无形资产评估技术说明-收益法.doc

无形资产评估技术说明-收益法1 作者： 日期：无形资产评估技术说明一、委估无形资产简介本次评估的无形资产为*研究院的部分专利和专有技术，涉及*研究院信息与光机电研究所数字电视系统重点实验室、EDA重点实验室和光机电重点实验室等单位。委估技术共84项，其中数字电视相关技术56项，传感类相关技术28项。数字电视相关技术中专利及专利申请44项，权属情况如下表：序号专利名称申请（授权）号专利权（专利申请）人法律状态专利类型传感类相关技术中专利及专利申请22项，权属情况如下表：序号专利名称申请（授权）号专利权（专利申请）人法律状态专利类型除上述专利及专利申请技术外，其他均为专有技术，具体情况见资产评估明细表。二、无形资产权属核实及价值定义1、无形资产权属性质本次评估的技术权属为技术所有权，所谓所有权是指包括对技术的使用权、使用许可权和获取报酬权及转让权等权利。所谓使用权是指在符合国家有关法律、法规并不损害社会公共利益的前提下，以盈利或非盈利为目的直接或间接利用委估技术按特定目的生产、销售相关技术产品；所谓使用许可权和获取报酬权是指许可他人使用上述使用权规定的全部或部分权利并收取报酬的权利；转让权是指可以向他人转让上述使用权、使用许可权和获取报酬权的权利。委估技术的所有者出让上述技术后将不再享有上述使用权、使用许可权、获取报酬权及转让权。2、价值定义本次技术评估的价值定义是“技术所有权”在“特定使用目的”前提下的“市场价值”。“市场价值”，在此被定义为，有自愿交易意向的买卖双方，在公开市场上买卖委估资产所最有可能实现的合理交易价格。买卖双方对委估资产及市场，以及影响委估资产价值的相关因素均有合理的知识背景。相关交易方将在不受任何外在压力、胁迫下，自主、独立地决定其交易行为。“特定使用目的”是指本次交易的技术受让方将按其约定的目的和用途使用上述专有技术，并在可预见的未来，不会发生重大改变。三、评估假设前提假设前提一：我们假设委估无形资产权利的实施是完全按照有关法律、法规的规定执行的，不会违反国家法律及社会公共利益，也不会侵犯他人包括专利权在内的任何受国家法律依法保护的权利。假设前提二：本次预测是基于现有的市场情况，不考虑今后市场发生目前不可预测的重大变化和波动。如经济危机、恶性通货膨胀等因素。假设前提三：本次预测是基于现有的国家法律、法规、税收政策以及银行利率等政策，不考虑今后的不可预测的重大变化。四、评估方法无形资产的评估方法有三种即重置成本法、市场比较法和收益现值法。一般认为，技术类无形资产的价值用重置成本很难反映其价值。因为该类资产的价值通常主要表现在科技人才的创造性智力劳动，该等劳动的成果很难以劳动力成本来衡量。市场比较法在资产评估中，不管是对有形资产还是无形资产的评估都是可以采用的，采用市场比较法的前提条件是要有相同或相似的交易案例，且交易行为应该是公平交易。结合本次评估无形资产的自身特点及市场交易情况，据我们的市场调查及有关介绍，目前国内没有类似的转让案例，本次评估由于无法找到可对比的历史交易案例及交易价格数据，故市场法也不适用。由于以上评估方法的局限性，结合本次评估的无形资产特点，我们确定采用收益法。收益法是指分析评估对象预期将来的业务收益情况来确定其价值的一种方法。运用收益现值法是用无形资产创造的现金流的折现价值来确定委估无形资产的公平市场价值。折现现金流分析方法，具体分为如下四个步骤：l 确定技术的经济寿命期，预测在经济寿命期内技术应用产生技术产品的销售收入；l 分析确定技术提成率（贡献率）；l 分析确定委估技术占产品技术组合的比例；l 计算技术对销售收入的贡献；l 采用适当折现率将技术对销售收入的贡献折成现值。折现率应考虑相应的形成该现金流的风险因素和资金时间价值等因素；l 将经济寿命期内技术对销售收入的贡献的现值相加，确定技术的公平市场价值。五、评估案例委估技术名称：低功耗、一体化、高集成度数字电视高频头及信道解码技术（评估明细表第50项）（一）委估技术概况该技术为清华研究院拥有的一项专有技术。该技术采用微功耗的数字硅调谐器芯片作为核心，选用具有STANDBY模式的双路A/D芯片作为模数转换模块，并对高频信号做了优化处理，同时提供良好的电源性能及管理控制。信道解调芯片选用了不同的芯片，一是采用符合GB20600-2006的中国国家地面数字电视传输标准芯片，一是采用符合DVB-T标准的芯片，另外可根据需要选配其他的芯片。该模块输出标准的并行或串行的TS流。