金融工程简介 PPT课件

1 第一章 金融工程简介 FinancialEngineering 2 一 从三个金融工程案例谈起 1 国际股票收益互换背景假设 1 中国与美国2 资本流动限制3 相互看好对方股市 3 解决方案合同 投资额 操作方式选择 交换收益 上证指数20 S P50012 特点 一举多得1 打破管制 满足双方特定的需求2 不涉及资本的流动 对市场的冲击较少3 双方均勿需承担大笔资金汇兑的财务成本4 减少了头寸暴露 外汇波动的风险 4 2 法国R P化工公司的私有化 背景 1993年因实施私有化 R P化工公司对外发行股票 政府和公司为鼓励员工购买股票 给予员工10 的折扣优惠 但仅有20 的员工购买股票 如果加大折扣则成本太大 怎样才能既降低员工的持股风险 又不增加公司额外成本呢 5 他们求助于银行家信托 BankerTrust 得到新的金融设计方案 1 保证员工在4年内获得最低25 的回报率 类似优先股2 持股员工的表决权不受影响3 资本利得 股价上涨 的2 3归股东 1 3作为公司的回报 即持股员工可分享2 3的股票溢价 6 最大的特点是 吸收了优先股的优点对普通股作 短暂的改造 1 设置最低收益保证 根本上改变了风险收益关系 2 拆除了附着在优先股上 投票权被限制 的要素 满足了 积极参与 的初衷3 最低收益与 同样分红 一体化 使这些特殊股票具备普通股的基本特性 使二级市场的价格一致 使特殊股东能享受 资本利得 4 1 3归公司 全体股东共享 缓解了 同股不同权 酬 的矛盾 同时也使职工成为长期投资者 7 3 1997年的金融危机 香港的情况 索罗斯先暗中卖出股指期货 再扬言攻击汇市 港府提高利率 结果股市下挫 索罗斯股指期货获利 8 二 金融工程的定义 Finnerty 芬纳蒂 通过对金融工具和金融过程的创新性设计 发展和运用 创造性地解决各种金融问题 LawrenceGalitze 洛伦兹 格利茨 应用金融工具将现在的金融结构进行调整以获得人们所希望的结果 双赢 物质不灭 获得较好的结果 但不是 不可能的结果 9 不难看出 金融工程应包括如下内容 1 新型金融工具的设计和创造 保险品种 债务工具 股权工具等 核心 2 创新性金融过程的设计和发展 运用新技术降低金融运作成本 金融管制的变更后改变金融运作的方式 交易方式 发行和清算方式等 如期货合约就是对远期合约进行标准化 3 针对企业整体金融问题创造性解决方略 如R P化工公司 10 三 金融工程产生的主要动因 1 风险 汇率 利率 资产 商品价格波动大 2 制度环境 诺贝尔奖得主默顿 米勒 监管和税收是引发金融创新的主要动因 巴塞尔协议 表内 表外业务 杠杆效应 11 3 金融理论的大发展 MM定理 摩多连尼和米勒 资本资产定价模型 马科维茨 期权定价的一般模型 布莱克 斯科尔斯 12 在MM条件下 企业价值与其资本结构无关 贡献主要体现在证明过程 而非定理本身 1 基本假设 无所得税 发行证券不需要交易成本 信息披露公正 无成本解决冲突 发债无风险 2 基本原理 通过无风险收益率 进行无风险套利 达到无套利的均衡 13 4 高新技术 证券自动报价系统的出现 全球统一市场 分析软件 工具箱 internet 14 四 金融工程的运作思想 1 风险规避 如远期合约 期货 期权 互换2 风险再配置 风险规避者 风险中立者 风险爱好者 规避程度高的人转移风险给 喜好 程度高者 如互换 固定 浮动利息例 商品价格 指数 联系债券石油价债券利率发行者为石油生产者 希望石油价格上涨 购买者为石油使用者 希望石油价格下降 15 3 缓解信息不对称 此问题普遍存在 代理人 管理者 委托人 股东 解决的办法 信号显示 内部人主动承担不对称的风险 如可售回股票 4 金融比较利差的交易 不同主体之间金融运作的相对成本差异也经常存在 即存在比较利差 16 实例 互换 swap 最典型的例子是IBM公司与世行 美市场中市场A 美 公司8 7 2 17 2 B 中 公司10 7 6 15 6 共享17 2 15 6 1 6 美 7 2 0 8 6 4 中 10 0 8 9 2 17 5 降低交易成本 金融是资金供给者与资金需求者之间的媒介 谈判 产品设计 产品推销 存量期内的流动等均会产生成本 这就为金融工程的运作留下了广阔的运作余地 例1 远期合约 非标准化 期货合约 标准化 的好处 1 降低风险2 降低交易成本 谈判成本 流动性增加 例2 可展期票据 中期长期2 3年调整一次固定利率 节约了发行成本 持有者不接受可卖回 18 6 增加流动性 盘活 70年代美国商业银行与储贷协会的 资产证券化 以抵押品为担保抵押贷款发行债券 固定利率 流动性差 寻找担保 新固定利率或浮动利率 19 五 设计新金融产品或过程的重要工程技术 1 剥离技术 用 手术刀 将原有金融工具或金融过程的特性肢解 生产新的金融产品或金融过程的技术 例 附息债券和零息债券 100利息 100利息 100利息年初支付 1000本金 1000本金1年半2年半3年半 20 不同期限附息公司债券利率券投资银行或附息国库券银行托管本金 投资高利率 价格零息票 筹资低利率 其他客户 21 2 组合技术将一系列金融产品 工具 或过程有机地拼凑在一起 形成新的金融产品或过程的技术 例浮动和固定利率存单 本金相同 互换 浮息浮息本金 浮息利率互换固息固息本金 固息期1期2期n 22 甲浮息远期1乙固息浮息远期2组合固息浮息远期n固息 23 也可以看成是两张债券的组合 浮浮本金 浮息甲购买了乙本金本金本金 固息甲出售了乙固固 24 六 中国开展金融工程要解决的问题 1 必要性是毫无疑问的 WTO 国际接轨 市场化改革 价格波动 如汇率 推进金融自由化 各种需求的满足 提高抗危机的能力提高金融服务业的经营效益 25 2 问题 a利率市场化 并不是所有金融工程业务都要利率市场化 并不是仅仅为了 开展金融工程业务 而市场化 而主要是从提高资金的使用效率考虑 利率市场化后 为减少风险而开展工程 先长后短 先外币后本币 先贷后存b汇率市场化 自由浮动 c塑造真正的市场主体 有规避风险的需求 国有企业 代理问题严重 扭曲了风险收益曲线 26 d有效监管 他律行业自律三个层次自律 1995年新加坡有230多年历史巴林银行倒闭 1995年2月26日日经指数期货