项目投资决策建议 PPT课件

1 项目投资决策 2 第一节项目投资概述 项目投资的概念项目投资的种类项目投资的特点项目投资决策的一般程序 3 一 项目投资的概念 项目投资是一种以特定建设项目为对象 直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为 工业企业的项目投资主要包括 新建项目的投资更新改造项目的投资 4 二 项目投资的种类 按其与企业未来经营活动的关系分为 维持性投资与扩大生产能力投资按其投资对象可分为 固定资产投资 无形资产投资和递延资产投资按其对企业前途的影响分为 战术性投资和战略性投资按其相互关系可分为 相关性投资和非相关性投资按其增加利润的途径可分为 扩大收入投资和降低成本投资按其决策角度可分为 采纳与否投资和互斥选择投资 5 三 项目投资的特点 投资金额大投资回收期长影响时间长不经常发生投资的风险大对企业的收益影响大 6 四 项目投资决策的一般程序 提出投资领域和投资对象评估投资方案的财务可行性投资方案比较与选择投资方案的执行投资方案的再评价 7 项目计算期的构成 项目计算期 是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间 项目计算期 建设期 运营期 8 例题 企业拟购建一项固定资产 预计使用寿命为10年 要求 就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期 1 在建设起点投资并投产 2 建设期为一年 9 项目投资的内容 原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力 开展正常经营而垫支的全部现实资金 原始总投资 建设投资 流动资金投资 其它资产投资 无形资产投资 固定资产投资 10 其它资产投资包括 生产准备和开办费投资 固定资产原值 固定资产投资 建设期资本化借款利息 11 投资总额 投资总额是一个反映项目投资总体规模的价值指标 投资总额 原始总投资 建设期资本化借款利息 12 项目投资有关参数的计算 企业拟新建一条生产线 需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元 无形资产投资10万元 建设期1年 建设期资本化利息6万元 投产第一年预计流动资产需用额为30万元 流动负债需用额为15万元 投产第二年预计流动资产需用额为40万元 流动负债需用额为20万元 13 1 固定资产原值 100 62 第一年的流动资金需用额 30 15首次流动资金投资额 15 03 第二年的流动资金需用额 40 20第二年流动资金投资额 20 15流动资金投资合计 15 5 204 建设投资额 100 105 原始总投资额 110 206 投资总额 130 6 14 第二节现金流量分析 现金流量的概念现金流量的构成内容净现金流量的确定估计现金流量时应注意的问题 15 投资决策为什么使用现金流量 使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响使用现金流量比利润更具有客观性利润是根据权责发生制计量的 带有较大主观随意性现金流量是根据收付实现制计量的 更具客观性充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障 16 一个简单的例子 假设你现在可以买入一个售价为100万元的房产 如果现在不买 就没有机会了 预期这个房产一年后的价值为110万元 这项交易的现金流量图如下 问题 你是否会购买这项房产 1年后 110万元 现在 100万元 17 确定现金流量的假设 投资项目的类型假设财务可行性分析假设全投资假设建设期投入全部资金假设项目经营期与折旧年限一致假设时点指标假设确定性假设 18 一 现金流量的概念 现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资 设计 建造 完工交付使用 正式投产 直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量 这里的 现金 是广义的现金 包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源 重置成本或变现价值 现金流入量 CIt 凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出量 COt 凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量 NCFt 一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 19 二 现金流量的构成内容 CF0 初始现金流量CF1 CFn 1 经营现金流量CFn 终结现金流量 20 一 初始现金流量 开始投资时发生的现金流量 固定资产投资支出垫支的营运资本其他投资费用原有固定资产的变价收入所得税效应 21 二 经营现金流量 是指投资项目投入使用后 在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量 现金流入一般指营业现金收入 现金流出是指营业现金支出和交纳的税金 不包括折旧和各种摊销的成本 若如果项目的资本全部来自于股权资本 无利息费用 没有无形资产等摊销成本 则经营期净现金流量可按下式计算 每年净现金流量 NCF 