期货投资学第一章第二章浙大

1 期货投资学 2016年1月 2 课程主要内容 第1章期货市场概述第2章期货交易基础知识第3章期货交易的业务第4章期货价格理论第5章期货价格分析和预测第6章外汇期货第7章利率期货第8章股票指数期货 3 第一章 期货市场概述 4 本章目录 1 1期货交易的产生与发展 1 2世界主要期货交易所及其发展趋势 1 3我国期货交易的产生与发展 5 1 1期货交易的产生与发展 1 1 1期货交易的产生1 1 2期货交易1 1 3商品期货发展历程 6 1 1 1期货交易的产生13世纪现货交易获得了广泛发展 远期合约交易开始萌芽随着商品经济的发展和社会生产力的极大提高 国际贸易普遍开展 世界市场逐步形成 在现货交易的基础上 产生专门从事商品买卖的贸易商人 也出现了大宗现货批发交易 交易的商品主要为粮食 粮食生产具有季节性 因而逐渐产生了根据粮食样品的品质签订远期供货合同的交易方式 这种贸易商和生产者签订的远期供货合同 由初级形式到远期合约经过漫长的发展过程 1 1期货交易的产生与发展 7 19世纪现代意义上的期货交易产生了1848年 美国芝加哥期货交易所的成立 标志着期货交易的开始 1851年 引进了远期合同 签订了玉米远期合约 1865年 推出第一张玉米期货合约 实行保证金制度1882年 允许以对冲方式免除履约责任 这使得更多的投机者加入了期货交易 期货市场流动性加大 1883年 成立结算协会 1925年 成立芝加哥期货交易所结算公司 8 20世纪金融期货的出现彻底改变了期货市场的发展格局1972年5月 芝加哥商业交易所设立了国际货币市场 首次推出外汇期货合约 1975年10月 芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券期货合约 首次推出利率期货合约 1982年2月 堪萨斯城期货交易所开发了价值线综合指数期货合约 使股票价格指数成为期货交易对象 9 期货交易的产生与发展 外汇期货 芝加哥成为粮食集散地 现货交易普遍推行 13世纪远期合约交易萌芽 19世纪现代期货交易产生 20世纪金融期货交易产生 大宗现货批发交易 签订远期供货合同 芝加哥期货交易所成立 芝加哥结算机构成立 其它商品期货交易迅速发展 利率期货 股票价格指数期货 10 期货交易的定义和特征 现货合约 远期合约 标的物难以标准化 合适的替代者难以找到 期货合约 定义 是在交纳一定数量的保证金后在期货交易所内买卖各种实物商品或金融商品的标准化合约的交易方式 特点 以小博大双向交易不必担心履约问题 买方有义务买入合约中的标的物 卖方有义务卖出合约中的标的物 市场透明组织严密 效率高 1 1 2期货交易 11 2 期货交易与远期交易 1 期货交易与远期交易的联系远期交易 是指买卖双方签订远期合同 规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式 远期交易的基本功能是组织远期商品流通 进行的是未来生产出的 尚未出现在市场上的商品的流通 而现货交易组织的是现有商品的流通 因而远期交易在本质上属于现货交易 是现货交易在时间上的延伸 12 期货交易与远期交易的相似之处 两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品 远期交易是期货交易的雏形 期货交易是在远期交易的基础上发展起来的 13 2 期货交易与远期交易的区别 14 3 期货交易与现货交易 1 期货交易与现货交易的联系现货交易 是指买卖双方根据商定的支付方式与交货方式 采取即时或在较短时间内进行实物商品交收的一种交易方式 现货交易覆盖面广 不受交易对象 交易时间 交易空间等方面制约 随机性大 由于没有特殊限制 交易灵活方便 15 期货交易 是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动 其交易对象是标准化的期货合约 期货合约是指由期货交易所统一制定的 规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约 期货市场是专门买卖标准化期货合约的市场 期货市场是以现货交易为基础 在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段才形成与发展起来的 期货交易与现货交易互相补充 共同发展 16 2 期货交易与现货交易的区别 17 18 19 20 4 期货市场与证券市场 期货交易与证券交易的联系证券交易 证券市场上流通的股票 债券 分别是股份公司所有权的标准化合同和债券发行者的债权债务标准化合同 人们买卖的股票 债券和期货合约 都是一种凭证 21 期货交易 1期货市场是买卖期货合约的市场 而期货合约在本质上是未来商品的代表符号 因而期货市场与商品市场有着内在的联系 2但就物质商品的买卖转化成合约的买卖这一点而言 期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券 这一点与证券市场确有相似之处 3期货交易早期作用 标的物标准化 交易对象可靠 参与买卖方便 期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券 22 期货市场与股票市场的区别 盈利方式 结算方式 交易方式不同 期货主要术语 1开仓 建仓 开始买入或者卖出一定期货合约的行为 