对汤臣倍健公司的分析及投资建议.doc

此文档收集于网络，如有侵权，请联系网站删除对汤臣倍健公司的分析及投资建议公司简介：汤臣倍健创立于1995年10月，2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业，也是中国保健行业第一家AAA信用等级企业。2010年8月，国际篮球巨星姚明签约成为汤臣倍健的形象代言人，同年12月15日，汤臣倍健（股票代码：300146）在深圳交易所创业板挂牌上市。汤臣倍健上市后的业绩增长速度远高于股价上涨速度，2011年公司实现净利润1.86亿元，相比2010年的0.92亿元已翻倍，上涨了102.41%。2012年19月实现营业收入为80，96301万元，较上年同期增长6982；归属于上市公司股东的净利润为24，19813万元，较上年同期增长6378。作为我国膳食营养补充剂，非直销行业的龙头公司，汤臣倍健的市场占有率一直排在第一位。近五年每股收益对比：年度 年度 三季 中期 一季 2012 - 1.1100 0.8200 0.49002011 1.7000 1.3500 0.8200 0.75002010 1.1200 1.7700 1.3300 2009 1.4500 - - 2008 0.8900 - - - 2012年年度业绩预告公告汤臣倍健2012年年度业绩预告公告 汤臣倍健预计2012年度归属于上市公司股东的净利润盈利26,101万元29,830万元，比上年同期增长40%-60%。业绩变动原因说明 2012年公司主营的膳食营养补充剂业务的发展延续了2011 年度的良好势头，随着以姚明为核心的品牌推广效应在终端逐步显现，以百强医药连锁为重点的渠道深度经营取得明显进展，前期新开网点销售逐步提升，新网点的拓展按计划推进。基于此公司预计2012 年公司销售收入较去年同期将大幅增长，导致公司2012年的业绩较去年同期大幅增长。财务分析：汤臣倍健 更新日期：2012-11-14【重要财务指标】 指标日期 2012-09-302011-12-312010-12-31 2009-12-31 净利润(万元) 24198.13 18643.51 9210.59 5217.24净利润增长率(%) 63.78 102.41 76.54 95.36净资产收益率(%) 12.81 10.62 5.67 48.76资产负债比率 (%) 7.01 7.28 7.37 28.39净利润现金含量(%) 54.52 93.33 59.29 80.27净资产收益率： 该指标的最近一期行业平均值：7.39%净利润增长率： 该指标的最近一期行业平均值：72.40%资产负债比率： 该指标的最近一期行业平均值：48.51%净利润现金含量： 该指标的最近一期行业平均值：-563.83%【现金流量】财务指标(单位) 2012-09-302011-12-312010-12-312009-12-31销售商品收到的现金 82472.36 79921.32 40741.70 24411.22(万元) 经营活动现金净流量 13192.15 17399.23 5460.63 4188.03(万元) 现金净流量(万元) -10262.24 -15533.41 146251.03 2001.64经营活动现金净流量 31.33 218.63 30.39 65.11增长率(%) 销售商品收到现金与 101.86 121.47 117.72 118.91主营收入比(%) 经营活动现金流量与 54.52 93.33 59.29 80.27净利润比(%) 现金净流量与净利润 -42.41 -83.32 1587.86 38.37比(%) 投资活动的现金净流 -12518.39 -20042.13 -7876.38 -3212.98量(万元) 筹资活动的现金净流 -10936.00 -12890.52 148666.78 1026.59量(万元) 【利润构成与盈利能力】财务指标(单位) 2012-09-302011-12-312010-12-31 2009-12-31主营业务收入(万元) 80963.01 65796.37 34608.08 20529.04主营业务利润(万元) - - - -经营费用(万元) 17966.58 18085.45 8579.32 4580.29管理费用(万元) 6259.58 5128.48 2760.59 2023.26财务费用(万元) -2474.13 -3638.87 -151.35 16.66三项费用增长率(%) 77.62 74.96 69.01 38.15营业利润(万元) 28494.72 21742.06 10745.38 6136.79投资收益(万元) - - - -补贴收入(万元) - - - -营业外收支净额(万 177.19 250.46 44.76 -1.30元) 利润总额(万元) 28671.91 21992.52 10790.14 6135.49所得税(万元) 4473.78 3349.01 1579.55 918.25净利润(万元) 24198.13 18643.51 9210.59 5217.24销售毛利率(%) 63.30 64.15 64.46 63.20主营业务利润率(%) 35.19 33.04 31.04 29.89净资产收益率(%) 12.81 10.62 5.67 48.76分析：一、2012年度归属于上市公司股东的净利润为26,101万元-29,830万元,同比增长40%-60% 业绩预告变化原因：2012 年公司主营的膳食营养补充剂业务的发展延续了2011 年度的良好势头,随着以姚明为核心的品牌推广效应在终端逐步显现,以百强医药连锁为重点的渠道深度经营取得明显进展,前期新开网点销售逐步提升,新网点的拓展按计划推进。基于此公司预计2012 年公司销售收入较去年同期将大幅增长,导致公司2012 年的业绩较去年同期大幅增长。 二、公司2011年实现营业收入6.57亿元,归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,分别同比增长90.12%,102.41%。2012年一季度实现营业收入2.79亿元,归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,分别同比增长114.64%、161.10%，EPS 0.48元。 前景展望：1、2008到2020年直銷與非直銷市場規模統計和預測。2015年非直销市场规模将达到350亿元，直销市场规模将达到700亿元，总共1050亿元，这只是保守估计，有市场人士预测到1200亿。结论：公司营业收入2008年1.41亿，2009年2.05亿，增长45%；2010年3.46亿，增长69%；2011年6.58亿，增长90%。增速连年加快。预计到2015年，公司的市场零售份额达到90亿，收入打个折扣，60亿元。今年梁公也说了三年营业收入达到50亿元的目标可能会提前实现。公司2011年收入6.58亿，毛利率也一直保持在60%以上，由此看来到2015年前，公司都将保持高速的增长势头，增速顶峰可能在2013年或者2014年。技术分析：汤臣倍健300146的K线走势图汤臣倍健(300146)成本分析 时间 收盘价 主力成本 最近价与成本差 幅度 今日 55.070 57.940 -2.870 4.95% 昨日 53.330 58.089 -4.759 -8.19% 五日前 52.880 58.260 -5.380 -9.23% 十日前 53.420 58.623 -5.203 -8.87% 二十日前 51.290 59.362 -8.072 -13.60% 汤臣倍健(300146)技术分析 时间 综合技术评分 技术评分市场排名 提示 今日 61 31 较强 昨日 61 30 较强 五日前 40 21 较弱 十日前 27 19 较弱 二十日前 0 5 很弱 分析：近两周内缺乏资金关照；从一天盘面来看，明日可能上涨。最近几天股价短线正在上涨，持股观望；该股近期的主力成本为58.09元，价格已在成本以下运行，弱市反弹，适当时机逢高了结；本周多空分水岭57.08元，股价如运行之下，需警惕；长期趋势向好，可介入； 风险因素一、市场竞争风险膳食营养补充剂行业在我国是刚刚兴起的行业，近年来随着人们生活水平的提高和营养健康意识的逐步增强，行业增长迅速，尤其是行业在非直销领域的发展更快，其市场规模在 2003-2007 年之间的年均增速达到了 77.80%。2008 年，在国际金融危机等诸多不利因素的影响下，行业在非直销领域的市场规模仍然比 2007 年增长了 20%，达到了 60 亿元。根据中国保健协会市场工委的预测：只要中国经济在未来数年内不低于 8.0%的增速，到2012 年膳食营养补充剂非直销领域的市场规模将超过 160 亿元人民币。二、产品注册申请未能获得批准的风险 为了保证业务的持续发展，本公司现在及将来均会根据国家相关法律法规的规定为部分新产品申请营养素补充剂及保健食品批准证书。