工作原理图如下：RF inSilicon TunerA/D ConvertorDemodulatorTS outputPower Manage中国国家地面数字电视传输标准颁布后，国内其他厂家或公司均纷纷研制符合国标的产品，但在小型化、高性能方面目前仍无突破性进展。清华研究院研发的这项专有技术，采用硅调谐器并在结构布局上精心设计，使得模块体积大大缩小，使其可用在各种便携设备上。另外，其灵敏度指标也超出目前市场上的同类产品。同时由于在电源管理及控制上做了处理，使得模块本身的功耗低，还方便主处理器对其进行待机控制。该技术目前被应用于手持以及车载等移动接收设备中。该技术的主要应用领域包括：地面数字电视各项产品领域、个人手持多媒体终端领域、各种电脑接口的数字电视接收产品领域、汽车电子领域。主要应用产品包括：USB电视棒、PCMCIA电视卡、手持数字电视机、MP5、电视手机、家用机顶盒、车载机顶盒、高清机顶盒、广告机、智能广告机、文化平台终端机等。（二）行业与市场分析（一）中国信息产业发展概况“十五”期间是中国信息产业历史上最好的发展阶段，信息产品销售收入、工业增加值和利税总额年均增长分别为27.2%、25.9%和12.4%；电子信息产业规模五年内扩大了2.5倍，计算机、手机、彩电等产品的产量居世界首位，新一代视听产品、通信网络设备、新型显示器件成为新的经济增长点；电子信息产品出口年均增速高达35.3%，占全国外贸出口总额的比重超过三分之一；通信业务总量和通信业务收入分别年均增长17.6%和13.4%。2006年信息产业在“十五”发展的基础上继续快速协调健康发展，实现了“十一五”良好开局。2006年信息产业实现增加值1.52万亿，占GDP的比重达到7.5%。产业结构优化升级步伐加快，软件外包发展迅速，集成电路设计能力进一步提高，平板显示器件等新的增长点初步形成。中国信息产业骨干企业综合实力进一步提高，国家电子信息产业基地和产业园建设稳步推进，产业集聚和带动作用日益显现。9个国家级电子信息产业基地和34个国家级电子信息产业园区发挥了明显的产业聚集效应，以电子信息百强企业为骨干的长江三角洲、珠江三角洲、环渤海三大区域产业集群正在形成，产业集中度和综合竞争力有了进一步提高。2006年，信息产业在政策研究与制定、知识产权与标准战略、平台建设与技术产业联盟合作发展等方面取得了新的成效，中国信息产业发展环境得到进一步优化。（二）中国数字电视市场中国是全球数字电视产业最大的潜在市场。中国现有电视3.5亿台，约占全世界的30%，并且每年增加/更新3000-4000万台。根据国家计划，2008年我国主要城市普及数字电视，2015年中国电视广播全面实现数字化。中国数字电视渗透率极低，发展空间巨大。2004年全球数字电视用户达1.3亿，数字电视渗透率(数字电视用户/电视用户总数)已经达到13%，其中英国最高(59.4%)，美国其次(50%)，而中国仅有0.31%。作为全球最大的电视用户国，中国数字电视拥有巨大的发展潜力。图1 2004年全球数字电视渗透率比较根据CCID的预测，以销售额计算，预计至2011年，数字电视终端(包括机顶盒及数字电视一体化机在内)的市场规模将达到3859亿元。业内更有预测，整个数字电视产业未来5-10年内的市场规模将达到2万亿。数字电视机和数字电视机顶盒未来市场预测如下：图2 2003-2011年中国数字电视机市场销售量与增长 数据来源：赛迪顾问 2007，01图3 2003-2011年中国数字电视机市场销售额与增长 数据来源：赛迪顾问 2007，01图4 20042011年中国数字电视机顶盒市场销售量及增长率 数据来源：赛迪顾问 2007，01图5 20042011年中国数字电视机顶盒市场销售额及增长率 数据来源：赛迪顾问 2007，01（三）中国地面/移动数字电视市场欧美等发达国家的电视用户主要为卫星电视用户和有线电视用户，地面电视用户所占比例很低，但在我国，由于种种原因，目前，地面电视用户约占电视用户数的3/4以上，有线电视约占20%，而卫星电视接收系统不到100万套。因此，从现阶段来看，地面数字电视是我国电视用户的主流，这为基于地面无线广播的数字电视（固定接收）提供了一个广阔的市场空间。地面数字电视推广催生移动电视产业。在卫星、有线、地面三种传输方式中， 面信道传输占有极其重要地位。地面传输从模拟信号向数字信号转换是国际性的大趋势。由于地面数字信号传输的图象清晰，接收稳定，能够满足移动接收需要。地面数字电视的推广和转换催生了基于车辆、手持设备等移动终端的数字电视产业。