对于汇率的若干看法.doc

对于汇率的若干看法汇率问题是近来比较受大家关注的问题，他与中国经济发展有什么关系呢？我将从以下几个方面进行剖析。首先，我们必须清楚汇率的定义。简单点说，汇率就是两种不同货币之间的比价值，就像我们平时所看到的1美元可以换6点几人民币。我们又可以根据不同的方面将汇率分成很多种：(1)按国际货币制度的演变分，有固定汇率和浮动汇率 固定汇率。是指由政府制定和公布，并保持不变或只能在一定幅度内波动的汇率。浮动汇率。是指根据自由经济市场供求关系的变化而决定的汇率。一国货币市场原则上没有维持汇率水平的义务，但必要时可进行干预。 (2)按制订汇率的方法又可以分成基本汇率和套算汇率 基本汇率，各国在制定汇率时必须选择某一国货币作为主要对比对象，这种货币称之为关键货币。根据本国货币与关键货币实际价值的对比，制订出对它的汇率，这个汇率就是基本汇率。一般美元是国际支付中使用较多的货币，各国都把美元当作制定汇率的主要货币，常把对美元的汇率作为基本汇率。 套算汇率，是指各国按照对美元的基本汇率套算出的直接反映其他货币之间价值比率的汇率等。我们通常所关心的更多是实际汇率，与我们的生活息息相关。同样一件货物,中国卖P/单位,美国卖P*/单位,换算成人民币就是EP*/单位.那么实际汇率其实就是同一件货物外国用本国货币衡量的价格与本国价格的比值.这样更有利于进出口商品:比如说,高端产品进口商需要决定是否进口.他先看本国该产品的市场价格P,然后看美国市场价格P*,并将之换成EP*人民币,与本国价格对比,如果高于本国,那么就不进口了.如果实际汇率上升,意味着1单位外国货物换的本国货物多了,那么自然本国汇率就没以前价值高了;反之RER下降本国汇率升值.实际汇率上升,那么同一样东西外国卖得价格更高了,进口商利润空间减小,从而进口数量减少, 所以对本国进口商来说实际汇率贬值有害,而反之对本国出口商有利. 另外1. 我们讨论汇率对进出口的影响,都是谈的实际汇率,因为这个更明确 2. 虽然实际汇率贬值使进口数量Q减少,但反映在国际收支bp中经常项目下的进口总额V(m)=QEP*=Q*RER*P.现在Q下降,但RER上升,所以难以判断进口总额的变化方向.事实上是,很多发展中国家在本国货币贬值期间,出口总额固然上升,但与之同时进口总额也有所上升.由于这些发展中国家对发达国家的进口依赖度很高. 对于我们中国来讲，也是如此，每年我们进口超过80%的大豆，还有高达上亿的铁矿石进口。以上的实际汇率是两国之间的汇率，但是我们知道,客观世界中一个国家在跟许许多多国家进行贸易,那就有许许多多个双边实际汇率.这对我们的经济分析是十分麻烦的.但作为我们来说建立一个综合性的实际汇率很重要. 比方说建立一个中国跟其贸易伙伴之间的多边实际汇率. 中国跟美国之间有一个双边实际汇率可以根据RER(US)=EP*/P计算得到,同样中国跟英国之间的双边实际汇率RER(ENG)也可以计算出来,跟德国,跟新加坡，跟朝鲜等等都可以计算.中国出口到美国的货物占中国向世界总出口的22%,出口到英国的占总出口8%,.那么中国对世界的双边实际汇率(其实就是中国的多边实际汇率MRER,衡量的是一个单位世界货物可以换成多少单位的中国同样的货物)就是加权平均.这样算出的是出口方面的多边实际汇率,进口同样可以算出.为了方便起见,经济学家取进口多边实际汇率和出口多边实际汇率的平均作为最终一个国家的多边实际汇率. 实际汇率上升,说明国外货物贵了,本国汇率贬值,对出口有利,对进口有损;实际汇率下降,说明本国货物相对贵了,本国汇率升值,对进口有利,对出口有损. 跟实际汇率相对应的便是名义汇率了。我们来看一个将名义汇率E跟宏观经济参数之一利率联系起来的模型.这是名义汇率跟宏观经济分析之间的一个桥梁,没有它,我们将无法具体分析名义汇率对宏观经济的影响. 