财务报表分析作业——李星星.doc

题目：套保巨额亏损对国航赢利及未来估值影响分析 学 院：经济与管理学院 专 业：市场营销 班 级：1224301 学 号：201220430126 姓 名：李星星 指导老师：侯志才2014年12月11日套保巨额亏损对国航赢利及未来估值影响分析摘要：中国国航、套期保值、套保亏损、赢利、未来估值中国国航简介：中国国际航空股份有限公司，其前身中国国际航空公司成立于1988年。根据国务院批准通过的民航体制改革方案，2002年10月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国航空集团公司，并以联合三方的航空运输资源为基础，组建新的中国国际航空公司。2004年9月30日，经国务院国有资产监督管理委员会批准，作为中国航空集团控股的航空运输主业公司，中国国际航空股份有限公司（以下简称国航）在北京正式成立。2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港（股票代码0753）和伦敦（交易代码AIRC）成功上市。中国国际航空公司成立于1988年7月1日，是中国目前资产最多、运输量最大的航空运输企业。注册资本为15亿元人民币，资产总额359亿元人民币。总部位于中国首都北京。套期保值含义： 套期保值(Money Market Hedge)，是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动风险的一种交易活动。为了在货币折算或兑换过程中保障收益锁定成本，通过外汇衍生交易规避汇率变动风险的做法叫套期保值。外汇远期合约是进行套期保值的最基本的金融衍生工具之一。其优点在于：当金融体系不完备、运行效率低下时，它是成本最低的套期保值方式。原因是交易相对简单，不需要保证金，涉及资金流动次数少，公司决策方式简明等。国航08年套保亏损事件： 中国国航于2009年1月16号公告，公司至2008年12月31号燃油套期保值合约公允价值损失扩大到68亿元人民币，12月当期的实际赔付约为5280万美元。我们可以看到，中国国航在2008年三季报公告，燃油套期保值亏损额为9.61亿元。至10月31日，亏损扩大到31亿元。随着国际原油价格的继续大幅下跌，亏损数额继续大幅扩大至68亿元人民币。也就是说，造成中国国航套保巨额亏损的关键时刻在四季度。然而回顾国航的套保历史，实际上类似2008年四季度的状况是非常极端的。中国国航从2001年就开始进行航油的套期保值业务，但在2004年之前，由于原油价格较低，截止2005年中国国航也只是对12%的年度航油用量进行了套期保值。此后，随着原油价格的不断上涨，公司的航油套期保值的数量不断增加，到2007年，中国国航也通过航油衍生工具获得了巨额的净收益。由于在此期间，原油价格保持上升趋势，公司的航油套期保值业务很好地降低了公司的燃油成本和业绩波动，中国国航因此对通过套期保值业务进行稳定成本的信心增加，并在2008年忽视了一定的风险。亏损原因：1.国际油价的剧烈波动是促使中国海外套保出现巨额损失的直接原因，国际原油价格自2007年初的58美元到2008年6月突破140美元大关，而到下半年，随着美国金融危机的愈演愈烈，国际油价又转而急速下跌，到2008年末已经跌至40美元/桶。如此剧烈的波动自然也会反应在企业帐面上。2.中国企业海外套保失利事件明显含有因对金融衍生品认识不足而被骗的成份。国际油价上涨对国内航空业运营成本造成极大的压力。国内航空运输业纷纷参加海外原油套期保值，通过期货市场的盈利来弥补现货原油价格的不断高涨，这本无可厚非。选择合适的金融衍生工具显得非常重要。金融期权与金融期货都是人们常用的套期保值工具，但是他们的作用与效果是不同的。企业利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成损失的同时，也必须放弃若价格有利变动可能获得的收益。企业利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可利用执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可以通过放弃期权来保护利益。