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EVA经济增加值和企业价值管理 1 EVAasaValuationModeltoMeasuretheValueofaFirmandItsAssets经济增加值作为评估模型用于衡量一个企业及其资产的价值 Firm sCapabilitytoCreateValueforShareholders公司为股东创造价值的能力 EVA经济增加值 12 生活中的EVA 假如你有100 000元 你可以将它投资购买股票 债券 并预期获得10 的赢利 但取而代之的是 你为了实现一生的梦想而购买了一家小店 在第一年年底 你的小店取得了如下业绩 销售额250 000税后利润12 000你对该经营业绩满意吗 12 你此项业务的税后利润是12 000元如果投资购买了股票 债券 你在当年预期将获得10000元的收益12 000 10 0002 000你比预期多赢得了2000元 你对新业务的表现非常满意 这就是EVA 生活中的EVA 12 EVA经济增加值 EVA体系是20世纪80年代初美国斯腾思特公司 SternStewart Co 创立的一套进行业绩评估和管理的理论与操作体系 经济增加值 EVA 是指从经营产生的税后净营运利润中扣除包括股权和债务在内的全部投入资本的机会成本后的剩余所得 税后利润没有全面 真实反映企业生产经营的最终盈利或价值 因为税后利润没有考虑资本成本或资本费用 经济增加值 EVA 指标是一种在扣除了资本成本之后的营业利润 其不再是通常意义的会计利润 而成为一种经济利润 即扣除了机会成本 作为一种度量全要素生产率的关键指标 EVA反映了管理价值的所有方面 EVA是创造财富的真正关键所在 彼得 德鲁克 12 你的利润 剩余的是什么 你的预期收益 EVA经济增加值 EconomicValueAdded 上例中的税后利润 12000元 上例中的预期收益 10000元 EVA经济增加值12000 10000 2000元 如果投资股票 能够获得预期收益为14000元 那么经济增加值就是 2000元 12 EVA简介 EVA 税后净营业利润 NOPAT 资本成本 税后净营业利润 NOPAT 资本占用 WACC 资本占用 回报率 资本占用 WACCWACC 加权平均资本成本率税后净营业利润是生产经营产生的会计营业利润 资本成本是投资者 包括股本投资和债权投资者 将其资本投资到与目标企业风险相同的其他企业或资产所能得到的回报 即投资者的机会成本 也是投资者要求的回报水平 从公式上看 投资者从企业至少应获得其投资的机会成本 这就意味着企业管理者必须考虑资本的回报 EVA是站在投资者的角度 认为企业业绩的最终表现应该是投资 股本投资和债权投资 资本价值的增加 只有会计营业利润大于资本成本 才有经济增值 在资本市场 判断一个企业是否好坏是看该企业能否为投资者创造价值 判断一个企业是否创造价值的根本在于资本回报率与资本成本的对比 经济增加值持续增长意味着企业价值的不断增加和所有者权益的持续增长 12 EVA公式 经济增加值 EVA 税后净营业利润 NOPAT 资本成本 税后净营业利润 NOPAT 资本占用 加权平均资本成本率 WACC 税后净营业利润 NOPAT 税后净利润 含少数股东损益 财务费用 1 所得税率 资本占用 所有者权益 含少数股东权益 非流动负债合计 短期借款 一年到期的长期负债 内部往来 在建工程平均余额 加权平均资本成本率 WACC 债务资本成本率 债务占总资本比例 1 所得税率 股权资本成本率 股权占总资本比例 5 5 国资委在计算中央企业EVA时的统一核定值 债务资本成本率 长期贷款利率 1 上市公司所得税率 股权资本成本率 无风险收益率 贝塔系数 市场风险溢价 12 EVA释义 EVA不是传统意义上的会计利润概念 