金融学第四次作业

一【材料一】尚福林指出，我国资本市场建立之初，由于种种原因，一些政策、制度过于注重市场的筹资功能，而忽视完善和全面发挥资本市场本应有的功能，这也是近年来市场上投资者信心下降，市场长期低迷的重要原因之一。完善市场功能实质上是恢复市场应有的作用，这是十一五期间资本市场改革发展的重要内容和目标。资本市场基本功能的发挥，可以使国家宏观调控更为灵活有效，促进企业提高经营水平和增强竞争力，并且为广大投资者提供增加财富的机会。完善资本市场基本功能，要通过基础性制度建设和不断深化改革，强化市场的优胜劣汰机制，从根本上改变上市公司重融资、轻改制和重投资、轻回报的现象，提高资本市场进行资源配置的效率。同时，要完善多层次市场体系，形成包括股票、债券、金融衍生产品和其他固定收益类产品在内的基本产品系列，满足投资者对多元化的投资产品、多样化的交易体系、交易方式的要求，满足投资者对投资避险工具和各种投资组合工具的需求，使资本市场真正成为一个对融资者和投资者都具有吸引力的功能完善的市场。摘引自中国证监会主席尚福林在2005中国论坛上的演讲【材料二】不论是中国还是印度，都没有发展起一个有效的公司债券市场。在中国，企业债市场仅仅占整个金融资产存量的5%，而印度的这一比例只有1%。但是在过去的10年中，中国公司债券存量正以每年18%的速度增长，而印度几乎是零增长。 转引自戴安娜法利 阿尼塔马切法基发表在经济杂志“中国金融资产规模远大于印度 效率却远比印度差”一文（作者均为麦肯锡全球研究院研究人员）考核目的：这是一道材料分析题。要求学生能够根据材料提供的内容，结合学科主要知识点对所提问题进行分析说明并发表自己的见解，深化对学习重点的理解和认识。要求：仔细阅读上述材料，回答下列问题：（1）资本市场除了筹资功能，还有哪些主要功能？你是怎么理解这些功能的？（2）我国资本市场存在的主要问题有哪些？（3）你对我国资本市场发展有什么具体建议？解题思路：(1）在复习金融市场各章的学习要点的基础上回答问题；（2）全面认识资本市场的功能与作用；（3）从我国金融市场发展中存在的结构问题入手分析。、1、资本市场是指证券融资和经营一年以上中长期资金借贷的金融市场，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。作为资本市场重要组成部分的证券市场，具有通过发行股票和债券的形式吸收中长期资金的巨大能力，公开发行的股票和债券还可在二级市场自由买卖和流通，有着很强的灵活性。2、资本市场的主要功能：资本市场是现代金融市场的重要组成部分, 其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。但市场经济发展到今天, 资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵, 而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。在高度发达的市场经济条件下, 资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。(一)融资功能本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。(二)配置功能是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制, 而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。(三)产权功能资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。如果缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。从理论上认清资本市场的功能，对于我们正确对待资本市场发展中的问题、有效利用资本市场具有重要的理论与实践意义。3、我对这些功能的理解：（1）、资本市场推动了经济和金融的市场化进程从建立社会主义市场经济体制这一体制改革的宏大目标确立之后，资本市场的发展已成为推动体制变革和经济、金融市场化进程的重要力量。