地面数字电视可以开展三项业务：一是传统的固定接收，主要帮助解决有线电视无法覆盖的偏远地区收视问题，以及楼宇、公共场所等具有广告商业价值的地方；二是移动接收，主要在城区的公交车、出租车、地铁、私家车等交 通工具上；三是通过手持终端提供电视和多媒体信息服务。下表给出中国地面/移动数字电视终端市场及应用分析：市场划分应用说明终端形式地面固定接收数字电视一体化机将使所有出厂电视机具有无线数字电视接收功能，国家有可能对此将做强行规定；机顶盒将为现有电视机提供无线数字电视接收功能；数字电视在楼宇、公共场所等广告电视和城市电视中的应用；地面固定接收将为国家“村村通”工程提供强有力支持。数字电视一体化机及机顶盒车载移动数字电视公交巴士、出租车及私家轿车。车载机顶盒、车载电视计算机电视利用台式或笔记本计算机收看数字电视。随着数字电视广播在内容上提供大量的适合计算机处理的数据业务及远程教育内容，将电视引入书房将成为数字电视的一种广泛应用。外置USB数字电视接受器、内置数字电视接收卡手持终端数字电视利用个人手持多媒体终端，随时随地收看数字电视节目，及享受数据增值服务。个人多媒体终端（PMP）、PDA等手机电视利用手机随时随地收看数字电视节目，及享受数据增值服务。手机（四）中国目前移动数字电视应用情况中国移动数字电视近两年经历了快速的发展。截止2005年底，我国有包括北京、上海、广东、湖南、山西、安徽、重庆、甘肃、烟台、河南、天津、吉林、沈阳、辽宁、江西、河北、长沙、广州、贵阳等36个省市进行了移动数字电视商业化运营。其中14家采用欧洲DVB-T标准，22家采用清华DMB-T系统。值得一提的是，中国早在2003年就开始了移动数字电视运营，主要是采用DVB-T技术。自2004年清华DMB-T技术推向市场后，采用DMB-T技术的运营商迅速发展，在短短的两年内增至22家，其速度远超过DVB-T。就目前地面数字电视的应用情况分析，北京、上海、南京、长沙等城市主要应用于公交车、出租车和社会车辆的移动接收，广州则正在试验“村村通”工程的家庭定点接收。各运营商正计划推出计算机接收，个人多媒体终端便携式接收业务。（三）技术经济寿命周期确定一般认为技术是有经济寿命周期的，经济寿命周期长的技术价值相对较高，经济寿命周期短的技术价值相对较低。技术经济寿命主要受新的可以取而代之的技术出现时间的影响，另外技术经济寿命也会由于产生污染或国家产业政策改变等原因对技术的经济寿命产生影响，对于专有技术，保护措施也会对其经济寿命产生影响。本次评估根据技术及产品市场特点，我们确定委估技术尚余经济寿命为6年，即到2012年。（四）对比公司的选取由于被评估企业不是上市公司，因此不能直接计算确定其市场价值，也无法直接计算其风险回报率等重要参数。为了能估算出该行业的技术提成率、经营风险和折现率，我们采用在国内上市公司中选用对比公司并通过分析对比公司的方法确定委估企业的经营风险和折现率等因素。在本次评估中对比公司的选择标准如下：公司为连续三年盈利企业；公司只发行人民币A股；公司为与数字电视相关的电子信息产品制造类上市公司。根据上述标准，本次评估我们选定的对比公司为海信电器（600060）、同方股份（600100）、交大南洋（600661）、中电广通（600764）。对比公司简介如下：对比公司一 青岛海信电器股份有限公司，股票简称：海信电器，股票代码：600060。该公司成立于1997年4月17日，前身是海信集团有限公司所属的青岛海信电器公司。1996年12月23日青岛市经济体制改革委员会青体改发 1996 129 号文件批准原青岛海信电器公司作为发起人，采用募集方式，组建股份有限公司。1997年4月公司发行人民币A股股票7,000万股，并在上海证券交易所上市流通。该公司主要从事电视机、数字电视广播电视设备、冰箱和信息网络终端产品的研究、开发、制造与销售，拥有中国最先进数字电视机生产线之一，年彩电产能1000万台，冰箱产能100万台，是中国最大的彩电生产基地之一，是海信集团经营规模最大的控股子公司。对比公司二 清华同方股份有限公司，股票简称：同方股份，股票代码：600100。该公司是经国家体改委、国家教委批准，由清华控股有限公司（原北京清华大学企业集团）作为主要发起人，以社会募集方式设立的股份有限公司。公司于1997 年6 月25 日在国家工商行政管理局登记注册成立，注册号1000001002679，公司股票于1997 年6 月27 日正式在上海证券交易所挂牌交易。公司以自主核心技术为基础，充分结合资本运作能力，创立了信息技术、能源与环境、应用核电子技术、生物医药四大产业。