长期投资决策分析 PPT课件

1 项目六长期投资决策分析 学习目的与要求 提供本章的学习 使学生掌握货币时间价值 现金流量的分析方法 重点掌握长期投资决策分析方法 能够利用资金的时间价值原理解决实际生活中的相关问题 运用长期投资决策的主要方法进行投资方案的评价与选优 2 第一节长期投资的任知 指企业为了适应长远发展的需要 投入大量资金 投资报酬在较长时期内逐渐收回 从而能够长期影响企业经营获利能力和对企业的生存发展产生重要长期影响的投资 广义的长期投资包括两方面的内容 一是进行证券投资 二是直接投资兴办新企业或扩大原有企业规模 管理会计中的长期投资通常是指第二种 一 长期投资的含义 3 长期投资决策 长期投资决策是指与长期投资项目有关的决策制定过程 由于长期投资方案涉及到资本支出 故有时称为资本支出决策 资本支出具有资金投入量大 在支出发生的当期不能直接转化为本期费用 不能全部由本期销售收入补偿 而是在未来若干期内连续分次转化为各期费用 分批回收补偿等特点 4 二 投资的分类 一 按投资的方向 投资可分为对内投资和对外投资 二 按投资目的 投资可分为新建项目和更新改造项目 三 按新建项目设计的内容 投资分为固定资产投资项目和完整的工业投资项目 后者涉及流动资产投资 无形资产投资 其他长期资产投资 5 三 长期投资的特点 长期投资决策就是关于长期投资方案的选择 指固定资产增加 扩建 改造等方面的资金投入 长期债券 股票等证券方面的资金投入 1 它涉及到企业生产 或服务 能力的变动 而短期决策一般不涉及到生产能力的变动 2 由于长期投资一般数额巨大 而其效益往往要经历较长时期才能实现 风险大 投资应慎重 其投资要符合企业战略 进行技术性和财务可行性等分析 3 分析时要基于现金流量 考虑资金的时间夹子 风险和资金成本等因素 长期投资决策的特征 6 四 项目计算期 项目计算期 n 建设期 生产经营期 s p 建设期的第1年初 记作第0年 建设期的最后一年 记作第s年 若建设期不足半年 可假定建设期为零 项目计算期的最后一年年末 记作第n年 称为终结点 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的的全部时间 包括建设期和运营期 其中建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间 7 第二节 资金时间价值分析 一 资金时间价值的概念与意义在没有风险和通货膨胀的条件下 今天投资一笔货币 就放弃了使用或消费这笔货币的机会或权利 那么 按放弃时间的长短而计算的代价或报酬就称为货币的时间价值 即资金时间价值是指一定量的资金经过一段时间的周转使用后产生的价值增值 8 二 终值与现值 终值 又称将来值 是现在一定量的资金在未来某一时点上的价值 俗称本利和 比如存入银行一笔现金100元 年利率为10 一年后取出110元 则110元即为终值 现值 又称本金 是指未来某一时点上的一定量的资金根据一利率折算成现在的价值 即本金 这个折算过程称为贴现或折现 所采用的利率称为贴现率或折现率 如上例中 一年后的110元折合到现在的价值为100元 这100元即为现值 终值与现值的计算涉及到利息计算方式的选择 目前有两种利息计算方式 即单利和复利 单利方式下 每期都按初始本金计算利息 当期利息不计入下期本金 计算基础不变 复利方式下 以当期末本利和为计息基础计算下期利息 即利上滚利 现代财务管理一般用复利方式计算终值与现值 9 三 一次性收付款项单利计算的终值与现值 单利终值就是按单利计算的本利和 如现在 第一年年初 的100元 从第一年到第三年各年年末的终值 假设年利率为5 分别计算如下 第一年年末的终值为 第二年年末的终值为 第三年年末的终值为 因此 单利终值的一般计算公式为 10 单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的 由终值计算现值称为折现 将单利终值计算公式变形 即得单利现值的计算公式为 如在第三年后希望得到115万元 那么现在应存入多少钱 假设年利率为5 P 115 1 3 5 100 万元 11 三 一次性收付款项的复利终值与现值 1 复利终值复利终值是指一定量的本金按复利计算的若干期后的本利和 若某人将P元存入银行 年利率为i 则 第一年的本利和为 第二年的本利和为 第三年的本利和为 第n年的本利和为 12 因此 复利终值的计算公式为 在上述公式中 叫复利终值系数 可用符号表示为 F P i n 因此 复利终值的计算公式可写成 