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货币危机 currencycrisis definition定义 acurrencycrisis whichisalsocalledabalance of paymentscrisis isaspeculativeattackintheforeignexchangemarket itoccurswhenthevalueofacurrencychangesquickly underminingitsabilitytoserveasamediumofexchangeorastoreofvalue currencycrisesusuallyaffectfixedexchangerateregimes ratherthanfloatingregimes 货币危机 也称为国际收支平衡危机 是外汇市场的投机性攻击 它出现时一种货币价值变化很快 破坏其作为交换媒介或价值贮藏的能力 货币危机通常会影响固定汇率制度 而不是浮动汇率制度 实行固定汇率制的国家 在非常被动的情况下 如在经济基本面恶化的情况下 或者在遭遇强大的投机攻击情况下 对本国的汇率制度进行调整 转而实行浮动汇率制 而由市场决定的汇率水平远远高于原先所刻意维护的水平 即官方汇率 这种汇率变动的影响难以控制 难以容忍 acurrencycrisisisatypeoffinancialcrisis andisoftenassociatedwitharealeconomiccrisis currencycrisescanbeespeciallydestructivetosmallopeneconomiesorbigger butnotsufficientlystableones governmentsoftentakeontheroleoffendingoffsuchattacksbysatisfyingtheexcessdemandforagivencurrencyusingthecountry sowncurrencyreservesoritsforeignreserves usuallyintheunitedstatesdollar euroorpoundsterling 货币危机是金融危机中的一种类型 并通常与实体经济危机相联系 货币危机对小型或更大型的开放型经济体特别具有破坏力 但不够稳定 政府常常在防范这种攻击时发挥作用 通过使用本国自己的货币储备或其外汇储备 通常在美国的美元 欧元或英镑 来满足人们对一种给定货币的超额需求 补充 实体经济是指物质的 精神的产品和服务的生产 流通等经济活动 包括农业 工业 交通通信业 商业服务业 建筑业等物质生产和服务部门也包括教育 文化 知识 信息 艺术 体育等精神产品的生产和服务部门金融危机可以分为货币危机 债务危机 银行危机等类型 reason原因 追本溯源 withthedevelopmentofmarketeconomyandtheaccelerationofglobalization stagnationofeconomicgrowthisnolongerthemainreasonofthecurrencycrisis alargenumberofeconomists studiesshowthatovervaluedexchangerates currentaccountdeficits fallingexportsandeconomicactivities slowingaretheindicationofacomingcurrencycrisis duringtheactualrunning currencycrisisusuallytriggeredbytheburstingofthebubbleeconomy thebanks non performingdebts increasing theseriousimbalanceofpayments toomassiveexternaldebt financialcrisis politicalinstability thedistrusttothegovernmentandsoon 随着市场经济的发展与全球化的加速 经济增长的停滞已不再是导致货币危机的主要原因 经济学家的大量研究表明 定值过高的汇率 经常项目巨额赤字 出口下降和经济活动放缓等都是发生货币危机的先兆 就实际运行来看 货币危机通常由泡沫经济破灭 银行呆坏账增多 国际收支严重失衡 外债过于庞大 财政危机 政治动荡 对政府的不信任等引发 国内因素 一 汇率政策不当improperexchangeratepolicy固定汇率制在国际资本大规模 快速流动的条件下是不可行的 