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第四章 财务估价的基础概念【例题1单选题】下列关于报价利率与有效年利率的说法中，正确的是（ ）。（2010年） A.报价利率是不包含通货膨胀的金融机构报价利率 B.计息期小于一年时，有效年利率大于报价利率 C.报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数的增加而呈线性递减 D.报价利率不变时，有效年利率随着计息期利率的递减而呈线性递增 【答案】B【解析】选项A是错误的：报价利率是包含通货膨胀的金融机构报价利率；选项B是正确的：有效年利率=，当1年内复利次数多于1次时，实际得到的利息要比按报价利率计算的利息高，即计息期小于一年时，有效年利率大于报价利率；选项C是错误的：教材中例题按照插补法计算有效年利率，是假设报价利率不变时，有效年利率与每年复利次数呈线性关系，而且是线性正相关关系。但是实际上，当报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数的增加而呈非线性递增；选项D是错误的：报价利率不变时，计息期利率的递减是由于每年复利次数的增加而引起的，而有效年利率随着每年复利次数的增加呈非线性递增。 【例题2单选题】某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（ ）。（2003年）A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬【答案】B【解析】标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小，因此只有在两个方案预期值相同的前提下，才能根据标准差的大小比较其风险的大小。根据题意，甲、乙两个投资项目的预期报酬率相等，而甲项目的标准差小于乙项目的标准差，由此可以判定甲项目的风险小于乙项目的风险；风险即指未来预期结果的不确定性，风险越大其波动幅度就越大，则选项A错误,选项B正确；选项C、D的说法均无法证实。【例题3单选题】下列关于投资组合的说法中，错误的是（ ）。（2011年）A.有效投资组合的期望收益与风险之间的关系，既可以用资本市场线描述，也可以用证券市场线描述B.用证券市场线描述投资组合(无论是否有效地分散风险)的期望收益与风险之间的关系的前提条件是市场处于均衡状态C.当投资组合只有两种证券时，该组合收益率的标准差等于这两种证券收益率标准差的加权平均值 D.当投资组合包含所有证券时，该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差 【答案】C 【解析】资本市场线描述的是有效投资组合的期望收益与风险之间的关系，证券市场线既适用于单个股票，也适用于投资组合，无论该组合是有效的还是无效的均适用，因此，选项A正确；资本资产定价模型认为证券市场线是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的预期收益都应该落在这条线上，也就是说在均衡状态下每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：预期收益率=必要收益率，因此，选项B正确；当投资组合只有两种证券时，该组合的期望收益率等于这两种证券收益率的加权平均值，但该组合的标准差并不等于这两种证券收益率标准差的加权平均值，即证券报酬率相关系数的大小对投资组合的期望报酬率没有影响，但对投资组合的标准差有影响。只有在相关系数等于1（即完全正相关）的情况下，两种证券组合收益率的标准差才等于这两种证券收益率标准差的加权平均值。因此，选项C错误；投资组合报酬率概率分布的方差计算公式为：，由上式可知，当投资组合包含N项资产时，投资组合报酬率概率分布的方差是由N个项目N个方差和N（N-1）个协方差组成。现假设投资组合的N项资产所占比例均为，并假定各项资产的方差均等于V，表示平均的协方差，则=，N，因此，在充分投资组合下的风险，只受证券间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关，因此，选项D正确。【例题4多选题】下列关于资金时间价值系数关系的表述中，正确的有（ ）。（2009年新制度） A.普通年金现值系数投资回收系数=1 B.普通年金终值系数偿债基金系数=1 C.普通年金现值系数（1+折现率）=预付年金现值系数 D.普通年金终值系数（1+折现率）=预付年金终值系数 【答案】ABCD 【解析】关于资金时间价值系数关系的表述中，选项A、B、C、D均正确。【例题5多选题】下列有关证券组合投资风险的表述中，正确的有（ ）。（2009年旧制度） A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关 B.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险 C.资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系 D.