收现营业收入 付现成本 所得税 营业收入 营业成本 折旧 所得税 营业收入 营业成本 所得税 折旧 营业利润 所得税 折旧 税后净利润 折旧 22 二 经营现金流量 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资 其增量投资额应从当年现金流量中扣除 23 三 终结现金流量 24 三 净现金流量的确定 也称现金净流量 是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标 净现金流量有两个特征 第一 无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量 第二 项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点 建设期内一般小于或等于0 经营期内多为正值 净现金流量 现金流入量 现金流出量NCFt CIt COt t 0 1 2 25 三 净现金流量的确定 建设期净现金流量的简化计算 建设期净现金流量 原始投资额或NCFt It t 0 1 2 s s 0 It 第t年原始投资额s 建设期经营期净现金流量的简化计算 经营期某年净现金流量 该年净利润 该年折旧 该年摊销额 该年利息费用 该年回收额 26 三 净现金流量的确定 例题1 双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210万 开办费用20万 流动资金垫支30万 其中 固定资产投资和开办费用在建设期初发生 开办费用于投产后的前4年摊销完毕 流动资金在经营期初垫支 在项目结束时收回 建设期为1年 建设期资本化利息10万 该项目的有效期为10年 按直线法计提固定资产折旧 期满有残值20万 该项目投产后 第1至第5年每年归还借款利息10万 投产后前4年每年产生净利润40万 其后4年每年产生净利润60万 第9年产生净利润50万 最后一年产生净利润30万 试计算该项目的年净现金流量 27 例题1 建设期净现金流量 NCF0 210 20 230 万元 NCF1 30 万元 经营期内净现金流量 固定资产每年计提折旧 开办费摊销 20 4 5 万元 NCF2 NCF5 40 20 5 10 75 万元 NCF6 60 20 10 90 万元 NCF7 NCF9 60 20 80 万元 NCF10 50 20 70 万元 NCF11 30 20 30 20 100 万元 28 三 净现金流量的确定 例题2 某固定资产项目需要一次投入价款100万元 资金来源系银行借款 年利率10 建设期为一年 该固定资产可使用10年 按直线法折旧 期满有残值10万元 投入使用后 可使经营期第1 7期每年产品销售收入 不含增值税 增加80 39万元 第8 10期每年产品销售收入 不含增值税 增加69 39万元 同时使第1 10年每年的经营成本增加37万元 该企业的所得税税率为33 不享受减免税优惠 投产后第7年末 用净利润归还借款的本金 在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息11万元 连续归还7年 试计算整个期间的净现金流量 29 例题2 建设期净现金流量 NCF0 100 万元 NCF1 0经营期净现金流量 固定资产年折旧 100 100 10 1 10 10 10 万元 经营期1 7年利润总额 年销售收入 年总成本 80 39 37 10 11 22 39 万元 经营期8 10年利润总额 69 39 37 10 22 39 万元 30 例题2 每年净利润 22 39 1 33 15 万元 NCF2 8 15 10 11 36 万元 NCF9 10 15 10 25 万元 NCF11 15 10 10 35 万元 在全投资情况下 无论哪种方法所确定的净现金流量 都不包括归还借款本金的内容 31 三 净现金流量的确定 例题3 假设某公司为降低每年的生产成本 准备用一台新设备代替旧设备 旧设备原值100000元 已提折旧50000元 估计还可用5年 5年后的残值为零 如果现在出售 可得价款40000元 新设备的买价 运费和安装费共需110000元 可用5年 年折旧额20000元 第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元 用新设备时每年付现成本可节约30000元 新设备年付现成本为50000元 旧设备年付现成本为80000元 假设销售收入不变 所得税率为50 新旧设备均按直线法计提折旧 重置型投资现金流量分析 增量分析 32 初始投资增量的计算 新设备买价 运费 安装费110000旧设备出售收入 40000旧设备出售税赋节余 40000 50000 0 5 5000初始投资增量合计65000年折旧额增量 20000 10000 10000终结现金流量增量 10000 0 10000 例题3 33 增量现金流量单位 元 例题3 34 四 估计现金流量时应注意的问题 不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现金流量 不能忽视机会成本 不考虑沉没成本 不考虑资本的本金支出 正确处理通货膨胀问题 35 识别项目的相关现金流 折旧的影响折旧不是企业的现金流出 折旧是投资者对初始投资本金的收回 不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算 