从国内pta产业链状况看后市走向.doc

高成本推动PTA价格上涨摘要：今年以来，原油期货价格一路走高，作为化工产品的PTA也走出了两波较为强劲的上涨行情。PTA作为上游化工和下游化纤的分水岭，一方面受原油上涨影响，成本不断提高。另一方面，下游纺织却受原料上涨以及人民币不断升值的影响导致对PTA的需求有所减弱，高成本与低承受力在未来相当的时间里将制约PTA价格的走向。一、 行情回顾PTA期货自上市以来，一直以缓慢的下跌为主，直至07年12月见底7000元/吨。今年则相反，第一季度逐步走高，4月有所回调，但从5月以来，价格快速上涨，从不到8000至逼近10000，幅度达25以上。从上图可以看出，经过连续的下跌后，PTA期货价格从2007年年底起，价格逐步回升。而到了5月中下旬，期价快速上涨，其中主要的推动力来自于PX的上涨，而且PX的张跌都领先于PTA。二、 PTA主要产业链分析 PTA的原料是PX，从源头说是原油。国际市场上，原油价格从2007年初的低点50美元一路新高不断，目前在最高位140美元附近，涨幅达180%。从上图可以看出，近期PTA价格的上涨，动力主要来之于PX的大幅上涨，而PX的上涨则直接受原油的影响。在国内，PTA的主要产业链为PXPTA聚酯纺织，以下就这4个环节做些分析，以期对判断PTA价格走向有所帮助。表1：2008年PTA供需各方平均负荷统计（）1月2月3月4月5月6月PTA工厂809188907072聚酯工厂737666877977纺织工厂414074726660PTA现货均价723475377970787683159418随着PTA价格的上涨，下游产业的承接力成为支持价格的最重要因素。对原油的预测难度极大，错综复杂，PTA产业链的分析，也需综合各种因素。投资者需要密切关注产业链上每一个环节的变化情况，以便得出有利于自己操作的理论依据。1. PX的市场走势PX价格随原油价格波动，但与原油的波动并不同步，原因是近年来因产能问题供应偏紧，加上中国PTA产能激增，PX价格定位本来就较高，前几年原油在相对低价位时，PX生产商可以说是暴利。从2004年以来，中国PX进口依赖度分别为36.29%、77.36%、67.59%、52.71%，今年也在一半左右，也就是说，国内PTA工厂对PX价格的话语权并不强。数据有出入，附PX产能表。PX价格定位除原油外，PTA工厂的承受力也是关键的因素之一。目前，石脑油在1230美元/吨左右，PX在1650美元/吨左右，加工成本在200美元/吨左右,可以说，目前PX生产商的利润非常丰厚。这也就意味着，原油一般性的波动，对PX价格的影响不会太大，相反，PTA价格的波动对其的影响在一定时期内更大。 表2：中国PX供求关系 单位：万吨年份产量进口量消费量进口依存度（%）1995841851.641996865915.19199710391127.77199811151164.621999110111218.7520001271814512.582001145111567.0420021472417114.0820031639325636.29200417911429338.17200516816132977.36200627018445467.59200737829066852.71图1：2006年12月-2008年6月，韩国PX的FOB价格与日本石脑油CFR价格走势图图片来源：中国化纤信息网亚洲PX价格6月ACP在1440美元/吨CFR，比5月ACP大涨150美元/吨，而7月主流供应商的倡导价格在1625美元/吨CFR左右。根据现在的情况，在7月，PX供应仍将偏紧，许多新增产能到8月才会投产，这对PTA成本将有相当的支撑作用。在目前，高成本因素或许是近期PTA市场能够寻找到的唯一重大利好因素。2. PTA工厂2006年、2007年大量的新增产能投产使得国内供应过剩，价格下挫。以下为近两年来国内工厂的负荷情况：图2：国内PTA工厂开工率与月均生产盈亏上图生产赢亏为按PX现货价格计算的理论成本与PTA现货价格之差，实际数据可能比上图为小，因PTA工厂有相当的合同货，在涨势里，现货价格远高于合同货价格。