多头或空头 2持仓 持有头寸头寸一般为投资者拥有的资金总量 开仓后一直持在手里 未平仓合约 持有最长时间要看合约的规定 只持有1天叫隔日或隔夜持仓3平仓 交易日结束之前通过将买入的合约卖出或者反之 4实物交割 商品期货 在合约到期时根据约定将合同约定的标的物转移所有权 可以一方或者双方提出申请 23 期货术语 5多头和空头 买进叫多头 卖出叫空头 6市场总持仓量 投资者兴趣的指标 市场上投资者在某一期货合约中总的未平仓合约的数量 简单说持仓量在上升趋势中走势看涨 做多 反之走势看跌 做空 7成交量 单边 当日开始交易到结束的总交易量 期货上市的品种的特点一般是价格波动大 供需量大 易于标准化易于存储和运输 24 期货术语 8交易指令 市价指令 不限价格的申报 限价指令 反应客户的预期价格 取消指令 将之前下达的指令撤销的指令 止损指令 当市价到一定价格自动平仓的指令 爆仓和逼仓 前者是权益账户为负数 暗示投资者不但赔光了保证金 还倒欠期货公司的钱 爆仓时投资者必须及时补足亏空 以小博大的期货交易方式导致高风险 仓位控制尤为关键 25 期货术语 逼仓 大型投资者利用资金优势控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品 故意抬高或者压低期货价格逼迫对方违约或者以不利价格平仓从而牟利的行为 追加保证金和强制平仓保证金制度 期货交易特有制度 分交易保证金和结算保证金 单边或者双边收取 收取比例不同 合约不同 目的确保合同履行 投资者购买一手价值5万元的大豆期货 保证金按照5 收取 2500 保证金 当日权益 持仓保证金追加 否则被交易所强行平仓 26 期货术语 基差 指某一特定商品在特定时间地点的现货价格和该商品的期货价格之差 现货价格 期货价格 由于时间空间因素导致两个市场运输成本和持有成本不同 特别是前者 升贴水 基差为负值 期货升水 反之为正值为期货贴水 27 28 1 1 3商品期货发展历程1 农蓄林产品商品期货的产生与发展19世纪后半叶 美国期货市场迅速发展 各交易所相继成立 1856年 堪萨斯市交易所成立1870年 纽约棉花交易所成立1914年 纽约咖啡交易所推出原糖期货1916年 纽约咖啡交易所改组为纽约咖啡和糖交易所 29 一战期间 商品价格大涨 美国政府暂停了小麦 糖 棉籽和棉籽油期货 并建立起了一套涵盖所有商品的价格管制系统 直到1918年停战协议签署后 价格管制才被取消 一战后 期货市场开始逐步走向完善 期货业正式纳入了联邦政府的管理范围 1922年 美国设立了谷物期货管理局 这是联邦政府对美国期货交易进行规范管理的开端 20世纪30年代 以美国为首的西方国家遇到了前所未有的经济大萧条 但纽约与芝加哥的黄油与鸡蛋交易仍然十分兴旺发达 20世纪40年代 期货市场再次面临全球战争所带来的价格管制 30 1940年 纽约商业交易所 NewYorkMercantileExchange NYMEX 推出了土豆期货 1948年 纽约商业交易所推出了洋葱期货 二战后 芝加哥商业交易所在原有的期货品种基础上 鸡蛋 黄油 奶酪 洋葱和土豆 又陆续上市了火鸡 苹果 家禽 冷藏鸡蛋 铁和猪肚期货 1951年 日本的大板纤维交易所 1984年被合并为东京工业品交易所 TOCOM 推出了棉纱 毛线和人造纤维期货 1952年 日本神户橡胶交易所 1984年被合并为东京工业品交易所 推出了天然橡胶期货 31 20世纪60年代 商品期货空前活跃 1960年5月 悉尼的羊毛期货交易所成立 即后来的悉尼期货交易所SydneyFuturesExchange SFE 1961年 芝加哥商业交易所推出冷冻猪肉期货合约 1964年 芝加哥商业交易所推出活牛期货 1966年 活猪期货推出 1966年 纽约棉花交易所推出了冷冻浓缩柑橘汁期货 1971年 芝加哥商业交易所推出饲养用小牛期货 32 世界主要农产品类商品期货上市简表 资料来源 作者根据所述文字资料整理而成 33 农产品类商品期货交易类别品种简表 34 1 金属期货的产生与发展英国金属期货的出现19世纪60 70年代 金属期货交易最初产生于英国 1876年 伦敦金属交易公司 即后来的伦敦金属交易所 正式创建 主要从事铜和锡的期货交易 之后 伦敦金属交易所的交易方式迅速发展 特别是以 交易圈 方式进行的期货交易已成为当时乃至现在伦敦金属交易所最主要的交易方式 当时生铁 铅和锌只是在 交易圈 外进行交易 又称为 圈外交易 2 资源类期货的产生和发展 35 1920年 铅 锌两种金属被正式列入在 交易圈 内进行交易 同时终止了生铁的交易 在此后的几十年里 伦敦金属交易所交易的金属只有铜 锡 铅和锌四种金属 1978年10月 伦敦金属交易所首次引进了铝交易 1979年7月又引进了镍交易 目前 伦敦金属交易所交易的金属已从最初的铜 锡两个期货品种发展到现在的七个期货品种 即 铜 铝 铅 锌 镍 锡和铝合金 形成了以这七大金属为代表的国际金属交易市场 36 美国金属期货的出现美国金属期货的出现晚于英国 19世纪末20世纪初以来 美国经济从以农业为主转向建立现代工业生产体系 期货合约的种类逐渐从传统的农产品类商品扩大到金属 能源类商品 1933年 纽约商品交易所 CommerceExchange COMEX 成立 由经营皮革 生丝 橡胶和金属的交易所合并而成 纽约商品交易所现在交易的交易品种有黄金 白银 铜 铝 37 目前世界上主要的金属期货交易所伦敦金属交易所纽约商品交易所上海期货交易所 