投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系【答案】ABCD【解析】根据投资组合报酬率的标准差计算公式可知，选项A、B正确；根据资本市场线的图形可知，选项C正确；机会集曲线的横坐标是标准差，纵坐标是期望报酬率，所以，选项D正确。【例题6多选题】假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为6%（标准差为10%），乙证券的预期报酬率为8%（标准差为15%），则由甲、乙证券构成的投资组合（ ）。（2008年） A.最低的预期报酬率为6% B.最高的预期报酬率为8% C.最高的标准差为15% D.最低的标准差为10% 【答案】ABC 【解析】投资组合的预期报酬率等于单项资产预期报酬率的加权平均数。假设在投资组合中，预期报酬率较低的甲证券所占的投资比例为X，则预期报酬率较高的乙证券所占的投资比例为1-X，投资组合的预期报酬率=X6%+（1-X）8%，在投资组合中预期报酬率较低的甲证券所占的投资比例越低，即X越小，投资组合的预期报酬率则越高，取X=0，投资组合的预期报酬率=8%=最高的预期报酬率；反之，在投资组合中预期报酬率较低的甲证券所占的投资比例越高，即X越大，投资组合的预期报酬率则越低，取X=1，投资组合的预期报酬率=6%=最低的预期报酬率，因此选项A、B正确。我们可以回忆一下教材中有关两项资产组合的机会集的图示和例题：只要相关系数不等于1，则组合的机会集一定会向左弯曲，既然向左弯曲，那么左侧最弯曲的那一点就是组合的标准差最小的点（最小方差点），而该点的标准差比组合中风险较低的那项资产的标准差还要小，因此就本题而言，甲、乙证券构成的投资组合最低的标准差一定低于10%，所以选项D错误；同时结合机会集曲线可知，组合的最高标准差一定是组合中风险较高的那项资产的标准差，即不管如何组合，组合的风险不会超越风险较高的那项资产的单独风险（投资组合不可能增加风险），因此选项C正确。【提示】可能大家想到按照分析投资组合的预期报酬率的思路来分析投资组合的标准差：投资组合的标准差=相关系数等于零，即r=0：则投资组合的标准差=，要分析组合的最低标准差只需分析根号内的算式即可，但一定要注意根号内的算式并不是甲、乙证券方差（标准差的平方）的加权平均数，因为权数X2和（1-X）2的和不等于1，如果权数是X2和1-X2，则可以按照上述思路来分析。在投资组合中标准差较低的甲证券所占的投资比例越低，即X越小，投资组合的标准差则越高，取X=0，投资组合的标准差=15%=最高的标准差；反过来，在投资组合中标准差较低的甲证券所占的投资比例越高，即X越大，投资组合的标准差不一定越低，如取X=50%，投资组合的标准差=9%小于10%。【例题7多选题】下列关于资本资产定价模型系数的表述中，正确的有（ ）。(2009年新制度) A.系数可以为负数 B.系数是影响证券收益的唯一因素 C.投资组合的系数一定会比组合中任一单只证券的系数低 D.系数反映的是证券的系统风险 【答案】AD 【解析】系数反映的是证券的系统性风险，所以，选项D正确；根据系数的计算公式可知，系数可正可负，所以，选项A正确；根据资本资产定价公式可知，系数不是影响证券收益的唯一因素，所以，选项B错误；由于投资组合的系数等于单项资产的系数的加权平均数，所以，选项C错误。第五章 债券和股票估价【例题1单选题】债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利率均相同，只是到期时间不同。假设两只债券的风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率，则（ ）。（2009年旧制度） A.偿还期限长的债券价值低 B.偿还期限长的债券价值高 C.两只债券的价值相同 D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低 【答案】B 【解析】对于平息债券，当债券的面值和票面利率相同，票面利率高于必要报酬率（即溢价发行的情形下），如果债券的必要报酬率和利息支付频率不变，则到期期限长短与债券价值正相关。【例题2多选题】假设其他因素不变，下列事项中，会导致折价发行的平息债券价值下降的有（ ）。（2011年） A.提高付息频率 B.延长到期时间 C.提高票面利率 D.等风险债券的市场利率上升 【答案】ABD 【解析】对于折价发行的平息债券而言，在其他因素不变的情况下，付息频率越高（即付息期越短）价值越低，所以，选项A正确；折价债券的价值，随着到期日的临近，总体上波动提高，最终等于债券的票面价值，即债券到期时间越短，债券价值越大。反之，债券到期时间越长，债券价值越小，所以，选项B正确；债券价值等于未来利息和本金的现值，提高票面利率会增加债券的利息，因此会提高债券的价值，所以，选项C错误；等风险债券的市场利率上升，会导致计算债券价值的折现率上升，进而导致债券价值下降，所以，选项D正确。【例题3多选题】债券A和债券B是两支刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于折现率，以下说法中，正确的有（ ）。