复利终值系数 1 i n或 F P i n 可以通过查阅 1元复利终值系数表 直接获得 13 单利终值与复利终值的比较 例6 1 某人将1万元增加存入银行 假设银行存款利率为10 则若干年后 按单利与复利计算的终值分别为 14 单利计算F1 1 1 10 1 1 1F2 1 1 10 2 1 2F3 1 1 10 3 1 3F10 1 1 10 10 2F20 1 1 10 20 3F30 1 1 10 30 4F40 1 1 10 40 5F50 1 1 10 50 6F60 1 1 10 60 7 复利计算F1 1 1 10 1 1 1F2 1 1 10 2 1 21F3 1 1 10 3 1 331F10 1 1 10 10 2 5937F20 1 1 10 20 6 7275F30 1 1 10 30 17 449F40 1 1 10 40 45 259F50 1 1 10 50 117 39F60 1 1 10 60 304 48 15 2 复利现值 复利现值是指今后某一特定时间收到或付出一笔款项 按复利计算的相当于现在的价值 它是复利终值的逆运算 其计算公式为 在上述公式中 1 i n叫复利现值系数 可用符号表示为 P F I n 因此 复利现值的计算公式可写成 16 复利现值系数 P F i n 可以通过查阅 1元复利现值系数表 直接获得 例6 2 某项投资4年后可得收益40000元 按利率6 计算 其复利现值应为 结论 1 复利终值和复利现值互为逆运算 2 复利终值系数和复利现值系数互为倒数 17 名义利率与实际利率的换算 在经济分析中 复利计算通常以年为计息周期 但在实际经济活动中 计息周期有半年 季 月 周 日等多种 当利率的时间单位与计息期不一致时 就出现了名义利率和实际利率的概念 实际利率计算利息时实际采用的有效利率 名义利率计息周期的利率乘以每年计息周期数 18 例如 某人将1000元现金存入银行 按年利率3 复利计息 若一年计息一次 则全年利息为30元 半年的利息为15 1000 3 2 元 若是按半年计息一次 前半年的利息仍为15元 但后半年要把前半年15元利息计入本金中一并计息 即后半年的利息为15 225 1000 15 3 2 元 则全年的利息一共为30 225元 即一年计息两次的实际利息高于一年计息一次的利息 一年计息两次的实际利率为3 0225 30 225 1000 19 实际利率与名义利率的换算公式 i 1 r m m 1其中 i为实际利率r为名义利率m为年内计息次数 20 年利率为12 按季复利计息 试求实际利率 解答 i 1 r m m 1 1 12 4 4 1 1 1255 1 12 55 21 四 年金的终值与现值计算 年金 Annuities 是指一定时期内每次等额收付的系列款项 即如果每次收付的金额相等 则这样的系列收付款项便称为年金 通常记作A 年金的形式多种多样 如保险费 按直线法计提的折旧额 租金 等额分期收付款以及零存整取或整存零取储蓄等 都属于年金问题 22 年金按其每次收付发生的时点不同 可分为普通年金 后付年金 先付年金 递延年金和永续年金 年金终值是指一定时期内每期等额发生款项的复利终值的累加和 年金现值是指一定时期内每期等额发生款项的复利现值的累加和 23 普通年金终值和现值的计算 普通年金是指一定时期内每期期末等额收付的系列款项 又称后付年金 如图6 1所示 012n 2n 1nAAAAA图6 1普通年金示意图 24 1 普通年金终值 012n 2n 1nAAAAA 图6 2普通年金终值计算示意图 A 25 由图6 2可知 普通年金终值的计算公式为根据等比数列前n项和公式 整理可得 其中 通常称为年金终值系数 记作 可以直接查阅 1元年金终值系数表 上式可以记为 FA A F A i n 注意 该公式也可以这样得到 FA A A 1 i A 1 i 2 A 1 i n 1等式两边同时乘以 1 i FA 1 i A 1 i A 1 i 2 A 1 i n两式相减FA i A 1 i n A同样可得 26 例6 3 某企业准备在今后6年内 每年年末从利润留成中提取50000元存入银行 计划6年后 将这笔存款用于建造某一福利设施 若年利率为6 问6年后共可以积累多少资金 27 2 普通年金现值 012n 2n 1nAAAAA 图6 3普通年金现值计算示意图 28 由图6 3可知 普通年金现值的计算公式为 同样 根据等比数列前n项和公式整理可得 其中 通常称为年金现值系数 记作 可以直接查阅 1元年金现值系数表 因此 上式可以写为 29 