从而影响企业的所得税支出 影响现金流量 沉淀成本指已经使用掉而且无法收回的成本 这一成本对企业的投资决策不产生任何影响 36 识别项目的相关现金流 机会成本 指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量 侵蚀成本 指新项目的销售额对已有产品销售额的侵蚀 也是一种机会成本 分摊费用 分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关 则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出 筹资成本 筹资成本用于折现 在计算现金流量中不考虑 37 第三节项目投资决策的基本方法 贴现的分析评价方法一般方法非贴现的分析评价方法风险调整贴现率法风险分析方法肯定当量法 净现值法现值指数法内涵报酬率法 投资回收期法会计收益率法 38 一 净现值 NetPresentValue 净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和其中 NCFt 第t期净现金流量K 项目资本成本或投资必要收益率 为简化假设各年不变n 项目周期 指项目建设期和生产期 决策标准 NPV 0项目可行NPV大的方案优于NPV小的方案 39 一 净现值 NetPresentValue 40 二 获利指数 PI ProfitabilityIndex 获利指数又称现值指数 是指投资项目未来现金流入量 CIF 现值与现金流出量 COF 现值 指初始投资的现值 的比率决策标准 PI 1投资项目可行PI大的方案优于PI小的方案 41 三 内部收益率 IRR InternalRateofReturn IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率 决策标准 备选方案IRR高于项目预定的资本成本或投资最低收益率 投资项目可行 备选方案IRR低于项目预定的资本成本或投资最低收益率 投资项目不可行 IRR高的方案比IRR低的方案好 42 采用财务计算器或EXCEL软件或试测法求出IRR 19 73 三 内部收益率IRR 43 四 投资回收期 PP PaybackPeriod 投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间 一般以年为单位 原始投资一次投出 每年现金流入量相等投资回收期 原始投资总额 每年现金净流入量每年现金流入量不等 或原始投资分次投入 回收期n符合 决策标准 如果投资回收期小于基准回收期 公司自行确定或根据行业标准确定 时 可接受该项目 反之则应放弃 在互斥项目比较分析时 应以回收期最短的方案作为中选方案 44 四 投资回收期 PP PaybackPeriod 学生用椅项目现金流量单位 元 45 四 投资回收期 PP PaybackPeriod 优点 投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准 方法简单 反映直观 为公司广泛采用缺陷 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献 忽略了不同方案的实际差异 46 四 投资回收期 PP PaybackPeriod 47 五 会计收益率 ARR AccountingRateofReturn 会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率 其计算公式为 决策标准 会计收益率大于基准会计收益率 则应接受该项目 反之则应放弃 在有多个方案的互斥选择中 则应选择会计收益率最高的项目 48 会计收益率指标的优点是简明 易懂 易算会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 会计收益率是按投资项目账面价值计算的 当投资项目存在机会成本时 其判断结果与净现值等标准差异很大 有时甚至得出相反的结论 影响投资决策的正确性 五 会计收益率 ARR 49 六 NPV IRR PI比较与选择 净现值与内部收益率 净现值曲线 NPVProfile 净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系 50 NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析产生排序矛盾的基本条件 项目投资规模不同项目现金流量模式不同产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同NPV K IRR IRRj 六 NPV IRR PI比较与选择 51 NPV与IRR 投资规模不同 投资项目C和D的现金流量单位 元 六 NPV IRR PI比较与选择 52 六 NPV IRR PI比较与选择 C D项目净现值曲线图 53 当两种标准排序出现冲突时 可进一步考虑项目C与D的增量现金流量 即D C D C项目现金流量单位 元 六 NPV IRR PI比较与选择 54 NPV与IRR 现金流量模式不同 E F项目投资现金流量单位 元 六 NPV IRR PI比较与选择 55 E F项目净现值曲线图 六 NPV IRR PI比较与选择 56 NPV与PI 在投资规模不同的互斥项目的选择中 两种标准可能得出相反的结论 在这种情况下 