ShangHaiFuturesExchange SHFE 38 2 能源期货的产生与发展能源期货始于1978年 产生较晚 但发展很快 目前国际期货市场中能源期货的品种主要包括原料油 取暖油 燃料油 汽油 及丙烷 天然气等 其中 原油期货和汽油 燃料油 期货的交易量最大 在能源期货交易中占有绝对的交易份额 原油的生产主要集中在中东地区 沙特阿拉伯 科威特 伊朗 伊拉克都是主要的石油生产国 而美国 日本和欧洲各国是石油的主要消费国 39 目前 纽约商业交易所是世界上最具影响力的能源产品交易所 上市的品种有原油 汽油 取暖油 丙烷等 该交易所在20世纪70年代遇到一系列麻烦 险些导致关闭 1976年5月 5 000万磅土豆违约事件 使生产者 会员与监管者趋于分裂 1974年 纽约商业交易所尝试推出了交割地为鹿特丹的燃料油期货 1978年 不稳定的原油价格影响着每一个工业化国家 纽约商业交易所推出了2号取暖油期货合约 从此踏上了该交易所成功的能源期货之路 1979年3月 合约交割的库存检验不合格 交易所立即停止了三月份合约的交易 并对四 五月份合约进行了清算 40 1983年 纽约商业交易所推出原油期货 1984年 纽约商业交易所推出无铅汽油期货 1989年 新加坡国际金融期交易所 SingaporeInternationMonetaryFuturesExchange SIMEX 推出了燃料油期货 美国纽约商业交易所 英国伦敦国际石油交易所 InternationalPetroleumExchange IPE 及新加坡国际金融期交易所是世界上主要的能源期货交易所 41 世界主要商品期货交易所及交易品种 资料来源 2006 2006 2006 2006 2006 www tocom or jp 2006 2006 au 2006 42 1 2世界主要期货交易所及其发展趋势 1 2 1交易所的合并浪潮世界期货交易所的现状世界各大洲均有期货交易所 国际期货交易中心主要集中在芝加哥 纽约 伦敦 东京等地 在20世纪90年代 德国 新加坡 韩国 香港 法国 巴西等国和地区的期货市场发展较快 德国 新加坡 香港 韩国交易品种增加 交易活跃 成交量逐渐增大 辐射面变广 影响力加强 这些国家和地区正在成为期货市场新的增长中心 43 期货交易所的合并 44 2 交易的电子化 全球化期货交易电子化的优势 一 提高了交易速度 二 降低了市场参与者的交易成本 三 突破了时空的限制 增加了交易品种 扩大了市场履盖面 延长了交易时间且更具连续性 四 交易更为公平 无论市场参与者是否居住在同一城市 只要通过许可 都可参与同一市场的交易 五 具有更高的市场透明度和较低的交易差错率 六 电子交易的发展可以部分取代交易大厅和经纪人 45 期货交易全球化的趋势一方面 各国交易所积极吸引外国公司 个人参与本国期货交易 另一方面 各国期货交易所积极上市以外国金融工具为对象的期货合约 46 七大世界著名交易所期货成交量排名 单位 亿张 资料来源 2006 2006 2006 2006 2006 www tocom or jp 2006 2006 47 3 交易所的公司化近几年来 世界上许多大型的证券交易所由会员制改为公司制 公司化已成为了全球交易所发展的一个新方向 越来越多的期货交易所从传统的非赢利性的会员制组织改造成赢利性的股份制公司 有的甚至成为上市公司 48 也已加入了改制行列 49 上市交易的交易所 1998年10月 澳大利亚证券交易所2000年6月 香港交易所2000年12月 新加坡交易所2002年12月6日 芝加哥商业交易所2005年 芝加哥期货交易所 50 1 3我国期货市场的产生与发展 51 我国期货市场发展的历程 发展探索阶段1988 1993年 盲目发展阶段1993 1994年 清理整顿阶段1994 1998年 规范发展阶段1998年 至今 1988年 期货市场的研究被列入重点课题计划 1990年10月12日 中国郑州商品交易所创办的粮食批发市场开业 1991年6月10日 深圳有色金属期货交易所成立 1992年5月 上海金属交易所成立 1992年9月第一家期货经纪公司 广东万通期货经纪公司成立1992年年底 中国国际期货经纪公司开业 1993年5月28日 郑州粮食批发市场启用中国郑州商品交易所的名称 1993年开始 交易所 大批出现 各地纷纷批准成立期货经纪公司 1994年5月 交易所 约有40家 同时 400至500家期货经纪公司先后成立 各类期货交易事件层出不穷 中国期货市场出现了盲目发展的混乱状况 这一阶段涉足的期货公司和外盘期货交易对我国期货市场发展具有推动作用 在从事外盘交易过程中 中国国际期货经纪公司为我国的期货经纪行业锻炼出了一支精干的经纪人队伍 1993年11月4日 国务院发出 关于制止期货市场盲目发展的通知 要求坚决制止期货市场盲目发展 1994年5月30日国务院发布69号文件 对期货行业进行第一次大的清理整顿 还要求已成立的期货经纪公司重新办理申请许可手续 停止境外期货业务 1994年之后几年又对期货市场进行了进一步的整顿 1997年被中国证监会确定为 证券期货市场防范风险年 期货市场在整顿中日益成熟 1998年8月 国务院对期货市场进行了规范 1999年6月2日 中国期货市场进入了试点新阶段 1999年12月 大连 郑州和上海三家交易所正式挂牌成立 并2001年5月8日实现了通信联网 2000年1月 