例6 4 某企业准备在今后的8年内 每年年末发放奖金70000元 若年利率为12 问该企业现在需向银行一次存入多少钱 30 2 普通年金的应用 偿债基金 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金 也就是为使年金终值达到既定金额 每年应支付的年金数额 其计算 就是已知年金终值求年金的过程 31 例6 5 某企业准备在6年后建造某一福利设施 届时需要资金348750元 若年利率为6 则该企业从现在开始每年年末应存入多少钱 结论 1 偿债基金和普通年金终值互为逆运算 2 偿债基金系数和年金终值系数互为倒数 32 2 普通年金的应用 年投资回收 年投资 资本 回收是指为收回投资的金额或清偿所欠债务 每年应收回的年金数额 其计算 就是已知年金现值求年金的过程 33 例6 6 某企业现在存入银行347760元 准备在今后的8年内等额取出 用于发放职工奖金 若年利率为12 问每年年末可取出多少钱 结论 1 年资本回收额和普通年金现值互为逆运算 2 年资本回收系数和年金现值系数互为倒数 34 二 预付年金 预付年金是指每期期初等额收付的年金 又称为即付年金 预付年金与普通年金的区别在于收付款的时间不同 35 预付年金终值的计算 预付年金的终值 是指一定时期内每期期初收付款项的复利终值之和 预付年金的终值计算公式应为 36 假如江南公司有一基建项目 分五次投资 每年年初投资1000万元 预计第五年末建成 该公司的投资款均向银行借款取得 利率为8 该项目的投资总额是多少 37 F A F A i n 1 A A F A i n 1 1 1000 F A 8 6 1 1000 7 3359 1 6335 90 元 38 预付年金现值的计算 预付年金现值 是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和 每期期初收付款项的复利现值之和 预付年金的现值公式 39 江南公司拟购买新设备 供应商有两套付款方案 方案一是采用分期付款方式 每年年初付款20000元 分l0年付清 方案二是一次性付款15万元 若公司的资金回报率为6 你将选择何种付款方式 假设有充裕的资金 40 实际上 将方案一求出的现值与方案二的15万元进行比较即可得出结果 也就是求预付年金的现值 因此有 20000 P A 6 10 1 1 20000 6 8017 1 156034 00 元 所以 应选择一次性付款 41 递延年金 递延年金是指第一次年金收付形式发生在第二期或第二期以后的年金 42 递延年金终值 递延年金终值的大小与递延期m无关 故计算方法和普通年金终值相同 如图6 9所示 43 假设江南公司拟一次性投资开发某农庄 预计该农庄能存续15年 但是前5年不会产生净收益 从第6年开始 每年的年末产生净收益5万元 在考虑资金时间价值的因素下 若农庄的投资报酬率为10 该农庄给企业带来累计收益为多少 44 求该农庄给企业带来的累计收益 实际上就是求递延年金终值 根据 50000 F A 10 10 50000 15 937 796850 元 45 递延年金现值 递延年金现值的计算方法有以下两种 方法1 1 先不考虑递延期 将递延年金视为n期的普通年金 计算递延期期末 即收付期期初m点的普通年金现值 已知年金 求现值 46 2 m点的现值可以视为递延期期末的终值 折算到递延年金整体第1期的期初 即0点 计算复利现值 已知终值 求现值 则递延年金现值的计算公式如下 P A P A i n P F i m 47 递延年金现值的示意图如图6 11所示 48 方法2 把递延期每期期末都当作有等额的年金收付A 形成一个m n期的普通年金 计算出这个普通年金的现值再将前m期视作普通年金 计算其现值 相减剩下的就是n期递延年金的现值 49 假设江南公司拟一次性投资开发某农庄 预计该农庄能存续15年 但是前5年不会产生净收益 从第6年开始 每年的年末产生净收益5万元 在考虑资金时间价值的因素下 若农庄的投资报酬率为10 该农庄的累计投资限额为多少 50 方法一 P 50000 P A 10 10 P F 10 5 50000 6 1446 0 6209 190759 11 元 51 方法二 P 50000 P A 10 15 50000 P A 10 5 50000 7 6061 50000 3 7908 190765 00 元 52 永续年金 永续年金是无限期期末定额收付的系列收支 它是普通年金的特殊形式 即期限n趋于无穷的普通年金 由于永续年金是无限期收付的 