水平存有疑虑，但对于未来一年的投资市盈率走势，47%受访者“预计估值水平将趋于稳定”，12%受访者甚至“预计估值水平会继续提高”，而“预计估值水平将出现下降”的GP占比仅为26%。此外，还有15%受访者认为“需要根据未来形势再作判断”。图3 国内GP对2013年投资项目估值水平之判断投资策略：多数GP拟增加投资企业数量 医疗健康受关注度增长经历了2012年投资规模的大幅收缩之后，进入2013年中国VC/PE机构有望加快其投资节奏。调研显示，62%受访GP表示未来一年“预计增加投资企业的数量”，32%受访者“预计投资数量与往年无明显差异”，仅有3%受访者“预计减少投资企业的数量”。可以看出，随着宏观经济呈回暖迹象，VC/PE市场也有望触底反弹，因此，投资机构的策略将普遍趋于激进。究其原因，一方面正如上述调研显示，过去一年间VC/PE投资市盈率也开始理性回归，投资者正迎来更好的投资时机;另一方面，去过一年投资规模的大幅收缩，也使得“手握重金”的投资者面临投资压力，因此也需要主动加快投资节奏。图4 2013年国内GP投资企业数量调整策略而在关注行业方面，2012年中国GP所关注的行业与2011年GP调研结果基本一致，医疗健康、清洁技术、消费服务及TMT行业依然最受投资者关注，关注度均达到60%以上。这一调研结果与2012年中国VC/PE投资的行业分布相比略有不同：2012年TMT领域投资活跃度居各行业之首，但由于行业投资空间趋于饱和、新兴企业盈利模式不清晰、巨头挤压创业企业生存空间等诸多因素，投资人对该领域的关注有所下降。相比之下，医疗健康行业投资在2012年全年投资数量中占比不足10%，但其在整个投资市场中的地位正迅速提升，并已成为近期投资界最关注的领域;清洁技术也同样受到投资者持续关注，尽管新能源遭遇发展困境，但节能、环保领域投资价值却进一步凸显。此外，传统能源及矿业也为部分投资者所看好，近年来兴起的PE“买矿”热潮有望得以持续。与此前ChinaVenture投中集团进行的LP调研结果相比，医疗健康同样为LP投资者一致看好，消费服务、TMT、清洁技术受关注程度分居其后，可以看出，在行业投资价值的判断方便，GP与LP基本保持一致。图5 2013年国内GP关注行业回报预期：GP预期回报超过去年 IPO仍存诸多不确定性经历了过去一年的行业低谷后，对于未来一年的退出回报水平，31%受访GP“预计退出回报水平超过去年”，24%受访者“预计退出回报水平与去年无明显差异”。此外，15%受访者“预计退出回报水平低于去年”，另有高达30%的受访者保留观望，认为“需要根据未来形势再作判断”。相比去年，投资者对未来退出回报的预期要更加乐观。宏观经济回暖迹象、投资成本下滑、市场竞争压力减小等因素均为