在信息产业中，公司致力于应用信息系统、计算机系统和数字电视系统领域的技术创新与产品开发，为电子政务、数字家园、数字城市等行业提供全面解决方案和成套设备。对比公司三上海交大南洋股份有限公司，股票简称：交大南洋，股票代码：600661。该公司是1992年7月30日经上海市人民政府教育卫生办公室沪府教卫（92）第201号文批准，由上海交通大学发起并组建的股份有限公司。2005年6月15日由上海市工商行政管理局换发企业法人营业执照，注册号为3100001050038。公司依托上海交通大学在科研、教育、人才和信息方面的优势，积极探索高科技成果产业化的道路，形成了以机电一体化及精密成型技术、教育服务、新能源等为主体的产业。对比公司四中电广通股份有限公司，股票简称：中电广通，股票代码：600764。该公司前身为甘肃三星石化（公司）股份有限公司，于1993 年11 月18日设立，于1996 年向社会公众公开发行人民币普通股1,253.5 万股，并于同年在上海证券交易所挂牌上市交易。根据中国石油天然气股份有限公司(以下简称“中国石油”)与中国电子信息产业集团公司（以下简称“中国电子”）于2002 年7 月12 日签定的股权转让协议，中国石油将其持有的公司全部股份170,122,009 股、占本公司股本总额的51.59%转让予中国电子。相关股权变更及过户手续已于2003年1 月24 日完成。根据公司与中国电子所控制的北京埃迪恩电信系统有限公司（以下简称“埃迪恩”）于2002 年8 月23 日签署的资产置换协议，公司将部分拥有的石化类流动资产、长期投资、固定资产和无形资产及相关负债与埃迪恩所拥有的智能光交换平台业务资产进行置换。相关资产置换已于2003 年1 月2 日交割完毕。根据公司与中国石油于2003 年12 月17 日签署的资产出售协议，公司将账面金额为18,602,712.49 元的应收账款，5,082,344.85 元的其他应收款，以及持有的兰州思达特种石化产品有限公司50%股权等资产转让与中国石油。经资产置换后，该公司成为一家信息技术类高科技公司。公司以创新的技术向国内外运营商提供以智能化的光网络及双向用户网为核心的，涵盖国干及省干网、城域网和接入网的整体广电网络解决方案。依托先进的智能光网络技术，并充分考虑广电网络的现状及特殊需求，公司推出了适合广电数字视频业务及广电增值业务的新一代智能化广电干线传输网络解决方案，并实际应用于中国有线电视网络公司国家干线网智能化改造项目。（五）技术产品销售收入预测委估技术主要应用领域包括：地面数字电视各项产品领域、个人手持多媒体终端领域、各种电脑接口的数字电视接收产品领域、汽车电子领域。本次评估预测仅考虑目前已经批量生产或形成样机的产品，未考虑尚处于设计开发初级阶段的技术应用产品。委估技术已经批量生产或形成样机的产品主要包括：USB电视棒、PCMCIA电视卡、手持数字电视机、MP5、电视手机、家用机顶盒、车载机顶盒、高清机顶盒、广告机、智能广告机、文化平台终端机等。由于MP5产品制造技术已经转让给了广州数字电视工程技术中心有限公司，故本次产品预测中也不包含MP5。根据企业提供的资料，截至评估基准日，委估技术各应用产品的产品状态如下：序号技术产品名称截至评估基准日产品状态1USB电视棒已有，量产2PCMCIA电视卡在研，样机3手持数字电视机已有，量产4电视手机在研，样机5家用机顶盒已有，量产6车载机顶盒已有，量产7高清机顶盒在研，样机8广告机已有，量产9智能广告机已有，试产10文化平台终端机在研，样机本次预测中，2007年的销售预测仅考虑已经批量生产的产品；对尚处于样机阶段的产品，我们考虑2008年开始进入市场，实现销售；2008年以后各产品 销售量结合市场规模按一定的增长幅度进行预测。各年度产品销售数量预测如下（单位：万台）：序 号技术产品名称200720082009201020112012销售数量销售数量销售数量销售数量销售数量销售数量1USB电视棒28.0040.0080.00120.00144.002PCMCIA电视卡5.0015.0030.0045.0054.003手持数字电视机0.55.0015.0030.0045.0054.004电视手机1.0010.0050.0075.0090.005家用机顶盒1030.0090.00180.00270.00324.006车载机顶盒35.0015.0030.0045.0054.007高清机顶盒5.0015.0030.0045.0054.008广告机0.51.002.004.006.007.209智能广告机0.11.003.006.009.009.9010文化平台终端机0.101.002.003.003.60本次预测中，2007年产品平均单价按评估基准日可取得或可预计的市场平均价格确定，2008年及以后年度，考虑市场竞争情况，按一定的幅度逐年下降。