价值为王：十年7倍的傻瓜式投资银行股.doc

价值为王：十年7倍的傻瓜式投资银行股 ?既然是十年7倍，很明显，这是价值投资，而且是长线投资。所以如果你是冲浪型的股民，本文根本无法满足你。十年7倍是什么概念呢？如果能保持这种年化收益率，10万投下去，35年之后，就是1个亿！这句话有两个问题：1、怎么实现十年7倍？2、怎么维持35年？第一个问题好像还好办，找个好的消费股标的，十年10倍都不在话下。高难度的是第二个问题，怎么维持35年呢？再好的消费股，都不敢打包票说一定能再活35年。就算百年老店不在少数，谁又能逃过兴衰轮回的命运呢？银行就能逃得过。投资银行股是一种智慧论年化涨幅，银行股拼不过消费股；但论稳定和持久，能让消费股都自叹不如的就只有金融股了，特别是银行股。这就是为什么巴菲特的至爱，除了消费股就是金融股。金融股不受股民青睐，银行股就更加不讨喜，因为波动实在太小，涨得实在太慢。只有一些老司机对银行股情有独钟这是一种智慧：十年7倍，几乎零风险的投资智慧。原理说白了非常简单：大型银行股的净资产增长率一般是每年1112%，股息率56%，这样下来年化收益就是17%左右（中小型银行股息率会低一点，但净资产增长率相应更高）。再加点常识性的技巧，在0.7倍左右PB的时候买入，只要你不是选了个阿斗型的标的，十年时间总能回到1倍PB以上，这就有额外的50%收益。共计721%的收益。只要国家经济不崩溃，银行不倒闭，这种收益率基本就是稳定的。而国家经济崩溃、大银行倒闭的概率几乎是零。如果这种事情真的发生了，你的钱投到哪里都一样完蛋。这就是傻瓜式的投资智慧，这些傻瓜跑赢了股市里95%以上的聪明人。至于为什么只看PB不看PE？为什么要在0.7倍PB买入？怎么选择优质的银行股标的？怎么解决1倍PB以上卖出后到0.7倍PB买入前的连续衔接问题？在接下来4步甄选优质银行股标的的过程中，这些疑问都会一一解开：1、安全边际：越大的银行，规模增长越稳定，越受国家保护，越能穿越经济周期屹立不倒。所以规模能把银行股的安全边际提升到极致。2、优质标的：安全的问题解决了，重点就在于“能不能涨”了。跟其它股票一样，业绩好的优质标的，一般都更能涨。3、买入时机：对于价值投资而言，永远是买便宜了才有“低风险高收益”一说。4、标的衔接：一些绝好的机会就在眼皮底下，只是太多人选择视而不见。银行股的价值买入机会并不是一起出现一起消失的，这为长期投资的标的衔接提供了很好的基础。1、安全边际：用规模指标做减法这一步要减去40%的标的，作为60%的安全边际及格线。规模排前60%的银行股，倒闭风险可以看作零了。同时为下一步作准备：对不同级别的银行，业绩标准是不同的。例如工行业绩年复合增长1.5%，华夏银行业绩年复合增长3%，这代表华夏银行比工行业绩好，比工行更优质吗？显然不是。同一业绩标准只有在同一量级的银行之间才有对比意义。所以把规模前60%的银行股标的作进一步划分：市值1万亿以上，年利润（按今年的机构预测盈利计算）1000亿以上的划分为“大型银行”；市值3000亿1万亿、年利润400亿1000亿的划分为“中型银行”；市值1000亿3000亿，年利润100亿400亿的划分为“小型银行”。（这个只是相对定义，并非官方分类定义，只为在本文方便叙述）?2、优质标的：业绩好的银行股更能涨银行股并不适用于PE估值，因为银行的业绩受经济周期和政策影响明显，PE并不能反映银行的盈利能力，更不能反映银行的估值，甚至在同一时期、同一量级的银行里做横向对比，你也会发现PE与业绩的关联并不明显。银行股的估值主要看净资产，多数的主要银行常态PB都在1倍左右，下限是0.7倍，也就是说当可以以打7折去收购一家银行的时候，国内外机构资金都会一致承认这价格不能再低，从而只买不卖。大熊市末期一大特征就是银行股不再下跌，而这个“不再下跌”正是大部分主要银行股PB集体触底0.7倍。既然有下限，对应的上限也是有的，不过上限的范围稍为宽一点，以1.5倍为重心，有的银行是1.4倍，有的是1.6倍，厉害一点的可以到达1.7倍，个别会被泡沫推到2倍以上。有了这个高确定性的范围，银行股的价值投资就有了最坚实的基础：在PB不变的情况下，长期持有银行股的收益率=该银行的净资产增长率+股息率。