中国证监会组织了期货从业人员的统一考试 同年12月 中国期货协会正式成立 2002年7月1日 对期货交易所和期货经纪公司的管理步入了一个新的阶段 2005年8月30日 中国期货业开始对外开放 52 1994 1998年我国期货交易所及上市活跃的期货合约 53 2005年我国三家期货交易所上市品种 绿豆由于保证金太高 实际上没有交易 54 复习思考题 掌握期货产生的历程 熟悉商品期货种类及主要品种和相应的期货交易所 了解世界交易所合并及公司化现状 掌握中国期货发展历程及出现的一些大的事件 55 第二章 期货交易基础知识 56 本章目录 2 1期货市场的功能作用及经济学分析 2 2期货市场管理及组织结构 2 3期货合约及期货市场基本制度 2 4期货交易的基本流程 57 2 1期货市场的功能作用及经济学分析 2 1 1规避风险功能2 1 2价格发现功能2 1 3期货市场的其他功能 投机 2 1 4中国期货市场功能的发挥 58 2 1 1规避风险功能 1 期货能规避现货价格风险 价格风险交易过程中时间作用的结果 回避现货价格风险的功能通过套期保值来实现的原理 对于同种商品 在现货与期货市场同时存在 并受同种经济因素的影响时 随着期货合约到期日的来临 现货价格与期货价格趋于一致 59 2 1 1规避风险功能 套期保值 在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约 在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓 从而在期货和现货市场之间建立一种盈亏对冲机制 基差 期货价格与现货价格的价差 套期保值实现的重要条件是投机者的参与 因为他们是转移风险的承担者 60 2 1 1规避风险功能 2 期货能使现货商品价格波动收敛 61 2 1 1规避风险功能 1 循环型蛛网模型 图2 1循环型蛛网模型 在微观经济学中 此为封闭型蛛网模型 供给曲线斜率的绝对值等于需求曲线斜率的绝对值 62 2 1 1规避风险功能 我国生猪的价格是典型的循环蛛网价格波动 猪肉价格上升 农民养猪积极性提高 第二年供给量加大 结果由于生猪供给量加大 猪肉价格下跌 农民养猪的积极性受到抑制 减少喂养量 结果下一年肉猪价格又上涨 价格大幅度波动 给农民收入带来很大的不确定性 63 2 1 1规避风险功能 2 纯现货模型约束条件 只有现货价格 没有期货价格 价格本身变化完全取决于现货市场的供求关系 生产者下期行为受本期价格影响 消费者价格行为完全取决于需求函数 即产量多时 给出低价 产量少时 给出高价 不考虑库存 在以上条件约束下 价格 产量的变化必然是发散的 而不是收敛的 可用传统的循环蛛网型模型来解释 64 2 1 1规避风险功能 图2 1循环型蛛网模型 原因 价格为P2时已为过高价 若它成为刺激生产者增加供给的唯一信息 那么刺激也是过度的 过度的价格刺激产生过度的供给 之后会出现过度的价格下跌 直至P1 P1和P2都是一种 虚假 号 大量虚假信号调节整个系统运行 整个系统的运行将会是低效率 资源配置也不合理 当价格为P2时 社会产品短缺损失为 AOD 当价格为P1时 社会产品过剩损失为 BOC 使这个系统运行趋于优化的方向是收敛价格波动 而期货交易可以提供正确的价格信息 使价格波动收敛 65 2 1 1规避风险功能 3 现货 期货模型我国期货著名学者田源在 中国期货市场 中将原纯现货模型修改为现货 期货模型 约束条件 存在12个月以上期货价格与期货交易 存在现货价格 供给取决于期货价格 消费者的价格行为取决于现货需求函数 考虑库存因素 66 2 1 1规避风险功能 图2 2期货交易收敛价格机制模型 运行机制 价格为P2时 现货买者出价为P2 但期货买者会搜集各种信息 P2的虚假性就会显露 容易判断下一周期价格将会低于P2 处于P2和P0之间 期货供给者也会研究价格 其期货卖价也会低于P2 处于P2和P0间 如期货卖价P2P4 则下一生产周期中产品供给Q1Q3 现货市场价格P2P3 此时供给过剩为Q3 Q4 而不是Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 显示价格产量波动的收敛 P3是一过低价格 期货价会高于它 现货价不停留在P3上 可能增加到P3和P0之间 从而相对提高供给者的供给意愿 进一步收敛价格波动 直到将价格 产量波动收敛到合理的范围内 67 2 1 2价格发现 PriceDiscovery 功能 1 价格发现的形成机制期货市场通过公正 公开 高效的竞价方式在交易场所内自由交易 交易所能把所有影响商品供求关系的信号因素都反映到期货市场内 由此形成的期货价格就比较真实的反映供求状况和价格变动趋势 期货市场价格发现功能的最高实现形式表现为获得国际定价权 全球市场以某一期货交易所某一品种的价格作为国际国内贸易中的参考价格 68 2 1 2价格发现 PriceDiscovery 功能 2 价格发现的原因 1 参与者众多 2 透明度高 竞争公开化 公平化 3 价格发现的特点 1 连续性 2 公开性 透明性 3 权威性 质量高 期货价格被视为一种权威价格 成为现货交易的重要参考依据 69 2 1 3期货市场的其他功能 1 优化资源配置功能通过期货市场价格信号 提高资源配置效率提高总体效用 企业的计划生产和销售之间的平衡 节约交易成本 投机功能 风险投资的体现 70 经济学分析 假设某一农产品在第一年获得好收成 