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1 财务管理 2 会计专业的课程体系 会计学原理 企业会计学 企业成本学 企业财务学和审计学作为专业核心课程 辅之以基础课 专业基础课 选修课和实践课等构成会计专业课程体系 财务管理 课程教学目标 财务管理 课程作为财务管理专业的主干专业课程 其基本目的就是使学生熟练掌握财务管理的基本理论 基本方法和基本技能 为学习其他专业课程打下坚实的基础 要求学生深刻理解财务管理的本质特征 把握财务管理在企业管理中的重要地位 熟练掌握筹资活动 投资活动 日常营运活动 分配活动及其他财务活动的运作特点和规律 全面理解不同财务活动之间的内在联系 从总体上把握财务管理的理论与方法体系 3 财务管理 基本教学内容 财务管理 课程的基本教学内容包括企业的投资管理 筹资管理 日常营运管理和利润分配管理等 第一部分是财务管理的基本理念 包括财务管理概论 财务管理环境 财务管理价值观念等内容 第二部分是企业的筹资管理 包括企业权益筹资 长期债务筹资 资本结构的安排等内容 第三部分是企业的投资管理 如项目投资 证券投资等 第四部分是流动资产管理 第五部分是利润分配管理 第六部分涉及企业兼并与收购 企业破产与重整等特殊领域的财务管理问题 4 主要参考书目 财政部注册会计师考试委员会办公室 财务成本管理 M 北京 经济科学出版社 2005 郭复初 财务管理 M 北京 首都经济贸易大学出版社 2003 余绪缨 企业理财学 M 沈阳 辽宁人民出版社 1996 王化成 企业财务学 M 北京 中国人民大学出版社 1994 美 道格拉斯 R 爱默瑞 约翰 D 芬尼特著 荆新 王化成 李焰等译校 公司财务管理 M 北京 中国人民大学出版社 1999 美 詹姆斯 C 范霍恩小约翰 M 瓦霍维奇著 郭浩译 现代企业财务管理 M 北京 经济科学出版社2002 5 按时到课听讲 随机抽查到课情况 按时完成课堂和课下作业及课堂讨论文稿做好课前预习和课后复习 学习要求 6 第一章财务管理概论 7 第一节财务管理概念 财务管理是企业管理的一个极其重要的组成部分 财务管理是根据资金运动规律 按照经营者的愿望和要求有效地组织企业的财务活动 正确处理企业与各方面财务关系的一项经济管理工作 8 1 资金及其运动 资金的概念资金运动的几个环节资金的循环与周转 9 2 财务活动及其内容 资金的实质就是社会再生产过程中运动着的价值 这种以价值形式体现的企业生产经营活动过程 就构成了企业财务活动 财务活动的内容 筹资引起的财务活动投资引起的财务活动经营引起的财务活动分配形成的财务活动 10 3 财务关系 财务关系是指企业在组织财务活动的过程中与有关方面所发生的经济关系 企业的财务关系可以概括为以下几个方面 企业与国家之间的财务关系企业与投资者之间的财务关系企业与金融机构之间的财务关系企业与其他企业之间的财务关系企业与职工之间的财务关系企业各部门与各级之间的财务关系 11 4 财务管理的特点 企业生产经营活动的复杂性 决定了企业管理必然包括多方面的内容 如生产管理 技术管理 劳动人事管理 设备管理 销售管理 财务管理等 各项工作是相互联系紧密配合的 同时又有科学的分工 具有各自的特点 财务管理的特点在于是一种价值管理 主要有以下几个方面 财务管理是一项综合性管理工作 综合性强 财务管理与企业管理各方面具有广泛联系 涉及面广 财务管理能迅速反应企业生产经营状况 灵敏度高 12 第二节财务管理环境 一 财务管理环境概述 一 财务管理环境概念1 涵义或称理财环境 是指对企业财务活动和财务关系产生影响的企业财务管理系统以外的各项因素2 主要内容金融环境法律环境经济环境3 财务管理环境的分类企业内部财务管理环境和企业外部财务管理环境宏观财务管理环境和微观财务管理环境静态财务管理环境和动态财务管理环境 13 二 研究财务管理环境的意义1 有助于科学制定和实施财务决策2 有利于建立符合市场经济发展和财务实践的财务管理体系3 可以正确 全面地认识财务管理的历史规律 了解财务管理的发展趋势4 如果能够善于研究财务管理环境 合理预测它们的变化 从而采取相应的措施 会对财务管理环境产生能动的影响作用 14 二 经济环境 一 经济体制1 计划经济体制下企业在筹资 投资和收益分配等方面只有执行权 而无决策权财务管理的内容比较单一财务管理的方法比较简单2 市场经济体制下企业筹资 投资的权力归企业所有企业必须根据自身条件和外部环境做出各种各样的财务决策并组织实施内容较丰富方法较复杂财务管理发展水平较高 15 二 经济周期在市场经济条件下 经济通常不会出现较长时间的持续增长或较长时间的持续衰退 而是交替出现复苏 繁荣 衰退 萧条等发展阶段 形成经济周期经济周期性波动对企业财务活动有极大影响 但它并非以同样的方式和程度影响每一个行业及该行业的每一个企业财务人员对这种波动应有所准备 合理调度资金 用以调整生产经营 三 经济政策企业在财务决策时 要认真研究经济政策 努力预见其变化趋势 在国家宏观经济政策调控和指导下 独立从事生产经营活动和财务管理活动 16 四 通货膨胀通货膨胀的程度直接影响投资收益 资本成本加剧企业财务状况和经营成果的不确定性增大企业的经营风险企业对通货膨胀本身无能为力 只有政府才能调控通货膨胀程度企业为实现期望的报酬率 必须在财务决策时考虑通货膨胀因素 并使用套期保值等措施以减少损失 17 五 市场竞争竞争广泛存在于市场经济之中 