试论金融全球化对货币政策的影响.doc

试论金融全球化对货币政策的影响理论探讨R)1WE盯FINANCE试论金融全球化对货币政策的影响顾玫货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标,而采取的各种控制和调节货币供应或信用量的方针及措施的总称.金融全球化发展对货币政策的影响主要有以下方面:(一)对货币政策目标的影响金融全球化发展使得对外经济部门在整个国民经济中的地位更加重要,保持外部经济平衡的意义大大增强,因此,货币政策不仅需要关注经济的内部平衡,也要注重经济的外部平衡.对外经济目标可以分为两个方面:国际收支平衡与汇率稳定.首先,在金融全球化程度较高的条件下,外部平衡在货币政策目标中的地位非常重要,因为一国经济的对外平衡对整个国民经济有着不可忽视的影响过大的国际收支顺差会造成国内通货黪胀压力,过大的国际收支逆差则可能造成国内经济衰退.其次,汇率作为货币的对外价值和一种特殊的价格,直接影响到贸易商品的价格,而且还间接地影响到非贸易品的价格.一国的汇率上下渡动对物价的“棘轮效应”会产生严重的通货膨胀压力.同时,奉国货币汇率的高估或低估会导致国内贸易部门和非贸易部门的失衡汇率高估压制出口,国内资源从贸易部门流向非贸易部门;汇率低估使出口过度扩张,资源从非贸易部门流向贸易部门这种资源转移的代价是高昂的,它会导致资源配置的扭曲,并使宝贵的资源在这种元谓的调整过程中严重浪费.随着一国经济,金融活动融人世界经济的程度加深,汇率水平变动的其他经济效应如财富效应,收益分配效益,投资效益,资源配置效益效应,资本流动效益,货币效应等都会得到强化,这使得汇率变动对宏观经济会产生全局性的复杂影响.因此,货币政策需要兼顾内外平衡两个目标.而这两个目标虽然在一些情况下是一致的,但在某些条件下却是冲突的.为了同时实现经济的内外平衡,货币政策不仅需要加强同其他政策手段的协调配合,而且要通过货币政策内部多种政策工具的搭配使用来实现双重目标,这使得货币政策操作的难度增大(二)对货币政策传导机制的影响随着金融全球化的发展,本国与国外之闭的资本流动不论是在规模上j丕是在速度上都大大提高了,同时,国际资本流动的结构也发生了相应的变化,即资本流动短期化,证券化,从而直接影响到一国货币政策的传导机制和政策效能.货币政策和传导途径通常有3个:利率途径(及其他资产价格途径),信贷配给途径和国际经济途径.在金融全球化较墨酉壹童墼:苤塑高的条件下,货币政策的变化会引起国内利率水平和各种金融资产价格的变化,影响国内的总供给和总需求水平,从而导致国际收支和汇率水平的相应变化;利率水平和各种资产价格的变动会引起国内外资金的套利活动,使国内货币总量发生变化.货币政策影响国内供给和总需求,使国际收支的经常帐户收支发生相应的变化,国际收支流量的变动进而影响到该国的宏观经济话动水平国际资金套利活动和贸易收支变化台改变外汇市场供求状况,引起本国货币汇率水平发生相应的变动,率的变动又会引起宏观经济的一系列调整,从而引起国内货币形势的变化.另一方面,在金融垒球化的条件下,一国货币政策的变化具有”溢出效益”,对其他国家的经蒋发生影响,同时也台招致来自国外的各种反馈,渡及货币政策.的实施效果.外国货币政策的变化也会对本国国内的货币金融环境产生冲击,这使得货币政策的传导机制与封闭经济下大不相同.(三)对货币政策效能的影响金融全球化的发展会影响到货币政策的独立性和有效性.传统的观念认为,在高度的一体化经济下,如果维持固定汇率制度,各国蒋丧失货币政策的独立性,只有那些能够影响全球经济的”大国”才能执行独立的货币政策.由于资本的高度流动性,国内货币政策的变动将归于无效.如果实行的是浮动汇率制度,各国便重新获得了利用独立的货币政策来影响国内的实际产出水平,实现各自宏观经济目标的能力.不仅如此,由于货币政策效应还影响到汇率水平,使得浮动汇率制下的国内货币政策的效能达到最大.然而,布雷顿森林体系崩溃来的货币实践证明,即使是浮动汇率制度下,各国货币政策之间的相互影响仍然是很强烈的,差异性货币政策所诱发的国际资本流动同样严重地干扰了各国货币政策的实际效果.事实上,即使是对”大国经济”而言.当今国际金融市场上巨额投机性资金的运动方向也是其货币当局不得不正视的威胁.巨额国际资本流动在对各国货币政策的影响主要在于它使得货币当局无法控制国内的货币总量,反映在事后的计量检验上就是货币总量指标与实际经济活动之间的相关眭越来越差,这使得许多国家在2O世纪80年代放弃了对货币总量指标的依赖,转而重视利率,特别是短期利率水平.