各年度产品销售数量预测如下（单位：人民币元/台）：序号产品名称评估基准日平均单价(含税)预测年度平均单价(不含税) 2007200820092010201120121USB电视棒2402052051851661501352PCMCIA电视卡4403763763383052742473手持数字电视机1,0008558557696926235614电视手机4,0003,4193,4193,0772,7692,4922,2435家用机顶盒4003423423082772492246车载机顶盒8006846846155544984497高清机顶盒2,4002,0512,0511,8461,6621,4951,3468广告机1,5001,2821,2821,1541,0389358419智能广告机2,5002,1372,1371,9231,7311,5581,40210文化平台终端机800684684615554498449将上述各年度产品销售数量乘以平均销售单价即可得到各年度技术产品销售收入，详见附表技术评估计算表。（六）技术贡献的确定1、确定技术贡献率由于被评估公司为非上市公司，其市场价值未知，无法测算其资产结构比率，但我们认为其资本结构与同行业的上市公司应有相同或相似的地方。为此，如前所述，我们选取了四家所属相关行业的上市公司作为对比公司，然后参考这些上市公司的资本结构，估算技术的贡献率。对比公司资本结构计算如下：序号对比公司股票代码年份企业整体价值流动资产固定资产长期投资无形资产无形资产所占比重1海信电器6000602003280,635.32141,262.3896,258.497,720.5935,393.8612.61%2004284,496.72154,445.8391,399.167,115.2831,536.4511.08%2005328,574.50178,297.29100,382.166,792.0843,102.9813.12%2006344,427.84185,812.15109,948.256,146.0942,521.3512.35%2同方股份6001002003791,625.86308,269.30138,232.4465,627.66279,496.4635.31%2004882,933.65325,360.18174,113.5792,193.58291,266.3332.99%2005794,958.11339,336.69200,674.82109,623.23145,323.3718.28%2006960,501.47363,480.19218,527.65145,951.76232,541.8724.21%3交大南洋6006612003105,742.6731,587.8025,986.3330,008.3718,160.1617.17%2004108,593.7032,415.9926,337.7525,173.8624,666.1122.71%2005109,531.4032,528.5519,995.7629,697.9627,309.1324.93%2006115,026.9638,411.3322,855.4128,878.9024,881.3121.63%4中电广通6007642003118,251.4751,224.68346.2120,478.8346,201.7539.07%2004110,328.4446,841.88300.7523,731.0539,454.7635.76%2005119,855.0558,837.5613,004.3823,291.9124,721.2020.63%2006139,801.7560,948.4613,762.4324,333.6540,757.2129.15%我们进一步分析了上述对比公司的主营业务收入、利润和现金流水平，可以认为公司的现金流是由公司所有资本共同创造的，因此无形资产创造的现金流应该是无形资产在资本结构中所占比率与主营业务现金流的乘积。另一方面，我们发现上述无形资产实际上是组合无形资产，包括技术、商标和商誉等。由于电子信息产业技术含量较高，商标、公司品牌等实际也与技术密切相关，高技术、高质量标准是决定产品质量和品牌价值的重要因素。