假设你现在有1美元,你可以有两个选择如何投资这个1美元.第一,你可以购买美国债券,这样你一年可以获得(1+h(t)美元;第二,你可以先换成1/E(t)马克,然后购买德国债券,这样一年后可以获得(1+h*(t)/E(t)马克,然后换成美金,你期望得到Ee(t+1)(1+h*(t)/E(t)的美元.其中Ee(t+1)是对时间段(t+1)汇率的预期.根据无投机市场条件,你在美国的投资回报应该等于你在德国的投资回报.所以,我们有这样的公式: 1+h(t)=Ee(t+1)(1+h*(t)/E(t),由数学估算我们可以近似得到: h(t)=h*(t)+(Ee-E)/E 这就是著名的UIP条件等式.虽然简单,却十分重要.比如,它可以解释金融危机的发生.如果人们对一个国家预期货币将会贬值,那么Ee上升,要保持这个等式,要么本国利率h(t)提高,要么现在的汇率E也要上升,也就是贬值.这正是我们在97年亚洲金融危机中所看到的.该等式另一个意思是,如果两国汇率采用的是盯牢制,比如人民币盯住美元维持汇率在一稳定范围,那么E不变,同时如果人们相信中国能够盯牢美元,那么人们的汇率预期Ee也变化不大,这样的话,我们从等式中可以判断,两国的利率走向应该大致一样.这在实际生活中是被验证了的.汇率的变化还可能导致大量热钱流入，难道热钱流入不是一个好事情么？热钱（Hot Money），又叫（Refugee Capital）或叫投机性短期资本，只追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。国际间短期资金的投机性移动主要是逃避政治风险，追求汇率变动，重要商品价格变动或国际有价证券价格变动的利益，而热钱即为追求汇率变动利益的投机性行为。当投机者预期某种通货的价格将下跌时，便出售该通货的远期外汇，以期在将来期满之后，可以较低的即期外汇买进而赚取此一汇兑差价的利益。由于此纯属买空卖空的投机行为，故与套汇不同。在外汇市场上，由于此种投机性资金常自有贬值倾向货币转换成有升值货币倾向的货币，增加了外汇市场的不稳定性。一但短期间内汇率蓄势待发，正要升值。即将有大量热钱流入，扰乱国内的金融市场次序，所以对于这方面的问题，我们的政府尤其要注意啊。因为当国内汇率走低时，热钱有会悄悄溜出去，就最近而言，证券部门已发现国内热钱有流出的趋势，可能是因为近期国内针对房价的宏观调控的作用，加上欧洲主权国的信用危机，还有美国的强势美元政策。也一定程度上反映了中国经济热度降了。更趋于稳定了。说到汇率，还有一个不得不谈的便是汇率操纵国的问题了。前一段时间，美国政府不断向中国施压，说中国政府操纵市场经济汇率，一度发文称将中国定为汇率操纵国。认定是否操纵汇率，从主客观两个层面分析：(1)主观：指影响汇率的目的是为了产生阻碍其他成员国对国际收支的有效调整的结果，或者不公平地取得优于其他成员国的竞争地位。客观有两个层次：进行调控和影响的条件，包括三种情况：某成员国对其汇率的调整和政策改变与起主导作用的经济金融情势不相关，并将影响其竞争能力和资本长期流动的情况；某成员国对国际收支项下或经常性交易项下的资金兑汇或资金移转重新增加限制、加重限制或施以长期限制时，没有充分的经济金融情势作为依据；某成员国对资本国际流动实施不正常的鼓励或限制的金融政策，超越了为实现其国际收支平衡所需要的范围和程度。二是指行为的结果，指实施这些政策是否给其他国家的正当利益造成负面影响。美国单方面认为我们没有开放金融市场，政府部门参与了较多经济活动。但我们也有自己的见解。中国还是一个处于发展中的国家，没有能力完全开放金融市场，如果我们做了，那一定会乱套的。就像当年的日本一样，在美国的压力下，日本政府大幅度提高利率，导致大量热钱流入，但后来美国实行强势美元政策，大量资金流向美国金融市场，使得日本经济跌入低谷。所以，我们还没到完全金融市场的时刻。而最近美国又承认了