理财市场专题报告—三季度大类资产配置及其策略

理财市场专题报告理财市场专题报告 经济缓慢下行 把握阶段性机会经济缓慢下行 把握阶段性机会 三季度大类资产配置及其策略三季度大类资产配置及其策略 一 二季度宏观经济走势分析一 二季度宏观经济走势分析 GDP 经济低位企稳 经济低位企稳 统计局发布数据显示 2016 年二季度 GDP 同比增长 6 7 与 一季度持平 去年四季度 GDP 增速 6 8 2015 全年 GDP 增速为 6 9 从数据上来看 中国 GDP 增速正处于缓慢下降趋势 我们认为 受到宽松政策的效用递减 房地产回 归正常化 民间投资持续乏力以及全球宏观环境不确定性等不利因素的影响 三季度 GDP 同比增速将继续放缓至 6 6 四季度则降至 6 5 预计 2016 年增速为 6 6 图 1 二季度中国 GDP 增速为 6 7 数据来源 WIND 汇付数据整理 工业增加值 工业短期改善 未来继续承压 工业增加值 工业短期改善 未来继续承压 二季度工业增加值累计同比增速 6 0 较一季度的 5 8 小幅回升 整体表现先平后升 6 月增速由 4 5 月的 6 0 小幅回升 至 6 2 6 月发电量增速由 5 月的 0 继续上升至 2 1 也印证了工业增速回升 在 需求过冷而生产过热的情况下 预计未来工业增加值将微幅走弱 图 2 6 月工业增加值增速为 6 2 数据来源 WIND 汇付数据整理 投资 投资再度回落 民间投资负增 二投资 投资再度回落 民间投资负增 二季度固定资产投资增速 8 2 较一季度的 10 7 有所回落 从 4 月的 10 1 持续下滑至 6 月的 7 4 三大类投资中 制造业投资 增速 1 8 房地产投资增速 6 0 均较一季度回落 而基建投资仍保持在 20 以上 但独木难支 房地产新开工 销售增速均下滑导致投资增速下行 未来将延续这一状 况 图 3 二季度固定资产投资增速为 8 2 数据来源 WIND 汇付数据整理 消费 消费低位反弹 消费 消费低位反弹 6 月社消名义增速 10 6 实际增速 10 3 限额以上增速 8 1 均较上月反弹 但二季度增速整体仍较一季度回落 二季度末 消费对 GDP 增 长的贡献率创新高至 73 4 增速领跑三驾马车 预计在宽松政策 鼓励消费的大环 境下 消费仍能保持较快增长 图 4 二季度社会消费品零售增速为 8 2 数据来源 WIND 汇付数据整理 进出口 进出口 一带一路一带一路 促出口回升 促出口回升 二季度 中国外贸进出口 出口值分别增长 0 1 和 1 2 呈现正增长 进口值下降 1 2 降幅较一季度收窄 7 2 个百分点 表现明显 好于一季度 得益于 一带一路 的开展 相关国家的出口增速显著增长 拉动出口 回升 图 5 二季度中国出口增长 1 2 数据来源 WIND 汇付数据整理 CPI 重回 重回 1 时代 时代 从同比看 6 月份 CPI 同比上涨 1 9 涨幅比上月回落 0 1 个百 分点 食品中 猪肉价格同比上涨 30 1 涨幅比上月回落 3 5 个百分点 水产品价格 同比上涨 5 5 涨幅比上月扩大 0 6 个百分点 图 6 6 月 CPI 重回 1 时代 数据来源 WIND 汇付数据整理 货币 货币 M1 M2 剪刀差持续扩大 剪刀差持续扩大 6 月 M1 同比增速为 24 6 比上月高 0 9 个百分点 M2 同比增速为 11 8 与上月持平 二者差距逐步扩大 主要原因来自两个方面 其 一是房地产销售增速快速回升 导致存款从家庭向企业转移 其二是财政政策刺激力 度加大后 财政存款下拨到企业 导致企业存款增加 图 7 M1 M2 剪刀差持续扩大 数据来源 WIND 汇付数据整理 信贷 上半年新增人民币贷款创信贷 