第3章资本结构与资产结构.doc

第三章 资本结构与资产结构第一节 资本结构【资本结构的概念；资本结构的种类；资本结构的价值基础；主要资本结构理论的观点；资本结构优化理论；资本结构优化的衡量指标】第二节 资产结构【资产结构的概念与特征；资产结构的影响因素；资产结构的种类；资产结构对企业经营的影响；资产结构的主要类型及其选择；资产结构优化的理论模型；资产结构优化的衡量指标】第三节 资产结构与资本结构的关系【资产结构与资本结构对应关系；资产结构与资本结构对应类型；资产负债表优化衡量指标】第一节 资本结构理论一、资本结构的概念资本结构是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系，通常用资产负债率来衡量。而长期资金来源一般包括长期债务资本和权益资本。因此，资本结构通常是指企业长期债务资本的权益资本的构成比例关系。【以资产负债表构成项目为例加以说明】 资 产 负 债 表 会企01表 编制单位：公司 200年月日 单位： 元资 产期末余额年初余额负债和所有者权益（或股东权益）期末余额年初余额流动资产：流动负债： 货币资金525 000短期借款235 000交易性金融资产125 000交易性金融负债应收票据35 000应付票据220 000应收账款360 000应付账款525 000预付款项85 000预收款项30 000应收利息应付职工薪酬135 000应收股利35 000应交税费45 000其他应收款20 000应付利息存货700 000应付股利120 000一年内到期的非流动资产其他应付款35 000 其他流动资产 一年内到期的非流动负债 流动资产合计1 885 000 其他流动负债非流动资产： 流动负债合计1 345 000 可供出售金融资产非流动负债： 持有至到期投资 长期借款500 000 长期应收款 应付债券 长期股权投资370 000 长期应付款 投资性房地产 专项应付款 固定资产1 350 000 预计负债 在建工程120 000 递延所得税负债 工程物资 其他非流动负债 固定资产清理 非流动负债合计500 000 生产性生物资产 负债合计1 845 000 油气资产所有者权益（或股东权益）： 无形资产90 000 实收资本（或股本）1 500 000 开发支出 资本公积89 000 商誉 减：库存股 长期待摊费用 盈余公积256 000 递延所得税资产 未分配利润125 000 其他非流动资产所有者权益（或股东权益） 非流动资产合计1 930 000 合计1 970 000资 产 总 计3 815 000负债和所有者权益（或股东权益）总计3 815 000二、资本结构的种类（一）、资本的权属结构。指企业不同权属资本（股权资本和债权资本）的价值构成及其比例关系。亦称“搭配资本结构”或“杠杆资本结构”，其搭配比例或杠杆比例通常可用债务资本的比例来表示。资本的权属结构涉及企业及其所有者和债权人的利益和风险。（二）、资本的期限结构。指不同期限资本的价值构成及其比例关系。亦即长期资本和短期资本的比例关系。资本的期限结构涉及企业一定时期的利益和风险，并可能影响企业所有者和债权人的利益和风险。二、资本结构的价值基础（一）资本的账面价值结构。指以企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。（二）资本的市场价值结构。指企业资本按现行市场价值基础计量反映的资本结构。（三）资本的目标价值结构。指以企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。【以资产负债表构成项目为例加以说明】三、主要资本结构理论观点（一）、早期的资本结构理论观点【人大教材（第五版）P179】 （二）、MM资本结构理论观点【人大教材（第五版）P180】 （三）、新的资本结构理论观点【人大教材（第五版）P182】四、资本结构优化理论最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最小化，企业价值最大化的资本结构。