任何企业都不能回避企业欲取得竞争优势 必须制定和实施科学的财务管理战略 关注竞争对手的财务策略 六 国际经济环境在经济全球化的市场环境条件下 财务管理工作必须考虑全球经济发展的动态与趋势 从世界角度综合考虑有关资金成本 投资战略 成本布局 税收政策以及市场策略等财务决策问题 18 三 金融市场环境 一 金融市场概念及分类1 金融市场概念金融市场是指资金融通的场所 是办理各种票据 有价证券 外汇和金融衍生品买卖 以及进行货币借贷的场所2 金融市场分类证券交易方式初级市场发行市场次级市场流通市场期限短期金融市场货币市场长期金融市场资本市场金融工具属性基础性金融市场金融衍生品市场 19 二 金融市场的作用 金融市场是企业投资和筹资的场所企业通过金融市场使长短期资金互相转化金融市场为企业管理提供有意义的信息 20 三 金融市场的构成要素 金融市场由主体 客体 参加人以及金融市场调节机制等要素组成 主体 是指金融市场的中介机构 包括银行和非银行的金融机构 银行 中国人民银行 政策性银行 国有商业银行 其他商业银行非银行的金融机构 证券公司 保险公司 信托投资公司 金融租赁公司 财务公司等 21 客体 是指金融市场上的买卖对象 即金融市场上流动的资金 或称金融性资产 具体表现为商业票据 政府债券 公司股票等各种信用工具 其特征 流动性 价格波动小的流动性较强收益性 投资收益率高的具有较好的收益性风险性 不能恢复原始投资成本的可能性越大风险性越高流动性与收益性成反方向变动 收益性与风险性成正方向变动 22 参加人 是指资金的供给者和需求者 如企业 事业单位 政府部门 城乡居民等 调节机制 是指通过资金价格 利率 调节金融市场中资金供求关系以实现社会资金合理配置的机制 利率 纯粹利率 通货膨胀附加率 变现力附加率 违约风险附加率 到期风险附加率利率的概念含义利率是资金类资源的交易价格是资金资源再分配的手段资金使用权的价格利率依存于利润率类别按利率之间的变动关系 分为基准利率和套算利率按利率与资金市场供求情况的关系 分为固定利率和浮动利率按利率形成机制不同 分为市场利率和法定利率按资金供应者的报酬情况 分为实际利率和名义利率 23 有关利率的几种换算方法 1 在资金市场上 必须同时报出资金的利率和计息期 否则只单纯给出一个利率 将没有任何意义 如每年按10 计算一次利息 或每半年按5 计算一次利息 2 实际周期利率在计息期不为一年 如一年计算多次利息或多年才计算一次利息 的条件下 每个计息期的利率称为实际的周期利率 3 名义年利率为了便于比较 通常将不同计息期条件下实际的周期利率统一折算为每年计息一次条件下的年利率 这种折算后的年利率 称为名义年利率 也就是供融资产报价用的利率 又称报价利率 24 4 实际周期利率与名义年利率的换算实际的周期利率 名义年利率 一年的复利次数名义年利率 实际的周期利率 一年的复利次数 5 名义年利率与实际年利率的换算当每年计息一次时 名义年利率等于实际年利率 否则 名义年利率不等于实际年利率名义年利率与实际年利率可以通过下式进行换算 年 实际利率 1 名义年利率 一年的复利次数 一年的复利次数 1 25 四 法律环境 一 企业组织法规企业是市场经济的主体 企业必须依法成立由于组织形式不同 企业有独资 合伙和公司之分 不同类型的企业要按照相应的企业法实施财务管理 二 税收法规任何企业都有纳税的法定义务国家税收制度是企业财务管理的重要外部环境财务管理人员不仅要懂得各种税种的计征范围 计征依据和税率 而且要了解差别税率的制定精神和减免税的原则性规定 自觉地按照税法的导向进行经营活动和财务活动 26 三 证券法规证券法规是规范证券市场的一系列法律 法规 包括 证券法 公司法 股票发行与交易管理暂行条例 企业债券管理条例 四 财务法规财务法规包括 企业财务通则分行业的财务制度企业内部财务制度 27 五 文化环境 一 社会文化社会文化环境包括 教育 科学 文学 艺术 新闻出版 广播电视 卫生体育 世界观 理想 信念 道德 习俗等同社会制度相适应的权利义务观念 道德观念 组织纪律观念 价值观念和劳动态度等财务管理作为一种人类社会实践活动 必然受社会文化的影响 二 企业文化企业文化影响财务管理的理念 影响财务战略的制定与实施和企业财务管理制度的建设与完善 28 第三节财务管理目标 一 财务管理目标的概念财务管理的目标是指企业在特定的理财环境中 组织财务活动 处理财务关系所要达到的根本目的 二 确定财务管理目标应明确的问题1 财务管理目标取决于企业的总目标企业管理的目标可以概括为生存 发展 获利2 财务管理目标应具有阶段性和层次性 29 三 财务管理的整体目标 到目前为止几种比较有影响的财务管理目标说 利润最大化股东财富最大化企业价值最大化四 财务管理的分部目标企业筹资管理目标 在满足生产经营需要的情况下 不但降低资金成本和财务风险企业投资管理目标 认真进行投资项目的可行性研究 力求提高投资报酬 降低投资风险企业营运资金管理目标 合理使用资金 加速资金周转 不断提高资金的利用效果企业利润管理目标 采取各种措施 努力提高企业利润水平 合理分配企业利润 30 第四节财务管理原则财务管理原则 也称理财原则 是指人们对财务活动的共同的 理性的认识 它是联系理论与实务的纽带 财务管理实务程序方法 财务管理理论假设概念原理原则 31 一 有关竞争环境的原则 自利行为原则双方交易原则信息传递原则引导原则二 有关创造价值的原则有价值的创意原则比较优势原则期权原则净增效益原则三 