上半年新增人民币贷款创 09 年以来新高 年以来新高 6 月新增人民币信贷 1 38 万亿元 上 半年新增人民币贷款累计 7 53 万亿元 同比增长 14 96 1 6 月份分别新增人民币贷 款 25100 亿 7266 亿 13700 亿 5556 亿 9855 亿 13800 亿 图 8 上半年累计新增人民币贷款 7 53 万亿元 数据来源 WIND 汇付数据整理 二 二季度基础市场表现二 二季度基础市场表现 股市 资金博弈 震荡格局 股市 资金博弈 震荡格局 二季度 A 股市场总体呈现震荡走势 4 月前半月在经济 数据回升 汇率企稳以及美联储延迟加息等利好作用下 A 股走出一波震荡向上行情 但后半月受到债市信用风险频发 增量资金入场意愿不强的影响 股市震荡下行 交 易量萎缩 进入 6 月后 A 股未纳入 MSCI 深港通迟迟不开 英国脱欧等国内外重大 事件逐渐发酵 但 A 股走势较为坚挺 没有大幅下跌 整体处于盘整和存量资金博弈 格局 与一季度相比 二季度主要股指均表现良好 跌幅明显收窄 上证综指下跌 2 47 深证成指上涨 0 33 沪深 300 下跌 1 99 中小板指上涨 0 41 创业板指 上涨 6 72 表 1 A 股主要指数二季度表现优于一季度 主要指数2015 3Q2015 4Q2016 1Q2016 2Q 上证综指 28 63 15 93 15 12 2 47 深成指 30 34 26 80 17 45 0 33 沪深300 28 39 16 49 13 75 1 99 创业板 28 13 39 11 19 31 6 72 数据来源 WIND 汇付数据整理 从行业来看 二季度涨幅最大的五个行业分别是电子 12 62 食品饮料 10 05 有色金属 7 57 家用电器 6 98 和电气设备 4 83 跌幅最大的 五个行业为休闲服务 8 52 建筑装饰 6 82 传媒 6 12 商业贸易 5 96 和交通运输 5 90 从概念指数来看 涨幅最大的五个板块分别是次新股 139 69 稀土永磁 34 33 锂电池 31 78 海南旅游岛 25 01 和芯片国产化 22 86 表 2 二季度申万一级行业指数涨跌幅情况 2Q20161Q20162Q20161Q2016 SW电子12 62 18 84SW综合 1 57 21 16 SW食品饮料10 05 8 28SW纺织服装 2 59 16 40 SW有色金属7 57 11 57SW房地产 3 24 18 69 SW家用电器6 98 14 41SW非银金融 3 27 15 04 SW电气设备4 83 18 70SW采掘 3 43 10 43 SW通信3 75 22 59SW农林牧渔 3 47 7 69 SW医药生物2 98 17 62SW建筑材料 3 67 13 54 SW汽车2 51 14 07SW公用事业 4 17 18 95 SW轻工制造1 88 18 28SW钢铁 4 92 16 03 SW机械设备1 87 20 99SW交通运输 5 90 18 93 SW银行1 58 9 57SW商业贸易 5 96 18 71 SW化工1 46 14 27SW传媒 6 12 20 42 SW计算机1 11 20 84SW建筑装饰 6 82 15 83 SW国防军工 0 44 18 61SW休闲服务 8 52 15 42 数据来源 WIND 汇付数据整理 从成交规模来看 二季度 A 股日均成交量整体出现回落 5 月缩量最为明显 6 月日 均成交量有所回升 但仍处于低位 两融余额也整体回落 最近两个月降至牛市初期水平 两融余额在 8200 8500 亿元区间徘徊 图 9 A 股月成交规模 亿元 数据来源 WIND 汇付数据整理 债市 信用风险仍在发酵 