石膏板行业分析报告.doc

石膏板行业分析报告 石膏板行业分析报告 目 录一、国外纸面石膏板发展状况31、新型墙材，具备更为广阔的市场空间32、美国在石膏板推广中的三个阶段53、日本石膏板行业发展情况7二、中国石膏板市场容量：持续增长，翻番91、石膏板需求增长的三驾马车92、人均使用面积：处在较低水平113、增长驱动：人工成本上升导致性价比提升+翻新快速增长12（1）新型墙材的推动12（2）人工成本上升背景下性价比优势的突出13（3）翻新市场144、结论：仍有很大空间15三、行业标杆分析：北新建材161、公司基本简介：央企控股，民营化子公司16（1）基本业务介绍16（2）快速稳定增长-五年净利润CAGR27%，并且增长质量非常高18（3）快速增长的两个契机19（4）现有产能和布局222、北新建材竞争优势独领风骚23（1）行业竞争格局：一家独大23（2）成本作为进攻的利器，渠道作为防守的盾牌24一、国外纸面石膏板发展状况在我国，住宅中，目前纸面石膏板主要作为室内吊顶和隔墙材料，其中吊顶大约占整个石膏板销量的70%；而在发达国家，石膏板有约80%主要用于轻质墙体的建设。从消费结构看，发达国家家居装修中占比80%、工装占20%。国内的应用主要在工装（酒店、写字楼、展会等等）的吊顶和隔墙上，我们预计这部分的比例在70%左右。1、新型墙材，具备更为广阔的市场空间相对于一般的传统建材，我们认为石膏板具备更为广阔的市场空间。纸面石膏板具有质轻、耐火、保温、隔声、施工便捷、便于表面装饰等优点，并能够替代有限的木材和粘土砖资源；在生产过程、使用过程中具备节能、节水、节地、节材和保护环境等特点，属于节能环保的绿色产品；纸面石膏板的生产能够大量消纳燃煤电厂排放的固体废弃物脱硫石膏，并能在生产过程中实现工业废料100%的回收利用、产生的工业废水经处理后能够全部用于生产，是典型的以资源综合利用为特征的循环经济。其市场的增长除了随地产竣工面积增长而增长之外，其性能使得其使用率具备提升的可能。替代原有的砌块等墙体材料上具备优势。施工便利，易于安装和解除，人工成本上升背景下优势出现。从建筑工程定额资料可知,120厚砖墙(仅为砌筑,不包括抹面),每100m2需20.6个工日。而据实际施工情况调查得知,由轻钢龙骨与两侧纸面石膏板构筑的空心隔墙(内无保温材料充填),每100m2仅为6个工日。另外,砖墙施工需很多材料,拌和砂浆劳动强度大、施工条件差,且又是湿作业。而龙骨与纸面石膏板隔墙的施工所需原材料少、劳动强度低、施工条件文明,是干作业。显然,龙骨与纸面石膏板隔墙的施工优势是明显的。由于人工成本的上升，目前从草根调研来看，东部区域的每平米成本已基本接近甚至低于传统材料。由于写字楼酒店等场所需要一定时间就重新装修，易于安装和解除同样重要。质量轻：国内所生产的纸面石膏板厚度一般为9.0或9.5mm。板材单位面积质量为8.59.5kg/m2。若用C75体系轻钢龙骨作为骨架,两边用9.5mm厚纸面石膏板包覆,构筑的隔墙的单位面积质量为2224kg/m2。120mm厚砖墙的单位面积质量为228kg/m2(不包括抹面)。所以,由轻钢龙骨与纸面石膏板构成的隔墙质量仅为砖墙的10%。隔墙占地面积小。采用120mm厚的内隔墙较为普遍。而目前纸面石膏板隔墙大多采用C75系列轻钢龙骨以及两层厚度为12mm的纸面石膏板。这种隔墙厚度为12mm+75mm+12mm=99mm。它比120厚砖墙省去17.5%的厚度。如果一幢框架结构楼房的居住面积为建筑面积的75%,把其中的砖墙改作纸面石膏板隔墙,在建筑面积不变的条件下,会使居住面积增加4.38%。这对住房买卖双方无疑都是有益的。保温隔热性能。建筑材料的隔热保温性能直接关系到建筑物的节能与否以及居住者的舒适性如何。随着人民生活水平的提高,对这两方面的要求也相应提高。材料的隔热保温性取决于它的导热系数。纸面石膏板的导热系数只有普通混凝土的9.5%,是空心粘士砖的38.5%。纸面石膏板的导热系数与500kg/m3密度的加气混凝土相当,如果在纸面石膏板的生产过程中加入发泡剂,它的导热系数将变得更小。（资料来源：论纸面石膏板的优势）2、美国在石膏板推广中的三个阶段美国是全球石膏板最大的消费国。在美国，一年的石膏板用量超过20亿平方米，2006年高峰时期接近35亿平米。