原创上市公司财务分析理论的实证应用.doc

摘 要 人类社会从证券交易始，投资者就要进行上市公司的财务分析，由此已形成为一种具有系统性的理论。本文运用上市公司财务分析理论，以浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司（以下简称古越龙山）一定会计期间的会计报表为依据，进行了财务再分析，试图为投资者在投资决策前进行财务分析提供一种路径。 中国论文网 关键词 上市公司 综合能力 财务分析 实证 古越龙山经浙江省人民政府证券委员会浙证委199723号文批准，1997年5月16日在上海证券交易所挂牌交易。现有注册资本22380万元，其中:国有法人股12633万股，占总股本的54.27%； 社会公众股10647万股，占总股本的45.73%。该公司是我国最大的黄酒生产、经营、出口企业，拥有一流的黄酒生产工艺设备和全国唯一的省级黄酒技术中心，聚集多名国家级评酒大师。主要产品“古越龙山”、“沈永和”、“鉴湖”牌绍兴酒是国家优质产品，是中国首批原产地域保护产品，其中，“古越龙山”是黄酒行业惟一中国驰名商标，唯一国宴专用黄酒；产品畅销全国各大城市，远销日本、东南亚、欧美等三十多个国家和地区，享有“东方名酒之冠”美誉。 根据业已形成的上市公司财务分析理论，现对古越龙山2004年6月30日的财务报表（源自http:/finance.省略）进行五大方面的实证分析： 一、财务比率分析 1.偿债能力指标及其分析： (1)短期偿债能力 短期偿债能力是指企业偿还短期债务的能力。一般来说，企业应该以流动资产偿还流动负债，即用流动资产与流动负债的数量关系来衡量短期偿债能力。以古越龙山为例： 流动比率=流动资产/流动负债=1069107060/789966275=1.35 速动比率=（流动资产存货待摊费用)/流动负债 =（1069107060-772208503-1603050）/789966275 =0.37 现金比率=（现金有价证券）/流动负债 =40489402/789966275=0.0512 流动比率高一般表明企业短期偿债能力较强，但如果过高，则会影响企业资金的使用效率和获利能力。另外，可以用速动比率（剔除了存货和待摊费用）和现金比率（剔除了存货、应收款、预付帐款和待摊费用）辅助进行分析。一般认为流动比率为2，速动比率为1比较安全，过高有效率低之嫌，过低则有管理不善的可能。古越龙山的两个比率均偏低，短期偿债能力偏弱。 (2)长期偿债能力 一般来说，企业借长期负债主要是用于长期投资，因而最好用投资产生的收益偿还利息与本金。通常以负债比率和利息收入倍数两项指标衡量企业的长期偿债能力。 负债比率=负债总额/资产总额=881966275/2108191613= 0.4184 利息支付倍数=（利润总额+财务费用）/财务费用 负债比率又称财务杠杆，由于所有者权益不需偿还，所以财务杠杆越高，债权人所受的保障就越低。但这并不是说财务杠杆越低越好，因为一定的负债表明企业的管理者能够有效地运用股东的资金，帮助股东用较少的资金进行较大规模的经营，所以财务杠杆过低说明企业没有很好地利用其资金。一般来说，负债比率一般以在0.5左右，低于0.7为好。像古越龙山这样的负债比率低于一般水平，抗债务风险能力较强。 利息支付倍数反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度。从长远来看，该指标必须大于1，否则经营收益不足以支付利息，企业也就不能举债经营。一般来说，这个指标的倍数越高，说名企业承担利息的能力越强。从这个比率来看，古越龙山的长期偿债能力较强。 2.营运能力指标及分析 营运能力是以企业各项资产的周转速度来衡量企业资产利用的效率。周转速度越快，表明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节的速度越快，那么其形成收入和利润的周期就越短，经营效率自然就越高。一般来说，包括以下五个指标： 应收帐款周转率=赊销收入净额/应收帐款平均=264381301/（88589153+89109653）/2=2.9756 由于上述的这些周转率指标的分子、分母分别来自资产负债表和损益表，而资产负债表数据是某一时点的静态数据，损益表数据则是整个报告期的动态数据，所以为了使分子、分母在时间上具有一致性，就必须将取自资产负债表上的数据折算成整个报告期的平均额。通常来讲，上述指标越高，说明企业的经营效率越高。但数量只是一个方面的问题，在进行分析时，还应注意各资产项目的组成结构，如各种类型存货的相互搭配、存货的质量、适用性等。从以上指标来看，古越龙山的经营效率不是很好。 3.盈利能力指标及分析： 盈利能力是各方面关心的核心，也是企业成败的关键，只有长期盈利，企业才能真正做到持续经营。因此无论是投资者还是债权人，都对反映企业盈利能力的比率非常重视。一般用下面几个指标衡量企业的盈利能力： 上述指标中，毛利率、营业利润率和净利润率分别说明企业生产（或销售）过程、经营活动和企业整体的盈利能力，越高则获利能力越强；资产报酬率反映股东和债权人共同投入资金的盈利能力；权益报酬率则反映股东投入资金的盈利状况。权益报酬率是股东最为关心的内容，它与财务杠杆有关，如果资产的报酬率相同，则财务杠杆越高的企业权益报酬率也越高，因为股东用较少的资金实现了同等的收益能力。