(四】对货币政策中介目标的影响由于金融全球化对传统货币政策工具效能的影响,货币政策的中介目标体系也必须作出相应的调整.事实上,金融理论探讨S_】1,n研FIN:LNCE全球化的发展过程也就是货币政策中介目标由总量性指标向价格性指标过渡的过程=20世纪80年代西方各国货币政策的一个重要变化是各国放宽甚至放弃了传统的货币总量目标.因为在新的金融条件下,货币总量指标与实际经济活动之间的相关性越来越差.较狭义的货币总量指标已经没有多少经济意义,居民和企业将无利息的传统交易帐户替换成创新的有利息的金融工具(例如,货币市场共同基金)和国内外的短期资本流动常导致狭义的货币总量发生剧烈的波动,而更为广义的货币总量通常包括了有利息和无利息两种金融资产.居民和企业的资产组合调整不会导致其波动.但进一步来看,居民,企业和金融机构到离岸金融市场存款和融资的能力又刺激了相似的国内金融工具(例如.可转让存款证)的发展,这使得广义货币的概念也变得不清晰,广义货币指标与实际经济的相关性削弱.而且,金融全球化产生了各国间复杂的货币替代现象,国外持有的本国货币有时候对于本国猿义货币有很强烈的影响,使得各国不得不转向更为广义的货币指标.或者干脆不再注重货币总量而改用其他中介目标,有的国家甚至直接盯住货币政策的最终目标.(五)对货币政策操作方法的影响从中央银行货币政策的操作方法来看,金融全球化的发展产生了不同于以往的新的外部冲击可能性,因此,对货币政策的操作方法也有影响.相对于不同的冲击,不同的操作方法的影响是不同的.对于源于国外的货币冲击,罘用短期利率作为操作目标进行公开市场业务是最好的.中央银行可以选择两种不同的操作目标:直接控制商业银行的准备金数量从而控制国内信贷总规模;控制利率水平,以影响商业银行准备金数量进而影响国内信贷总规模罘用不同的操作目标,会有不同的结果.20世纪80年代以来金融宦新与金融国际化所导致的金融环境变迁使货币需求变动导致的准备金冲击占据了主导地位.由频繁的国际短期资车流动引发的国内货币需求水平不稳定,对各国中央银行最终目标的实现构成了现实的威胁,金融机构能容易地从离岸金融市场获得所需的流动性,有信誉的企业也广泛地从国际金融市场上得到所需的信贷资金,货币总量的可控性下降了,而后渡动性提高了.这样便迫使各国货币当局纷纷从耐国内借贷的数量限制转向对”市场价格即利率水平的调节,通过公开市场业务来调节短期市场利率已成为各国共同的货币政策操作方式.金融全球化的一个有趣结果便是西方各国货币方面要研究世界各国的货币政策对我国货币政策的影响,另一方面要研究中国的货币政策对于其它国家的经济运行的影响,争取有利于我国经济发展的国际环境.在进行货币政策的制定时,要更多地考虑到货币政策变动耐本国对外经济往来的影响和来自国外的反应,要充分关注汇率,外债,外汇储备等外向性经济变量,注重国际货币协凋,注重不同国家货币政策的差异及其可能产生的溢出效应.2采取灵活的人民币汇率政策,使汇率成为宏观调控的重要杠杆之一.在货币政策的执行上应更多地注重汇率这一价格传导机制,更强调本币与外币政策的协调,尤其在利率政策方面,要密切关注主要国家中央银行货币政策变化对国际资本流动的影响,采取有弹性的i率政策,加强汇率政策与货币政策之间的配合.应推进,民币汇率形成的市场化程度,可考虑逐步扩大人民币jf率波动的区间放弃事实上只盯住美元的制度,转而盯住根据贸易比重基价计价的一揽子货币,减轻国际外汇市场波动对我国外贸和国内经济运行的冲击.3.逐步推行利率市场化进程.间接调控是以市场利率为前提的.目前我国利率市场化的程度较低,利率水平不能充分反映资金供求的基本睛况.现有市场条件下,即使广泛使用公开市场操作,也难以有效地将货币政策传导到金融体系.为此,有必要加快利率市场化进程.应制定未来5年内利率全面市场化战略步骤,采取先贷款后存款,先浮动后放开,先大额后小额,先农村后城市,先外币后车币等措施,加快利率市场化步伐.4.扩大公开市场操作.公开市场操作是开放条件下比较有效的货币政策工具,应完善公开市场操作等货币政策环境.在具体的发展战略上,首先,要积极扩大交易主体的覆盖面,通过扩大使用以回购为主要方式的公开市场操作,提高金融调控政策的影响力其次,为便于中央银行更有效地进行宏观金融调控,要积极进行金融工具创新,调整国库券的期限结构,增发短期国库券,扩大发行中央银行短期融资券,促进商业银行提高资金管理水平5.要选择适当的金融市场指数作为信贷增长的基车指标.金融市场指标与货币传导机制运行是密切相关的,如20世