固定汇率制名义上可以降低汇率波动的不确定性 但是自20世纪90年代以来 货币危机常常发生在那些实行固定汇率的国家 正因如此 越来越多的国家放弃了曾经实施的固定汇率制 比如巴西 哥伦比亚 南韩 俄罗斯 泰国和土耳其等 然而 这些国家大多是由于金融危机的爆发而被迫放弃固定汇率 汇率的调整往往伴随着自信心的丧失 金融系统的恶化 经济增长的放慢以及政局的动荡 二 外汇储备不足insufficientforeignexchangereserves发展中国家保持的理想外汇储备额是 足以抵付三个月进口 货币危机发生前夕 往往出现经常项目顺差持续减少 甚至出现巨额逆差 当国外投资者意识到投资国 资不抵债 外汇储备不足以偿还所欠外债 时 清偿危机会随之出现 在其它众多不稳定因素诱导下 极易引发撤资行为 从而导致货币危机 例如 拉美等地发生的货币危机主要是由于经常项目逆差导致外汇储备减少而无法偿还对外债务造成的 如阿根廷公共债务总额占国内生产总值比重在2001年底为54 受阿比索贬值的影响 2002年年底已上升到123 三 银行系统脆弱vulnerablebankingsystem在大部分新兴市场国家 银行危机是货币危机的一个可靠先兆 银行业的弱点引起或加剧货币危机的发生 在许多发展中国家 银行收入过分集中于债款收益 但又缺乏对风险的预测能力 资本不足而又没有受到严格监管的银行向国外大肆借取贷款 再贷给国内成问题的项目 由于币种不相配 银行借的往往是美元 贷出去的通常是本币 和期限不相配 银行借的通常是短期资金贷出的往往是历时数年的建设项目 因此累积的呆坏帐越来越多 例如 东亚金融危机爆发前5年 10年 马来西亚 印度尼西亚 菲律宾和泰国信贷市场的年增长率均在20 30 之间 远远超过了工商业的增长速度 也超过了储蓄的增长 从而迫使许多银行向国外举债 由此形成的经济泡沫越来越大 银行系统也就越发脆弱 四 外债负担沉重heavyexternaldebtburden例如 1991年一1997年俄罗斯的外资总额中 直接投资只占30 左右 短期资本投资约70 由于俄金融市场的建构和发展一直是以债市为中心 债市的主体又是期限在1年以内的短期国债 80 是3个月 4个月 在危机爆发的1997年10月 外资已掌握了股市交易的60 70 国债交易的30 40 投资的短期性和高度的对外开放性 使俄债市的稳定性脆弱 因而每每成为市场动荡的起源 1998年7月中旬以后 俄财政部发表 8 17联合声明 宣布 停止1999年底前到期国债的交易和偿付 债市的实际崩溃 迅即掀起股市的抛售狂潮 从债市 股市撤离的资金纷纷涌向汇市 造成外汇供求关系的严重失衡 直接引发卢布危机 俄罗斯1991年 1997年外资比例 70 30 外资 股市交易 国债交易 1997年 五 财政赤字严重seriousfiscaldeficit在发生货币危机的国家中 或多或少都存在财政赤字问题 赤字越庞大 发生货币危机的可能性也就越大 财政危机直接引发债市崩溃 进而导致货币危机 六 政府信任危机governmenttrustcrisis民众及投资者对政府的信任是金融稳定的前提 赢得民众及投资者的支持 是政府有效防范 应对金融危机的基础 例如 墨西哥比索危机很大一部分归咎于其政治上的脆弱性 1994年总统候选人被暗杀和恰帕斯州的动乱 使墨社会经济处于动荡之中 新政府上台后在经济政策上的犹豫不决 使外国投资者对墨政府丧失信任 这样信任危机引起金融危机再如 加剧东南亚国家金融危机的一个重要原因是政治腐败 裙带资本主义 不断滋生 内部交易 长此以往 造成外国投资者和民众对政府产生严重的信任危机 七 经济基础薄弱weakeconomicfoundation强大的制造业 合理的产业结构是防止金融动荡的坚实基础 产业结构的严重缺陷是造成许多国家经济危机的原因之一 例如 东南亚金融危机前夕 泰国 印尼等国产业长期停留在劳动密集的加工制造业 在中国大陆与东欧转型国家的竞争下 逐渐失去原有的价格优势出口不断下降 外汇收入持续减少 再如 20世纪90年代 阿根廷产业一直存在着严重的结构性问题 农牧产品的出口占总出口的60 而制造业出口只占10 左右 在国际市场初级产品价格走低及一些国家增加对阿根廷农产品设置壁垒之后 阿根廷丧失了竞争优势 出口受挫 国际因素 一 危机跨国传播multinationalcrisisspread由于贸易自由化 区域一体化 一国发生货币风潮极易引起临近国家的金融市场发生动荡 泰国之于东亚 俄罗斯之于东欧 墨西哥 巴西之于拉美等反复印证了这一 多米诺骨牌效应 二 基金组织政策不当impertinentfundpolicy国际货币基金组织 imf 的存在造成或者加剧了金融危机 一些经济学家认为 该组织迫使受危机打击的国家提高利率 从而加深了衰退 导致一些国家的经济崩溃和社会动荡 