平均每人获得3个单位 而在第二年由于诸多因素平均每人只得到1个单位 在没有相应的期货价格作为指导的前提下 供给量不会发生总体转移 如图2 3 2 1 3期货市场的其他功能 71 2 1 3期货市场的其他功能 S2S2 图2 3缺乏期货价格指导的市场资源配置情况 72 2 1 3期货市场的其他功能 图2 4有期货价格指导时的市场资源配置情况 期货能够正确反映农产品的超前价格 第二年的期货价格高于第一年的期货价格 所以会有一定农产品转移一部分到第二年 假如转移1个单位的该农产品到第二年 阴影部分表示的两年效用之和为 4 3 4 3 即14个单位 73 期货可以通过形成有效的远期价格信号 提高农产品分配效率 优化资源配置 从而增加总体效用 2 1 3期货市场的其他功能 74 2 1 3期货市场的其他功能 2 降低交易成本 交易成本 市场参与者进入市场 完成交易行为所必须付出的代价 现货市场中 参加者必须付出交易成本 而交易成本与价格波动成正比 价格波动大的产品和行业 其参与者为此付出的交易成本大于价格波动小的产品和行业 期货市场为市场参加者提供了一种无可替代的保值工具 期货合约 通过买进或卖出期货的套期保值交易行为 参与者将其面临的价格风险转移到期货市场 期货买卖转移他们的价格风险 降低了交易成本 75 2 1 4中国期货市场功能的发挥 从成交量上看 中国期货市场成为仅次于美国的第二大商品期货市场 中国商品期货市场被海外誉为 世界上最令人激动的期货市场 2010年 上海期货交易所 郑州商品交易所和大连商品交易所分别位列全球衍生品交易所交易量排名的第11 12和13位 在全球商品期货和期权交易所中分别位居第2 3 4位 在全球排名前20位的商品期货与期权合约中 我国期货市场的合约品种有11个 其中 郑州商品交易所的白糖 上海期货交易所的螺纹钢排在前二位 芝加哥商业交易所集团 CMEGroup 的原油期货合约排名第三 76 2 1 4中国期货市场功能的发挥 我国期货市场的功能 1 定价能力强 已成为现货贸易谈判的定价基准 2 避险能力增强 在指导现货生产 销售和流通 改善企业管理等方面发挥重要作用 郑商所 上交所 大商所 77 2 2期货市场管理及组织机构 2 2 1期货市场的管理2 2 2期货市场的组织结构 期货市场立法管理期货市场行政管理期货市场自律管理 期货交易所期货经纪公司期货结算机构 78 2 2 1期货市场的管理 监管体系 在一个国家的期货市场构成中 所设置的各级管理机构的总和 目前基本以 三级管理体制 的模式为主 即政府管理机构 行业自律组织和期货交易所 美国的监管体系分为商品期货交易委员会 全国期货协会和期货交易所三级 中国形成了中国证监会 中国期货业协会 期货交易所三级监管体系 79 2 2 1期货市场的管理 1 期货市场立法管理立法管理 通过制定 颁布期货交易的法律 法规规范期货市场的组织机构及其运行机制 美国 1936年颁布了美国的第一部期货交易法规 期货交易所法 并成立商品交易所委员会 1974年通过了 商品期货交易委员会法 并成立了商品期货交易委员会 CFTC 中国 1999年将有关期货犯罪的条款正式列入 刑法 1999年颁布了 期货交易管理暂行条例 2007年颁布了 期货交易管理条例 80 2 2 1期货市场的管理 2 期货市场行政管理行政管理 一国政府的行政权力机关通过履行自己的职责而实施的管理 1 美国 商品期货交易委员会 CFTC 是美国政府对期货市场实行统一监管的最高权力机构 它通过对所有商品期货及金融期货 包括期权交易的审核与监督 保证期货从业人员的合法性和日常交易程序的合法性 81 2 英国 英国金融服务管理局是英国最高权力的政府监管机构 宗旨 负责对英国金融服务行业进行统一监管 3 中国 中国证券监督管理委员会是我国期货市场的主管机关 宗旨 通过法规对交易所 经纪公司 投资者 期货业从业人员进行行政管理 82 2 2 1期货市场的管理 3 期货市场自律管理行业自律管理 期货市场行业协会进行的行业自治 协调和自律管理 美国 全国期货协会 NationalFuturesAssociation NFA 其宗旨是更好地保持市场的完整性 保护期货市场投资者的权益 英国 证券和期货局 TheSecuritiesandFuturesAuthority SFA 其宗旨是维持市场信心 促进会员对金融制度的了解 保护投资者 打击金融犯罪 83 2 2 1期货市场的管理 中国 中国期货业协会 ChinaFuturesAssociation CFA 其宗旨 贯彻执行国家法律法规和国家有关期货市场的方针政策 发挥政府与行业之间的桥梁和纽带作用 实行行业自律管理 维护会员的合法权益 维护期货市场的公开 公平 公正原则 开展对期货从业人员的职业道德教育 专业技术培训和管理 促进中国期货市场规范 健康 稳定发展 84 2 2 2期货市场的组织结构 期货市场的组织结构 期货交易所 期货经纪公司 期货结算结构 85 2 2 2期货市场的组织结构 期货交易所 是专门进行标准化期货合约买卖的场所 根据投资的方式 内部组织系统和管理系统不同可以分为公司制期货交易所和会员制期货交易所 公司制的期货交易所是营利性组织 而会员制期货交易所是非营利性组织 国外大都采用公司制 我国三大交易所现为会员制 但公司制已成为全球发展的趋势 86 2 2 2期货市场的组织结构 1 会员制期货交易所由全体会员共同出资组建 缴纳一定的会员资格费作为注册资本 