（2006年） A.如果两债券的折现率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低 B.如果两债券的折现率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高 C.如果两债券的偿还期限和折现率相同，利息支付频率高的债券价值低 D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，折现率与票面利率差额大的债券价值高 【答案】BD【解析】本题的主要考核点是债券价值的主要影响因素分析。对于平息债券（即分期付息债券），票面利率高于折现率，即溢价发行的情形下，如果债券的折现率和利息支付频率不变，则到期期限长短与债券价值正相关；在溢价发行的情形下，如果两债券的偿还期限和折现率相同，利息支付频率高的债券价值就大；如果债券的偿还期限和利息支付频率不变，则折现率与票面利率差额越大（即票面利率一定的时候，折现率降低），债券价值就越大。第六章 资本成本【例题1单选题】下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是（ ）。（2010年） A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率 B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算 C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据 D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率 【答案】C【解析】选项A是正确的：当通货膨胀率较低时选择名义的无风险利率（而非实际的无风险利率），即选择上市交易的政府长期债券（而非短期债券）的到期收益率（而非票面利率）作为无风险利率；选项B是正确的：公司三年前发行了较大规模的公司债券，表明公司风险特征发生重大变化，估计系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算；选项C是错误的：估计市场风险溢价时应选择较长的时间跨度，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期；选项D是正确的：几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价，所以，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率来计算。【例题2多选题】下列关于计算加权平均资本成本的说法中，正确的有（ ）。（2011年） A.计算加权平均资本成本时，理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权重 B.计算加权平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本，而非已经筹集资金的历史成本 C.计算加权平均资本成本时，需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重 D.计算加权平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本 【答案】ABC 【解析】加权平均资本成本是各种资本要素成本的加权平均数，有三种加权方案可供选择，即账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。账面价值会歪曲资本成本，市场价值不断变动，所以，账面价值加权和实际市场价值加权都不理想。目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例，这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便，所以，是一种理想的方法，即选项A正确；因为资本成本的主要用途是决策，而决策总是面向未来的，因此，相关的资本成本是未来的增量资金的边际成本（属于机会成本），而不是已经筹集资金的历史成本，所以，选项B正确；如果发行费用率比较高，则计算债务的成本时需要考虑发行费用，需要考虑发行费用的债务资本成本与不需要考虑发行费用的债务资本成本有较大的差别，所以需要分别计量其资本成本和权重，选项C正确；如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳，债务的承诺收益率可能非常高，如果以债务的承诺收益率作为债务资本成本，可能会出现债务资本成本高于权益资本成本的错误结论，所以需将债务的期望收益率而非承诺收益率作为债务资本成本，选项D错误。