并且imf对陷入危机国家的救助 会引起投资者和一些国家不理智的行为 因为他们相信在遇到麻烦时总会得到国际救助 case案例 1994年墨西哥危机 墨西哥为了遏制通货膨胀 实行了稳定汇率的政策 即利用外资的流入来支持本已非常虚弱的本国货币 使新比索与美元的汇率基本稳定 仅在一个很窄的范围内波动 但由于外贸赤字的恶化 外国投资者信心动摇 在资本大量持续外流的压力下 1994年12月20日墨西哥政府不得不宣布让新比索贬值15 3 然而这一措施在外国投资中间引起了恐慌 资本大量外流愈加凶猛 墨政府在两天之内就失掉了40 50亿美元的外汇储备 到12月22日 外汇储备几近枯竭 降到了少于一个月进口额的水平 最后墨政府不得不被迫宣布让新比索自由浮动 政府不再干预外汇市场 几天之内新比索下跌了40 为了稳定墨西哥金融市场 墨西哥推出了紧急经济拯救计划 迅速恢复正常的经济活动和就业 将通货膨胀减少到尽可能小的程度 向国际金融机构申请紧急贷款援助等 为帮助墨西哥政府渡过难关 减少外国投资者的损失 美国政府和国际货币基金组织等国际金融机构决定提供巨额贷款 支持墨西哥经济拯救计划 以稳定汇率 股市和投资者的信心 直到以美国为主的500亿美元的国际资本援助逐步到位 墨西哥的金融动荡才于1995年上半年趋于平息 东南亚危机 泰铢沦陷 东南亚金融危机始于泰国货币危机 而泰国货币危机早在1996年已经开始酝酿 当年 泰国经常贸易项目赤字高达国内生产总值的8 2 为了弥补大量的经常项目赤字和满足国内过度投资的需要 外国短期资本大量流入房地产 股票市场 泡沫经济膨胀 银行呆账增加 泰国经济已显示出危机的征兆1997年以来 由于房地产市场不景气 未偿还债务急剧上升 泰国金融机构出现资金周转困难的情况5月中旬 国际投资者对泰铢发动猛烈冲击 加剧了泰国金融市场的不稳定性 7月2日 泰国货币危机终于全面爆发 并由此揭开了东南亚亚洲危机的序幕 继泰国等东盟国家金融风波之后 台湾的台市贬值 股市下跌 掀起金融危机第二波 10月17日 台市贬值0 98元 创下近十年来的新低 相应地 当天台湾股市下跌165 55点 台湾货币贬值和股市大跌 不仅使东南亚金融危机进一步加剧 而且引发了包括美国股市在内的大幅下挫 0月27日 美国道 琼斯指数暴趴554 26点 迫使纽约交易所9年来首次使用暂停交易制度 10月28日 日本 新加坡 韩国 马来西亚和泰国股市分别跌4 4 7 6 6 6 6 7 和6 3 形成金融危机第三波 从1998年1月开始 东南亚金融危机的重心又转到印度尼西亚 形成金融危机第四波 l月8日 印尼盾对美元的汇价暴跌26 直到2月初 东南业金融危机恶化的势头才初步被遏制 货币危机风险的防范 risikovorsorge 一 适时调整汇率adjusttheratetimely建立与本国经济发展状况相适应的汇率制度 发展中国家应确立起相对稳定 适时调整的汇率制度 有条件的经济大国应当使汇率更加灵活 以减少国际金融市场的动荡对国内金融市场与当局货币政策的影响 问题的关键是 在实施某一种汇率制度的过程中 必须采取相应配套措施 以便使该汇率制度在适宜的环境中运行 例如 欧洲货币体系在1979年 1983年间 每7个月调整一次 1983年 1987年间 每18个月调整一次 而在1987年 1992年这段时期 没有作过任何汇率调整 实际已变为一种固定机制 事实证明这种机制使欧洲无法应对德国统一带来的利率上升的冲击 新加坡根据市场供求 通过有步骤地推进货币升值政策 不断实现产业升级从而增强长期竞争力 二 适度储备规模theoptimumscaleofforeignexchangereserve货币危机的最终生成与当局外汇储备不足紧密相关 而新加坡 香港等国家 地区 能成功击退投机者的攻击 最后主要依靠的是雄厚的外汇储备 应根据一国的进口 外债以及干预市场等支付需要 确定适度的外汇储备规模 三 健全金融体制soundfinancialsystem健全的金融体制要依靠 1 企业具备充分的财务管理能力 良好的财务结构 2 具有足够的风险管理能力和竞争能力的金融机构 3 符合国际标准的会计制度 信息公开制度 4 建立在市场竞争机制基础上的银企关系 5 有效监督机构尤其是独立的中央银行 以避免因为政治需要而影响央行的正确决策 金融体系是构筑在信用基础之上的 信用的丧失会动摇金融稳定的基础 例如 为降低东亚金融危机的冲击 新加坡迅速采取的对策是提高对金融体系的信任 增加金融机构经营的透明度 积极放宽对金融市场限制等提高银行部门竞争力 四 谨慎开放市场openthemarketprudently放宽对资本帐户的限制应当有序实施 首先放宽对长期资本流入的限制 然后随着银行和其它金融机构管理能力的增强 再逐步放宽对短期资本流入的限制 墨西哥与泰国的教训表明 急于求成将导致灾难性的货币危机 