技术对产品价值的贡献相对较大，技术的先进性与成熟性在很大程度上决定了企业的竞争力。所以，在上述组合无形资产中，技术是占据较大份额的，我们认为至少应该占据70%的份额。因此，我们可以得出技术创造的现金流，及技术创造的现金流占同期主营业务收入的比例关系，即技术对主营业务收入的贡献率。详见下表：序号对比公司股票代码年份无形资产在资本结构中比例无形资产中技术所占比例技术在资本结构中所占比重主营业务现金流技术对现金流贡献主营业务收入技术贡献率1海信电器600060200312.61%70.00%8.83%14,491.971,279.41573,440.430.22%200411.08%70.00%7.76%16,460.011,277.21750,020.870.17%200513.12%70.00%9.18%25,282.062,321.581,016,343.230.23%200612.35%70.00%8.64%20,180.681,743.98847,683.430.21%2同方股份600100200335.31%70.00%24.71%21,203.965,240.48669,374.120.78%200432.99%70.00%23.09%25,391.585,863.41814,854.950.72%200518.28%70.00%12.80%28,209.343,609.79977,518.690.37%200624.21%70.00%16.95%25,948.934,397.65759,243.400.58%3交大南洋600661200317.17%70.00%12.02%3,252.62391.0252,502.740.74%200422.71%70.00%15.90%3,038.16483.0654,014.010.89%200524.93%70.00%17.45%3,139.81547.9964,027.680.86%200621.63%70.00%15.14%1,876.77284.1737,035.670.77%4中电广通600764200339.07%70.00%27.35%7,223.851,975.6974,771.362.64%200435.76%70.00%25.03%3,994.08999.8316,092.016.21%200520.63%70.00%14.44%5,414.78781.7999,154.490.79%200629.15%70.00%20.41%3,472.29708.6176,822.670.92%从上面两表中可以看出，对比公司的技术对主营业务收入的贡献率，分布在0.17%至6.21%的区间内，对比公司平均值分别为0.21%、0.61%、0.82%和2.64%，总平均值为1.07%。我们认为，委估技术的贡献率应该与对比公司接近，但考虑到数字电视相关技术属于新兴技术，目前的贡献率应该较高；另一方面，为了能进一步满足客户需要和占领市场的需要，上述技术需要进行不断的改进和完善，现有技术的贡献率会逐步下降。因此，本次评估的技术对每年经营现金流的贡献应该是呈下降趋势。这种下降趋势应该是前1-2年改进幅度较小，随着改进幅度的增加，这种下降幅度会增大。综合上述分析，我们考虑本次评估的技术贡献率如下表：技术贡献率2007200820092010201120122.5%2.5%2.3%1.8%1.3%1.6%2、确定技术占产品技术组合的比例由于委估技术仅是产品技术组合的一部分，而根据上述方法确定的技术贡献率是产品技术组合的贡献率，故尚需进一步确定委估技术在各产品中的技术比重。我们在清华研究院提供的技术比重数据的基础上，采用行业专家咨询的方式，确定委估技术在产品技术组合中的比例分别为：USB电视棒为5%、PCMCIA电视卡为5%、手持数字电视机为5%、电视手机为1%、家用机顶盒为12%、车载机顶盒为6%、高清机顶盒为2%、广告机为5%、智能广告机为2%、文化平台终端机为6%。3、确定技术对收入的贡献对于本次评估的技术，其对应用产品年销售收入的贡献为：技术对收入的贡献 = 技术产品年收入贡献率占技术组合的比例（七）折现率的估算折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定评估价值的重要参数。本次评估的折现率我们采用对比公司的无形资产投资回报率作为技术评估的折现率。1、加权资金成本确定（WACC）WACC（Weighted Average Cost of Capital）代表期望的总投资回报率。