【例题3计算题】B公司是一家制造企业，2009年度财务报表有关数据如下： 单位：万元项目2009年营业收入10000营业成本6000销售及管理费用3240息前税前利润760利息支出135利润总额625所得税费用125净利润500本期分配股利350本期利润留存150期末股东权益2025期末流动负债700期末长期负债1350期末负债合计2050期末流动资产1200期末长期资产2875期末资产总计4075B公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票），可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25%。 要求： （1）计算B公司2010年的预期销售增长率。 （2）计算B公司未来的预期股利增长率。 （3）假设B公司2010年年初的股价是9.45元，计算B公司的股权资本成本和加权平均资本成本。（2010年）【答案】（1）由于公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票），所以，2010年的预期销售增长率=2009年的可持续增长率=8%。（2）在可持续增长状态下，即稳定增长状态下，股利增长率=可持续增长率=8%。（3）股权资本成本=（350/1000）（1+8%）/9.45+8%=12%加权平均资本成本=+12%=10.2%。【例题4计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下： （1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。 （2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。 （3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝塔系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。 （4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。 （5）公司所得税税率：25%。 要求： （1）计算债券的税后资本成本； （2）计算优先股资本成本； （3）计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和折现现金流量模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本； （4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。（2008年改编） 【答案】（1）NPV=10006%（P/A，K，10）+1000（P/F，K，10）-1051.19当K=4%，NPV=10006%（P/A，4%，10）+1000（P/F，4%，10）-1051.19 =608.1109+10000.6756-1051.19=111.06（元）当K=6%，NPV=10006%（P/A，6%，10）+1000（P/F，6%，10）-1051.19 =607.3601+10000.5584-1051.19=-51.19（元）K=5.37%即半年的税前债务资本成本为5.37%，换算为年度的实际税前债务资本成本=-1=11.03%债券的税后资本成本=11.03%（1-25%）=8.27%（2）每季度股息=10010%/4=2.5（元）季度优先股成本=2.5/（116.79-2）=2.18%换算为年度实际优先股成本=-1=9.01%。（3）按照折现现金流量模型：普通股成本=4.19（1+5%）/50+5%=13.80%按照资本资产定价模型：普通股成本=7%+1.26%=14.2%普通股平均资本成本=(13.80%+14.2%)/2=14%。（4）加权平均资本成本（按实际成本计算）=30%8.27%+10%9.01%+60%14%=11.78%。【提示】本题有两个地方需要关注：（1）优先股成本的计算问题：教材中并没有介绍优先股成本如何计算，但要考查优先股与普通股及债券的区别和联系。优先股与债券的共同点是均按照事先固定的股息率或利息率支付股息或利息；不同点是股息在税后支付，利息在税前支付，因此利息可以抵税而股息不能抵税；优先股与普通股的共同点是均属于权益筹资，因此股息或股利均在税后支付，即股息或股利不能抵税；不同点是股息率是固定的而股利率是不固定的。（2）关于计算税后债务资本成本时是计算年度的实际税后债务资本成本还是年度的名义税后债务资本成本，本题没有明确，按照惯例资本成本应该计算年度的实际资本成本。第七章 企业价值评估【例题1单选题】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是（ ）。（2011年） A.修正市盈率的关键因素是每股收益 B.修正市盈率的关键因素是股利支付率 C.修正市净率的关键因素是股东权益净利率 D.修正收入乘数的关键因素是增长率 【答案】C 【解析】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。市盈率的关键驱动因素是增长率；市净率的关键驱动因素是权益净利率；收入乘数的关键驱动因素是销售净利率。所以，选项C正确。【例题2单选题】市净率的关键驱动因素是（ ）。（2006年）A.增长潜力 B.