基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例

1,94學年度醒吾技術學院學生 實務專題製作,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例 指導老師： 莊美娟 老師 參加組員： 吳昭慧 施玉茹 張淑君 林淑惠 鍾孟軒 中 華 民 國 九 十 五 年 四 月 二 十 六 日,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,2,目錄,一、緒論 二、相關文獻回顧與檢討 三、共同基金與基金經理人 四、研究方法與實證模型的建立五、實證分析六、結論與建議,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,3,緒 論,吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,4,研究背景,隨著台灣國民所得的提高，理財逐漸成為全 民運動，傳統的儲蓄型理財已漸為投 資理財所取代。投資理財工具也慢慢的多樣化及多元化。一般大眾而言，在投資資產不足，專業能力 不夠，時間與資訊又短缺的情況下，藉由小 額且專業的共同基金作為投資理財工具應是 較能兼顧風險與報酬的理財工具。,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,5,研究動機與目的,本研究以基金經理人為出發點，探討我國 基金經理人之個人屬性與承擔風險能力是 否對共同基金操作績效有所影響，以作為 日後共同基金投資人之參考，能在眾多共 同基金數中，選擇較具潛力的基金作為投 資標的。,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,6,相關文獻回顧與檢討,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,7,國內相關文獻回顧與檢討 基金經理人特質與共同基金績效風險偏好與投資績效 股票型基金之績效國外相關文獻回顧與檢討基金經理人之專業程度與共同基金績效基金規模與績效風險傾向與投資績效,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,8,共同基金 與 基金經理人,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,9,共 同 基 金,共同基金(Mutual Fund)，是由專業的證券 投資信託公司合法募集眾人的資金，委由 專業的基金經理公司（投信公司）投資於 上市、上櫃股票或公司債、政府公債、金 融債券等，共同分享投資利潤，共同分擔 投資風險，是適合穩健型投資人作中、長 期的投資。,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,10,共同基金優、缺點,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,11,共同基金之起源與發展,共同基金起源於英國共同基金蓬勃於美國國內証券投信事業之發展(如表3-1),醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,12,表3-1我國證券投信事業之發展,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,資料來源：本研究整理,13,共同基金的種類,(一)依發行的型式區分(二)依投資標的區分(三)依投資地區區分(四)依投資目的區分,14,共同基金的種類,(一)依發行的型式區分開放型基金(Open-end-Funds)投資人可以隨時依據基金淨值報價，直接向基金公司買進、贖回或轉換，不必透過集中交易市場。封閉型基金(Closed-end-Funds)在外發行單位數固定，發行期滿或基金募集已達到預期規模後，即不再接受投資人買進或賣出，若之後投資者要進行買賣交易必透過集中交易市場。,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,15,共同基金的種類(續),(二)依投資標的區分股票型基金(Equity Fund)債券型基金(Bond Fund)指數基金(Index Fund)貴金屬型基金(Noble Metal Fund)貨幣市場基金(Money Market Fund)認股權證基金(Warrant Fund)可轉換公司債基金(Convertible Bond Fund)房地產基金(Real State Fund),醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,16,共同基金的種類(續),(三)依投資地區區分全球型基金(Global Funds)區域型基金(Regional Funds)單一型基金(Single-Country Fund),醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,17,共同基金的種類(續),(四)依投資目的區分積極成長型基金(Aggressive Growth Fund)成長型基金(Growth Fund)成長加收益型基金(Growth and Income Fund)平衡型基金(Balanced Fund)收益型基金(Income Fund),醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,18,圖3-1共同基金的投資風險與報酬,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,資料來料：http: /.tw/tsb/fund/know.asp,19,投資共同基金的各種收益,資本利得 利息收入 股利收入,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,20,投資共同基金的風險,市場風險,流動性風險,購買力風險,財務風險,利率風險,共同基金的風險,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,21,投資共同基金的各種費用,基金經理費 基金保管費 申購手續費 信託管理費 轉換手續費 買回手續費,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,22,共同基金的規模與市占率,圖3-2基金數量分類比例圖 年度94年,資料來源：中華民國投信投顧公會,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,23,圖3-3基金規模分類比例圖 年度94年,資料來源：中華民國投信投顧公會,共同基金的規模與市占率(續),醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,24,圖3-4受益人數分類比例圖 年度94年,資料來源：中華民國投信投顧公會,共同基金的規模與市占率(續),醒吾技術學院財金系,25,表3-3共同基金的規模與市占率 年度94年,資料來源：中華民國投信投顧公會,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,26,基金經理人,根據Robbins組織行為之研究：(風險偏好) 自主傾向即個體會對其所遭遇的事情 採取之態度與期待。 風險傾向基金經理人若有適當的冒險 傾向，可為基金帶來較高的 獲利。 成就傾向指個人欲追求責任、挑戰及自 我實現的程度。,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,27,基金經理人的個人屬性,共同基金經理人之性別 同基金經理人之經營績效是否有性別差異， 亦即女性經理人是否會因自主傾向低或較為 保守而較男性在基金經理人經營績效差。共同基金經理人之教育程度 共同基金經理人之教育程度是否影響共同基 金經理人之經營績效。