从理论上讲，企业的最优负债点就是企业的最优资本结构，但由于企业内部资产构成的差异以及外部金融生态环境的差异，很难确定出一个适用于所有企业类型的最优资本结构，而只能描述出一个基本的优化状态。 对最优资本结构的研究，已有五十多年的历史，但是到目前为止，学术界对最优资本结构仍存在很多的争议，这些争议主要表现在以下三个方面： （一）、最优资本结构的含义。一般认为最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。 （二）、最优资本结构的存在性问题，即是否存在最优资本结构。一派观点否认最优资本结构的存在，早期资本结构理论中的净营运收益理论，MM定理，都否定了最优资本结构的存在。另一派观点则肯定最优资本结构存在，早期资本结构理论中的净收益理论与传统理论，修正的MM定理，权衡理论，控制权理论，代理成本理论等都肯定了最优资本结构的存在。 现实中最优资本结构的存在性可以从以下几个方面来进行分析： 1现实中的企业，资本结构中都是既存在债权资本，也存在股权资本。资本结构为0和100的企业在现实中是不存在。这说明企业选择既包括债权融资又包括股权融资的混合融资，要优于仅选择债权融资或者是股权融资的单一融资。既然企业要同时选择债权融资与股权融资，则必然会存在一个股权融资与债权融资的选择比例问题，也就是资本结构的选择问题。 2现实中不同行业的企业，其资本结构是存在很大差异的。这说明，不同行业的企业由于受企业特性的影响，资本结构也是不同的。不同行业之间资本结构的差异，说明最优资本结构存在的。如果不存在最优资本结构的话，不同行业的资本结构应该是随机分布的，但是事实却表明不同行业的资本结构存在显著的差异，这说明不同行业的企业在资本结构的选择上是存在差异的，这暗示着不同的行业存在着各自的最优的资本结构。 3债权融资对企业价值的影响具有两面性，一方面债权融资有促进企业价值增加的一面，同时债权融资也有使企业价值减少的一面。债权融资的引入，一方面通过税盾作用，会减少企业所交纳的所得税，降低股权代理成本，提高企业经营管理者对企业的控制权，向外界投资者传递企业的有关信息；另一方面，随着债权融资的增加，企业的风险不断加大，导致企业的财务困境成本与破产成本增加，企业的债权代理成本提高。由于债权融资对企业价值影响的两面性，表明过少的或者是过多的债权融资，都对企业价值产生不利的影响；只有适量的债权融资，才会对企业价值产生有利的影响。 （三）、最优资本结构的决定问题。在承认最优资本结构存在的学者中，关于最优资本结构的决定，也存在着很大的分歧与争议。 首先是关于最优资本结构决定的理论。关于最优资本结构决定的理论主要有三种观点：权衡理论、代理成本理论、控制权理论。权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点；代理成本理论则认为，在确定企业最佳资本结构时，企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下，能够使总代理成本最小的权益和负债比例，就是最佳的资本结构。控制权理论则认为，最优资本结构存在干控制权收益与控制权损失恰好相等的那一时点。其次是最优资本结构的取值问题。在承认最优资本结构存在的条件下，不同的学者对最优资本结构的取值也存在的很大的争议。主要有两种观点：(1)最优资本结构是一个具体的数值；(2)最优资本结构是一个区间。 在现实中，最优资本结构的决定问题可以从以下三方面来进行分析 1在最优资本结构条件下，上市公司的企业价值实现最大。在任何时期，上市公司都存在唯一的资本结构，但这时的资本结构如果不是最优的资本结构，则此时的企业价值并未实现最大。只有在最优资本结构的条件下，上市公司的企业价值才会实现最大。 2最优资本结构是动态的。最优资本结构并不是固定不变的，因为最优资本结构因时而异，此一时，彼一时的资本结构是不同的。不能因为在上一期达到了最优资本结构，就认为当期的资本结构也是最优的，因而对最优资本结构的追求，不是一蹴而就的，而是一个长期的、不断优化的过程。影响资本结构的诸多因素都是变量，即使资本总量不变，企业也不能以不变的资本结构应万变。 3最优资本结构具有高度的易变形。