而是在会计利润的基础上进一步扣减了公司占用的股权资本的机会成本后的一种经济利润 它改变了过去认为只有对外举债需要支付利息成本 而股东的投入无需还本付息因而没有成本的传统观念 强调股东的投入也是有成本的 企业盈利只有高于其资本成本 包括股本成本和债务成本 时才能真正为股东创造价值 才是真正具有投资价值的公司 EVA是对企业资产负债表和利润表的综合考量 使用EVA作为业绩衡量的工具有助于抑制盲目投资 过度做大的冲动 形成资本约束 提高资本利用效率和盈利能力 引导企业关注价值创造和可持续发展 EVA是一项综合的指标 在企业管理应用中需要根据内在的价值驱动因素对指标进行分解和细化 最终将EVA与企业KPI 关键业绩指标 或者平衡计分卡相结合 EVA一套较为全面的经济增加值价值管理体系 这一体系主要包括四个方面 即考核指标 Measurement 管理体系 Management 激励制度 Motivation 以及理念体系 Mindset 称之为 4M体系 评价目的 目的是激励企业在获得利润增长的同时注重投入资本的经济增加值这个指标有利于企业在发展业务时更注重实效 更注重长远的利益 12 EVA价值驱动杠杆 债务资本包含所有应付利息的长短期贷款 不包含应付账款等无利息的流动负债 通称为无息流动负债 12 EVA价值驱动杠杆示例 11 通过指标间关联关系及价值驱动因素分析 可以综合采用不同的价值提升策略改善企业的EVA水平 对应的经济活动及经营管理职能 市场及营销 日常行政管理 建设投资 采购库存管理 欠费管理 供应链管理 营销管理 基于价值驱动因素分析 EVA指标可以分解为收入 成本费用 投资 库存 欠费等运营相关指标 与企业日常经营中的各项经济活动及经营管理职能密切相关 体现了企业运营效率和经营管理效果 与KPI体系有机衔接 EVA的优劣以及变化趋势 集中反映了公司盈利能力 运营质量和经营管理效率 评价目的 目的是激励企业在获得利润增长的同时注重投入资本的经济增加值这个指标有利于企业在发展业务时更注重实效 更注重长远的利益 12 EVA价值提升策略解析 基于指标分解 发掘EVA价值提升策略在于 改善运营绩效 通过提高现有业务的利润率或资本周转率 提高资本回报水平 资产经营 提高资产使用效能 降低无效资本占用 使现有资产产生最大价值 处置毁损价值的无效资产 增加EVA为正项目的投资 优化资本结构 降低资本成本 12 评价指标 由利润到企业价值 1 利润不能反映资本成本 过去人们认为股东的投资并不需要类似债务利息一类的资金成本 现在 人们认为股东的投资同样是有成本的 当企业的利润不足以弥补其资本成本时 这个企业实际上是在侵蚀股东的财富 企业价值理论认为 企业的会计利润减去其资本成本 债务成本和所有者权益成本 才是能反映企业真实增值水平的指标 并将其称为经济利润 EVA 资本成本反映了企业索偿权拥有者的权益 应以企业价值而非利润作为衡量企业绩效的首要指标 2 会计利润的计量方法存在缺陷 在传统会计利润的计量中 R D 产品研发 和培训等开支均被作为费用予以扣除 使得那些以利润为核心的企业为了追求短期的利润目标 宁愿减少能够带来长远利益的R D和培训开支 在企业价值理论中 R D和培训等这些能够增加未来收益的开支可以被视为能使企业增值的长期投资 所以 以企业价值作为管理目标的企业不会以削减此类支出为代价来换取某一期会计利润的增加 企业价值管理使企业的经营行为和企业的长远利益保持一致 3 会计利润的大小容易被企业管理者操纵 一些会计技巧的使用都可以轻而易举地改变会计利润 使得利润数字本身的价值受到贬损 比如 在冲减原材料成本时 使用 先进先出法 和使用 后进先出 法得到的利润数值有很大的差别 特别是在高通货膨胀时期 这种差别尤其明显 另外 企业通过计提资产减值准备等手段也可以轻易改变利润 12 企业价值 评价企业业绩的科学指标 1 其他的标准一般是短期的 而企业价值则一定是长期的 每股平均收益 利润 