有关财务交易原则风险 报酬权衡原则投资分散原则资本市场有效原则货币时间价值原则 32 第五节财务管理的基本环节 财务管理的基本环节是实现财务管理目标 完成财务管理任务的工作阶段和业务手段 财务管理的基本环节一般有 财务预测财务决策财务计划财务控制财务分析 33 第六节现代企业制度与财务活动组织 一 现代企业制度的概念现代企业制度是指以完善的企业法人制度为基础 以有限责任制度为保证 以公司企业为主要形成 以产权清晰 权责明确 政企分开 管理科学为条件的新型企业制度 其主要内容包括 企业法人制度 企业自负盈亏制度 出资者有限责任制度 科学的领导体制与组织管理制度 一 现代企业的形成 略 34 二 现代企业的基本特征1 公司是规范运作的法人组织2 公司承担有限责任3 公司是以营利为目的的资本联合体4 公司实行所有权与经营权分离 35 三 有限责任公司与股份有限公司的比较1 股东数量不同2 注册资本不同3 股本的划分方式不同4 发起人筹集资金的方式不同5 股权转让的条件限制不同6 公司组织机构的权限不同 36 二 现代企业的法人组织结构企业法人治理结构是指规范股东 董事会和执行机构权利义务关系的一系列制度体系 我国公司治理结构是采用分权制度 即决策权 经营管理权 监督权分属于股东大会 董事会 监事会 通过权力的制衡 使三大机构各司其职 又相互制约 保证公司顺利运作 37 一 股东大会 二 董事会 三 监事会 四 执行机构 38 三 财务管理的基本职能 确定资金需要量所需资金的筹措保证资金的合理使用四 财务与会计的关系相同点 两者的对象都是企业的资金及其运动 不同点 会计是对企业的资金运动进行反映和监督 财务是对企业的资金运动进行组织和控制 联系 会计是财务的基础 财务是会计的依据 39 五 财务管理的方法 40 41 六 财务管理组织工作 一 财务管理组织机构财务管理组织机构的设置应考虑企业规模 行业特点 经营业务类型等因素小型企业的财务管理组织通常附属于会计部门 大型企业一般独立设置财务管理机构财务工作的主要负责人是企业的财务副总经理 其主要职责是组织财务活动 协调财务关系 二 财务管理人员的基本职责企业财务管理人员的职责是对影响企业价值大小的决策与行动作出评价 42 决策与行动 投资方向投资规模筹资方式场址选择设备选择 获利性 风险性 企业价值 43 三 财务管理责任制财务管理责任制指在企业财务管理中建立以责任为中心 权责利相结合 既有统一领导 又有归口分级管理的责任制度财务管理部门在财务总监的领导下 负责制定企业的财务管理制度 组织企业财务预算的编制与执行 将企业的财务总目标 通过预算指标的分解 下达到各个部门 44 1 横向财务管理体系归口管理是企业横向的财务管理体系 即将企业的各个职能按其业务分工 分管有关财务指标一般企业都大致分为供应 生产 劳动和销售四大部门 将企业的财务目标分解下达于这些部门 并将企业的人力 物力和财力也分归他们管理与支配 以调动部门积极性 提高经济效益 45 2 纵向财务管理体系分级管理是企业纵向的财务管理体系 即按厂部 车间 班组逐级分解下达财务指标 让各个组织层级乃至个人 均各尽其能 各负其责 完成任务 并定期考核 46 第二章财务管理价值观念 47 第一节资金时间价值 一资金时间价值的概念1 含义是指一定量资金在不同时点上价值量的差额2 资金时间价值的实质是资金周转使用所形成的增值额是资金所有者让渡资金使用权而参与社会财富分配的一种形式相当于没有通货膨胀等风险条件下的社会平均资金利润率 48 3 应注意的问题由于不同时间点上单位资金的价值不同 所以不同时间的现金收支不宜直接进行比较 需要把它们换算到相同的时间基础上 然后才能进行大小的比较和比率的计算不是所有的货币都具有时间价值 只有在循环和周转中的资金 其总量才随着时间的延续按几何级数增长 使得资金具有时间价值 49 4 复利的基本原理本期不仅按照规定的利率对本金计息 还根据以前期间所产生的利息来计算新的利息本期利息按期初累计的本利和计算即 本期利息 期初本利和 本期适用的利率 期初本金 累计至本期初的利息和 本期适用的利率 50 例1 现存10000元 年利率按6 计算 三年期 要求 计算到期时获得的利息总额和货币总额 51 答案 第一年利息 10000 6 600第二年利息 10000 6 600 6 636第三年利息 10000 6 600 6 636 6 674 16利息合计 600 636 674 16 1910 16 元 货币总额 10000 1910 16 11910 16 元 52 二资金时间价值的表现形式 1 相对数 年均 增加值占投入资金的百分比贴现率 社会平均资金利润率 纯 利率注意 时间价值不能等同于利率 53 2 绝对数增值额终值 现值 利息 54 三复利终值与现值 1 终值又称将来值 FV 俗称本利和 S 指现在 决策时 一定量现金在未来某一时点上 若干期终了时 的价值 55 2 现值又称本金 PV 指未来某一时点上的一定量现金折合为现在 决策时 的价值 56 终值 现值与时间的关系 57 3 终值和现值的计算通常可以采用单利法或复利法计算终值和现值本大纲只要求掌握复利法下终值与现值的计算在折现率和期数已知的条件下 复利终值系数和复利现值系数均可通过公式计算或查阅相应的系数表取得 58 4 一定时期内 一次性收付条件下终值和现值的计算已知PV i n 求终值FV 59 例1中 PV 10000 i 6 