销售净利率C.权益净利率 D.股利支付率【答案】C【解析】市净率的驱动因素有股利支付率、增长率、股权资本成本和权益净利率，但关键驱动因素是权益净利率。 【例题3单选题】按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种中不属于“收入乘数”驱动因素的是（ ）。（2005年）A.股利支付率 B.权益净利率C.企业的增长潜力 D.股权资本成本【答案】B【解析】“收入乘数”的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权资本成本。【例题4多选题】应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有（ ）。（2009年新制度） A.收益增长率 B.销售净利率 C.未来风险 D.股利支付率 【答案】ACD 【解析】应用市盈率模型评估企业的股权价值，目标公司与可比公司将具有相似的未来风险（即相似的股权资本成本）、股利支付率和收益增长率。 【例题5多选题】下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（ ）。（2009年新制度） A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和 C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 【答案】AB 【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则；实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和，稳定状态下实体现金流量增长率一般等于销售收入增长率，也等于股权现金流量增长率。【例题6多选题】E公司2007年销售收入为5000万元，2007年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2008年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2007年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。下列有关2008年的各项预计结果中，正确的有（ ）。（2008年） A.净经营资产净投资为200万元B.税后经营净利润为540万元 C.实体现金流量为340万元 D.收益留存为500万元 【答案】ABCD 【解析】根据“净经营资产周转率保持与2007年一致”，即净经营资产周转率保持不变可知，净经营资产与销售收入同比率增长，净经营资产增长率也为8%，2008年净经营资产增加25008%=200（万元），由此可知，2008年的净经营资产净投资为200万元，选项A正确；由于税后经营净利率=税后经营净利润/销售收入，所以，2008年税后经营净利润=5000（1+8%）10%=540（万元），选项B正确；实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=540-200=340（万元），选项C正确；2008年净利润=（EBIT-I）（1-T）=EBIT（1-T）-I（1-T）=540-（2500-2200）4%（1-0）=528（万元），多余的现金=净利润-净经营资产净投资=528-200=328（万元），归还借款300万元，剩余的现金为328-300=28（万元）用于发放股利，留存收益为528-28=500（万元），因此选项D正确。注意本题未告诉所得税税率视同不考虑所得税，借款指广义的有息负债。【例题7多选题】在对企业价值进行评估时，如果不存在非营业现金净流量，下列说法中正确的有（ ）。（2005年）A.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和B.实体现金流量=营业现金净流量-净经营长期资产总投资C.实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-净经营长期资产总投资D.实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出【答案】ABC【解析】实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=股权现金流量+债务现金流量，所以，实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和；实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-净经营长期资产总投资=营业现金净流量-净经营长期资产总投资=税后经营净利润-净经营资产净投资=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-净经营长期资产总投资；实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出-净负债增加。