期货大讲堂.doc

期货大讲堂：名词解释场内交易：又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。场外交易：又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者不同需求设计出不同内容的产品。上市品种：指期货合约交易的标的物，如合约所代表的玉米、铜、石油等。一般而言只有具备下列属性的商品才能作为期货合约的上市品种：一是价格波动大。二是供需量大。三是易于分级和标准化。四是易于储存、运输。根据交易品种，期货交易可分为两大类：商品期货和金融期货。以实物商品，如玉米、小麦、铜、铝等作为期货品种的属商品期货。以金融产品，如汇率、利率、股票指数等作为期货品种属于金融期货。金融期货品种一般不存在质量问题，交割也大都采用差价结算的现金交割方式。我国上市品种主要有铜、铝、大豆、小麦和天然橡胶。商品期货：商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。具体而言，农副产品约20种，包括玉米，大豆、小麦、稻谷、燕麦、大麦、黑麦、猪肚、活猪、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等，其中大豆、玉米、小麦被称为三大农产品期货：金属产品9种、包括金、银、铜、铝、铅、锌、镍、耙、铂；化工产品5种，有原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙烷、天然橡胶；林业产品2种，有木材、夹板。金融期货：指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券、货币、汇率、利率等。利率期货：是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。货币期货：又称外汇期货，它是以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。股票指数期货：是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约，投资股指期货的投资者通过对该股票市场的价格指数的远期预期获利。股指期货的基本功能 所谓风险规避，是通过套期保值交易来实现的，即投资者可以通过在股票现货市场和股指期货市场进行反向操作以规避风险。具体说来，对于持有现货资产的投资者，为了防止股票市场下跌，可以卖出股指期货，进行空头套期保值；对于持有现金欲入市的投资者，如果担心未来股票市场上涨，则可以通过买入股指期货预先锁定将来购入股票的成本，进行多头套期保值。这种对冲避险的需求在大型金融机构中尤其明显。以持有较大股票头寸的开放式基金为例，如果未来市场出现下跌，那么其所持头寸将蒙受损失，导致基金净值下降，在赎回压力之下，只能通过卖出股票应对。当大量机构都采取这样的行为时，其结果便是指数越往下跌，市场面临的抛压越大，又再次引发市场继续走低，如此恶性循环，最终可能使市场出现恐慌性暴跌。而利用股指期货，大型金融机构可以根据所持资产组合与股指期货标的指数的相关关系，卖出空头套期保值需要的股指期货合约。通过对冲，即使未来市场出现下跌，期货空头头寸的盈利亦可弥补资产组合出现的亏损，在保持组合价值稳定的同时，也舒缓了市场的抛压，间接稳定了现货指数的下跌压力。这也是为何在通常情况下，具备完善的金融期货交易体制的成熟市场往往波动幅度小于其他市场。而价格发现功能主要是因为期货的价格反映了投资者对未来的预期。此外，由于现货指数是由成分股按照权重计算而成，而股指期货合约则直接由买卖双方供求决定，并且期货相对而言交易成本低、流动性好，因而对于市场信息，股指期货的反应效率一般而言都会较现货指数高。所以，股指期货市场一般比股市早开市，有助于指数开盘后建立合理的指数价格，降低指数开盘时的震荡。在较为成熟的金融市场，投资者都习惯利用股指期货合约的价格预判现货指数的走向。另一方面，尽管先行的期指价格对现货价格有影响，但由于期指的结算价格与股指现货市场的价格趋同，套利机制的存在，会使期货价格在偏离现货价格的时候，回归至合理的价格水平。从这个角度看，现货指数与股指期货之间的这种双向反馈机制，不仅不会加剧市场波动，反而在一定程度上有利于市场价格维持在相对稳定合理的水平。可见，股指期货对市场参与者不仅是重要的风险管理工具，也是现货市场价格的风向标，并且在一定程度上，可以起到减缓市场剧烈波动的作用。