投资回报率等指标所反映的基本上都是企业已经发生的情况 若以这些指标作为企业管理者的考评标准 通常会导致短视行为 使他们把注意力放在对损益表的管理上 而忽视现金流的实际数量和发生的时机 从而失去对企业未来潜力的把握 2 以企业价值作为考评标准 使权衡过程更加透明 无论在哪种制度 哪种社会背景下 企业在进行利益分配时都要在各利益方 股东 债权人等 之间权衡 以作出更为妥善的决定 以企业价值作为标准可以使任何利益方的要求都得到评估 使权衡过程的透明度增加 使各利益方都能得到满意的结果 3 企业价值标准对各种信息的使用最充分 为了判断一个企业创造的价值 必须在损益表和资产负债表上处理所有现金流量 并了解如何在风险调整的基础上比较不同时期的现金流量 没有完整的信息 就无法作出价值判断 而其他绩效考评标准都不需要完整的信息 4 企业价值方法明确地表明了企业的经营风险和财务风险 使投资者能够判断投资回报的数量和回报的持续性 揭示了价值创造的三个基本原则 即现金流量 风险和回报的持续性 12 企业价值的评价方法 企业价值评估方法 成本法 收益法 市场法 DCF 现金流贴现法 IRR 内部收益率法 CAPM 资本性资产定价模型法 EVA 经济增加值法 重置成本法 可比企业分析法 先前交易分析法 市盈率法 12 企业价值和企业价值管理的定义 企业价值 是企业预期自由现金流以其加权平均资本成本 WACC 为贴现率折现的现值 DCF 现金流贴现法 企业价值和企业的财务决策密切相关 体现了企业资金的时间价值 风险以及持续发展能力 企业价值管理 以提升企业价值为目标的管理 通过以企业价值为核心的管理 使所有企业利益相关者 包括股东 债权人 管理者 员工 政府等 均能获得满意的回报 企业的价值越高 企业给予其利益相关者回报的能力就越高 而这个价值是可以用EVA 经济增加值 计量的 企业价值是国际上各行业领先企业所普遍采用的业绩考评指标 而自由现金流正是企业价值的最重要变量 企业价值和自由现金流因其本身具有的客观属性 正在越来越广泛的领域替代传统的利润 收入等考评指标 12 税盾效应和加权平均资金资本 税盾效应 TAXSHIELD 即债务成本 利息 在所得税前支付 而股权成本 利润 在所得税后支付 因此企业如果要向股东支付和向债权人支付相同的回报 实际需要生产更多的利润 例如 设企业所得税率25 利率10 企业为向债权人支付100元利息 由于利息在税前支付 则企业只需产生100元税前利润即可 假定企业完全是贷款投资 但如果要向股东支付100元投资回报 则需产生100 1一25 133 33元的税前利润 假定企业完全为股权投资 因此 税盾作用 使企业贷款融资相比股权融资更为便宜 加权平均资金成本 WACC 反映一个企业通过股权和债务融资的平均成本 项目融资的收益率必须高于这个加权平均资本成本该项目才具有投资价值 RA ROA 资产收益率 WACCWACC E E D RE D E D RD 1 Tc E 所有者权益资本 资产净值 股权价值 RE 股权成本 所有者权益成本 D 债务 RD 债务成本 TC 企业所得税率 12 股权成本 所有者权益回报率 RE 股权成本 所有者权益回报率 RA 资产收益率 ROA 相当于WACCE 所有者权益资本 净资产 股权价值 D 债务 RD 债务成本 债权人投资回报率 RE RA RA RD D E RE RF RM RF bE RE 股权成本 所有者权益回报率 RF 无风险收益率 risk freerate RM RF 风险溢价 riskpremium b 风险贝塔值 betacoefficient CAPM模型 结论 债务权益比值 D E 的上升 相当于企业的系统性风险增加了 为了补偿增加的风险 必须增加所有者权益回报 亦即股权成本加大了 12 加权平均资本成本 WACC 债务 所有者权益比值Debt equityratio D E 资本成本Co