第一章 财务管理概述【例题1单选题】下列有关增加股东财富的表述中，正确的是（）。（2008年）A.收入是增加股东财富的因素，成本费用是减少股东财富的因素B.股东财富的增加可以用股东权益的市场价值来衡量C.多余现金用于再投资有利于增加股东财富D.提高股利支付率，有助于增加股东财富【答案】A【解析】股东价值的创造，是由企业长期的现金创造能力决定的。创造现金的最基本途径，一是提高经营现金流量，二是降低资本成本。经营活动产生的现金对于价值创造有决定意义，从长远来看，经营活动产生的现金是企业盈利的基础。经营活动产生的现金取决于销售收入和成本费用两个因素，收入是增加经营现金流的因素，成本费用是减少经营现金流的主要因素，所以选项A表述正确；股东财富的增加可以用股东权益的市场增加值来衡量，所以选项B表述错误；只有当企业的投资报酬率大于股东自己支配使用资金的收益率（即企业使用资金的机会成本），将多余现金用于再投资才有利于增加股东财富，所以选项C表述错误；股利支付率的高低影响企业当期收益中企业留存多少和股东分走多少的问题，相当于财富在股东的左口袋和右口袋分配的问题，因此不影响股东的财富总额，所以选项D表述错误。【例题2单选题】以下各项财务指标中，最能够反映上市公司财务管理目标实现程度的是（ ）。（2005年）A.扣除非经常性损益后的每股收益B.每股净资产C.每股市价D.每股股利【答案】C【解析】对于上市公司，在资本市场完全有效的情况下，其股票价格可以代表公司股权的价值。股价高低代表投资大众对公司股权价值的客观评价，反映资本和获利关系，反映每股收益的大小和取得时间，反映每股收益的风险。【例题3单选题】下列关于企业履行社会责任的说法中，正确的是( )。（2010年）A.履行社会责任主要是指满足合同利益相关者的基本利益要求B.提供劳动合同规定的职工福利是企业应尽的社会责任C.企业只要依法经营就是履行了社会责任D.履行社会责任有利于企业的长期生存与发展【答案】D【解析】选项A是错误的：履行社会责任主要是指满足合同利益相关者的基本利益要求之外的责任，它属于道德范畴的责任；选项B是错误的：提供劳动合同规定的职工福利是企业应尽的法定责任，提供劳动合同之外员工的福利是企业应尽的社会责任；选项C是错误的：企业履行社会责任是道德范畴的事情，它超出了现存法律的要求；选项D是正确的：道德问题有时会危及企业的长期生存和发展，不道德的行为导致企业失去信用，一旦失去商业信用，资本市场的交易就无法继续进行，公众对企业的道德行为失去信心会使公司陷入财务危机，因此，履行社会责任有利于企业的长期生存与发展。【例题4多选题】下列有关企业财务目标的说法中，正确的有（ ）。（2009年原制度）A.企业的财务目标是利润最大化B.增加借款可以增加债务价值以及企业价值，但不一定增加股东财富，因此企业价值最大化不是财务目标的准确描述C.追加股权投资资本可以增加企业的股东权益价值，但不一定增加股东财富，因此股东权益价值最大化不是财务目标的准确描述D.财务目标的实现程度可以用股东权益的市场增加值度量【答案】BCD【解析】利润最大化仅仅是企业财务目标的一种，所以，选项A错误；财务目标的准确表述是股东财富最大化，企业价值=权益价值+债务价值，企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的，只有在债务价值不变以及股权投资资本不变的情况下，企业价值最大化才是财务目标的准确描述，所以，选项B正确；股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，只有在股东投资资本不变的情况下，股价的上升才可以反映股东财富的增加，所以，选项C正确；股东财富的增加被称为“权益的市场增加值”，权益的市场增加值就是企业为股东创造的价值，所以，选项D正确。第二章 财务报表分析【例题1单选题】下列事项中，有助于提高企业短期偿债能力的是( )。（2010年）A.利用短期借款增加对流动资产的投资B.为扩大营业面积，与租赁公司签订一项新的长期房屋租赁合同C.补充长期资本，使长期资本的增加量超过长期资产的增加量D.提高流动负债中的无息负债比率【答案】C【解析】选项A是错误的：流动比率=流动资产/流动负债，利用短期借款增加对流动资产的投资时，流动比率计算分式中的分子分母同时增加相同数额，由于流动资产和流动负债的基数可能相同也可能不相同，即流动比率可能提高、降低或不变，所以，利用短期借款增加对流动资产的投资，不一定能够提高企业的短期偿债能力；选项B是错误的：与租赁公司签订一项新的长期房屋租赁合同，属于降低企业短期偿债能力的表外因素；选项C是正确的：营运资本是衡量企业短期偿债能力的一个指标，提高营运资本的数额，有助于提高企业短期偿债能力，营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产，当长期资本的增加量超过长期资产的增加量时，营运资本会增加；选项D是错误的：提高流动负债中的无息负债比率不影响流动比率，即不影响企业的短期偿债能力。【例题2单选题】下列业务中，能够降低企业短期偿债能力的是（ ）。（2009年新制度）A.企业采用分期付款方式购置一台大型机械设备B.企业从某国有银行取得3年期500万元的贷款C.