每股收益额反映了每一股的获利水平，同时也是衡量企业经营是否成功的主要指标。指标越高，表示每股股票所得利润越多，企业盈利能力越强，股东投资效益越好。就一般情况而言，古越龙山的盈利指标是比较低的。 对于上市公司来说，由于其发行的股票有二级市场上的价格数据，可计算市盈率。市盈率=每股市价/每股收益，它代表投资者为获得的每一元钱利润所愿意支付的价格。它一方面可以用来证实股票是否被看好，另一方面也是衡量投资代价的尺度，体现了投资该股票的风险程度。市盈率也有一定的局限性，因为股票市价是一个时点数据，而每股收益则是一个时段数据，这种数据口径上的差异和收益预测的准确程度都为投资分析带来一定的困难。假设古越龙山股票价格为2元，则其市盈率= 2 / 0.097= 20.61倍。该市盈率在我国众多股票中相比较不高。 4.成长能力指标及分析 在实际当中，我们更为关心的可能还是企业未来的盈利能力，即成长性。成长性好的企业具有更广阔的发展前景，因而更能吸引投资者。一般来说，可以通过企业在过去几年中销售收入、销售利润、净利润等指标的增长幅度来预测其未来的增长前景。 现金流动负债比率是用来显示企业的现金偿还到期债务的能力。 一般认为该比率在0.4以上比较理想。现金流量对销售收入的比率是反映企业营业所得的现金占其销售收入的比重。现金流量对销售收入的比率越高,企业营业收入面临的风险越小,企业营业收入的质量越高。如现金流量对销售收入的比率较低,而收入高,则表明企业有可能是通过增加应收款为代价来实现的。现金流量与总资产的比率反映企业营业所得现金占其资产总额的比重,反映以现金流量为基础的资产报酬率。 现金流量与总资产的比率反映企业总资产的运营效率。该指标越高,说明企业的资产运营效率越高。该指标应该与总资产报酬率指标相结合运用,对于总资产报酬率较高的企业,如果该指标较低,说明企业的销售收入中的现金流量的成分较低,企业的收益质量就会下降。 二、现金流量分析 1.流入、流出原因的分析 现金流量表将现金流量划分为经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量 ,并按现金的流入、流出项目分别反映 ,有利于报表使用者对其流动原因进行分析。通过该表 ,报表使用者可以清楚地了解某企业当期现金流入、流出的原因 ,即现金从哪里来 ,又流到哪里去。例如古越龙山销售商品、提供劳务收到的现金 350254715元 ,购买商品接受劳务支付的现金206154111元 ,当期支付各项税费41850163元 ,上述各项经济业务在现金流量表中分别反映为经营活动；支付购建固定无形和长期资产支付的现金43816115元，投资所支付的现金33107714元为投资活动；借款所收到的现金350171075元，偿还债务所支付的现金216478570元为筹资活动。 2.利润质量的分析 由于利润表中的净利润指标 ,是企业根据权责发生制原则和配比原则编制的 ,利润质量往往受到一定影响 ,它并不能反映企业生产经营活动产生了多少现金 ,但通过经营活动的现金流量与会计利润进行对比 ,就可以对利润质量进行评价。因此 ,通过经营活动产生的现金流量与会计利润对比可以评价利润质量 ,经营活动产生的现金流量与会计利润之比若大于 1或等于 1 ,说明会计收益的收现能力较强 ,利润质量较好 ;若小于 1 ,则说明会计利润可能受到人为操纵或存在大量应收账款 ,利润质量较差。古越龙山的这个比率为0.7786，小于1，因为它存在大数额的应收账款。 3.适应能力与变现能力分析 企业的财务适应性和变现能力可以通过经营活动的现金流量占全部现金流量的比例进行分析。其比例越高 ,说明企业经营活动的现金流量越大 ,流速越快 ,企业的财务基础越稳固 ,从而企业的适应能力与变现能力越好 ,抗风险能力也就越强。古越龙山的这个比例为0.4356，适应能力与变现能力一般。 三、企业未来状况分析 1.企业未来获取现金能力的预测。 如根据本期销售商品产生的现金 ,参考下一期间的销售前景和收账政策等 ,就可以预测下一期间销售商品产生的现金 ;又如企业通过银行筹得大笔资金 ,在本期现金流量表中反映为现金流入 ,但却意味着将来偿还款时要流出大笔现金 ;再如应收未收的款项 ,在本期现金流量表中虽然反映为现金流入 ,但意味着将来会有现金流入。 2.企业未来发展状况的预测。 古越龙山作为上市公司，虽然上面的指标有些不理想，但是这几年的业绩每年都是比较稳健地在增长，每年都有分红，在上市公司当中属于优质企业。资源类公司一直得到机构青睐,特别是类似于古越龙山这样拥有自主定价权的民族品牌的公司。古越龙山加大了广告宣传力度，如通过投放央视的黄金广告段位，来吸引更多的消费者，可实现全国性销售市场扩展的目的。总之，古越龙山的未来发展趋势是良好的。 参考文献： 1孟丽莎:证券投资理论与实务M.机械工业出版社，2000年 2李海波:财务管理M.高等教育出版社，2000年 3毕港峰:审计M.浙江大学出版社，2004年 4李玉周:5分钟看懂财务报表M.西南财经大学出版社，2000 5蒋义宏:证券市场会计问题实证研究M.上海财经大学出版社，1998年 主营收入增长率=（本期主营收入上期主营收入）/上期主营收入 =（264381301-151602228)/151602228=0.7439 主营利润增长率=(本期主营业务