没有终止的时间 因此无法计算其终值 仅能利用极限的原理计算其现值 53 54 某企业拟捐款设立一个永久性的爱心基金 希望每年能从该基金中获利 10万元 用于补助经济困难的学生 考虑到基金资金的安全性 基金管理人计划将设立基金的资金投资于近乎无风险的国债 用其产生的利息收入发放学生补助 假设一年期国债平均利率为4 那么 该企业要捐赠多少款项才能创建该爱心基金 P 10 4 250 万元 55 现金流量 一 现金流量的涵义及作用在长期投资决策中 投资收入与投资支出都是以现金实际收支为基础的 现金流量是指由一项长期投资项目引起的 在该项目寿命期内所发生的各项现金流入量与现金流出量的统称 反映了现金 货币资金 的运动 现金流量包括现金流入量 现金流出量和现金净流量三个内容 56 二 长期投资项目现金流量的内容 在估计项目的现金流量时 可以按项目的期间来估计 将项目的整个期间分为初始投资期 建设期 项目经营使用期 项目寿命终结期三个阶段 分别对不同阶段的现金流入量和现金流出量进行估计 57 1 初始现金流量 初始现金流量是指投资项目开始投资时所发生的现金流量 一般包括以下几个部分 1 固定资产投资2 无形资产投资3 流动资金产投资4 其他投资费用5 原有固定资产的变价收入 指在固定资产更新决策时 变卖原有旧资产所得的现金收入 属于现金流入量 NCF0 0 投资额 投资额 58 2 营业现金流量 项目经营使用期主要发生营业现金流入和营业现金流出 1 营业现金流入 2 营业现金流出 付现成本和税金一些不涉及实际现金流出的成本费用不应包括在内 付现成本 营业成本 折旧 59 营业净现金流量 营业收入 付现成本 所得税 净利润 折旧 营业收入 付现成本 折旧 1 所得税率 折旧注意 当项目投资涉及到无形资产时 无形资产的摊销也应该像折旧一样从成本中扣除 所以 NCFt 净利润 折旧 60 3 终结现金流量 1 固定资产残值净收入2 垫支营运资金收回回收的固定资产残值和回收流动资金统称为回收额 终结点现金流量 净利润 折旧 回收额 61 前进制药厂准备上马一条新生产线 现有甲 乙两种投资方案可供选择 甲方案 固定资产投资共3600000元 设备使用寿命为6年 采用直线法计提折旧 终结点处设备无残值 该方案在生产经营期每年的销售收入为1900000元 每年的付现成本为110000元 乙方案 固定资产投资共3800000元 设备使用寿命为6年 采用直线法计提折旧 终结点处设备预计有残值90200元 该方案在生产经营期每年的销售收入为2100000元 付现成本第一年为100000元 以后每年增加修理费2000元 该方案另需要垫支流动资金500000元 已知企业所得税税率为25 试分析甲 乙两种投资方案的现金流量 62 1 甲方案的相关分析与计算如下 建设期 NCF0 3600000 元 生产经营期 NCF 营业收入 付现成本 折旧 1 所得税税率 折旧NCF1 5 1900000 110000 600000 1 25 600000 1492500 元 终结点 NCF 净利润 折旧 63 NCF6 1900000 110000 600000 1 25 600000 1492500 元 2 乙方案的相关分析与计算如下 建设期 NCF 固定资产投资额 流动资金垫支NCF0 3800000 500000 4300000 元 生产经营期 NCF 净利润 折旧 营业收入 付现成本 折旧 1 所得税税率 折旧 64 NCF1 2100000 100000 618300 1 25 618300 1654575 元 NCF2 2100000 102000 618300 1 25 618300 1653075 元 NCF3 2100000 104000 618300 1 25 618300 1651575 元 NCF4 2100000 106000 618300 1 25 618300 1650075 元 NCF5 2100000 108000 618300 1 25 618300 1648575 元 65 终结点 NCF 净利润 折旧 回收残值 回收流动资金NCF6 2100000 110000 618300 1 25 618300 90200 500000 2237275 元 66 现金流量计算举例 例6 8 假定英纳格公司在20X6年搞一项新产品开发的投资项目 其预计的有关资料如下 1 该项目的投资在固定资产方面拟分别在第1年年初和第2年年初各投资500万元 预计在第2年年末建成 并决定在投产前 即第2年年末 再垫支流动资产100万元 