n 3 60 注意 FVIF i n 的含义是 在折现率为i的条件下 现在的1元钱与n期末的 元钱等效以后凡类似于例1的计算 均按如下方法处理 方法1 直接列公式计算方法2 查相关的系数表 如果有表 61 例2 将1000元存入银行 年利息率8 要求计算 五年后到期时的终值为多少 62 1000 FVIF 8 5 1000 1 470 1470 63 例3 已知投资收益率为10 企业希望10年后能一次性收回10000元 要求 现在应一次性投资多少 64 已知FV i n 求现值PVFV 10000 i 10 n 10 65 PV 10000 0 3855 3855 元 66 四年金终值与现值1 年金的含义与类别 年金是指一定期间内每期相等金额的收付款项 折旧 租金 利息 保险金 养老金等通常都采取年金的形式 年金的收款和付款方式有多种 每期期末收款和付款的年金 称为后付年金 即普通年金 每期期初收款和付款的年金 称为先付年金 或称预付年金 距今若干期以后发生的每期期末收款和付款的年金 称为递延年金 无期限连续收款和付款的年金 称为永续年金 67 2 年金终值与现值的计算普通年金终值是一定时期内发生在每期期末等额收付款项的复利终值之和普通年金现值则是一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和 68 普通年金 即付年金 递延年金和永续年金的终值 或现值 可通过多个相应的复利终值 或现值 相加求得 也可根据如下简化公式计算 69 70 FVA 即付 FVA 普通 1 i PMT FVIFA i n十1 1 PVA 即付 PVA 普通 1 i PMT PVIFA i n 1 1 71 关于递延年金 递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金 递延年金支付形式中 一般用m表示递延期数 连续支付的期数用n表示 递延年金计算的重点为现值系数 递延年金终值的大小 与递延期无关 故计算方法和普通年金终值相同 递延年金现值的计算有两种方法 P A PVIFA i n PVIF i m P A PVIFA i m n A PVIFA i m 72 FVA 永续 不是没有终值 73 上式中 FVIFA i n 是 普通 年金终值系数PVIFA i n 是 普通 年金现值系数在i n已知的条件下 普通 年金终值 或现值 系数可以通过公式计算或查阅相应的系数表取得 74 例4 在5年内于每年年末存入银行1000元 年利息率10 要求 计算5年后的终值之和 即零存整取的本利和 75 FVA 普通 1000 FVIFA 10 5 1000 6 1051 6105 元 76 例5 企业需一台生产设备 既可一次性付款32万元购入 也可融资租入 需在5年内每年年末支付租金8万元 已知市场利率为10 问 是购入还是融资租入 77 PVA 普通 8 PVIFA 10 5 8 3 791 30 33 万元 融资租入 78 例6 现存10000元 第2年末存20000元 第7年末存50000元 如果年利率3 则第10年末到期时可取多少 79 FVIF 普通 10000 FVIF 3 10 20000 FVIF 3 8 50000 FVIF 3 3 10000 1 3439 20000 1 2668 50000 1 0927 93410 80 例7 企业需一台生产设备 既可一次性付款32万元购入 也可融资租入 需在5年内每年初支付租金8万元 已知市场利率为10 问 是购入还是融资租入 81 PV 8 PVIFA10 5 1 1 8 3 17 1 33 36 万元 购入 82 例8 某研究所拟每年5000元用于科研成果奖励 设年利率10 现在应存入银行的金额 现值 是多少 答 PVA 永续 5000 10 50000 元 83 第二节投资风险报酬一基本概念 1 风险财务管理中的风险是指预期财务结果的不确定性2 投资风险报酬冒风险组织财务活动 处理财务关系而要求获得的超过资金时间价值的额外收益投资风险报酬可以用风险报酬额表示 也可以用风险报酬率表示 在财务管理中 通常用风险报酬率来衡量风险价值 84 二投资报酬率的测算 如果不考虑通货膨胀因素 在有风险条件下进行投资 投资者的期望报酬率应是无风险投资报酬率 资金时间价值 与风险投资报酬率之和 用计算公式表示如下 预期投资报酬率 无风险投资报酬率 风险投资报酬率也可以表示为 K Kr bQ 85 式中关于Q的确定有三个步骤 1 确定期望值 期望值是根据方案在各种状况下的可能的报酬 报酬额或报酬率 及相应的概率计算的加权平均值计算公式如下 如果每个变量值出现的概率已知 式中 K 未来收益的期望值Ki 第i种可能结果的报酬额 率 Pi 第i种可能结果的概率n 可能结果的个数 作用 反映预期的收益 不反映风险的大小 86 2 计算标准离差标准离差是反映不同风险条件下的报酬率与期望值 期望报酬率 之间的离散程度的一种量度 通常用表示计算公式如下 如果每个变量值出现的概率已知 87 对于一个决策方案 标准差越大 风险越大对于两个或以上的决策方案 标准差的大小并不能直接说明风险的大小若两个方案的期望值相等 标准差越大 风险越大 反之 标准离差越小 风险越小若两个方案的期望值不等 应根据变化系数来确定风险程度 88 3 确定变化系数也称标准离差率 是标准差与期望值的比值 用以表示投资项目未来报酬与期望报酬率的离散程度 