因为在各种金融改革措施中，资本市场的建立与发展最能反映市场经济的发展要求，最能体现金融市场化取向，因而对催生与社会主义市场经济相适应的市场化金融体制的作用最为直接。同时，由于生产资料市场、劳务市场、信息市场、技术市场等各种要素市场均要以资金来媒介和推动，使得金融市场成为各种要素市场组合而成的社会主义市场体系的枢纽和核心，金融市场发展成为其他要素市场发展的一个重要的基础条件。资本市场规模扩展、结构深化及容纳的金融工具种类的增加，提高了金融市场的发育程度，为建立统一的社会主义市场体系，推动经济市场化作出了重要贡献。（2）资本市场是推动制度变迁的重要动力资本市场的发展丰富了筹资方式结构和金融资产结构，同时引致金融组织结构、金融工具结构、金融市场结构发生了深刻变化，其对融资制度及总体金融制度变革的推动作用是不言而喻的。实际上，资本市场对制度变迁的推动绩效还延伸到整个经济制度层面。（3）资本市场促进了经济增长从理论上分析，资本市场对经济增长的影响，包括间接影响和直接影响两方面。所谓直接影响，指证券业创造的增加值对经济增长的贡献。证券业增加值，是资本市场的各类中介机构为证券交易及与此相关的金融活动提供服务所创造的价值，构成GDP的一部分。在具体计算时，可按生产角度和收入角度分别采用生产法和收入法。所谓间接影响，指资本市场通过其筹资功能和配置金融资源功能的发挥，来促进经济增长。这种间接影响可分为4个方面：1、资本市场发展使投资者有了多样化的保值和增值手段，从而强化了各种金融资产之间的替代关系，提高了国民的储蓄倾向。在近年来储蓄利率水平持续下降的情况下，出于对高投资收益的追逐，投资者纷纷把手中的资金投向资本市场，为上市公司提供了递增的资本支持。2、资本市场上较为丰富的证券品种结构，使投资者可以根据收益最大化原则和对投资风险的偏好程度，自由地进行投资选择。市场的持续交易和广泛性，则在很大程度上克服了储蓄向投资转化的时间结构矛盾和空间结构矛盾。所有这些，都有助于提高储蓄向投资转化的效率，进而对经济增长产生正向影响。3、资本市场结构调整功能的发挥，也是促进经济增长的一个重要条件。这种功能主要表现在三方面：一是资本市场的发展使直接融资与间接融资之间的对比关系发生了重要变化，社会资金的分配结构因此得到了改善。直接融资比例的上升，减轻了商业银行体系提供给信贷资金的压力，有利于降低金融风险，维护国家的金融安全和经济安全。二是证券管理层优先安排国家产业政策鼓励发展的行业的公司上市，可以优化产业结构，提高金融资源的配置效率。三是资本市场为公司之间通过股权收购实现资产重组提供了一个有效的机制。（4）资本市场激发了人们的金融意识体制转轨和社会进步固然需要技术、经济组织和制度方面的创新，但人的思想观念的更新和创新精神的确立具有更为重要的意义。资本市场拉近了金融和人们的联系，使金融走进了越来越多的普通人的生活。资本市场是人们学习金融知识，营造适应市场经济的新的文化理念和人文精神的大学校。二、1、直接融资规模偏小，筹集资金功能未能充分发挥。当前，我国金融业发展中存在的一个比较突出的问题，就是资本市场筹资功能不强，直接融资的比重过低。2、投资者权益受损，财富未能增加。目前我国资本市场投资者的权益没有能得到很好地保护，财富难以增加。首先，股权分裂损害了上市公司的利益机制。其次，上市公司质量不高，证券市场投资价值的基石不牢。由于我国企业上市的准入把关不严，一些上市公司质量不高，业绩下降。3、上市公司运作欠规范，法人治理结构未能完善。一是上市公司制衡机制不健全。由于股东大会表决实行资本多数决原则，这就可能产生资本多数决的滥用，即多数股东为实现自己或第三人所追求的某种利益，损害或限制其他股东或公司利益，而行使其表决权或运用其基于多数股东的资格所具有的影响力。4、市场化程度不高，资源配置未能优化。在我国资本市场发展过程中，市场未起到优胜劣汰、优化资源配置的作用。主要表现在：目前我国资本市场上哪个企业能上市、哪个企业能发行债券以及债券募集资金的用途等都是由政府决定的，而不是由市场决定，资源配置不是按市场规则进行的；我国资本市场上存在弄虚作假的上市公司，使得一些质量高的企业的经营成本高于那些作假企业，发展受到影响，而那些劣质公司却可以得到一些实惠，市场并未起到优胜劣汰的作用；上市公司的大部分股权不流通，不按市场价格交易，收购、兼并都无法按照市场办法和市场规则进行，国民经济的战略调整和改组就缺乏市场化的形式和工具，也就谈不上发挥市场在资源配置中的基础性作用；在资本市场上体现资金价格的利率没有市场化，好企业在发行利率和价格上得不到优惠，其真实价值没有得到体现。