债市 信用风险仍在发酵 一级市场方面 上半年利率债发行量较大 国债累计发行 1 37 万亿元 地方债累计发行 3 48 万亿元 已接近去年全年 二级市场方面 4 月份 成为债市分水岭 5 月份基本面发生变化 经济数据不及预期 政策主线重回供给侧 改革 经济 L 型走势成为一致预期 对债市形成较强支撑 且国内外风险事件增加 特别是英国脱欧事件推升投资者避险情绪 多数券种收益率在 5 至 6 月份出现较大幅 度下行 图 10 上半年地方政府债发行量创新高 亿元 数据来源 WIND 汇付数据整理 利率债 截至 6 月 30 日 1 年期国债到期收益率上行 9BP 收于 2 391 10 年 期国债到期收益率上行 2BP 收于 2 84 与 2015 年底水平相当 信用债 整个上半年国内信用债风险事件不断发生 从央企到地方国企 集中在 产能过剩行业 比如钢铁 煤炭等企业 受信用风险影响 A 级企业债收益率全 线上行 短端收益率上行幅度大大高于长端 1 年期收益率上行幅度达 95BP 10 年期收益率小幅上行 5BP 可转债 因权益市场表现不佳 上半年中证转债指数下跌 11 9 跌幅相比股票 指数稍小 从走势来看 中证转债指数与上证综指走势高度一致 1 月跌幅较大 随后转入震荡 图 11 二季度债券到期收益率震荡上行 数据来源 WIND 汇付数据整理 公募基金 收益率反弹 规模缩减 公募基金 收益率反弹 规模缩减 收益率方面 二季度各类型基金均取得正收益 与一季度相比权益类基金反弹明显 股票型 混合型平均净值增长率分别为 4 46 2 71 一季度分别为 15 75 9 78 债券型基金微幅上涨 0 22 受益于 海外市场表现 QDII 型基金平均净值增长率达到 3 52 一季度为 2 71 图 12 二季度各类型基金收益率表现 数据来源 WIND 汇付数据整理 表 3 二季度各类型基金产品收益率排名前五 证券代码证券简称涨跌幅证券代码证券简称涨跌幅 000586 OF景顺长城中小板创业板15 86002059 OF国泰浓益C92 30 001542 OF国泰互联网 15 59002061 OF国泰安康养老定期支付C88 84 001938 OF中欧时代先锋15 27002441 OF德邦新添利C47 34 001616 OF嘉实环保低碳15 25002186 OF国联安鑫享C36 50 000960 OF招商医药健康产业14 15001302 OF前海开源金银珠宝A21 02 证券代码证券简称涨跌幅证券代码证券简称涨跌幅 002548 OF嘉实稳瑞纯债8 80001211 OF中欧滚钱宝0 90 002794 OF天弘永利债券E6 86000923 OF中邮现金驿站C0 88 001212 OF华润元大稳健收益A5 48000922 OF中邮现金驿站B0 86 001213 OF华润元大稳健收益C5 38000921 OF中邮现金驿站A0 85 217023 OF招商信用增强4 84000902 OF国开泰富货币B0 84 证券代码证券简称涨跌幅证券代码证券简称涨跌幅 160216 OF国泰大宗商品21 43161725 OF招商中证白酒18 13 162411 OF华宝兴业标普油气人民币16 77002236 OF大成互联网 大数据13 99 000049 OF中银标普全球精选13 99161028 OF富国中证新能源汽车11 56 001481 OF华宝兴业标普油气美元13 84160632 OF鹏华中证酒11 41 163208 OF诺安油气能源13 68001113 OF南方大数据10010 32 股票型混合型 债券型货币基金 QDII型指数型 数据来源 WIND 汇付数据整理 资产规模方面 