以便进行生产经营活动 2 预计固定资产可使用6年 期满净残值为16万元 每年按直线法计提折旧 67 3 投产后第1年的产品销售收入 根据市场预测为300万元 以后5年均为600万元 假定销售货款均于当年收现 又假定第1年的付现成本为80万元 以后5年的付现成本为160万元 4 假定公司的所得税税率为30 要求 计算该公司新产品开发投资项目各年的营业现金净流量 编制该公司新产品开发投资项目的全部现金流量计算表 68 现金流量图 5005001008016016016016016001234567830060060060060060010016 69 表6 1投资项目的营业现金流量计算表单位 万元 70 表2投资项目的全部现金流量计算表单位 万元 71 长期投资决策分析方法 一 按是否考虑资金的时间价值划分1 静态评价方法 非贴现现金流量指标 1 投资回收期法 2 平均会计报酬率法2 动态评价方法 贴现现金流量指标 1 净现值法 2 净现值率 3 获利指数 4 内含报酬率 72 二 按指标重要性划分 1 主要指标 净现值 净现值率 获利指数 内含报酬率 2 次要指标 投资回收期 3 辅助指标 平均报酬率 73 注意 理解投资项目评价的一般方法关键掌握两点 一是投资项目评价指标的计算 二是投资项目评价指标优劣的判断 74 二 静态评价方法 非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标 亦称静态评价指标 它把不同时间的现金看成是等效的 静态法亦称简单法 这是一种简便的分析方法 但它没有考虑 货币的时间价值 所以不够全面 也不太精确 通常用于小项目的评价或大项目的初选 这类指标主要有两个 投资回收期和平均报酬率 75 一 投资回收期法paybackperiodmethod 投资回收期 paybackperiodmethod 简称回收期 是指以投资项目经营期的各年 营业现金净流量 来回收该项目的原始投资总额所需的时间 通常用年数来表示 通常不包括建设期 76 投资回收期指标是反指标 投资回收期法的决策原则是 投资回收期越短 说明投资效果越好 应用投资回收期法评估投资项目时 企业必须事先确定一个标准或期望的回收期 将各项目的回收期与之进行比较 选择投资回收期短于企业期望的回收期的方案 然后再选择其中回收期最短的方案为最优方案 判断准则 1 回收期 标准回收期 项目可行 2 回收期 标准回收期 拒绝项目 3 相对比较 回收期小者为优 77 例6 9 某企业购入设备一台 价值120000元 年现金净流入量为50000元 可用5年 计算投资回收期 1 在原始投资一次支出 年现金净流入量相等 或投产后前m年每年NCF相等 且m NCF 投资额 78 2 如果NCF每年不等 或原始投资是分几年投入则应将投资方案的每年营业现金净流量按时间顺序逐年累计 当累计营业现金净流量等于原始投资额时的年数时 也就是整个项目累计净现金流量为零时的年数 即为项目投资回收期 可用公式表示如下 式中 n 投资涉及的年限 It 第t年的现金流入量 0t 第t年的现金流出量 使上式成立的年数为投资回收期 79 例6 10 假设 例6 9 中年现金净流入量分别为40000元 50000元 60000元 70000元 80000元 计算投资回收期如下表所示 从上表可知 到第二年末尚有30000元投资没有回收 而第三年的现金净流入量为60000元 显然 不到3年就能回收全部投资 80 投资回收期法的优缺点 投资回收期法的优点是概念容易理解 计算简便 其缺点有二 一是没有考虑资金的时间价值 二是没有考虑回收期满后的现金流量状况 因而不能充分说明问题 事实上 有战略意义的长期投资往往早期收益较低 而中后期收益较高 回收期法优先考虑急功近利的项目 可能导致放弃长期成功的方案 81 二 平均报酬率TheAccountingRateofReturnMethod 平均报酬率是指投资项目寿命周期内平均每年报酬与原始投资额的比率 也称为投资报酬率 会计收益率 它在计算时使用会计报表上的数据 以及普通会计的收益和成本观点 82 判断准则 绝对判断 ARR大于等于目标平均会计报酬率 可行 ARR小于目标平均会计报酬率 拒绝 相对判断 ARR越大越好 83 例6 11 某企业购入设备一台 价值140000元 可用4年 各年的净利润分别为20000元 30000元 40000元 50000元 84 平均报酬率法的优缺点 会计收益率法的优点是简明 易算 易懂 其主要缺点是没有使用现金流量指标 也不能显示投资方案的相对风险 