走出套保几个认识误区 期货价格与现货价格存在高度的正向相关性，加上随着期货合约距离交割时期的临近，期货价格和现货价格具有走势的收敛性，交易者可以用一个市场的盈利来弥补另外一个市场的亏损，从而实现锁定目标利润、回避市场价格波动风险的目的，这就是期货市场所特有的套期保值功能。但至今为止市场对套期保值功能还存在一些认识上的误区，这些误区有可能会影响到现货单位的套期保值业务，并影响到期货市场功能的充分发挥。认识误区一：在期货市场买卖现货就是套期保值很多现货商经常以现货价为标准和期货价格作对比。当期货价格高于现货价时就在期货市场上卖出，当期货价格低于现货价格时就在期货市场买进。套期保值是在两个市场上同时进行数量相同、方向相反的交易，所以，看重的是两个市场今后的价格变动趋势而不是价格本身。例如，如果认为未来一段时期内价格继续下跌，生产单位因此面临产品价格下跌的风险，现货单位就应该在期货市场上沽空。认识误区二：套期保值可以实现利润最大化一些现货单位在入市初期，往往能够恪守数量相同、方向相反的原则进行套期保值，但看到周边朋友因为投机获得暴利时往往不能自持，期货市场上的交易量和现货市场的套保需求脱钩，当期货价格波动幅度加大时，因为后续资金不足而被迫平仓，浮动亏损变成了实际亏损。其实，套期保值的最基本功能是回避现货市场价格波动的风险，并不是实现利润最大化，所以，在进行套期保值时一定要坚持期货市场和现货市场交易数量对称的原则，在巨大的潜在投机利润面前，毫不心动，严格遵守期现市场同时交易的原则，只有这样才能达到锁定目标利润、回避现货市场价格波动风险的目的。 认识误区三：用场外金融衍生品市场交易对现货市场风险套期保值实现套期保值功能需要有两个理论前提：走势的高度相关性和走势的收敛性。期货市场是在现货市场基础上应运而生，期权交易是期货市场的衍生品，二者走势存在高度的相关性，在两个市场上同时进行方向相反的交易也可以达到锁定风险度的目的，从这个意义上讲，期权市场就是期货的期货。由于场外衍生品市场并不是以现货市场为基础，两者走势的相关度大大下降，可想而知，在场外衍生品市场和现货市场同时进行方向相反的交易就很难达到锁定目标利润的目的。再加上场外衍生品的交易往往只是交易双方私下的协定，并不通过期货交易所进行交易，交易过程不透明，也不通过清算所进行合约清算，交易过程很不规范，在遮掩的市场上进行方向相反的交易就很难达到套期保值的目的了。所以，如果把中信泰富外汇交易巨亏、中国国航、东方航空在燃油市场折戟归结为期货市场原因的话，期货市场就有点太冤枉了。从期货与股指期货的起源谈起 19世纪初，美国中西部的农民将生产的粮食运往芝加哥，那里的采购商再将粮食输转到东部等发达消费区。由于交通和信息不便，以及粮食生产的气候影响，每年粮食的供需量是不确定的。如果粮食丰收，就会谷贱伤农。农民根据过去的粮价决定第二年的生产，可能又无法满足第二年市场的需求，导致粮价上涨。于是，农民、粮食采购商、加工商为解决这个问题，摸索出一种远期合约，锁定未来价格，并根据未来的价格确定产能，从而有效地调节市场供给和资源配置，规避价格大起大落的风险。这就是期货的前身，也是期货的本源意义。但远期合约难以解决交易双方的信用问题，比如价格下跌，采购商可能选择违约，而从市场上直接采购粮食。非标准化的合约也不利于流动转手，一旦合约一方需求发生改变，无法在市场上快速出售。集中化、标准化的现代意义的期货交易，不仅解决了以上问题，其特有的价格发现功能也随之发展。市场参与者可以根据期货交易所提供的价格信息，决定是否参与该项生产和交易。因此，期货不仅在农产品上得到蓬勃发展，而且在能源、金属等领域也发挥着重要作用。当金融期货出现后，更是迅猛占据了期货市场的主导地位。其中，股指期货的发展尤其引人瞩目。诞生于20世纪80年代初的股指期货，其产生也有着深刻的经济和金融背景。20世界70年代，固定汇率制度的崩溃和石油危机的产生，触发了美国的高通货膨胀。美国政府采取高利率政策，打压了实体经济，导致了一系列的社会问题。而降低利率，则又形成滞胀。这种混乱的金融局面，使股市风险急剧放大，尤其是齐涨齐跌的系统性风险，即使是机构投资者，也无法通过不同的投资组合来规避，市场急需一种工具来降低系统性风险的冲击。最终，1982年2月，堪萨斯市交易所成功推出价值线指数期货合约，开创了股指期货的先河，随后，股指期货在美国及其他国家得到蓬勃发展。目前，全球股指期货的成交量已占全球期货成交总量的四成，可见其地位举足轻重。近年来，随着全球金融一体化的推进，国家之间的金融关联也越来越紧密，市场投资者面临的系统性风险也越来越高。本次金融海啸中，国际成熟市场股指虽然也大幅下挫，但