可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数 投资增量D C的获利指数可计算如下 由于增量投资项目D C的获利指数大于1 根据规则应接受该项目 此时 选择D项目可使公司获得更多的净现值 六 NPV IRR PI比较与选择 57 七 风险评价法 风险调整贴现率法肯定当量法 58 一 风险调整贴现率法 基本思路 对于高风险的项目 采用较高的贴现率去计算净现值 然后根据净现值法的规则来选择方案 关键问题 确定包括风险因素的贴现率即风险调整贴现率K 其计算公式为 K i b Q 风险程度 风险系数 无风险报酬率 59 一 风险调整贴现率法 计算Q的步骤计算方案各年现金流入的期望值Et计算方案各年现金流入的标准差 t计算方案现金流入的综合标准差D计算方案的综合标准变差率Q 60 二 肯定当量法 基本思路 先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支 用无风险的贴现率去计算净现值 用净现值的规则判断投资机会的可取程度 计算公式 at t年现金流量的肯定当量系数CFATt t年的税后现金流量i 无风险的贴现率 61 二 肯定当量法 肯定当量系数的含义是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数 它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量 计算公式肯定当量系数 肯定的现金流量 不肯定的现金流量期望值肯定当量系数的确定根据与标准偏差率q的经验关系查表得到 62 第四节项目投资决策方法的应用 固定资产更新决策资本限量决策其他投资决策问题 63 一 固定资产更新决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产 用新的资产更换 或使用先进的技术对原有设备进行局部改造 64 一 旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限相同 决策的方法 净现值法差量分析法总成本现值法 生产能力并无提高 即没有增量现金流入量 65 例题一 某企业有一台原始价值为80000元 已使用5年 估计还可使用5年的旧设备 目前已提折旧40000元 假设使用期满无残值 如果现在出售可得价款20000元 使用该设备每年可得收入100000元 每年的付现成本为60000元 该企业现准备用一台高新技术设备来代替原来的旧设备 新设备的购置成本为120000元 估计可使用5年 期满有残值20000元 是用新设备后 每年可得收入160000元 每年的付现成本为80000元 假设该企业的资本成本为6 所得税率为33 新旧设备均用平均年限法计提折旧 问该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新 66 例题一 决策方法 净现值法 继续使用旧设备的净现值每年需提折旧 80000 40000 5 8000 元 每年净利润 100000 60000 8000 1 33 21440 元 每年现金净流量 21440 8000 29440 元 继续使用旧设备的净现值 29440 P A 6 5 124001 28 元 67 例题一 决策方法 净现值法 出售旧设备而购置新设备的净现值新增投资 120000 20000 100000 元 每年需提折旧 120000 20000 5 20000 元 每年净利润 160000 80000 20000 1 33 40200 元 每年现金净流量 40200 20000 60200 元 出售旧设备而购置新设备的净现值 60200 P A 6 5 20000 P F 6 5 80000 40000 20000 33 100000 175102 4 元 决策 应进行设备更新 68 例题二 某企业现有一台旧设备 原值100000元 预计使用年限10年 已使用4年 无净残值 尚可使用6年 变现价值为60000元 由于设备老化 预计今后每年的运行成本为3000元 若购置一台设备 目前市场价格为70000元 预计使用年限6年 期满无残值 每年运行成本为800元 企业所要求的最低投资报酬率为10 新旧设备都采用直线法计提折旧 问是否更新该设备 69 例题二 差量分析法 由于没有增量现金流入 无法直接使用净现值法对其进行决策 通常使用差量分析法 差量分析法 即将购置新设备的投资与旧设备的变现价值之差作为现金流出量 每年运行成本的节约额作为现金流入量 然后再用净现值法进行决策 70 例题二 差量分析法 差量现金流出量 70000 60000 10000 元 差量现金流入量 3000 800 2200 元 净现值 差量现金流入量现值 差量现金流出量现值 2200 P A 10 6 10000 418 34 元 71 二 旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同 固定资产平均年成本法 更换设备并不改变企业的生产能力 不增加企业的现金流入 故更新决策的现金流量主要是现金流出量 固定资产平均年成本的概念是指该资产引起的现金流出的年平均值固定资产平均年成本的计算不考虑货币时间价值 现金流出总额 使用年限考虑货币时间价值 现金流出总现值 年金现值系数 72 二 旧设备剩余使用年限与新设备的使用年限不同 固定资产平均年成本法 年均成本法适用于收入相同但计算期不同的项目比选 年均费用 AC 小的项目