五 有效控制利用外资effectivecontrolandutilizationofforeigncapital对于引进的外资 应导向生产而不是消费领域 形成多样化的 有效的出口生产能力 在新兴市场中 智利对控制短期资本流入可堪称典范 主要措施有 1 外资的投资期限不得少于一年 2 对数额超过10万美元时 要求缴存10 的无偿准备金 3 外资在智利的投资 需将引入资金的30 存入央行一年 且不计利息 4 国内银行的外汇敞口不大于银行资本与准备金的20 等 智利的上述措施较好地控制了通过资本账户流入境内的资金净额与流入结构特别是短期投机资金的流入 使流入资金中直接投资占较大比重 因此多次成功抵御金融危机的 传染效应 六 控制举借外债controltheborrowingofdebt在全球化时代 积极地举借外债已成为发展中国家决策者的一个明智选择 然而 过度依赖外资是引发新兴市场货币危机的重要原因 因此 外资在国内总投资所占比重要适度 利用外资要与国家的对外支付手段和融资能力相适应 七 稳健财政体制steadyfinancialsystem阿根廷 俄罗斯等国的货币危机表明 庞大的财政赤字具有极大的危害性严重财政赤字的危害被越来越多的国家所重视 最突出的要算是不断扩展与深化的欧洲货币联盟的 稳定与增长公约 规定 凡是准备或业已加入欧元的国家 其年度财政赤字不得超过其gdp的3 欧盟的这一硬性标准被经济学家们普遍用来衡量一国经济与金融安全的警戒线 八 夯实经济政治基础firmtheeconomicandpoliticalfoundation 1 优化产业结构 出口多元化 并不断提高劳动生产率 提高企业及其产品在国际市场上的竞争力 2 促进和扩大内需 但与此同时 要防止持续大规模投资引起经济过热 产生经济泡沫 3 确保政治与社会稳定 建立无严重政党纷争 廉洁高效的政府 完善社会保障体系 九 保持区域金融稳定maintaintheregionalfinancialstability全球化下金融危机爆发的一个重要特征是区域性 一国发生货币危机临近国家非常容易遭受池鱼之殃 如欧洲货币危机 东南亚金融危机等 货币危机爆发后的应对 solution 一 控制资本外流controlthecapitaloutflows在出现急速 大规模资本外流时 一是由政府单方面宣布控制资本外流 二是由imf等国际组织出面斡旋 宣布 冻结债务 防止发生债权人 国际银行 投资家 单方面撤资 建立一种能够以适当方式使债权人与债务人分担损失的机制 二 实行本币管制implementlocalcurrencycontrols例如 为阻止国际炒家攻击马来西亚货币林吉特 马来西亚政府于1998年9月1日宣布对外汇实行管制 外国人兑换林吉特及对外账户间的资金调动须经中央银行的准许 所有金融资产买卖只能通过授权储蓄机构进行 外资基金在股市投资需持股一年后才能将股票变现汇出国境 由于林吉特不能在国外交易 投机炒家无法积累巨额林吉特伺机炒作 马来西亚因此免受投机狙击 货币管制措施不仅遏制了林吉特外流 还使流失在外的资金在短期内大量回流 阻止了外在金融风暴波及本国经济 稳定了林吉特的兑换率和国内的消费价格 创造出一个有利于经济复苏的环境 三 迅速金融调整与强力金融监管rapidfinancialadjustmentandpowerfulfinancialregulation1999年巴西政府为平息金融动荡 首先调高银行利率 防止资金大量外流 稳定金融市场 当市场相对稳定后 又及时分期下调利率 减轻对企业的冲击 对金融动荡中参与股市炒作 有违规行为的金融机构和企业进行调查 对查出有违规的金融机构和企业给予经济制裁 加强对外汇交易的监管 使交易透明化 对外汇交易在时间和数量上进行限制 这些措施的实施有力地打击了金融机构的不法行为 稳定了金融市场 四 及时的 一步到位的币值调整timelycurrencyadjustment一旦货币危机爆发后 理智选择是 及时的 一步到位的币值调整 马上进行一步到位的贬值 而不是逐步贬值 避免白白耗费外汇储备 东南亚危机使相关国家 地区 货币在3个月内贬值15 30 五 防止商业银行连锁倒闭preventcommercialbankfailingfromonetoone例如 为防止银行出现连锁倒闭的恶性危机 墨西哥先后采取了以下对策 1 政府要求商业银行提高坏帐准备金率 增强银行自身 抗灾 能力 2 投入资金 支持企业重新安排债务 以免因倒帐引发银行危机 3 及时干预即将倒闭的商业银行 并禁止储户提前结清挤兑 4 建立与完善银行储蓄保护基金 这是一个向商业银行提供风险保护的半官方机构 5 限制商业银行向中央银行透支 鼓励商业银行扩大国内储蓄 减少对外资的依赖 减轻对外风险 六 采取一揽子稳健财政政策takepackagerobustf