影响量优资本结构的因素非常多，不仅包括企业自身因素，而且还与宏观经济、资本市场等因素具有密切的关系，这些因素当中任何一个因素的改变，都会对最优资本结构产生影响，从而导致最优资本结构的改变。由于影响最优资本结构的许多因素具有不可控性，当这些不可控因素发生改变时，必然会导致最优资本结构的改变，从而使最优资本结构具有高度的易变形。 4最优资本结构的复杂性与多变性。最优资本结构因企业、因时、因环境而异，并不存在一个为所有企业、所有时期、所有条件下都恒定不变的唯一的最优资本结构。 五、资本结构优化的衡量指标 第二节 资产结构理论一、资产结构的概念及特征（一）资产结构的概念资产结构是指资产的构成，主要包括流动资产与长期资产之间的比例关系，流动资产内部速动资产与非速动资产以及各项目之间的比例关系，长期资产内部各项目之间的比例关系，无形资产与有形资产、对外投资和生产经营用资产的比例关系。资产结构反映的是企业的投资结构，是企业进行投资组合或资本开支的结果，直接影响到企业的经营风险，进而影响到企业的财务风险，从而使企业遭受总体风险。 理论和经验研究表明，资产结构是影响企业资本结构的因素之一，资产的流动性对资本结构选择的影响是混合的。一方面，流动性高的公司支付短期到期债务能力较强。因此，流动性与杠杆正相关。另一方面，具有较多流动资产的公司也许会用其投资融资。因此，流动性会对杠杆产生负面影响。（二）资产结构的特征1.整体性。企业各种类型的资产是企业资产总额中的有机组成部分,它们的存在是以企业经营活动正常进行为前提的,是服务于企业经营和理财的基本目标的。各类资产作为资产总额的构成要素,既具有独自的特定功能,又相互依存、相互制约。 2.封闭性。资产结构是一种封闭结构,表明在资产总额确定的前提下,各类资产所占比重之和恒等于1。这一特征不会因资产总额的增加或减少而变化。 3.动态性。资产结构是一种动态结构,即不同资产的结构比例不是固定的,而是不断变化的。同一类资产在不同时点、不同时期占总资产的比例总是变化的。 4.层次性。资产结构的层次性表现在资产总额可划分为若干大类,每一大类下又可分为若干小类或项目。比如,资产总额划分为流动资产和非流动资产两大类,而流动资产又可划分为货币性流动资产与非货币性流动资产等。 二、影响企业资产结构的因素 (一)内部因素 1.经营管理水平。主要指管理者本身的素质及其对风险的态度。管理作为一种能力,在各个企业之间的分配并不均匀,企业管理能力的高低制约着企业的资源配置。管理水平高的企业抵抗风险的能力强,一般会采用具有高风险、高收益的扩张型资产结构。在一定的销售量上,包括现金在内的收益能力较低的流动资产的比例会较小,企业流动资产维持在较低的水平,以提高资金周转率,减少机会成本。固定资产或长期资产占用资金会不断上升,以使企业达到规模经济或范围经济。相反,经营管理水平低的企业承受风险能力差,一般采用低风险、低收益的保守型资产结构。在一定销售量上,企业拥有大量货币资金、存货等流动资产,以保证及时偿还到期的债务。固定资产或长期资产在企业总资产的比例不断下降,企业生产规模萎缩。 企业经营者的风险态度对企业资产结构的选择也很关键。对于一个企业来说,负债经营是正常现象,绝对没有负债的企业几乎不存在。作为一个理性的经营者,按时履行债务契约是其思考的重要范畴。在负债规模相同的情况下,为保证债务契约的履行,风险规避型的管理者倾向保留更多的流动资产用于满足债务需求,使资产结构保持流动性。而风险偏好型的管理者则可能保留较少的流动资金来满足偿债要求,使资产结构保持盈利性。如果管理者是风险中庸型,即呈现中庸型资产结构模式。 2.资本结构。资本结构有广义和狭义之分,广义资本结构,指企业全部资本的构成,既包括长期资本,也包括短期资本(主要指短期债务资本)。狭义资本结构,主要指企业长期资本的构成,而不包括短期资本。（此处的资本结构是广义上的资本结构）。资本结构可以在一定程度上反映出企业整体融资环境的状况，而融资环境对企业资产结构的安排也有重要影响,是企业资源配置的重要约束变量。股权融资无论来自资本市场投资者还是来自银行等金融机构,这些资金在企业存续期间内一般无需偿还,从而股权融资对企业资产结构的安排不会产生实质性影响,债权融资则会对企业形成固定约束,这种约束又因融资对象的不同具有不同的伸缩性。 