预测6月PTA工厂的赢利状况，按6月PX合同货1440美元/吨，现货均价1605美元/吨，各占50计算，成本在9400元/吨左右。国内6月现货均价上限在9420元/吨（CCF价格），而6月工厂结价为9950元/吨（相当于现款9600元/吨），整体上6月PTA工厂已有一定的利润。在近半年以来，由于生产成本高企，现货价格疲软，随着PX价格的上扬，工厂唯有降低负荷来应对，今年5月、6月负荷仅在70左右，联手限产保价基本达到预期。当然，如果PX仍居高不下，聚酯的承受力又得不到提高，PTA工厂的负荷也将保持在低位。对PTA工厂而言，如果现货或期货价格低于生产成本，则采购现货或期货作为合同货供应给合同客户成为较好的选择，交易所仓单大幅下降也在一定程度上体现了这种倾向。图3：交易所PTA仓单数量变化情况 图4：PTA实盘变化情况3. 聚酯工厂从国内连续3年的负荷分析（图），目前77的开工率仍属正常。回顾2006年PTA价格在6到8月大涨，其负荷随着有相当大的下降，需求急降最终导致PTA价格的暴跌。今年PTA价格也有相当涨幅，但负荷仍高，主要原因可能有以下几点：（1）价格成本的传递有滞后性，5月中旬以前采购的原料均属低价位。（2）虽然聚酯产品成本快速提高，但厂家提涨产品价格转嫁成本的动作不断，而且下游在“买涨不买跌”的心理驱使下采购热情不减，聚酯产品价格跟涨顺利，产品价格的成功推涨保证了聚酯厂家生产负荷的持续高位，加上地震在一定程度上加大了部分涤丝的需求。（3）融资因素也不容忽视，由于企业运转主要靠银行贷款，如果没有资金流，资金链很容易断裂。故聚酯厂家在可承受的范围内仍会保持高负荷，不会轻易降负。从6月下旬看，聚酯厂家的承受基本到了极限，高成本产品如果不能及时转移到下游，降负就成为必然。涤丝产品6月下旬的销售率仅在50左右，这对聚酯厂家必将是严峻的考验。如果大幅降负，对PTA的需求将极大的萎缩，到时成本将难以支撑PTA的价格。图5：06-08年国内聚酯工厂平均负荷 图6： PTA现货与切片、涤丝走势 4. 纺织企业目前，纺织行业亦遇到前所未有的困难。人民币不断升值、劳动力、原材料的连续上升，对传统纺织行业是致命的压力。从江浙一带的织机开工率看，6月平均在60左右，并呈继续下降趋势，在最近3年是最低的。原来预期的纺织品出口退税将提高在短期内无法实现，宏观调控又加强了资金的困难程度。图7：2006-08年，江浙织机开工率变化三、后市走势预测1、由于7月PX供应仍然偏紧，供应改善至少要到8月，故在7月，PTA的高成本仍将维持，按7月PX合同价格1625美元/吨计算，工厂生产成本至少在万元以上。8月以后的PX价格定位，将直接影响PTA的价格走向。 2、下游能否改善，成为需求是否强劲的决定因素，市场有传闻纺织品出口退税上调最高决策层已通过，正待机出台，预期纺织品将从11%上调至13%,服装从11%上调至15%。如果这一消息准确，对于下游纺织行业将是较大的利好消息。 3、从10余年来PTA价格不断反复的过程来看，除1995年的大幅波动主要因素是PTA供求矛盾突出引起之外，其余几次大级别的行情主要因素应是原油价格大涨，PTA成本上升拉动的，原油价格的大幅波动带动了下游产业链上每一产品价格的变化，PTA的上升行情在多数情况下是属于成本拉动型的。但每次下跌行情的主要诱因是下游行业承受能力达到极限，需求开始萎缩致使原料供过于求，今年的行情能否走出历史仍值得观察。表3 ：10余年来PTA大波段涨跌行情统计涨跌开始时间涨跌结束时间价格区间波动幅度（元/吨）涨跌幅度（）1992-12-11995-06-073300-17600143004331995-06-071999-02-0117600-34001420072.71999-02-011999-10-183400-6450305089.71999-10-182001-11-196450-4100235036.42001-11-192002-05-314100-7200310075.62002-05-312002-07-027200-54002800252002-12-182003-02-215600-8200260046.42003-02-212003-05-038200-4400380046.32