即风险大小 通常用Q表示计算公式 作用 变化系数越大 风险越大变化系数越小 风险越小 89 式中关于b的确定 b即风险价值系数 承担单位风险所要求获得的额外报酬 风险价值系数可以由投资者根据主观经验加以确定风险价值系数也可以根据经验数据确定 即 b K Kr Q 90 应注意的问题上述计算风险报酬和必要报酬的通式并不意味着风险与报酬之间存在因果关系并不是风险越大获得的实际报酬一定就会越高 而是说明进行高风险投资 应有更高的投资报酬来补偿风险可能带来的损失 否则 就不应该进行风险性投资 91 例9 某公司拟将新开发的A产品投放市场 预计产品投放市场后在不同状况下的收益和概率分布如下表 92 A产品投放市场后预期报酬率的风险程度计算如下 1 计算A产品报酬率的期望K 60 0 2 20 0 6 5 0 2 23 2 计算A产品的标准差 20 88 93 3 计算A产品的变化系数Q 91 4 计算A产品的风险报酬率设同类产品的无风险报酬率为10 该类产品的平均报酬为24 其报酬率的变化系数为50 则风险价值系数为 94 5 计算A产品的必要报酬K 10 28 91 35 5 通过以上计算步骤将决策方案的风险程度加以量化 并在此基础上确定A产品在包含风险的条件下所应达到的报酬率 为投资者进行方案决策提供依据 95 三投资风险的管理 一 风险的类别1 静态风险和动态风险2 纯粹风险和投机风险3 系统风险和非系统风险 二 风险管理的目标1 风险控制目标2 损失控制目标 96 三 风险管理的策略 1 规避风险当风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时 应当放弃该项目 以规避风险2 减少风险减少风险主要有两方面意思 一是控制风险因素 减少风险的发生 二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度3 分散风险企业采用多角经营 多元投资 多元筹资 外汇资产多元化 吸引多方供应商 争取多方客户以分散风险的方式 4 转移风险对可能给企业带来灾难性损失的项目 企业应以一定代价 采取某种方式转移风险4 接受风险接受风险包括风险自担和风险自保两种风险自担 是指风险损失发生时 直接将损失摊入成本或费用 或冲减利润风险自保 是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行 有计划计提资产减值准备等 97 第三章固定资产投资 98 第一节固定资产投资概述 投资的定义 投资的分类 生产性资产和有价证券投资对内 对外长期 短期确定 风险战术 战略 99 固定资产投资特点 时间长数额大风险大 100 决策程序 目标选择提出方案可行性研究选择投资项目的评价标准决策执行与控制反馈 101 第二节固定资产投资中的现金流量分析 一现金流量在固定资产投资中的作用可动用的资金评价客观考虑时间价值利润总额与现金流量总额相等 102 二现金流量的测算现金流量是指在投资决策中与投资项目相关的现金流量 其准确含义是指企业投资某项目的现金流量与不投资该项目的现金流量之差 即固定资产投资项目所带来的现金流入和现金流出增加的数量 是一种增量现金流量 103 一 现金流量的构成 1 建设期现金流量 流出量 固定资产构建成本 配套流动资产等 流入量 出售原有设备收入 产品生产试运营获得的收入 2 经营期现金流动 流入量 经营现金收入 销售收入 流出量 付现经营成本 包括流转税 所得税 净流量 流入量 流出量 3 终结期现金流量 固定资产报废变现净收入 流入量 垫支的流动资金回收 104 注意 上述的净流量为计算方便一般将流转税并入付现成本之中 据此 可以得出经营期现金净流量的计算公式 经营期年现金净流量 经营现金收入 付现经营成本 所得税 如果年产品销售收入等于经营期现金收入 付现成本等于经营期现金支出 经营期年现金净流量 销售收入 付现成本 所得税 年净利润 年折旧额 105 二 现金流量的估算 现金流量的估算方法一般有现金流量的全额法和现金流量的差额法两种 现金流量的全额法是指分别计算出各投资方案项目期内每期现金净流量的一种方法 例3 2 现金流量的差额法是指计算出两个互斥投资项目投资期内各期的差量现金净流量的一种方法 例3 3 106 第三节固定资产投资决策的评价方法 一般来说固定资产投资决策评价方法可以分为两类 一类是考虑资金时间价值的折现评价方法 另一类时没有考虑资金时间价值的非折现评价方法 107 一 非折现评价方法 投资利润率投资利润率是指投资项目经营期内的年平均利润额与投资总额的比率 又称投资报酬率 投资利润率 投资期内年平均利润额 投资总额 投资利润率的优点是简单 易懂 直观 缺点是没有考虑资金时间价值 也没有利用现金流量指标 投资回收期投资回收期是指企业回收初始固定资产投资所需要的时间 回收期一般以年度来表示 投资回收期 原始投资额 年现金净流量 投资回收期的优点是简便易懂 且利用了现金流量指标 缺点是没有考虑资金时间价值和回收期以外的经营期现金流量 108 二 折现评价方法 净现值净现值是指投资方案现金流入量现值与现金流出量现值的差额 即将项目经营期和终结点现金净流量按一定的贴现率折算成现值 再减去初始投资的余额 NPV C或NPV n t 1 NCFt 1 i t 式中 NPV 净现值NCFt 第t年的净现金流量n 固定资产使用年限i 贴现率 一般以企业的资本成本或目标投资报酬率来表示 C 