同时也没有考虑资金时间价值因素 由于计算平均报酬率所涉及的期限远远长于回收期 所以 作出错误决策的后果比回收期法严重得多 85 二 动态评价方法 贴现现金流量指标 贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标 动态法又称贴现现金流量法 它考虑了 货币的时间价值 因而需要进行比较复杂的计算 工作量较大 但其结果比较全面 准确 通常用于较大项目的复审及最后决策 86 一 净现值法TheNetPresentValueMethod 净现值 NPV 是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 按照这种方法 所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现值 然后再计算它们的差额 计算净现值的公式为 式中 It 第t年的现金流入量 n 投资涉及的年限 Ot 第t年的现金流出量 i 预定的贴现率 87 判断准则 1 NPV大于等于0 项目可行 NPV小于0 拒绝项目 2 相对比较时 NPV最大准则 可比条件下 88 净现值法应用的关键在于确定合适的贴现率 在实践工作中 贴现率的确定往往可以采取以下几种方法 1 采用为投资项目所筹集资金的实际资金成本率 此时的净现值指标常用于评价投资项目是否有利可图 2 采用公司的目标报酬率 此时的净现值指标常用于评价投资项目的获利能力 3 采用行业平均报酬率 此时的净现值指标常用于评价投资项目的先进性 89 1 年现金净流入量相等 净现值 年现金净流入量 年金现值系数 投资现值 例6 12 某企业购入设备一台 价值25000元 经营期为5年 年现金净流入量为8000元 若贴现率为10 则 净现值 8000 PVIFA10 5 25000 8000 3 791 25000 5328 元 净现值的计算 90 2 年现金净流入量不等 净现值 各年的现金净流入量 各年的现值系数 投资现值 例6 13 假定 例6 12 中 各年的现金净流入量分别为5000地 6000元 8000元 10000元 12000元 其余资料不变 则 净现值 5000 PVIF10 1 6000 PVIF10 2 8000 PVIF10 3 10000 PVIF10 4 12000 PVIF10 5 25000 5000 0 909 6000 0 826 8000 0 751 10000 0 683 12000 0 621 25000 4791 元 91 列表计算如表6 3所示 表6 3单位 元 92 净现值法的主要优点 1 考虑了货币时间价值 2 考虑了项目寿命期内的全部净现金流量 体现了流动性与收益性的统一 3 考虑了投资的风险性 因为企业要求的报酬率或资本成本的大小与投资风险大小有关 投资的风险越大 要求的报酬率或资本成本就越高 93 净现值法的主要缺点 1 不能揭示各个投资方案本身可达到的实际报酬率水平 2 净现值是一个绝对数指标 只能反映某个单独投资方案的投资与收益关系 3 投资者所要求的报酬率或资本成本的确定比较困难 94 二 现值指数法 TheProfitabilityIndex 现值指数 PI 又称获利能力指标或利润指数 是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率 计算现值指数的公式为 95 判断准则 1 PI大于等于1 项目可行 PI小于1 拒绝项目 2 相对比较时 PI最大准则 可比条件下 96 例题 例6 14 沿用 例6 13 的资料现金流入量现值 29791元现金流出量现值 25000元 97 净现值法与现值指数法的比较 净现值与现值指数的计算所使用的信息是相同的 因此 在一般情况下 用现值指数法得出的结论与用净现值法得出的结论是一致的 但是 当不同投资项目的初始投资额不同时 有可能得出相反的结论 98 例题 例6 15 有三个项目 各年的净现金流量如下表所示 假设贴现率为12 99 NPV PI 100 净现值法与现值指数法的比较 现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益 因此 可以作为评价方案的一个指标 可以进行独立投资机会获利能力的比较 现值指数是一个相对数指标 反映投资的效率 而净现值指标是绝对数指标 反映投资的效益 在 例6 15 中 A方案的净现值是50 5万元 B方案的净现值是35 3万元 所以 A方案优于B方案 B方案的现值指数为4 53 