所以优质的银行股标的就是净资产增长率高，而且常态PB不能太低。对比近3年的几项重要指标，在同一量级的银行中，净利润复合增速大致就是决定常态PB的最重要指标，净利润复合增速越高，常态PB一般就会越高。而净利率水平和市值的高低也会影响常态PB的高低。?（净利率水平左边的数值代表今年净利率脱离往年水平）因此，优质银行标的的特点就是净利率复合增速、净资产复合增速“双高”。在大型、中型、小型三个量级的银行股中分别可以选出过半的“双高”优秀标的（红字标出），这些优秀标的还得到一个奇妙的印证：除平安银行外，这些标的去年的ROE都在15%以上，正好符合巴菲特的重要选股标准之一。?三个量级里的股息率表现也很有意思：大型银行里，优秀标的股息率都是偏高的；中型银行里，优秀标的的股息率有高有低；小型银行里，优秀标的股息是明显偏低的。因为优秀的小型银行都在寻求发展，留存更多的利润去扩张业务；而大型银行已经处于稳定期，业绩越好，分红越高。至于一些银行的专业指标，例如存贷款比率、资本充足率、不良贷款率等，我们并不需要考虑，我们只关心它赚多少钱、能不能持续赚钱。分析这些专业指标是机构的事情，而且从分歧较大的机构对银行盈利预测来看，把这些专业指标分析好了也并不见得就能准确预测业绩。3、买入时机：“低风险高收益”的关键目前市盈率从低到高依次为：沪深300、上证A股、港股、深证A股、中小板、创业板。沪深300市盈率最低就是因为有大量的银行股，银行股号称两市估值最低的板块，没有之一。这是银行股高安全边际、上涨空间大的基础之一，所以在价值投资元年的今年，连号称常年雷打不动的工行，也在外资的蜂拥之下暴涨了接近一半。但是如果你单看市盈率，这就犯了很重要的错误。因为一眼望去都是低估值。但事实上现在银行股都便宜吗？显然不是。对于稳定期的大中型银行，业绩增长是很慢的，稍为涨得快一点，PE马上就上去了；而对于业绩高增长的中小型银行，你会发现它越涨，PE越低，那是说越涨越便宜吗？显然是不科学的。像前面所说的，银行的业绩增长受经济周期和政策影响很大，净利润增速是不稳定的，甚至连复合增速都是不稳定的。但净资产复合增速就很稳定，所以PB才是银行估值的关键：1、越接近0.7倍PB，这时候的银行股就越便宜；2、净资产的复合增速就是你长期持有银行股标的的年化收益率（除股息率外）；3、净资产的复合增速越高，就越容易出现接近0.7倍PB的买入机会。首先，我们要客观区分每一支银行股标的，并不是所有银行股都能到达最低0.7倍的PB，近5年的PB低位可以作为该银行股标的的PB下限。（上海银行上市只有一年，没有完整的5年PB历史数据，所以PB下限参照相近的北京银行定在0.8倍）然后根据近3年的净资产增速和对比去年每季度的净资产增速，得出一个今年的每股净资产预期值。最后用这个预期的每股净资产分别乘以PB下限和常态PB，就得出价值投资区间的下缘和上缘。如果股价接近甚至低于下缘，那么就是价值投资的进场机会；如果股价高于上缘，那就需要耐心等待回落，即使风格激进也不适宜建仓。?蓝色数字标注的股价就是高于价值投资区间上缘的标的，红色数字标注的就是现在股价已很接近价值投资区间下缘，红色加粗数字标注的是现在股价已低于下缘，处于极难得的价值投资进场机会。其中需要注意的上海银行和华夏银行的预估风险，因为这两家银行都是去年Q4的净资产增速较高，今年的预期值是假设它们能维持去年的Q4增长节奏。很明显，一般机构对此预估非常保守，即使对于概率较大的预估结果，在最终出炉之前还是宁愿持观望态度。所以目前最稳妥的机会在于浦发银行，其次是民生银行。上海银行和华夏银行有预估风险，但风险不大，而且低估程度更大。4、标的衔接：标的衔接是长线投资的基础回到一开头的问题：十年7倍、把这种年化收益率维持35年。十年7倍的问题已经解决，维持年化收益35年的问题也已经解决了大半，就剩最后一个问题：怎么解决1倍PB以上卖出后到0.7倍PB买入前的连续衔接问题？回过头看看上一步的图表，机智的你已经得到答案了吧？除了大熊市的末期，银行股会出现集体PB触底之外，其它时期银行股并不是一荣俱荣的：有些银行股已经冲到了PB的顶峰，有些银行股还趴在PB的底部。正是这种不同步，为长线投资银行股过程中做标的衔接操作提供了很好的基础。就以