如果企业从资本市场上的众多投资者中获取资金,则对企业的资产结构形成一种强约束。这是因为融资涉及众多人的利益,国家一般会对这种融资方式进行适当干预以保障广大投资者的利益。在资本市场监管部门监督下,债权契约一般不允许修改。如果企业债权融资以资本市场为主导,则其资本结构往往会有一定程度的保守性,流动性强,盈利性不足。 对于采用银行借款为主的债务融资,则对企业资产结构的约束力较弱。因为无论企业向多少银行等金融机构融资,债权人的数量也会大大小于资本市场上的投资者,从而在企业到期无法偿还债务的情况下,与人数较少的债权人谈判和协商的成本较低,企业遭受危机的可能性较小。因而如果企业采用银行借款为主的债务融资模式,企业资产结构在某种程度上具有冒险精神,流动性相对低,而盈利性较高。 企业的资产结构不仅会受到企业已存在资本结构的影响,而且会受到预计要实现的资本结构的影响。在企业资本一定的情况下,如果短期举债增多,企业会面对在短时间内偿还本金及利息的压力,财务风险较大,企业会留存大量的偿债能力较强的流动资产,以保证短期债务的偿还,因此企业的流动资产所占比例增大,资产多表现为现金、商品存货、应收票据、应收账款等。反之,如果企业增加长期举债或权益资本融资,企业会因为资金的使用期限长,财务风险小,而把资金用于占用资金多、收益时间长的投资项目,此时企业的固定资产或长期资产所占比例增大。 3.盈利状况。当企业盈利能力强、销售顺畅时,商品存货资产能迅速转变为货币资金,货币资产的比重会相对提高,存货资产的比重相对下降。企业流动资金周转速度快,流动资产数量会相对减少,比重会相对下降。同时企业销售规模会不断上升,并带动生产规模的上升,从而使企业固定资产规模不断扩大,比重相对上升。 相反,如果企业经营不景气,销路不畅,大量商品卖不出去造成存货大量积压,存货资产的比重会相对提高,货币资产的比重相对下降。企业资金周转速度会变慢,流动资产的数量会相对增加,比重会相对上升。同时企业销售规模会不断下降,并使生产规模也相应萎缩,从而使企业固定资产规模不断缩小,比重相对下降。 4.企业规模。企业规模的大小也会影响企业的资产结构,一般通过总资产的自然对数值来衡量。一般情况下,规模较大、自有资本实力雄厚、与银行保持着良好的长期信贷关系并且销售渠道和资金周转比较顺畅的企业,流动资产的比重小一些,企业通过固定资产投资,获取企业收益的增长。反之,对于企业规模小,债务负担重,对外筹资能力不足和经营困难的企业,为防范和减少企业风险(特别是财务风险),企业会增加流动资产比重,尤其是变现能力强的流动资产。 我国企业资产规模越大,就越有可能利用资产的规模效应,扩大生产能力,从而使公司的长期资产投资增多,相比之下如果企业能够相应的提高流动资产周转率,则流动资产的投资不需要按比例增加,从而流动资产与长期资产的比率变小。 5.企业的战略规划。企业战略规划发展的不同阶段需要相应的资产结构对其战略目标的实现提供支撑。而企业的资产结构有一个历史惯性问题,某一时点的投资决策决定后续资源使用的自由程度。尽管企业可以利用资产重组盘活闲置资产,但资产本身往往伴随大量的成本和不应有的损失。所以企业应根据企业所处的不同战略发展阶段,选择不同的资产结构,以便为企业战略目标的实现提供良好的支撑。 如果企业处于快速扩张期,市场份额不断扩大、产品销量不断上升。为了满足产品销售的需求,企业需要大量投资机械设备等固定资产以提高产量。此时固定资产资产比率会变大,而流动比率相应会变小。如果企业处于平稳发展期,此时企业的资产结构将会表现出较为稳定的态势。 (二)外部因素 1、经济周期。长期看来,经济发展态势都会有波动,而处于经济大环境下的企业,其资产结构必然会受到影响。经济的周期性波动对财务管理有非常重要的影响。在经济萧条阶段由于整个宏观经济不景气,企业很可能处于紧缩状态中,产量和销售量下降,投资锐减;在经济繁荣阶段,市场需求旺盛,销售大幅度上升,企业为扩大生产需求加大设备投资。 经济出现衰退的情况下,企业销售下降,进而生产和采购减少,整个循环中的资产减少了,企业有过剩的货币资产。