大于A方案的3 53 所以B方案优于A方案 矛盾 怎么办 在实际工作中 通常将两种方法结合起来运用 如果企业拥有的投资资金只能在多个方案中选择一个 且没有其他投资机会 则应按净现值法来选择 因为净现值越大 企业的收益就越大 从而导致企业的价值或股东权益也就越大 而获利指数只反映了投资的相对收益 不反映投资的绝对额 如果企业还存在着其他投资机会 而且还拥有足够的资金 则情况就不同了 此时如果同时使用两个指标 可能会更有利于作出决策 在企业投入资本总额一定的条件下 如果可以同时投资于若干项目 这时就应挑选获利指数较高的几个投资机会 并使投资资金的剩余量降至最低 这样可以获得最高的整体获利水平 即净现值总和最大 这种决策称为投资组合决策 这时评价的最后标准仍是净现值 101 三 内含报酬率法TheInternalRateofReturnMethod 内含报酬率 IRR 又称内部报酬率 内部收益率 是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率 或者说是使投资方案的净现值为零时的贴现率 它是指投资方案实际可望达到的报酬率 内含报酬率是能够满足 的IRR 102 内部收益率的判断准则 内含报酬率是方案本身的收益能力 反映其内在的获利水平 它与现值指数有相似之处 即都是根据相对比率来评价方案 判断准则 绝对判断 IRR r 项目可行 IRR r 拒绝项目 在多个可行方案中 内含报酬率最大的方案为优选方案 内部报酬率的理论依据是 如果一项投资方案的内部报酬率大于其要求的报酬率 则其产生的收益在扣除该方案的投资后 还有剩余收益 结果是增加了企业的价值 相反 如果一项投资方案的内部报酬率小于其要求的报酬率 则其产生的收益将不能收回该方案的投资 其结果是导致企业的价值减少 103 内部收益率的计算 1 初始投资在建设起点一次性投入 建设期为0 项目建成后各年现金净流入量相等 采用年金法计算 104 年金法的计算步骤 1 求出使得净现值为零的年金现值系数 2 查年金现值系数表 3 表中有对应数字 则对应的利率就是内含报酬率 4 表中没有对应数字 则用插入法求出内含报酬率 折现率年金现值系数i小 P A i小 n IRR P A IRR n i大 P A i大 n 105 例题 例6 16 有一投资方案 初始投资额为80万元 于建设起点一次性投入 建设期为0 项目建成后每年增加现金流量27万元 项目寿命期为5年 即 已知条件为 I0 800000元NCF1 5 270000元故有 106 如果投资项目的现金流量不属于年金 即原始投资可能是一次性投入 也可以分次投入 但每年的现金净流入量不等 内含报酬率可采用逐步测试的方法确定 逐步测试的方法 其思路是找到两个利率 使得用它们所计算的净现值一个为正数 另一个为负数 以形成一个区间 然后用线插入法 比例法 确定内部报酬率 2 试错法 107 试错法的计算步骤 1 自己设定一个折现率r1 计算净现值 NPV1 2 如果NPV1 0 则IRR i1 如果NPV1 0 则提高设定的折现率 使NPV出现负值为止 3 此时就可以利用最为接近零的两个正负净现值NPVm及NPVm 1 及相应的折现率im和im 1 折现率净现值imNPVm 0IRR0im 1NPVm 1 0 108 例题 例6 17 假定一投资项目中 原始投资额为25000元 项目寿命期为5年 项目建成后 各年的现金净流入量分别为5000地 6000元 8000元 10000元 12000元 先取i1 16 NPV1 5000 P F 16 1 6000 P F 16 2 8000 P F 16 3 10000 P F 16 4 12000 P F 16 5 25000 5000 0 862 6000 0 743 8000 0 641 10000 0 552 12000 0 476 25000 128 元 109 由于按16 计算的净现值是正数 因此需要再找一个更大利率再来计算净现值 取i2 18 NPV2 5000 P F 18 1 6000 P F 18 2 8000 P F 18 3 10000 P F 18 4 12000 P F 18 5 25000 5000 0 847 6000 0 718 8000 0 609 10000 0 516 12000 0 437 25000 1181 元 110 现已确定内含报酬率在16 18 之间 可用插入法求出具体数值 128内含报酬率 16 18 16 128 1181 128 16 2 128 1181 16 2 