一次性初始投资额 n t 0 NCFt 1 i t 净现值指标的决策原则是 单一方案的净现值 0时 该方案可取 多个可行互斥的方案若无资本限量的约束 选净现值最大的方案 109 净现值指标的优点是充分考虑了资金时间价值和项目风险水平 也反映项目投资期的全部现金流量 缺点是不能揭示投资方案所能达到的投资报酬率 且净现值的贴现率选择也有较大难度 获利指数获利指数是指投资项目在投资后的经营期和终结点所产生的净现金流量的现值与初始投资的现值之比 获利指数 C n t 1 NCFt 1 i t 获利指数指标的决策原则 单一方案是获利指数 1为可取方案 多方案时选最大的获利指数方案 获利指数指标的优点基本与净现值指标一样 由于是相对数指标 在投资额不相等的各方案之间比较时还弥补了净现值指标的不足 缺点与净现值指标相同 该指标一般在限量资本决策中运用较多 110 内含报酬率内含报酬率是使投资方案的净现值为零的贴现率 又称内部收益率 内含报酬率 C 0 n t 1 NCFt 1 IRR t 式中 IRR 内含报酬率NCFt 第t年的净现金流量 IRR的计算有查表法和试算法两种方法 内含报酬率的决策原则是 单一方案内含报酬率 企业目标投资报酬率即为可行方案多方案条件下选内含报酬率最大的方案内含报酬率的优点充分考虑了资金的时间价值 而且能直接反映出投资项目的收益水平 缺点是计算复杂 特别是当投资方案的经营期现金流量呈不规则分布时会出现个内含报酬率 不利于正确决策 111 方案背景资料 112 投资回收期法 A 1 8200 13240 1 62年B 2 1800 6000 2 30年C 12000 4600 2 61年 113 投资利润率 会计收益率法 A 1800 3240 2 20000 12 6 B 1800 3000 3000 3 9000 15 6 C 600 12000 5 114 净现值法 NPV NPV A 11800 0 9091 13240 0 8264 20000 21669 20000 1669NPV B 1200 0 9091 6000 0 8264 6000 0 7513 9000 10557 9000 1557NPV C 4600 2 487 12000 11440 12000 560 115 现值指数法 PI PI A 21669 20000 1 08PI B 10557 9000 1 17PI C 11440 12000 0 95 116 内含报酬率法 IRR 逐步测试法 A IRR 16 2 9 508 16 04 反复运用NPV法计算 117 内含报酬率法 IRR 逐步测试法 B IRR 16 2 388 410 17 88 118 内含报酬率法 IRR 查表法 C PVIFA IRR 3 12000 4600 2 609IRR 7 1 2 624 2 609 2 624 2 577 7 32 119 内含报酬率法 IRR 综合比较 120 三 投资评价方法的比较1 非贴现与贴现指标的比较结论 贴现指标优于非贴现指标2 净现值与内含报酬率的比较结论 在无资本限量约束条件下 净现值指标要优于内含报酬率指标 当两者结论矛盾时 应以净现值指标为标准 3 净现值与获利指标的比较结论 无资本限量条件下 净现值为主 获利指标为次要地位 在有资本限量条件下 以获利指标为主安排投资次序 121 第四节固定资产投资决策方法的应用 一无资本限量决策 一 年均净现值法在固定资产未来使用期不一致的情况下应选择年等额净回收额法来比较方案的优劣 所谓年等额净回收额法又称等年值法 是指按投资方案年平均收回的净现值大小为标准来决定投资方案的取舍 年平均收回的净现值越大 表明该方案的投资效果越好 应选择该方案 年等额净回收额 净现值 年金现值系数 例3 7 注意 年等额净回收额最大为优选方案 全额法净现值年等额净回收额法比较 122 二 年均成本法年均成本法是年均净现值法的一种变化形式 例3 8 二资本限量决策资本限量决策实质上就是在有资本限量条件下 运用获利指数法寻求一组使净现值最大化的投资项目组合 使用获利指数法的基本步骤如下 1 计算所有投资项目的净现值和获利指数 只接受PI 1的投资项目 2 按各投资方案的获利指数高低为标准进行排序 逐项计算累计投资额 并与资本限量进行比较 3 当截止到某投资项目的累计投资额恰好等于资本限量时 前面的各投资项目即为最优的投资组合 4 如果第3步无法直接找到最优投资组合 需采用一定的方法对第3步进行必要的修正 即对投资项目在资本限量内进行所有可能的投资组合排列 并求出所有投资组合的净现值的大小 接受净现值最大的投资组合为最优组合 例3 9 123 第四章证券投资 证券投资概述债券投资股票投资证券组合投资基金投资衍生金融资产投资 124 一 证券投资概述 证券是指发行人为筹集资金而发行的 表示其持有人对发行人直接或间接享有股权或债权并可转让的书面凭证 包括债券 股票 股票认购 或认沽 权利证书 投资基金证券以及期货 期权等衍生品 证券投资是指投资者将资金投放于股票 债券 基金和衍生证券等资产 从而获取收益的一种投资行为 125 一 证券投资的种类 1 按发行主体分类政府证券 金融证券 公司证券2 按到期日分类短期证券 长期证券3 按收益状况分类固定收益证券 变动收益证券4 按权益关系分类所有权证券 债权证券5 按收益的决定因素分类原生证券投资 衍生证券投资 126 二 证券投资的目的 风险和影响因素 1 