我国会员制期货交易所分为 经纪会员 即期货公司 Broker 非经纪会员 即自营商 Lacal 87 2 2 2期货市场的组织结构 期货交易所的最高权力机构 会员大会的常设机构 对会员大会负责 包括交易所的会员和非会员 解决期货交易中出现的技术问题 包括研究部 交易部 结算部 交割部 市场部 审查部和信息部 88 2 2 2期货市场的组织结构 2 公司制期货交易所由若干股东共同出资组建 以营利为目的 股份可以按照有关规定转让 公司制期货交易所 股东大会 董事会 经理 监事会 专业委员会 公司的最高权力机构 对董事会负责 由董事会任命 对股东大会负责 89 2 2 2期货市场的组织结构 期货经纪公司 期货公司 专门代客户进行期货交易并收取一定佣金的企业 组织结构 研究发展部交易部结算部市场部财务部电脑工程部行政管理部 90 2 2 2期货市场的组织结构 期货结算机构独立的结算所 由多家交易所和实力较强的金融机构共同出资成立 如英国的伦敦结算所 特点 结算效率高 化解风险能力强 91 交易所结算部 结算部作为业务部门直接受控于交易所 特点 便于交易所全面掌握市场参与者的资金情况 在风险控制中可据交易者的资金和头寸情况及时处理 功能 计算期货交易的盈亏 充当交易对手 担保交易履约 管理会员资金 控制市场风险 监管期货交易的实物交割 92 2 2 2期货市场的组织结构 我国交易结算体系 P43 商品期货 三大交易所都设有结算部 每天收市后各交易所期货公司及自营商进行结算 93 金融期货 只对部分具有结算资格的会员结算 结算会员 由交易结算会员 全面结算会员和特别结算会员组成 非结算会员 包括从事期货经纪业务的期货公司和从事自营业务的期货公司以外的中华人民共和国境内的法人或者其他经济组织 全面结算会员和特别结算会员可为与其签订结算协议的非结算会员办理结算业务 94 2 2 2期货市场的组织结构 图2 6分级结算体系示意图 95 2 3期货合约及期货市场基本制度 2 3 1期货合约期货合约 由期货交易所统一制定的 规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品或金融产品的标准化合约 是期货交易的对象 期货合约与现货合同 现货远期合约的最本质区别就在于期货合约条款的标准化 96 2 3 1期货合约 期货合约的主要条款 45 47 1 交易品种 product 合约名称 期货合约中的交易对象的种类 2 交易单位 tradingunit 期货交易所交易的每手期货合约代表的交易对象的数量 不同的商品期货合约的交易单位不同 3 报价单位 tradingquotationunit 公开竞价中对期货合约报价所使用的单位 即每计量单位的货币价格 97 2 3 1期货合约 4 最小变动价位 ticksize 公开竞价中 对合约对象每计量单位价格报价的最小变动数值 每次报价必须是其合约规定的最小变动价位的整数倍 5 每日价格最大波动限制 dailypricelimits 即每日涨跌停板幅度限制 是由期货交易所规定的某种期货合约价格在每个交易日的最大允许涨跌幅度 98 6 交割月份 deliverymonths 某种期货合约到期要交割的月份 7 交易时间 tradinghours 我国期货交易时间为周一至周五9 30 11 30 13 00 15 00 电子交易则是全天候24小时交易 2 3 1期货合约 99 2 3 1期货合约 8 最后交易日 lasttradingday 某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日 过了这个期限的未平仓期货合约 必须进行实物交割 9 交割日期 datesofdelivery 合约商品所有权进行转移 以实物交割方式了结未平仓合约的时间 100 10 交割等级 deliverygrades 由期货交易所统一规定的 准许在交易所上市交易的合约商品的质量等级 允许用与标准品有一定等级差别的商品作替代交割品 用替代品进行实物交割时 价格需要升贴水 11 交割地点 deliverypoints 期货交易所统一规定 进行实物交割的指定交割仓库 2 3 1期货合约 101 2 3 1期货合约 12 交易保证金 margin 为控制风险 期货交易所要求期货交易者在进行交易时必须缴纳保证金 期货交易所根据不同的期货商品品种确定 其金额通常为期货合约总值的5 8 13 交易手续费 tradingfee 期货交易所按成交合约金额的一定比例或按成交合约手数收取费用 102 14 交割方式 tradingmethods 分为实物交割 physicaldelivery 和现金交割 cashdelivery 实物交割 在最后交易日结束后 仍持有未平仓合约的买方必须买进相应合约的商品 卖方必须卖出相应的商品 现金交割 不必买入或卖出相应合约的 商品 一般而言 商品期货通常采用实物交割方式 金融期货大多采用现金交割方式 2 3 1期货合约 103 2 3 1期货合约 15 交易代码 tradingsymbol 我国主要期货品种的交易代码参见书中24页 104 2 3 2期货市场基本制度 1 保证金制度 marginregulation 产生财务杠杆风险 由于负债引发的风险 交易者必须按其所买卖期货合约价值的一定比例缴纳资金 作为其履行期货合约的财力保证 然后才能参与期货合约的买卖 保证金的比例通常是5 10 合约规定的保证金是最低的保证金 