111 净现值法 获利指数法与内部报酬率法的比较 在利用净现值法 现值指数和内部报酬率法进行投资决策分析时 对于同一投资方案 其NPV PI IRR之间存在以下数量关系 假设要求的报酬率为K 当NPV 0时 PI 1 IRR K 当NPV 0时 PI 1 IRR K 当NPV 0时 PI 1 IRR K 根据上述关系 可以得出如下结论 就同一投资方案而言 无论是运用净现值法还是内部报酬率法 都可以得出相同的接受或拒绝方案的结论 但是如果在两个互斥方案中选择其中之一 则运用净现值法和内部报酬率法可能得出相反的结论 造成净现值法和内部报酬率法发生矛盾的根本原因是由于这两种方法对在投资的报酬率的假设不同 隐含在净现值法的一个假设是 公司将投资方案所产生的净现金流量再投资后所得到的报酬率等于该方案要求的报酬率 而隐含在内部报酬率法下的假设是 公司能够按照投资方案的内部报酬率将该方案产生的净现金流量进行再投资 但对于大多数企业而言 通常都是按照投资方案所要求的报酬率而非内部报酬率将净现金流量进行再投资 因此 一般认为 净现值法的再投资报酬率假设比内部报酬率法更为合理 此外 内部报酬率还存在一个缺陷 就是在某些特殊情况下 一个投资方案可能同时有多个内部报酬率 从而无法确定真实的内部报酬率 如果项目的初始投资是项目净现金流量中的唯一负数 而其他所有的营业净现金流量均为正数 则只有一个内部报酬率 但若项目的营业净现金流量出现负值 使项目在整个寿命周期内净现金流量的正 负号改变一次以上时 就会造成多个内部报酬率 此时 内部报酬率的常规经济意义将失效 所以 尽管内部报酬率法有一定的优势 但净现值法从总体上说还是优于内部报酬率法 112 课堂练习 蓝天公司准备购入一台设备以增加生产能力 现有甲 乙两个投资方案可供选择 甲方案需要投资200000元 使用寿命为5年 采用年限平均法计提折旧 无残值 5年中每年销售收入为120000元 付现成本为40000元 乙方案需投资240000元 使用寿命为5年 采用年限平均法计提折旧 残值收入40000元 5年中每年销售收入为160000元 付现成本第1年为60000元 以后随着设备的陈旧 每年需增加修理费8000元 另需垫支流动资金60000元 假设所得税税率为40 113 甲乙单位 元初始投资200000240000垫支营运资金 60000使用寿命5年5年残值 40000年销售收入120000160000年付现成本第一年4000060000第二年4000068000第三年4000076000第四年4000084000第五年4000092000所得税率40 课堂练习 114 1 计算各方案的折旧额甲方案每年折旧额 200000 5 40000 元 乙方案每年折旧额 240000 40000 5 40000 元 步骤 115 2 甲方案营业现金净流量 营业收入 120000元营业成本 付现成本 折旧 40000 40000 80000 元 营业利润 营业收入 营业成本 120000 80000 40000 元 所得税费用 营业利润 所得税税率 40000 40 16000 元 税后净利 40000 16000 24000 元 营业净现金流量 净利润 折旧 24000 40000 64000 元 116 92000 84000 76000 68000 60000 28000 36000 44000 52000 60000 11200 14400 17600 20800 24000 16800 21600 26400 31200 36000 56800 61600 66400 71200 76000 2 乙方案营业现金净流量单位 元 117 表6 10投资项目现金流量计算单位 元 156800 61600 66400 71200 76000 300000 60000 4000 60000 240000 200000 200000 现金流量合计 营运资金回收 固定资产残值 营业现金流量 营运资金垫支 固定资产投资 现金流量合计 营业现金流量 固定资产投资 5 4 3 2 1 0 甲方案 乙方案 118 课堂练习 继续利用前面的资料 计算家的现金流量 见表6 10 分别计算两个投资方案的投资回收期 包括静态回收期和动态回收期 静态回收期计算答案 1 甲方案每年的营业现金净流量相同 可以直接利用公式计算故 甲方案投资回收期 200000 64000 3 125 年 119 2 乙方案每年NCF不相等 先计算各年尚未收回的投资额 2240001528008640024800 年末尚未收回的投资额 76