如果企业预知不景气的时间很长,还会推迟固定资产的重置,折旧积存的现金会增加,所以在经济收缩期,企业货币资产大大增加,在企业资产中的比重增大,而固定资产比重相对减少。 当经济繁荣时,受繁荣时期乐观情绪的鼓舞,企业生产规模不断扩大,企业不断对存货资产和固定资产投资,现金需求量大大增加。从而存货资产和固定资产规模迅速扩大,在企业资产中的比重增加,而货币资产比重下降。 2、产业生命周期产业生命周期是指从初生到衰亡具有阶段性和共同规律性的厂商行为 （ 特别是进入和退出行为） 的改变过程。按照传统的分类方法，整个产业生命周期可以划分为进入期、成长期、成熟期和衰退期。在整个生命周期过程中，技术的成熟度、产品的成熟度、顾客的忠诚度以及市场容量等都存在较大的差异，销售额和净利润呈现明显的倒型曲线。在产品的演变过程中，尤其是在产品的成长期和成熟期，往往会有不同类型的入侵者在不同的时间做出进入这一产业的选择，使产业的竞争状况发生改变。通过大量、多部门数据分析和案例分析，人们发现在产品早期需求上升过程中，进入者数量达到一个顶峰；在产品中后期，则会发生较大的退出，从而使总的在位厂商数目下降到一个将长期稳定的水平。因此，企业要根据自己所处产品生命周期的不同阶段进行资本结构的决策，以适应技术不断变化、产品持续改进和公司进行战略转型的需要。3、行业特征。行业特征是影响企业资产结构的关键外部因素,是企业所在产业对企业经济行为或资源配置的综合要求。企业所在行业不同,资产有机构成往往存在重大差异,可以从行业性质与季节性两个方面对企业资产结构进行分析。 不同企业因所处的行业不同,资源分配会有不同侧重点。处于制造行业的企业,主要通过降低产品成本获取利润,企业一般通过扩大生产规模,获得规模经济和范围经济,以成本优势来获取盈利。由于在企业中,固定资产占据着重要位置,所以生产规模的扩大使企业固定资产的规模也相应扩大。处于流通行业的企业,主要通过商品的进销差价获取利润,所以在企业中,货币资产、商品存货等流动资产会占据重要位置,企业固定资产比例一般较小。处于服务行业或高科技行业的企业,主要通过产品差异获取利润,所以企业一般通过投资无形资产或其他科技含量高的、其他企业无法模仿的资产来获取超额利润。在这些企业中,无形资产和其他科技含量较高的资产比例较高,固定资产在企业中的比重相对较小。 如果企业处于季节性较强的行业,企业的资产结构一般会根据市场需求和市价的变化作相应调整。为了保障生产经营的顺利进行,在企业资产结构中,临时波动性较高的资产比重相应比较大、永久固定的资产比重相应较小。而行业需求季节性变化不明显的行业,企业资产结构和规模相对比较稳定,临时波动资产比重较小、永久固定资产比重较大。同时处于季节性行业的企业,其资产结构还会因季节的变化而变动。一般在销售淡季,企业货币资产比重较少,而存货资产比重较大。在销售旺季,企业货币资产比重较大,而存货资产比重较小。 4、产业集中度 产业集中度的高低也会影响企业的资本结构，集中化在很大程度上决定了企业的经营行为，并产生市场作用。产业集中与否的主要区别在于两种不同市场的存在，即不考虑竞争对手间行为对市场价格影响的市场（完全竞争），与关注竞争对手对企业采取行动作出反映的市场（寡头垄断）。在完全竞争的市场条件下，在一个集中型产业中，企业可能会以减少债务作为策略竞争的一种追加手段。因为如果市场竞争激烈，财务杠杆水平低的企业或许会采用掠夺性定价策略，从经济上打击高负债企业，直至将其驱逐出市场，为了抵御竞争对手的掠夺性策略，有发展前景的企业则会以较少的债务融资向外界宣告其市场清偿力和企业实力。这种策略方法可以抵御竞争对手的掠夺性进攻。因此在高集中度产业中，财务杠杆低本身就是一项竞争优势因素，特别是在竞争对手之间经营效率无差异时。另外，根据激励理论和代理模型，产品市场的高度竞争可能会对经理人员起到监督作用，同时这也会减少对杠杆作用的需求。 5、市场利益相关者在公司资本结构的决策中，除了股东和债权人之外，公司的供应商、代理商、顾客和工人等利益相关者也会发挥一定的影响，将这些利益相关者的行为融入公司融资决策的分析中，可以为公司资本结构决策提供新的解释。在产品市场竞争过程中必然出现价格战或者营销战，利润和经营现金流入随之下降，负债比率高的企业容易陷入财务危机。