目前本公司正在申请及拟准备申请注册的产品共39个。在注册批准证书申请过程中，国家药监局会对申报材料的完备性、申报产品的理论依据、配方、技术、工艺以及所声称的功效等进行审核，然后才作出给予批准或不批准的决定。因此，产品注册批准证书申请具有一定的不确定性。四、公司上下半年品牌推广费用大幅波动的风险 根据公司品牌提升战略规划，公司在 20082012 年间的年度品牌推广费率 将保持在营业收入的10%左右。按照每年的惯例，公司上半年的品牌推广费用投 入相对较少，一般在下半年进行较大额度的品牌推广费用的投入。五、区域经销商、直供终端、连锁经营合作商存在的可能影响本公司正常经营的 风险因素主要包括： 1、本公司的区域经销商均为独立经营的企业，与本公司无 关联关系。但如果上述经销商在销售本公司产品过程中违反了有关法律、法规， 虽然法律责任由经销商承担，但仍有可能会给本公司的品牌及声誉带来负面影响。 2、单个连锁店仍可能存在执行不到位或执行错误的风险，从而对本公司的正常经营产生负面影响。六、产品质量和食品安全风险膳食营养补充剂产品在我国主要以普通食品、营养素补充剂和保健食品等三种形态出现，因此本公司生产的产品与食品安全密切相关。随着我国对食品安全的日趋重视、消费者对食品安全意识的加深以及权益保护意识的增强，食品质量及安全控制已经成为食品生产企业的重中之重。但如果本公司在产品的原料采购、生产与销售环节出现质量管理差错，或者因为其他原因发生产品质量问题，将会影响公司的信誉和公司产品的销售。 七、管理风险 公司经过多年经营，形成了较为成熟的销售网络，与分布在全国的200 多个城市的240 多家经销商（含区域经销商和直供终端）建立了长期的合作关系，尽管公司已经形成了一套较为完整的内部管理制度以及针对经销商的销售管理制度并严格执行，但由于经销商和连锁经营 店数量众多，并且在地理位置分布上比较分散，使得本公司可能面临管理风险。八、单一原材料短缺导致某一产品供应不足的风险本公司生产的膳食营养补充剂产品品种数量较多，仅汤臣倍健品牌就有8 大类 64 个品种。由于产品品种众多，导致原材料品种繁杂。原材料数量众多，且有较大比例取自全球，也决定了单一原材料有可能受市场供求、自然气候、地理环境、贸易壁垒等各种因素影响而导致短缺九、公司快速发展背景下人力资源风险 随着公司业务尤其是生产规模、营销网络的扩张，以及本次募集资金到位后新项目陆续投产和推进，公司对营销、管理、技术等专业人才的需求也将大幅增加。本公司可能面临人力资源不足的风险。 十、募集资金投向的风险 本次募集资金投资项目中生产车间新建项目正式投产后，各剂型的生产能力将大幅提升，与2009 年底的生产能力相比的平均提升幅度在280%左右，各剂型产品的产量将迅速扩大。虽然公司在报告期内产能利用率已经饱和，且由于生产能力的限制，不得不将部分产品外协加工。同时，公司在行业内具有较高的品牌知名度和拥有稳定的销售渠道，近三年营业收入增长迅速，年平均增长率达到了 78.46%。但项目建成后能否顺利消化新增产能和实现销售目标，仍存在一定的不 确定性。因此，公司面临产能扩张后的市场销售风险。 十一、净资产收益率下降的风险 公司2007 年、2008 年、2009 年和 2010 年 1-6 月归属于母公司股东的加权平均的净资产收益率分别为 77.18%、82.94%、69.42%和40.58%，公司的盈利能力较强。本次募集资金到位后，公司的净资产规模将有较大的提升，而募集资金投资项目从开始投入到投产发挥效益需要一段时间，如果在此期间公司的盈利没有大幅提高，则公司可能面临净资产收益率下降的风险。十二、实际控制人控制的风险公司董事长梁允超先生在本次公开发行股票前后分别持有公司 76.6778%和 57.4943%股份，为本公司第一大股东、实际控制人。尽管公司已经建立了完善的法人治理结构和健全的规章制度，但如果梁允超先生通过其在公司中的控制地位对公司施加影响并做出不利于公司中小投资者的决策，则仍可能带来控制风险。总结：个人观点：1、最近几天股价短线正在上涨，持股观望；该股近期的主力成本为58.09元，价格已在成本以下运行，弱市反弹，适当时机逢高了结；本周多空分水岭57.08元，股价如运行之下，需警惕；长期趋势向好，可介入； 2、公司营业收入2008年1.41亿，2009年2.05亿，增长45%；2010年3.46亿，增长69%；2011年6.58亿，增长9