这样，通过金融期权交易，即可避免价格不利变动造成的损失，又可在相当程度上保住价格有利变动而带来的利益。 但是，这并不是说金融期权比金融期货更加有利。如从保值角度来说，金融期货比金融期权更为有效，也更加便宜，而且要在金融期权中做的真正的保值又获利，事实上也并非易事。所以，金融期货与金融期权可谓各有所长，各有所短。在现实的交易活动中，国际投行往往将两者结合起来开发出更为复杂的产品，使得参与者实现某一特定目标。 对比国航的所谓“套期保值”做法可以发现，国航购买“看涨期权”的做法是正确的，即在付出一定权利金后有权以约定的价格按照事先确定的周期从对手方买入一定数量的燃油，是将买油的主动权控制在自己手中，符合上述套保原理和企业风险控制策略，但问题就出在卖出“看跌期权”上，表面上看，该环节的做法也符合“买入套保”原理，无可厚非，但其中存在很大隐患：一是购油权利由“操之在我”变为“受制于人”；二是定期承接燃油的数量问题；三是期权的定价问题，越是复杂的期权交易，定价越困难。 3. 国内企业在海外套期保值有明显的投机动向。企业进行套期保值时，应严格遵循套期保值交易的四个基本原则，即交易方向相反、商品种类相同或相近、商品数量相等、交割月份相同或相近。套保目标要明确，操作方案要简单，能有效限制企业的投机性思维倾向，尽量避免那些无法定价、或定价困难、又带有一定投机诱惑成份的期权交易。越是复杂的多向期权交易方案往往所隐含的风险就越大，越难以预料。4.正是由于国内期货市场品种单一、规模小，使得国内很多企业无法利用期货市场进行套保，以有效规避价格波动风险。于是，国内许多企业不得不借助海外期货市场变相从事套期保值业务。由于对国外投行所设计出的金融产品风险认识不足而造成的损失屡见不鲜。在经济全球化的背景下，国内企业要参加国际竞争参加套期保值来降低风险是必要的。而我国还尚未开发期货市场，这与我国高速发展的经济严重不符，所以尽早开创办国内期货市场，开发出适合我国企业的金融衍生产品才是减少国内企业在国际金融市场上的损失的重要措施。 5. 由于以北京和成都为基地，国航受冰雪灾害、汶川地震的影响相对大于其他航空公司，导致行业领先优势大幅缩小。此外，奥运会签证限制和国际金融危机的蔓延，使得国际旅客和商务旅客下滑的趋势更为明显，三大国有航空公司中，国际航线比重最大的国航，成为最大的受害者。对赢利能力影响： 1.燃油套期保值的巨额亏损使得中国国航的营业成本必然上升。在营业收入一定的情况下，成本的上升，将导致毛利率和净利率的下降，企业的利润下降，成本上升，也会带来企业成本利润率的下降，企业的经营赢利能力将下降。在利润总额下降的情况下，平均总资产不变，企业的总资产报酬率将下降。在净利润下降，平均资产总额和平均净资产不变的情况下，企业的总资产净利率和净资产收益率将下降。这些将导致企业资产盈利能力的下降。企业净利率的下降，也将导致企业每股收益的下降，在2008年，中国国航的净亏损达到91.49亿元。 2.国航这次的亏损也将导致在同行业竞争中处于劣势地位。除了中国国航、东方航空、南方航空三大航空集团外，我国目前尚有多家民营及地方航空公司，航空公司间的竞争打破了国内航空运输市场的垄断局面，并由于竞争促使各公司提升管理水平、促进了服务质量的改善。但地方航空公司已不满足于二三线城市的支线飞行，纷纷购置干线飞机加入到黄金干线的经营中。市场重复投入，造成竞争程度大大增加，直接导致了恶性价格竞争和行业亏损。 随着全球经济一体化与国际航权的逐步开放，我国航空公司面临的外国航空的竞争将会愈发激烈。对中国国内的航线来说，由于不对外国航空公司开放，目前还不存在威胁，而对于国外至中国某城市的国际航线来说，竞争不可避免。 3.受航空市场需求变化的影响，机票价格变化幅度较大，旺季时供不应求，票价水平很高，淡季时折扣很低，甚至只有三四折。 这些原因必然对中国国航的赢利能力产生巨大的影响。对未来估值的影响： 国航的巨额亏损以及赢利能力的影响，投资者对中国国航的投资信心也将下降。在2008年，中国国航的股价从27元/股跌至4元/股，股市一片惨淡。在短期内，企业未来估值也必然下降。但这种下降只是短期的，2008年的套保巨额损失只是一个极