企业向战略投资者进行定向增发D.企业向股东发放股票股利【答案】A【解析】企业从某国有银行取得3年期500万元的贷款和企业向战略投资者进行定向增发增加了银行存款（即增加了流动资产），均会提高企业短期偿债能力；企业向股东发放股票股利不影响流动资产和流动负债，即不影响企业短期偿债能力；企业采用分期付款方式购置一台大型机械设备，终将引起银行存款减少（即减少了流动资产），进而降低企业短期偿债能力。因此，选项A正确。【例题3单选题】某公司2004年营业收入净额为6000万元。年初应收账款余额为300万元，年末应收账款余额为500万元，坏账准备按应收账款余额的10%计提。每年按360天计算，则该公司的应收账款周转天数为（）天。（2005年）A.15 B.17C.22 D.24【答案】D【解析】应收账款周转次数=6000（300+500）2=15（次），应收账款周转天数=360/15=24（天）。注意应收账款周转次数计算公式中分母中的“平均应收账款”是指应收账款余额的平均数，如果坏账准备金额较少，也可以按应收账款账面价值的平均数来计算。【例题4单选题】甲公司2008年的销售净利率比2007年下降5%，总资产周转率提高10%，假定其他条件与2007年相同，那么甲公司2008年的权益净利率比2007年提高（ ）。（2009年新制度）A.4.5% B.5.5% C.10% D.10.5%【答案】A【解析】（1+10%）（1-5%）-1=4.5%。【例题5单选题】某企业的总资产净利率为20%，若产权比率为1，则权益净利率为（ ）。（2009年旧制度）A.15% B.20%C.30% D.40%【答案】D【解析】权益净利率=总资产净利率权益乘数=总资产净利率（1产权比率）=20%（1+1）=40%。【例题6多选题】下列各项中，影响企业长期偿债能力的事项有（ ）。（2009年新制度）A.未决诉讼 B.债务担保C.长期租赁 D.或有负债【答案】ABCD【解析】未决诉讼、债务担保、长期租赁和或有负债均会影响企业的长期偿债能力。【例题7多选题】假设其他条件不变，下列计算方法的改变会导致应收账款周转天数减少的有（ ）。（2011年）A.从使用赊销额改为使用销售收入进行计算B.从使用应收账款平均余额改为使用应收账款平均净额进行计算C.从使用应收账款全年日平均余额改为使用应收账款旺季的日平均余额进行计算D.从使用已核销应收账款坏账损失后的平均余额改为核销应收账款坏账损失前的平均余额进行计算【答案】AB【解析】应收账款周转天数与应收账款周转次数反方向变动，选项A和选项B会导致应收账款周转次数增加，从而导致应收账款周转天数减少；选项C和选项D的影响正好与选项A和选项B相反。【例题8多选题】假设其他因素不变，下列变动中有助于提高杠杆贡献率的有（ ）。（2009年旧制度）A.提高净经营资产净利率B.降低负债的税后利息率C.减少净负债的金额D.减少经营资产周转次数【答案】AB【解析】杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）净财务杠杆=（税后经营净利率净经营资产周转次数-税后利息率）净负债/股东权益，可见，选项A、B是正确的。【例题9计算题】B公司是一家生产企业，其财务分析采用改进的管理用财务报表分析体系。该公司2009年、2010年改进的管理用财务报表相关历史数据如下：项目金额2010年2009年资产负债表项目（年末）：净负债600400股东权益16001000净经营资产22001400利润表项目（年度）：销售收入54004200税后经营净利润440252减：税后利息费用4824净利润392228要求：（1）假设B公司上述资产负债表的年末金额可以代表全年平均水平，请分别计算B公司2009年、2010年的净经营资产净利率、经营差异率和杠杆贡献率。（2）利用因素分析法，按照净经营资产净利率差异、税后利息率差异和净财务杠杆差异的顺序，定量分析2010年权益净利率各驱动因素相比上年的变动对权益净利率相比上年的变动的影响程度（以百分数表示）。（3）B公司2011年的目标权益净利率为25%。假设该公司2011年保持2010年的资本结构和税后利息率不变，净经营资产周转次数可提高到3次，税后经营净利率至少应达到多少才能实现权益净利率目标？（2011年）【答案】（1）2009年：净经营资产净利率=252/1400100%=18%税后利息率=24/400100%=6%经营差异率=18%-6%=12%杠杆贡献率=12%（400/1000）=4.8%2010年：净经营资产净利率=440/2200100%=20%税后利息率=48/600100%=8%经营差异率=20%-8%=12%杠杆贡献率=12%（600/1600）=4.5%（2）权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）净财务杠杆2009年权益净利率=18%+（18%-6%）（400/1000）=22.8% （1）替换净经营资产净利率：20%+（20%-6%）（400/1000）=25.6% （2）替换税后利息率：20%+（20%-8%）（400/1000）=24.8% （3）替换净财务杠杆：20%+（20%-8%）（600/1600）=24.5% （4）净经营资产净利率提高对于权益净利率变动影响=（2）-（1）=25.6%-22.8%=2.8%税后利息率提高对于权益净利率变动影响=（3）-（2）=24.8%-25.6%=-0.8%净财务杠杆下降对于权益净利率影响=（4）-（3）=24.5%-24.8%=-0.3%2010年权益净利率-2009年权益净利率=24.5%-22.8%=1.7%综上可知：净经营资产净利率提高使得权益净利率提高2.8%，税后利息率提高导致权益净利率下降0.8%，净财务杠杆下降导致权益净利率下降0.3%。