三、1、积极稳妥解决股权分置问题，为推进资本市场健康快速发展打下基础。2、完善中小投资者保护制度，吸引中小投资者入市，增强市场的投资者基础。3、健全资本市场体系，建立多层次股票市场体系，提高我国资本市场的广度和深度。4、鼓励市场主体开展自主创新，丰富证券投资品种，增强市场活力。5、拓宽融资渠道，为市场发展提供资金支持。6、改革发行制度与重视资本市场的投资回报，从源头上提高上市公司的质量，切实保护投资者合法权益。7、形成一批实力雄厚，具有国际竞争力的证券公司。8、进一步提高监管效率和质量，形成规范化、法制化、国际化的监管体系。9、循序渐进地推进证券市场国际化步伐。同时，我国加入WTO后，资本市场将面临更加激烈的竞争和挑战，我们要充分认识到目前我国的资本市场所处的发展阶段，其规模小，市场化体系不够完善和成熟，抵御外资券商竞争的能力弱，对此我们要有清醒的认识，要在资本市场对外开放之前，有步骤地不断壮大和完善自己。(一)加快金融体制改革，建立健全金融监管体制金融运行是经济运行的综合反映，金融改革是前沿，只有在金融安全基础上的金融开放才是真正有效的对外开放，如果在金融不安全基础上进行金融开放，不仅是无效的，而且会加剧金融的动荡。东南亚金融危机的一个重要教训，就是这些国家在金融监管制度尚未健全的条件下盲目开放资本市场。盲目开放的资本市场会导致盲目的金融扩张和事后的大举资金抽逃，从而引发大规模的金融危机。我们应引以为戒，积极稳妥地开放我国的金融市场。(二)壮大资本市场规模，开拓资本市场深度进一步开拓市场规模和深度，要以提高上市公司质量和增加上市公司数量为出发点，加快那些代表产业发展方向且有成长潜力的公司股票上市。同时，鼓励优秀上市公司开展多种形式的资产重组。除了在证券市场开展收购、兼并、“买壳”等活动外，应当着重鼓励优秀上市企业利用其资金、技术、品牌、管理、市场营销体系等优势，对其他合适企业开展多种形式的重组活动。(三)减少行政干预，发挥市场作用发挥市场在资本配置中的积极作用，尽量减少行政计划因素，改变计划对企业融资的约束。债券发行、股票发行以及企业融资的决定权应转移到承担风险的企业自身。摒弃承销包销的方式，由企业和承销商共同承担风险。逐步改变目前股票上市和发行中的额度分配和审批制度。随着证券市场的逐步完善和成熟，应当与国际惯例接轨，由审批制改为资格登记制，使企业和中介机构把精力和资源主要放在提高自身素质和提高服务质量上，而不是放在打通关系上。(四)发展多种投资工具，繁荣资本市场资本市场交易对象要允许多种金融工具的出现，并努力探索开拓新的交易方式，进一步改进和完善市场结构。因为投资者和筹资者的要求日益多样化，要使资本市场更有吸引力，就要求有风险、期限、收益、权利各不相同的工具出现，使得证券的供给与社会对它的需求相吻合，并为投资者提供更多的抵御风险的工具和手段。(五)完善中介机构，培养机构投资者培育大量的机构投资者，对维护资本市场的稳定、健全供求机制发挥着直接作用。一是机构可以随时适应市场扩容需要，组织更多的资金进入市场，客观上可以起到平衡供求关系的作用；二是机构投资者可以通过共同基金吸收社会闲散资本，通过专家管理，分散风险，达到提高收益、减少风险的目的；三是大量的机构投资者存在，有利于抑制大户利用消息恶炒个股，损害广大中小投资者的行为，提高股市的稳定性。发展我国中介机构的重要途径之一是建立投资银行体制，大力发展投资银行业务。投资银行可以发挥其资本市场主体的作用，为企业提供高效率的直接融资，促进国有企业融资方式的转变。积极发展投资银行业务，有利于为企业提供全方位的金融服务，促进我国大型企业集团的形成，推动大型企业集团筹资国际化，增强其市场竞争力。 (六)建立高度权威的管理体制要提高证券市场管理绩效，首先要理顺两个方面的关系：一是横向关系，即证券市场管理部门同政府其他部门间的关系，树立独立权威的管理机构；二是纵向关系，即各级证管部门的关系，如证券委同证监会，中国证监会与其在各省的派出机构之间的关系，赋予中国证监会通过其分支机构对地方交易中心的管辖权，建立统一的监管体系。同时要明确不同证