截至 2016 年 6 月末 公募基金资产规模达 7 95 万亿元 产品数量达 3114 只 资产规模比一季度末增加了 0 18 万亿元 但比 2015 年末减少了 4461 亿元 尽 管基金业绩出现回暖 但资产净值却出现小幅缩水 其中 债券型基金比一季度减少了 4 5 混合型基金和股票型基金分别减少了 2 9 和 1 1 而 QDII 型基金则大幅增长了 25 1 表 4 公募基金规模统计情况 与一季度比较 基基金金类类型型2 2Q Q1 16 6基基金金数数量量数数量量增增减减2 2Q Q1 16 6规规模模 亿亿元元 增增减减幅幅 货币市场基金275043 6641 2 混合型1 425519 563 2 9 债券型65208 816 4 5 股票型59006 090 1 1 QDII型109575825 1 另类270246 0 3 全全部部合合计计3 3 0 07 78 81 17 79 97 79 9 1 13 36 6 7 7 5 5 数据来源 WIND 汇付数据整理 汇市 美元加息 人民币承压 汇市 美元加息 人民币承压 据央行数据显示 今年二季度 在岸人民币兑美元跌 2 78 离岸人民币下跌 3 37 是 1994 年汇率并轨以来最大季度跌幅 目前汇价依 旧徘徊在近五年最低水平 造成人民币贬值的主要原因在于 一是英国脱欧导致美元 大幅升值 严重削弱中国商品出口 引发外汇储备下降 二是美联储加息预期再度升 温 提高了国际资本市场对人民币贬值的预期 加剧了资本外流的压力 从外汇形成 机制和外汇市场的结构来看 未来人民币不存在大幅贬值的可能性 中国外汇储备依 旧庞大 经济增长依然稳定 对保持人民币币值稳定有着重要的支撑作用 图 13 今年以来人民币汇率和美元指数走势 数据来源 WIND 汇付数据整理 信托 利率下行周期 收益率仍将走低 信托 利率下行周期 收益率仍将走低 Wind 统计显示 今年上半年共有 1935 只集 合信托产品成立 规模合计 3763 亿元 较去年同期的 4626 亿元下降 19 较去年下 半年的 4069 亿元下降 14 同时 新发行集合信托产品的收益率也呈下降趋势 跌至 7 左右 市场预计 在经济企稳回升基础不稳 产能过剩依然严重以及供给侧改革存 在不确定性的情况下 利率下行压力依然存在 弱经济周期资产荒背景导致融资成本 下行 信托产品由于融资成本较高 相对于其他资管机构不占优势 未来收益率仍有 下降趋势 图 14 信托产品数量及规模 数据来源 WIND 汇付数据整理 私募基金 风险控制更高 行业更加规范 私募基金 风险控制更高 行业更加规范 截至 2016 年 6 月底 基金业协会已登记私 募基金管理人 24094 家 相比去年年底减少 3 64 已备案私募基金 32355 只 认缴 规模 6 83 万亿元 实缴规模 5 58 万亿元 相比去年年底分别增长 34 51 34 71 和 37 78 此外 今年 4 月 15 日和 18 日 中国基金业协会发布了 私募投资基金募集 行为管理办法 及 合同指引 两份文件对私募募集主体 合格投资者 募集流程等 做出了新的规定 并给出了 3 个月的过渡期 目前 过渡期已过 未来私募基金行业 将在两个新文件的指导下发展更加规范 对风险的防范能力进一步提高 图 15 私募基金发行情况统计 数据来源 WIND 汇付数据整理 据 Wind 资讯统计 目前全市场存续中的私募证券基金共有 28300 只 在今年上半年 持续公布业绩的 8780 只产品中 平均收益为 5 66 受大宗商品集体反弹影响 管理期 货 债券策略在上半年表现最好 分别上涨 7 01 2 59 而与 A 股相关的股票策略和 组合基金的表现靠后 分别下跌 7 