目的获取收益获得对相关企业的控制权2 风险违约风险 利率风险 购买力风险 期限风险 流动性风险3 影响因素安全性 变现性 收益性和到期日 127 三 证券投资的收益 证券投资收益由持有利得和资本利得 或损失 两个部分组成 其中 持有利得是投资期内收到的股利或利息 资本利得或损失是指证券的买卖价差 证券投资的获利能力是投资决策的重要依据 通常采用年化收益率来衡量 年化收益率是指一年的收益相对于本金而计算的收益率 是将期限统一为一年的平均收益率 128 一 单利法下证券投资年化收益率的计算 R H P1 1 f1 P0 1 f0 P0 1 f0 365 T 100 129 二 复利法下证券投资年化收益率的计算 V n t 1 It 1 i t F 1 i n V n t 1 Dt 1 i t Fn 1 i n 注意 两者比较 股票投资收益是不固定的 出售股票所收回的投资额也是预测的 故股票投资收益率的计算具有较大的不确定性 n 130 二 债券投资 一 债券投资的目的 二 债券估价 三 债券投资的特点 131 一 债券投资的目的 1 短期债券投资的目的是为了配合企业对资金的需要 调节现金余额 使现金余额达到合理水平 2 长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益 132 二 债券估价 1 每年末付息 到期还本债券估价模型2 一次性还本付息的债券估价模型3 贴现债券估价模型 133 三 债券投资的特点 1 优点收益稳定风险小2 缺点购买力风险较大无经营管理权 134 三 股票投资 一 股票投资的目的 二 股票估价 三 股票投资的特点 135 一 股票投资的目的 1 获利 即获取股利收入及股票买卖差价 2 控股 即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的 136 二 股票估价 1 1 以控股为目的的股票投资决策2 以获利为目的的股票投资决策长期持有 未来准备出售的股票估价模型永久持有 股利固定的股票估价模型 137 二 股票估价 2 永久持有 股利固定增长的股票估价模型 138 三 股票投资的评价 1 优点期望收益高 参与决策 购买力风险较低 2 缺点违约风险高 收益稳定性差 股票价格波动大 139 四 证券组合投资 一 证券组合的风险 二 证券组合的风险报酬 140 一 证券投资组合的风险 不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里 其实质就是要求投资的分散化 组合 以规避风险 1 非系统风险非系统风险是指证券组合中个别证券收益率的变动性风险 又称为可分散风险或公司特别风险 一般的 按照各种股票市场价格变化的连动性程度 股票的相关关系可分为三种情况 完全正相关 完全负相关和零相关 从现实中的证券市场看 不难发现大部分股票都呈正相关关系 但又不是完全的正相关 完全负相关的股票几乎是不存在的 此时 证券组合能在某种程度上降低风险 但又不能全部消除非系统风险 141 投资收益率 时间 时间 时间 证券E 证券F 组合EandF 142 2 系统风险系统风险是指由于市场整体收益率变化而引发的证券组合收益的变动性风险 又称市场风险或不可分分散风险 系统风险对不同行业和不同企业的影响程度是不同的 股票投资的风险程度也是有区别的 系统风险对特定股票的影响程度可以通过 系数来衡量 系数分1三种情况 在股票组合投资的情况下 系数可计算其加权平均数 分析表明 证券投资风险由非系统风险和系统风险组成 系统风险是固定的 非系统风险随组合规模的不断扩大而降低 但降低速率是递减的 143 总风险 非系统风险 系统风险 组合收益的标准差 组合中证券的数目 144 整个市场的 系数为1 企业的 大于1 说明企业风险大于整个市场风险 企业的 小于1 说明企业风险小于整个市场风险 145 在股票组合投资的情况下 系数可计算其加权平均数 p X n t 1 t t 146 二 证券组合的风险报酬 1 证券组合的风险投资由于非系统风险可以通过证券投资的多样化予以消减甚至消除 因此 投资组合不要求对非系统风险予以补偿 证券组合的风险报酬是指投资者应承担市场风险而要求的额外报酬率 可用公式表示为2 资本资产定价模型描述风险与期望收益率之间关系的模型 在市场均衡状态下 任一证券的均衡期望收益率由两部分构成 无风险收益和风险报酬 147 五 基金投资 一 证券投资基金概念及类型 二 基金投资策略 148 一 证券投资基金概念及类型 1 1 概念一种利益共享 风险共担的间接集合投资方式 从参与者角度来说 基金一般涉及五个基本要素 基金投资人 管理人 托管人 承销人和监管人 149 一 证券投资基金概念及类型 2 2 种类按照组织形式分类 契约型投资基金和公司型投资基金按照规模是否固定分类 封闭型投资基金和开放型投资基金按照证券投资风险与收益的不同分类 成长型基金 平衡型基金和收入型基金按照募集方式的不同分类 私募基金和公募基金按照标的的不同分类 股票 债券 货币等 150 二 基金投资策略 实施基金投资前的准备工作投资方式基金投资组合策略基金投资应注意的问题 151 三 基金投资的财务评价 基金投资财务评价的指标有基金的价值 基金单位净值 基金报价和基金收益率等 基金价值主要由基金资产的现有市场价值决定 152 基金单位净值T日基金资产净值 基金总资产 基金总负债T日基金单位资产净值 T日基金资产净值 