原材料中，1/3来自于脱硫石膏，护面纸中100%来自于废纸。下游需求中，翻新需求是最重要的一个占比比例。约为40-50%，其次是新建住宅需求约为30-40%，再是非住宅需求。美国最大的石膏板公司是USG，在美国的市场占有率为30%左右。8家企业市场占有率99%。另外七家也都算的上是大企业。从美国石膏板的需求看，房地产新建高峰时期，2005年，共37亿平的销量，二次装修占到39%；房地产低迷时期，如2011年，共17亿平的销量，二次装修占比58%。石膏板在美国的发展中，从60年代的数据来看，一直处在成长期，我们看到在美国石膏板行业的发展过程中，有几个重要的节点是和石膏板的特性相关的。（1）60年代对耐火性能的认识：里面含水分子的特点（消费量从7亿平上升到14亿平）；（2）70年代对产业化住宅中的使用认识：干式施工的优点（消费量从14亿平上升到20亿平）；（3）80-00年代，对于石膏板舒适性的认识、以及脱硫石膏的使用是重要的节点（消费量从20亿平上升到35亿平）。舒适性指的是能够利用材料自身的性能来调节温度和湿度，石膏板的含水特性是重要代表之一。一直到2008年金融危机，美国石膏板需求的增长势头才得到改变。3、日本石膏板行业发展情况 原材料：68%是脱硫石膏 寡头垄断，吉野石膏占比达到70%以上。吉野石膏公司在日本拥有22家石膏板工厂，其年产能力达到5.2亿m2.除了吉野石膏公司以外日本仅有的另一家是ChiyodaUte，该公司成立于1948年是Onoda水泥公司的子公司。公司成立初期制造屋面材料，1955年开始制造石膏产品。该公司拥有5个石膏工厂。以下是日本石膏协会做的几个统计研究，表明了石膏板使用驱动因素的研究：1、防火性能。第一个图是每平米建筑面积使用石膏板数和火灾烧损面积之间的关系，这是负相关的关系。2、翻新需求增长。第二个图是住宅施工数和石膏板产量之间的关系，前者从80年代开始稳定在130到170万户之间波动，但是石膏板用量直线上升（从2亿平到6.9亿平），而在下降阶段：21世纪后住宅施工数从150下降至80万户（下降47%左右），石膏板用量从6.9亿平下降至4.4亿平（下降36%左右），我们推测应当是经济萧条时期有不少翻新需求在上升，导致石膏板用量下降幅度小于住宅施工。二、中国石膏板市场容量：持续增长，翻番1、石膏板需求增长的三驾马车十一五以来石膏板的增长来主要来自于石膏板渗透率的提升和房屋竣工面积的增长。关于石膏板市场容量的预测，是市场上最具有争议的。2006-2011年是石膏板行业发展最迅速的六年，销量累计增长1.9倍，年复合增长率23.8%；我们将石膏板的增长来源归结于主要的三个部分： 房屋竣工面积的自然增长，六年累计增长60%，其中住宅商品房累计增长58%，商业商品房累计增长69% 石膏板渗透率的提升，即每平米完工面积使用石膏板量：从1上升到2.3，累计增长1.3倍。 翻新需求，剔除掉前面两者的增长，估计累计增长有20%左右。2、人均使用面积：处在较低水平在原材料行业中，石膏板是唯一一个使用总量美国超过中国的产品。如果从人均使用量来说，相差的就更远了。美国人均使用量10平，日本5平，中国1.4平。从每平米完工面积对应石膏板用量来看，美国均值在7，日本均值在8，如果剔除翻修需求40%，则该数字分别为4.2和4.8。2011年中国需求为20.8亿平，中国需求系数为2（我们使用的竣工面积是商品房的）。3、增长驱动：人工成本上升导致性价比提升+翻新快速增长（1）新型墙材的推动石膏板渗透率还有待提升。中国目前的石膏板使用领域主要在工装领域，住宅领域占比只有约三成。美国的使用中，在地产繁荣时期，新建住宅使用占比接近50%，主要使用领域为隔墙（非承重）+吊顶、如果加上翻新比例就更高了。中国住宅领域的使用范围主要在吊顶上，受使用习惯、生产成本的影响，隔墙的推广尚在初期。根据“国家发展和改革委员会关于印发“十二五”墙体材料革新指导意见的通知”，截至2010年底，全国600多个城市已基本实现城市（城区）禁止使用实心粘土砖。部分地区在完成城市“禁实”的基础上，开始向县城推进，已有16省（区、市）的487个县城实现“禁实”。到2015年，全国30%以上的城市实现“限粘”、50%以上县城实现“禁实”；全国实心粘土砖产量控制在3000亿块标准砖（折合）以下，新型墙体材料产量所占比重达65%以上，建筑应用比例达75%以上；新型墙体材料产品生产能耗下降20%。