它是期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值，权重取对比公司的股权与债权结构。在计算总投资回报率时，第一步需要计算截至评估基准日的股权资金回报率和利用公开的市场数据计算债权的资金回报率。第二步，计算加权平均股权回报率和债权回报率。（1）对比公司股权资金成本的确定为了确定股权回报率，我们利用资本定价模型（Capital Asset Pricing Model or “CAPM”）。CAPM 是通常估算投资者收益要求并进而求取公司股权收益率的方法。它可以用下列公式表述： Re= Rf + ERP + Rs 其中：Re： 股权回报率Rf： 无风险回报率： 风险系数ERP： 市场风险超额回报率Rs ：公司特有风险超额回报率分析CAPM 我们采用以下几步：第一步：确定无风险收益率国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。我们在沪、深两市选择从评估基准日到国债到期日剩余期限超过5年期的国债，并计算其到期收益率，取所有国债到期收益率的平均值作为本次评估无风险收益率，请详见附表-19国债到期收益率计算表。我们以上述国债到期收益率的平均值4.03%作为本次评估的无风险收益率。第二步：确定股权风险收益率股权风险收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。正确地确定风险收益率一直是许多股票分析师的研究课题。例如：在美国，Ibbotson Associates 的研究发现从1926 年到1997 年，股权投资到大企业平均年复利回报率为11.0%，超过长期国债收益率约5.8%。如果以几何平均计算，这个差异被认为是股权投资风险收益率。我们采用如下方式计算中国股市风险收益率：股权风险收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。正确地确定风险收益率一直是许多股票分析师的研究课题。例如：在美国，Ibbotson Associates 的研究发现从1926 年到1997 年，股权投资到大企业平均年复利回报率为11.0%，超过长期国债收益率约5.8%。如果以几何平均计算，这个差异被认为是股权投资风险收益率ERP。参照美国相关部门估算ERP的思路，我们按如下方式计算中国股市风险收益率ERP：l 确定衡量股市的指数：估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡量股市波动变化的指数，中国目前沪、深两市有许多指数，但是我们选用的指数应该是能最好反映市场主流股票变化的指数，参照美国相关机构估算美国ERP时选用标准普尔500（S&P500）指数的经验，我们在估算中国市场ERP时选用了上证180指数和深证100指数。l 计算年期的选择：我们知道中国股市起始于上世纪90年代初期，但最初几年发展不规范，直到19961997年之后才逐渐走上正规，考虑到上述情况，我们在测算中国股市ERP时计算的时间从1998年开始，也就是我们估算的时间区间为1998-12-31到2007-12-31。l 指数成分股的确定：上证180指数和深证100指数的成分股每年是发生变化的，因此我们在估算时采用每年年底时上证180和深证100的成分股。对于19982001年上证180指数没有推出之前，我们采用外推的方式，即采用2002年年底上证180指数的成分股外推到上述年份，既19982001年的成分股与2002年末一样。对于深证100指数也是采用同样的处理方式。l 数据的采集：本次ERP测算我们借助Wind资讯的数据系统提供所选择的各成分股每年年末的交易收盘价。由于成分股收益中应该包括每年分红、派息和送股等产生的收益，因此我们选用的年末收盘价是Wind数据是从1997-12-31起至2007-21-31的复权交易年收盘价格，上述价格中已经有效的将每年由于分红、派息等产生的收益反映在价格中。l 年收益率的计算采用算术平均值和几何平均值两种计算方法：算术平均值计算方法： 设：每年收益率为Ri，则： (i=1,2,3,.,9) 式中：Ri 为第i年收益率 Pi 为第i年年末交易收盘价（复权） 设第1年到第n年的收益平均值为An，则： An = 式中：An为第1年（即1998年）到第n年收益率的算术平均值，n=1,2,3,9几何平均值计算方法： 设第1年到第i年的几何平均值为Ci，则： Ci = -1 (i=2,3,n) Pi 为第i年年末交易收盘价（后复权）l 无风险收益率Rfi的估算：为了估算每年的ERP，需要估算计算期每年的无风险收益率Rfi，本次测算我们采用国债的到期收益率（Yield to Maturate Rate）作为无风险收益率。