T日发行在外基金单位总数基金累计净值是指基金最新净值与成立以来的分红业绩之和 体现了基金从成立以来所取得的累计收益 减去一元面值即为实际收益 153 基金的报价理论上是由基金的价值决定的 认购价格 基金单位面值 认购费用申购价格 单位基金净值 1 申购费率 申购单位数 申购金额 申购价格赎回价格 基金单位净值 基金赎回费赎回金额 赎回单位数 赎回价格 154 基金收益率反映基金增值情况的指标是基金收益率 它通过基金净资产的价值变化来衡量 155 四 投资基金的评价 优点 P155 缺点 P155 156 六衍生金融资产投资 衍生金融资产是指其价值依赖于原生资产价值变动的合约 这种合约可以是标准化的 也可以是非标准化的 标准化合约是指其标的物 基础资产 的交易价格 交易时间 资产特征 交易方式等都是事先标准化的 因此次类合约大多在交易所上市交易 如期货 非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定 因此具有很强的灵活性 比如远期协议 157 衍生金融资产主要分为期货和期权两大类期货又有商品期货与金融期货之分商品期货是指交易标的物为实物商品的一种期货合约 是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议 商品期货交易是在期货交易所内买卖特定商品的标准化合同的交易方式 金融期货是买卖双方在有组织的交易所内 以公开竞价的方式达成协议 约定在未来某一特定的时间交割标准数量特定的金融工具的交易方式 158 期货和期权投资的主要特点 零和博弈高杠杆效应期货投资决策的步骤选择合适的经纪公司和经纪人选择适当的交易品种设定止损点 159 投资期货的目的一般是规避风险 追求较高投资回报 期货投资可采用的投资策略包括套期保值 套利和投机等 套期保值是期货实现规避和转移风险的主要手段 具体包括买入保值和卖出保值 例 160 卖出套保实例 该例只用于说明套期保值原理 具体操作中 应当考虑交易手续费 持仓费 交割费用等 7月份 大豆的现货价格为每吨2010元 某农场对该价格比较满意 但是大豆9月份才能出售 因此该单位担心到时现货价格可能下跌 从而减少收益 为了避免将来价格下跌带来的风险 该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易 交易情况如下表所示 现货市场期货市场7月份大豆价格2010元 吨卖出10手9月份大豆合约 价格为2050元 吨9月份卖出100吨大豆 价格为1980元 吨买入10手9月份大豆合约 价格为2020元 吨套利结果亏损30元 吨盈利30元 吨最终结果净获利100 30 100 30 0元注 1手 10吨 161 买入套保实例 9月份 某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料 当时大豆的现货价格为每吨2010元 该油厂对该价格比较满意 据预测11月份大豆价格可能上涨 因此该油厂为了避免将来价格上涨 导致原材料成本上升的风险 决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易 交易情况如下表 现货市场期货市场9月份大豆价格2010元 吨买入10手11月份大豆合约 价格为2090元 吨11月份买入100吨大豆 价格为2050元 吨卖出10手11份大豆合约 价格为2130元 吨套利结果亏损40元 吨盈利40元 吨最终结果净获利40 100 40 100 0 162 套利策略是指买入过低定价的金融工具或期货合约 同时卖出过高定价的金融工具或期货合约 从中获取无风险的或几乎无风险的利润 套利一般包括跨期套利 跨品种套利 跨市套利等形式 163 期权投资期权也称选择权 是期货合约买卖选择权的简称 是一种赋予购买人 持有人 在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产权利的合约 售出人负有按约定价格售出或购进该资产的义务 164 期权的类别看涨期权和看跌期权欧式期权和美式期权进行期权投资的策略买进认购期权买进认售期权买入认售期权同时买入期权标的物买入认购期权同时卖出一定量期权标的物综合多头综合空头 165 期权例 1 看涨期权 1月1日 标的物是铜期货 它的期权执行价格为1850美元 吨 A买入这个权利 付出5美元 B卖出这个权利 收入5美元 2月1日 铜期货价上涨至1905美元 吨 看涨期权的价格涨至55美元 A可采取两个策略 行使权利一一A有权按1850美元 吨的价格从B手中买入铜期货 B在A提出这个行使期权的要求后 必须予以满足 即便日手中没有铜 也只能以1905美元吨的市价在期货市场上买入而以1850美元 吨的执行价卖给A 而A可以1905美元 吨的市价在期货币场上抛出 获利50美元 1905一1850一5 B则损失50美元 1850一1905 5 售出权利一一A可以55美元的价格售出看涨期权 A获利50美元 55一5 如果铜价下跌 即铜期货市价低于敲定价格1850美元 吨 A就会放弃这个权利 只损失5美元权利金 B则净赚5美元 166 2 看跌期权 l月1日 铜期货的执行价格为1750美元 吨 A买入这个权利 付出5美元 B卖出这个权利 收入5美元 2月1日 铜价跌至1695美元 吨 看跌期权的价格涨至55美元 此时 A可采取两个策略 行使权利一一一A可以按1695美元 吨