保证金 会员保证金 期货交易所向会员收取的保证金 比例高 客户保证金 期货经纪公司向客户收取的保证金 105 2 3 2期货市场基本制度 1 会员保证金分为结算准备金和交易保证金 会员保证金 106 结算准备金会员为了交易结算在交易所专用结算账户中预先准备的资金 是未被占用的保证金 结算准备金一般有最低余额的要求 2 3 2期货市场基本制度 107 证监会规定 自2005年2月18日闭市起 期货经纪公司会员结算准备金最低余额由50万元调整为200万元 非经纪公司会员结算准备金最低余额仍为50万元 当因交易的实现而使结算准备金减少到低于规定的最低余额时 交易所会通知会员按时补足保证金 若逾期未补足 交易所会对其强行平仓 直到保证金达到规定的最低余额 2 3 2期货市场基本制度 108 交易保证金会员在交易所专用结算账户中确保合约履行的资金 是已被合约占用的保证金 当买卖双方成交后 交易所按持仓合约价值的一定比例向双方收取交易保证金 实际交易中 交易保证金 最低保证金 初始保证金及保证金四者含义一致 2 3 2期货市场基本制度 109 如上海大陆期货经纪有限公司规定 自2005年2月28日起上海期交所期铜普通月份合约交易保证金收取比例由13 调整至11 当持仓合约履约后 原持仓人注销了该合约时 与该合约相关的交易保证金全数予以退还 不计利息 若持仓合约不能履约而违约时 违约方的保证金则被收缴 用来冲抵违约所造成的损失 2 3 2期货市场基本制度 110 在合约不同阶段 不同的持仓数量 交易保证金率不同 当合约进入其交割月份的第一个交易日起 交易保证金比率逐步提高 这是为了防止人为操纵市场而采取的措施 2 3 2期货市场基本制度 111 112 113 114 115 116 2 3 2期货市场基本制度 2 客户保证金收取比例由期货经纪公司规定 经纪公司对客户的保证金应在交易所的交易保证金基础上加2 3 117 例2 1某客户某日买入上海期货交易所8月份铜期货合约10张 当日买入价格30000元 吨 保证金为5 计算交易保证金 交易保证金 10 x5x30000 x5 75000 元 118 SHFE保证金收取比例 正常情况下 119 国外保证金制度 国际上期货交易所保证金分为初始保证金 initialmargin 和维持保证金 maintenancemargin 初始保证金是初次合约成交时应交纳的保证金 相当于我国的交易保证金或保证金 维持保证金是当期货价格朝合约购买者不利方向变化时 初始保证金一部分用于弥补亏损 剩下的保证金所达到的某一最低水平的保证金 我国的保证金按合约面值的比例来收取 而国际上通常是每张合约收取一定的金额 120 国际上对净头寸 netpositions 收取保证金 我国对双边头寸同时收取保证金 如 某人买进9月份铜的期货合约100张 同时在另一价位卖出9月份铜期货合约50张 国际上按50张 100 50 收取保证金 而我国按150张 100 50 收取保证金 121 保证金制度国际比较 122 有关保证金的一些细节 经纪人可能对客户保证金支付利息初始保证金可以用有价证券代替 不过 要根据证券的流动性折价 保证金最低金额可能因交易所 经纪人 合约品种而异 保证金要求可能与客户的交易目的有关 保值 投机 套利 不同投资行为可能要求不同保证金 保证金要求具有对称性 无论做多做空 需要等额保证金 根据国际惯例 保证金余额超过初始保证金的部分 即累计盈余 投资者可以自由支配 但我国相关规定较为严格 不许在盈余确认之前提取累计盈余资金 123 2 每日无负债结算制度 daysettlementregulation 逐日盯市制度 期货合约是在交易所里进行买卖的 买卖双方的合约在交易所竞价成交后 双方就脱离了任何关系 交易者都分别面对交易所 交易所同时作为买方的卖方 卖方的买方 因此 交易所就承担了交易者的信用风险 通过实行保证金制度和逐日盯市制度 交易所可大大降低交易者的信用风险 2 3 2期货市场基本制度 124 1 结算的含义 结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金 盈亏 手续费 交割货款和其他有关款项进行的计算 划拨 结算包括交易所对会员的结算和期货经纪公司会员对其客户的结算 其计算结果将被计入客户的保证金账户 2 3 2期货市场基本制度 125 2 结算原则与基本制度 结算原则 买卖双方的合约竞价成交后 交易所就分别成为合约买方的卖方 卖方的买方 交易所的结算部分别对交易者进行结算 收支货款或者交发实货 基本制度 保证金制度与每日结算无负债制度 又称逐日盯市制 2 3 2期货市场基本制度 126 对每份持仓合约从其成交当天开始 按照当日的结算价对比原成交价 或者按前后两日的结算价 每天进行账面盈亏结算 同时 按照当日结算价计算当日结算时持仓合约的交易保证金 此外 还应结算当日需要交纳的手续费 税金等 3 每日结算无负债制度 2 3 2期货市场基本制度 127 对这些应收应付款实行净额一次性划转 相应增加或减少会员结算准备金 当会员结算准备金低于最低余额时 当日发出追加保证金通知 若下一交易日开市前30分钟内未能追加者 交易所有权强行平仓 128 某商品期货每日结算价是其在该交易日中各笔成交价的加权平均值 即 3 结算方法 2 3 2期货市场基本制度 结算公式 书第92页重点 未平仓期货合约均以当日结算价 收盘价 作为计算当日盈亏的依据 价差 