国债的选择标准是每年年末距国债到期日剩余年限超过5年的国债，最后以选定的国债到期收益率的平均值作为每年年末的无风险收益率Rfi 。l 估算结论：每年ERP的估算分别采用如下方式：算术平均值法： ERPi = Ai - Rfi (i=1,2,8)几何平均值法： ERPi =Ci - Rfi (i=1,2,8)通过估算1999-2007年每年的市场风险超额收益率ERPi，结果如下：市场超额收益率ERP估算结论表序号年分算术平均值 An几何平均值Cn无风险收益率RfERP=An-RfERP=Cn-Rf1199920.26%17.77%3.29%16.97%14.48%2200040.29%35.03%3.18%37.11%31.85%3200116.04%9.04%3.20%12.84%5.84%420026.19%0.13%2.79%3.40%-2.66%520039.47%3.76%3.27%6.20%0.49%620045.97%0.48%4.71%1.26%-4.23%720054.90%-0.06%3.14%1.76%-3.20%8200627.86%16.39%3.18%24.68%13.21%9200746.76%27.21%4.03%42.73%23.18%10平均值19.75%12.19%3.42%16.33%8.77%由于几何平均值可以更好表述收益率的增长情况，因此我们认为采用几何平均值计算的Cn，并进而估算的ERP = 8.77%作为目前国内市场超额收益率。第三步：确定对比公司相对于股票市场风险系数（Levered Beta）。被认为是衡量公司相对风险的指标。投资股市中一个公司，如果其 值为1.1 则意味着其股票风险比整个股市平均风险高10%；相反，如果公司为0.9，则表示其股票风险比股市平均低10%。因为投资者期望高风险应得到高回报，值对投资者衡量投资某种股票的相对风险非常有帮助。目前中国国内Wind资讯公司是一家从事于的研究并给出计算值的计算公式的公司。本次评估我们是选取该公司公布的计算器计算对比公司的值，上证指数选择上证180，深证指数选择深证100指数。上述值是含有对比公司自身资本结构的值。第四步：估算对比公司特有风险收益率Rs采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（Portfolio）的组合收益，对于单个公司的投资风险一般认为要高于一个投资组合的风险，因此，在考虑一个单个公司或股票的投资收益时应该考虑该公司的特有风险所产生的超额收益。公司的特有风险目前国际上比较多的是考虑公司的规模对投资风险大小的影响公司资产规模小、投资风险就会增加，反之，公司资产规模大，投资风险就会相对减小，企业资产规模与投资风险这种关系已广泛被投资者接受。在国际上有许多知名的研究机构发表过有关文章详细阐述了公司资产规模与投资回报率之间的关系。如美国的Ibbotson Associate 在其SBBI 每年度研究报告中就有类似的论述。美国研究公司规模超额收益的另一个著名研究是Grabowski-King 研究，下表就是该研究的结论：组别净资产账面价值（百万美元）规模超额收益率算术平均值规模超额收益率平滑处理后算术平均值116,8845.70%4.20%26,6914.90%5.40%34,5787.10%5.80% - - - - - - - - - 2020510.30%9.80%2117610.90%10.00%2214910.70%10.20%2311910.40%10.50%248410.50%11.00%253713.20%12.00%从上表可以看出公司规模超额收益率随着资产规模的降低由4.2%逐步增加到12%左右。参考Grabowski-King 研究的思路，我们对沪、深两市的1,000多家上市公司19992006年的数据进行了分析研究，得出以下结论：我们将样本点按调整后敬资产账面价值进行排序并分组，得到下表数据：组别样本点数量规模指标范围（亿元）规模超额收益率(原始Beta)股东权益（亿元）170-0.53.22%2.282200.50-1.02.79%2.043281.0-1.52.49%2.