新型墙材中，板材是其中一项重要的内容。（2）人工成本上升背景下性价比优势的突出新型建材中，在非承重隔断墙材这块，石膏板墙材的主要竞争对手是轻质砖。人工成本的上升将推动石膏板应用的发展。我们的草根调研证实，在人工成本高的沿海地区，由于石膏板的价格（含人工）已经高于轻质砖，高出30%左右，人工是主要因素，因此在工装领域（写字楼、宾馆酒店、医院等场所都已经普遍采用），但在三四线、中西部来看，石膏板的综合成本还要高一些，高出15%左右。因此在有些工装的场所也并没有采用。（3）翻新市场存量市场的再次装修将启动，增量预计5-8%。商业销售面积的更新周期一般在5-8年左右，2000年后中国的办公楼、商业房迅速增长。而到了目前，开始到了更新的时候。预计未来几年的增长会加速。翻新的量的预测见图24。4、结论：仍有很大空间根据我们的拆分预测，我们预计到2015年全行业的石膏板产量为36亿平左右，平均增长率为12-15%左右。三、行业标杆分析：北新建材1、公司基本简介：央企控股，民营化子公司（1）基本业务介绍北新建材是中国新型节能环保建材规模化生产和应用的引领者，创立于1979年， 1997年在深交所挂牌上市。公司目前拥有三大业务体系： 墙体及吊顶系统-由石膏板、龙骨、矿棉板、岩棉及配套产品构成的墙体及吊顶系统解决方案； 住宅部品及建筑节能系统-由门窗、暖气片、龙牌漆、静音管等住宅部品构成的建筑节能环保系统； 新型房屋及建筑外围护系统-轻钢结构新型房屋、木结构新型房屋及金邦板、金邦瓦建筑装饰外围护系统。第一大业务体系石膏板是主要的利润来源，占比八成以上。2003年石膏板收入2.45亿元，2011年到47.2亿元，增长了18倍。石膏板收入占比由期初的24%上升到了2011年的79%，毛利润占比从40%上升到84%，成为绝对的主力。2004-2007年公司剥离、收缩了非主业资产，将精力投入到石膏板行业，实现了利润的大幅增长。我国石膏板行业的发展历程1979年引进我国第一条年产2000万平方米大型现代化石膏板生产线，开创了我国现代石膏板工业的新纪元。通过自主创新，2004年建设了中国最先进的年产3000万平方米石膏板生产线，2005年全套引进中国第一、世界领先的年产5000万平方米的石膏板生产线，2006年建设了中国第一条100以电厂废弃物脱硫石膏为原料的年产3000万平方米石膏板生产线。截至2011年底，北新建材在全国20个省市拥有石膏板生产线53条，业务规模15亿平米。北新建材的股权结构北新建材的控股股东是央企中国建材，石膏板事业部主要子公司有泰山石膏、太仓北新等。其中泰山石膏利润占比最大。（2）快速稳定增长-五年净利润CAGR27%，并且增长质量非常高2006-2011年归属于上市公司的净利润复合增长率27%，其中泰山石膏的利润占比达到了70%左右。公司的ROE从7.98%上升到14%。ROE的增长来自于净利率的提升和周转率的提升，净利率提升了5.7个百分点，其中毛利率从19.8%上升到了22.8%，提升2个百分点，其他来自期间费用率尤其是销售费用率的下降。总资产周转率从60%上升到70%，同时资产负债率从60%下降到了56%。应收账款周转加快，投资扩张依靠自身利润滚存实现。2006-2011年，在收入从29亿上升到59.7亿元的同时，应收账款从3.13个亿下降到1.63亿元，应收账款账期从44天下降到10天。经营活动产生的现金流量净额从2.6亿元上升到11.1亿元。公司去年的投资活动现金流量净额为9.88亿元，完全可以通过自身的滚动实现。（3）快速增长的两个契机我们将2006年后公司业务的快速增长归纳为两个契机：收购泰山石膏、脱硫石膏的应用。收购泰山石膏2005年4月，北新建材以每股人民币1.8元的价格认购泰和公司发行的6,536.25万股新股，认购总价款为人民币11,765.25万元。本次新股认购完成后，泰和公司总股本为15,562.5万股，公司持有其42的股份，为泰和公司控股股东。当时的山东泰和东新股份有限公司是国家重点新型建筑材料生产企业，中国最大的纸面石膏板生产企业。2006年8月，北新建材通过进一步的收购，使其对泰和的股权由42%增至65%。