三者共同影响使得2010年权益净利率比2009年权益净利率提高1.7%。（3）25%=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-8%）（600/1600），求得：净经营资产净利率=20.36%净经营资产净利率=净经营资产周转次数税后经营净利率税后经营净利率=20.36%/3=6.79%税后经营净利率至少达到6.79%才能实现权益净利率为25%的目标。第三章 长期计划与财务预测【例题1多选题】在企业可持续增长的情况下，下列计算各相关项目的本期增加额的公式中，正确的有（ ）。（2011年）A.本期资产增加=（本期销售增加/基期销售收入）基期期末总资产B.本期负债增加=基期销售收入销售净利率利润留存率（基期期末负债/基期期末股东权益）C.本期股东权益增加=基期销售收入销售净利率利润留存率D.本期销售增加=基期销售收入（基期净利润/基期期初股东权益）利润留存率【答案】AD【解析】在可持续增长的情况下，资产增长率=销售收入增长率，因此，本期资产增加=（本期销售增加/基期销售收入）基期期末总资产，所以，选项A正确；本期负债增加=基期期末负债本期负债增长率，在可持续增长的情况下，本期股东权益增加=本期收益留存=本期销售收入销售净利率利润留存率，本期股东权益增长率=本期股东权益增加/基期期末股东权益，而本期负债增长率=本期股东权益增长率，因此，本期负债增加=基期期末负债本期股东权益增长率=基期期末负债(本期销售收入销售净利率利润留存率/基期期末股东权益)，所以，选项B和选项C错误，应该把公式中的“基期销售收入”改为“本期销售收入”；本期销售增加=基期销售收入本期销售增长率，在可持续增长的情况下，本期销售增长率=基期可持续增长率=基期权益净利率利润留存率=基期净利润/基期期初股东权益利润留存率，即本期销售增加=基期销售收入（基期净利润/基期期初股东权益）利润留存率，所以，选项D正确。【例题2综合题】F公司是一个生产和销售抗生素的医疗企业。2007年度的主要财务数据如下：项目金额（万元）销售收入70000税前经营利润5075利息支出700税前利润4375所得税875税后利润3500股利分配1750本期收益留存1750期末股东权益28000期末净负债28000净经营资产（投资资本）总计56000其它有关资料：2007年年末流通在外普通股1000万股，每股市价30元；所得税税率20%；公司的负债均为金融性负债，资产均为经营性资产。要求：（1）假设该公司2008年可以维持2007年的经营效率和财务政策，并且不准备增发股票；不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息；可以按2007年的平均利率水平在需要时取得借款，所得税税率不变。请确定2008年的预期销售增长率、可持续增长率、期初投资资本报酬率以及加权平均资本成本（计算加权平均资本成本时，假设目标资本结构为股东权益和净负债各占50%）。（2）假设公司打算保持第（1）问的销售净利率（可以涵盖增加的利息）、资产周转率和股利支付率，并且不增发股份；2008年预期销售增长率为8%，公司拟通过增加负债筹集增长所需的资金，请问2008年年末净负债金额和期末权益乘数各是多少？（3）假设公司打算保持第（1）问的资产周转率、权益乘数、股利支付率并且不增发股份；2008年的预期销售增长率为10%，公司拟通过提高销售净利率获取增长所需的资金，请问销售净利率（可以涵盖增加的利息）应提高到多少？（2008年综合题改编）【答案】（1）2007年年末股东权益净利率=税后利润/年末股东权益100%=3500/28000100%=12.5%2007年利润留存率=1750/3500100%=50%2008年维持2007年的经营效率和财务政策不变，且不增发新股，所以，2008年的预期销售增长率=2007年可持续增长率=12.5%50%/（1-12.5%50%）=6.67%同时，2008年可持续增长率=2007年可持续增长率=6.67%在可持续增长的前提下，税后经营净利润的增长率等于可持续增长率，因此，2008年的税后经营净利润=2007年的税后经营净利润（1+6.67%）=5075（1-20%）（1+6.67%）=4330.80（万元）2008年期初投资资本报酬率=税后经营净利润/期初投资资本100%=4330.80/56000100%=7.73%负债资本成本=700/28000（1-20%）100%=2%2007年每股股利=1750/1000=1.75（元）在可持续增长的前提下，股利的增长率等于可持续增长率，因此该公司