量差 1 当日盈亏可以分项计算 分项结算公式为 当日盈亏 平仓盈亏 持仓盈亏 1 平仓盈亏 平历史仓盈亏 平当日仓盈亏平历史仓盈亏 卖出平仓价 上一交易日结算价 卖出量 上一交易日结算价 买入平仓价 买入平仓量 平当日仓盈亏 当日卖出平仓价 当日买入开仓价 成交价 卖出平仓量 当日卖出开仓价 当日买入平仓价 买入平仓量 129 2 持仓盈亏 历史持仓盈亏 当日开仓持仓盈亏历史持仓盈亏 当日结算价 上一日结算价 持仓量 指的上一日持仓量或者上期期末量 当日开仓持仓盈亏 卖出开仓价 当日结算价 卖出开仓量 当日结算价 买入开仓价 买入开仓量 3 当日盈亏可以综合成为总公式当日盈亏 卖出成交价 当日结算价 卖出量 当日结算价 买入成交价 买入量 上一交易日结算价 当日结算价 上一交易日卖出持仓量 上一交易日买入持仓量 上一交易日净减少量 130 2 保证金余额的计算结算准备金余额指当日结算准备金 上一交易日结算准备金 入金 出金 上一交易日交易保证金 当日交易保证金 当日结算价 结算量 保证金比例 当日盈亏 手续费等 131 132 4 资金划转 当日盈亏在每日结算时进行划转 当日盈利划入会员结算准备金 当日亏损从会员结算准备金中扣除 当日结算时的交易保证金超过昨日结算时的交易保证金部分从会员结算准备金中扣划 当日结算时的交易保证金低于昨日结算时的交易保证金部分划入会员结算准备金 手续费 税金等各项费用从会员结算准备金中直接扣除 2 3 2期货市场基本制度 133 当日结算准备金余额 可用资金余额 上日结算准备金余额 上日可用资金余额 当日存入资金 当日平仓盈利 当日持仓合约的浮动盈利 上日交易保证金 当日交易保证金 当日交易手续费及税金 当日持仓合约的浮动亏损 我国证监会规定持仓合约的浮动盈利不能作为保证金 因此 对于我国的会员或客户来说 其当日结算准备金余额 可用资金余额 并不包括当日持仓合约的浮动盈利 2 3 2期货市场基本制度 134 2 3 2期货市场基本制度 3 平仓制度 liquidationregulation 在交割期之前 通过卖出 买进 相同交割月份 相同数量 同种商品的期货合约来了结先前已买进 卖出 的相同的期货合约 135 某交易者3月份买入6月份到期的大豆期货 此时他的交易头寸是多头 5月份时他不想要大豆了 此时他就可以卖出该期货合约 也即做空头 并注明用以抵消原有的多头头寸 这种做法 叫做合约的对冲 2 3 2期货市场基本制度 3 平仓制度 liquidationregulation 136 期货交易所允许交易者在期货合约到期前转让其所持有的合约 先买进合约的 多头 后可卖出 做空 先卖出合约的 空头 后可买入 做多 通过这种对冲方式 就可了结其原有的交易头寸 这就是平仓 2 3 2期货市场基本制度 137 如 某投资者2009年3月买入上海期货交易所9月份的铜10手 在2009年6月份卖出9月份铜10手 且在卖出时注明是平仓 就实现了全部平仓 如果只卖出9月份铜5手 则是部分平仓 138 对冲是期货合约平仓的方式之一 平仓的另一种方式是合约到期后进行实物交割 买进期货合约的交易者根据结算交付货款 收入实货 卖出期货合约者交付实货 收取货款 2 3 2期货市场基本制度 139 期货合约对冲原则 对冲的时间是该合约交割月份的最后交易日以前的任何一个交易日 如上海期货交易所的9908铜期货 其最后交易日是99年8月15日 那么该合约对冲的时间是99年8月15日之前的任何一个交易日 2 3 2期货市场基本制度 140 拟被平仓的原持仓合约与申报的平仓合约的品名及交割月份应该相同 如原持有上海期货交易所9908铜期货 在99年7月时想通过对冲结束该持仓合约 则可卖出9908铜期货 2 3 2期货市场基本制度 141 两种买卖的方向或头寸应该相反 但数量可以不一致 也即允许部分平仓 如原持有上海期交所9908铜期货合约3张 99年7月份对冲时 只卖出2张9908铜期货合约 2 3 2期货市场基本制度 142 平仓合约申报单 交易意向单 上应注明平仓字样 有的交易所还要求输入拟被平仓合约的原成交单号码 若申报的平仓合约已经成交 但未查到相应的拟被平仓合约 则该交易仍有效 但应作为新开仓 即又多了一份持仓合约 2 3 2期货市场基本制度 143 换手交易有 多头换手 和 空头换手 之分 当原来持有多头的投资者卖出平仓 但新的多头又开仓买进时称为 多头换手 空头换手 是指原来持有空头的投资者在买进平仓 但新的空头在开仓卖出 2 3 2期货市场基本制度 交割制度 书第94页 1交割方式三种 对冲平仓 实物交割 期转现实物交割较少 由于期货价格和现货价格具有同步性 本质实物交割时期货交易的延续 是两个市场的桥梁和纽带 2交割方式和交割结算价方式有集中和滚动交割 后者是在交割期间内进行交割 前者是最后一个交割日交割 交割结算价一般是以最后一个交易日的结算价或者交割配对日的结算价 144 3实物交割的程序 集中交易模式 上海为例 交割期5天 合约月份的16 20日 买方申报意向 分配标准仓单 提取货物的权利 买方交款取单 卖方交增值税发票三日交割法 滚动交割 配对日 通知日 交割日 145 4期转现交易1含义 持有方向相反的同一品种同一月份的客户协商一致 经交易所批准后把双方合约按照商定的期货价格由交易所代为平仓 同时按照商定价格进行与期货合约数量品种相同方向相同的标准仓单的交换行为 2优越性 节约交割成本 更便捷 146 3计算公