泰山石膏成为北新建材的控股子公司后，获得了扩张的资金、得到了央企在市场、上游资源上的优势，从股权结构来看，泰山管理层持股19%，是保证其被央企收购后继续保持领先的重要的因素之一。而泰山2011年的65%权益的净利润就达到了3.54亿元。现在来看这是一笔非常成功的收购。脱硫石膏的应用：解决了异地扩张重要的原材料问题在脱硫石膏运用之前，石膏板主要采用天然石膏，全国探明储量的矿区有169处，总保有储量矿石576亿吨。以山东石膏矿最多，占全国储量的65%；内蒙古、青海、湖南次之。石膏矿相对来说较为集中，而运输半径小，妨碍了其异地扩张的潜力。2005年以来燃煤电厂陆续开始进行烟气脱硫，产生大量的工业副产品脱硫石膏，公司预见了这一重要机遇，与各大火电厂建立战略合作关系，占领上游资源。根据05年国家发改委关于加快火电厂烟气脱硫产业化发展的若干意见的要求，“燃用煤含硫量大于1%（含1%），容量大于200MW（含200MW）的机组，建设脱硫设施应采用石灰石石膏湿法脱硫工艺技术，脱硫效率应达到95%以上”。从已有的技术水平看，烟气脱硫法是最成熟的技术。（见下表）。目前脱硫石膏所采用的处置方式：一是出售给石膏板厂；二是加工成石膏球，出售给水泥厂代替天然石膏作水泥缓凝剂；三是加工成建筑石膏；四是贮存或填埋。国外的发展经验：日本：脱硫石膏利用率90%以上，其中纸面石膏板利用率占比40%，另外为水泥；美国，脱硫石膏利用率不高，但其中纸面石膏板占比49%。相关鼓励政策：国家发展改革委经过组织专家审理，于2008年1月原则同意“利用电厂脱硫石膏生产纸面石膏板高技术产业化示范工程”列入国家高技术产业发展项目计划；增值税即增即退50%脱硫石膏未来会有一些资源特性，布点有先发优势。根据历年的烟气脱硫数据，以2010年数据为准，脱硫石膏5230万吨，换算成最大产能为69亿平左右，如果未来脱硫石膏中纸面石膏板能到40%（发达国家水平），潜在的石膏板产能为28亿平左右。预计现在的脱硫石膏用在石膏板上的比例也就是20%左右，其他的用途主要是水泥。在20亿平的产量中预计目前仍有5亿平左右石膏板采用的是天然石膏。如果未来中国整体的需求上升到40亿平，这个过程中能选的点越来越少，原来的布点就会具有一些资源的特性。（4）现有产能和布局截至2011年底，北新建材在全国20个省市拥有石膏板生产线53条，业务规模15亿平米，销售网点遍布全国113个经济发达的地级市及部分重点县级市，主产品龙牌石膏板的国内市场占有率超过50%。2、北新建材竞争优势独领风骚（1）行业竞争格局：一家独大石膏板行业的竞争格局是一家独大，北新建材一家的份额在42%，高端部分占比超过50%。第二梯队是三大外资品牌拉法基（已将股权卖给boral）、圣戈班、可耐福。以及近几年出现的杰森。尽管如此，三大外资的占比也仅在8%左右。高盈利水平下集中度还在进一步的提升，最可能的解释在于他比别人的优势越来越大。这种竞争格局在建材行业中是属于非常少见的子行业，因为在集中度提升的同时，北新建材的ROE一直在上升，2011年为14%，如果我们看泰山石膏的ROE水平则更高，最低的2005年25%，2011年为30%。过去这么多年维持这么高的盈利水平，并没有导致过多的竞争者进入。最可能的原因在于，他高盈利的同时，别人是微利。品牌定位从我们在终端的调研来看，龙牌的终端定位约接近几大外资品牌，更多的基于是品牌的竞争；泰山石膏品牌系列众多，一半以上的非泰山牌满足中低端市场的多层次需求，以高性价比优势抵挡小企业的进攻。（2）成本作为进攻的利器，渠道作为防守的盾牌综合成本优势是基础工业品而言，最重要的竞争优势肯定是体现在成本上，这是进攻的利器。在石膏板的生产成本中，我们预计护面纸、煤炭、石膏、其他等比例为4:2:1:3，具体见下图。成本端的煤炭是大宗商品，价格波动受宏观影响；护面纸的原料为美废和国废，我们一般可以通过跟踪美废的价格来看其波动，但护面纸价格的波动还受护面纸产能本身的影响。从各方调研来看，我们判断成本差距有15%左右。我们预测的泰山的成本优势中有一半来自于公司90%以上高运转率（自己设计的优良装备水平）带来的固定成本的摊销较低，以及一半来自于较低的煤耗（0.7-0.8kg标煤/平，对手在1kg以上）、靠近资源地来带来的石膏运费的下降。单位费用的差距也包含了新进入者进入市场需要支付更高的渠道费用才能打开市场。另外，对于全国性企业而言，其优势在于可以建立核心利润区，进