78 和 4 21 图 16 上半年私募基金 按策略划分 业绩表现 数据来源 WIND 汇付数据整理 图 17 上半年私募基金产品业绩排名前十位 数据来源 WIND 汇付数据整理 全球金融市场 全球宽松 欧美将分化 全球金融市场 全球宽松 欧美将分化 英国脱欧成为今年上半年全球市场的 黑天 鹅 事件 尤其对欧元区经济的打击非常大 未来影响仍将继续发酵 欧洲羸弱的经 济复苏势头难以持续 流动性趋紧将使各国央行加大宽松力度以应对风险 欧股延续 弱势行情将是大概率事件 而在美国方面 在全球生产力放缓的背景下 美国潜在经 济增速维持较低水平 美联储加息变得更加谨慎 但近期在全球各地发生的风险事件 英国脱欧 土耳其政变 南海问题 法国尼斯恐怖事件等 将使投资者的避险情 绪进一步高涨 新兴市场不再具备吸引力 而美元和美股成为全球资产最可靠的 避 风港 图 18 二季度全球主要股指涨跌幅 数据来源 WIND 汇付数据整理 大宗商品市场 大宗商品普涨 玉米与小麦走弱 大宗商品市场 大宗商品普涨 玉米与小麦走弱 原油在多空博弈中一路上行 美国 原油钻机数出现回升以及经济数据的分化表现带来美元指数走低 原油在 50 美元附近 波动 布油和 WTI 二季度分别录得 23 92 和 27 0 的涨幅 避险需求使得贵金属价格 再次走强 COMEX 黄金和白银分别上涨 7 32 和 21 65 基本金属方面 LME 铝和 LME 铜分别上涨 8 28 和下跌 0 12 个百分点 受累于全球供应充足以及美元上涨 CBOT 玉米及 CBOT 小麦二季度下跌 3 39 和 5 55 表 5 大宗商品二季度表现 大宗商品2Q1Q LME铝8 281 33 LME铜 0 123 57 CBOT玉米 3 39 3 89 CBOT小麦 5 550 69 CBOT大豆26 665 27 COMEX黄金7 3216 4 COMEX白银21 6511 75 DCE铁矿石12 6318 01 IPE布伦特23 925 66 NYMEX纽约272 81 数据来源 WIND 汇付数据整理 三 三季度大类资产配置策略三 三季度大类资产配置策略 1 投资策略 投资策略 从基本面来看 虽然经济数据在 5 6 月份延续弱势格局 但从结构调整的角度来看 逐渐呈现合理积极的变化 比如电子 新能源汽车等新兴行业就业增长超过传统产业 新兴产业的投资增速也远远高于产能过剩行业 从景气来看 部分行业景气度有所回 升 但多数行业景气一般 中观层面上 供给侧改革初见成效 新能源和供应链发展 较好 图 19 A 股新兴行业景气呈现上升趋势 数据来源 WIND 汇付数据整理 流动性方面 受到银行季末考核与宏观审核评估体系 MPA 考核影响 进入 6 月下 旬 流动性有所紧张 央行对流动性的支持力度加大 基数效应导致 M2 增速继续下 滑 剔除证券保证金影响后 M2 增速依然较高 M1 和 M2 增速差创新高 流动性总 体充裕 实体经济需求依然较弱 我们认为 受到通胀压力 资产价格 美联储加息 预期等因素制约 利率进一步下行的空间受到制约 图 20 今年以来央行流动性释放力度加大 数据来源 WIND 汇付数据整理 外围市场方面 此次英国脱欧超预期 市场风险偏好将降低 预计人民币短期内偏弱 势 人民币相对贬值背景下 资本外逃将加剧 降准预期或有升温 相对利好债市 但对股票市场而言更多影响的是短期风险偏好 不会改变 A 股震荡的格局 图 21 英国脱欧导致人民币汇率急跌 数据来源 WIND 汇付数据整理 总体来看 6 月市场经历了 MSCI 继续推迟接纳 A 股 美联储暂不加息 英国脱欧公 投决定退欧等重大事件 总体来看 利空大于利好 但 A 股下跌幅度不大 投资者也 比较理性的看