,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,28,基金經理人的個人屬性,管理基金的經歷共同基金經理人過去是否曾有管理基金之 經驗對於共同基金經理人之經營績效影響。共同基金規模基金必須維持一定的規模，才能順利運作，基金規模大小常影響共同基金經理人之操作策略，故基金規模的大小是否會影響共同基金經理人之經營績效。,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,29,基金經理人操作策略,選股策略（Security Selection）擇時策略（Market Timing）,30,基金經理人操作策略,選股策略（Security Selection） 選股策略最重要的是選對類股，因為只有成長前景看好之產業，即使是績效較差的公司，其表現也會比其他沒有成長潛力的產業好，在選定一些未來看好的產業，再從中選擇績優的個股進行投資。 由上而下投資法：依經濟前景選擇投資區域或指數。 由下而上投資法：依個股或產業前景選擇投資標的。,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,31,基金經理人操作策略,擇時策略（Market Timing） 指投資人以其對未來股票市場的預估 與判斷來進行股票的買進賣出時機， 並藉由調整投資組合中各產業比例， 來配合當時市場狀況，以獲得超額報 酬。,醒吾技術學院財金系,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,32,研究方法與實證模型的建立,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,33,複迴歸分析 (multiple-regression-analysis),是簡單迴歸的一種延伸應用，用以瞭解 一個因變數和一個以上的自變數之間的 直線關係。 Yt=C+1X1+2X2+3X3+ kXk+i,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,34,複迴歸模型之假設,.期望值為0.變異數同質性 .誤差變項(is)彼此間是獨立.誤差變項(i)與(Xi）自變數之間是 獨立.誤差變項為常態分配.自變數（X1，X2，X3，Xk）並不 是線性相依,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,35,檢定（t-test）,決定因變數Y與每一個自變數Xi之間是否有顯著的直線關係存在。若沒有直線關係，則真正的迴歸係數（i）應等於零。其虛無及對立假設為 H0：i=0 H1：i0t檢定是比較計算而得的t值和查t值表所得的t值： tit/2，推翻 H0 tit/2，接受 H0,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,36,F分配,將所有自變數視為一個整體，測定因變數與所有自變數之間是否有顯著關係存在。係比較計算F值與查F值表所得之F值，來檢定 Y 與 X 之間並無顯著 直線關係存在的虛無假設。,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,37,F分配(續)其虛無及對立假設為： H0：m0 H1：12m0（i1,2,m）若FF棄卻虛無假設，因而接受 H反之若FF接受虛無假設，承認 H0,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,38,R Square(R2)多元決定係數(Multiple determination coefficient),指自變數與其他自變數間的多元相關係數 的平方，其容忍度的值介於0與1間。 決定係數 SSR是Y當中可被模型解釋的變異數 SST是Y對其平均值的總變異 SSE是最小平方殘差的平方和且為Y的變異中 未被模型解釋的部份,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,39,Adjusted R Square： 為調整後的決定係數,衡量因變數的總變異數可由所有自變數解 釋的程度。 而因複迴歸本身，在每增加一個自變數 時，一般都會使R2增大，因此R2必須加以 調整如下：,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,40,Durbin-Watson檢定 (DW-tset),檢定相鄰殘差項間是否相關，若相鄰殘差項間是相關，則其總差異必小或大，因此可用相鄰殘差項間的總差異，來判斷殘差項是否相關或獨立。其虛無及對立假設為： H0：u0 無自我相關 H1：u0 有自我相關,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,41,0 DL DU 2 4-DU 4-D ,：下限：上限,無法判斷,無法判斷,正相關,完全不相關,負相關,圖4-1：DW分析圖,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,42,風險係數,係數 (Beta Coefficient)夏普指標（Sharpe Ratio）,43,風險係數,係數 (Beta Coefficient) 是一種風險指數，用以衡量單一股票或共同 基金在全體市場具報酬波動率的統計概念。 t(一年)=-11,-10,0 t(二年)=-23,-22,0 所估的之i值即為係數,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,44,夏普指標（Sharpe Ratio） 用以衡量每單位總風險所得之超額報酬， 意謂著每承受每一階風險所得到的報酬補償。 其中E(Rp)：投資組合預期報酬率 Rf：無風險利率 p：投資組合的標準差,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,風險係數(續),45,實證分析,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,46,實證分析 本研究係採用複迴歸模型，探討基金經 理人之個人屬性及風險承擔能力，對共 同基金績效操作的影響，透過以下變數 財金背景、留學與否、性別、教育程度 、管理費、手續費、係數、夏普指數。,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,47,表5-1：敘述統計量表,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,資料來源：本研究整理,48,表5-1：敘述統計量表（續）,資料來源：本研究整理,醒吾技術學院財金系,49,表5-2：基金經理人個人屬性實證分析表,註：（1）*表示達到5的顯著水準。 （2）*表示達到10顯著水準。資料來源：本研究整理,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,50,表5-3：基金經理人個人屬性實證調整後分析表,註：（1）*表示達到5的顯著水準。（2）*表示達到10顯著水準。資料來源：本研究整理,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,51,表5-4：基金經理人個人屬性及承擔風險能力實證分析表,註：（1）*表示達到5的顯著水準。（2）*表示達到10顯著水準。 資料來源：本研究整理,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,52,研 究 方 程 式 Y 6.1525 + 2.8416FOB - 5.5674SAOB + 0.1406SEX - 0.1311LOD + 35.0491OVER - 355.5943PC + 29.3821BETA + 26.4502SHARER,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,53,結論與建議,基金經理人對共同基金操作績效之影響分析以股票型基金為例,醒吾技術學院財金系,54,結 論,1.操作資歷越長，基金的績效都呈負向關係，但並不顯著。2.有無財金背景對基金績效