具有谈判地位的供应商、债权人等利益相关者出于自身风险控制的角度可能对企业进行清算，而公司的破产清算会给供应商、顾客、债权人以及工人带来成本。当企业发生财务危机时，顾客预期其所能够享受到的售后服务会大打折扣，如果企业最终破产，那么消费者还要付出代价高昂的转换成本，而且厂商制造“高质量”产品的激励会随着企业破产风险的增加而递减。债务比率可以起到产品质量的“信号”作用，因此企业在选择高比例的债务融资时，必须考虑由于破产风险增加而给企业顾客带来的潜在影响。厂商的资本结构并不直接影响厂商的用工需求，然而债务的存在却改善了股东与要素供应商在谈判中的地位处境，例如高杠杆公司的工人在争取劳动合同时具有更强的谈判力，因为当企业进行债务融资时，人力资本一旦消失会导致企业发生破产，因此受杠杆作用影响的企业管理容易被这些工人以怠工来威胁。另外，杠杆水平还会影响到公司与一些专用性较强的生产资源供应商的谈判力量。企业价值对股东而言具有买方期权的特征，因此资本结构是厂商在无力承担对利益相关者的相关义务时，与其进行谈判的有力工具。而且杠杆水平越高，谈判能力越强，从而股东可以通过调整企业的杠杆水平来榨取利益相关者的租金。考虑到这些成本，股东应该在清算的净收益超过给利益相关者带来的成本时才进行清算，因此在这类情况下，需要借助资本结构的设计，以制定最佳的清算决策。6、投资收益率。企业资产中包括短期投资和长期投资,企业到底更多的选择哪种投资,主要取决于市场上的投资收益率。如果市场上投资收益率的曲线是随投资时间的延长而呈上升趋势,企业就会较多的选择长期投资,这时长期资产的比重将会上升;如果市场上投资收益率的曲线是随投资时间的延长而呈下降趋势,企业就会较多的进行短期投资,短期资产的比重将会上升。 三、资产结构的种类： (一)资产的占用形态结构 所谓资产的占用形态结构是指企业全部资产中,有形资产与无形资产两者的比例关系以及有形资产中实物资产和金融资产各自占有的比重。资产的占用形态结构不仅揭示了不同资产的实物存在性质,而且也反映了企业的生产经营能力、收益能力和风险大小。一般来说,企业总资产中有形资产所占比重大,表明企业生产经营能力、收益能力、偿债能力(或借款物资保证程度)越大,反之则越小。有形资产中保有一定的金融资产是保持企业良好的资产弹性和流动性的基础,尽管实物资产的市场实现相对较为困难,但它直接决定了企业生产经营能力,有着较高的收益力。无形资产要发挥作用必须以有形资产为基础,支出的无形资产(如开办费等)的价值必须依靠有形资产的周转收益才能得到补偿。收益性无形资产(像专利权、专有技术等)与有形资产的有机结合往往会使企业获得高于同业平均水平的资产报酬率,但在增加无形资产收益力的同时可能会约束资产的流动性和弹性,并伴随着较高的资产经营风险。 (二)资产的占用期限结构 资产的占用期限结构是指企业全部资产中长期资产和流动资产之间的比例关系。资产的占用期限结构,不仅涉及资产的流动性或周转速度,而且也影响着企业的经营风险和财务风险。在总资产一定的情况下,流动资产对长期资产的比率越高,资产的流动性越好,周转速度越快,资产的经营风险也就越小,从而偿债风险就越低。反之,亦然。但如果占用过多的短期资产,导致资产总量增加,会使周转速度减慢,以致资产报酬率下降。因此,企业必须在提高承担风险的能力与提高获利能力两者之间进行权衡,优化流动资产对长期资产比率。 (三)资产的用途结构 企业收益的高低直接决定于企业资产的用途结构。各种用途的资产按照它们与收益实现的关系可分为收益性资产、保值性资产和支出性资产。收益性资产中包含了待实现收益,该收益将通过市场售卖或投出而实现。企业的存货资产、投资资产、结算资产中的应收账款和应收票据、货币资产中的银行存款属于收益性资产。保值性资产是指通过市场售卖仅能收回成本价格(即资产价值),不会带来收益的资产。一般来说,货币资产中的库存现金、结算资产中的预付账款和其它应收款,存货资产中的非商品材料具备保值性资产的特征。而固定资产、无形资产及递延资产以及流动性的资本性支出资产是指被企业运用或使用而非售卖或投出的资产,这些资产在使用中因其价值逐渐以费用或支出的形式被摊消,并由其它收入来补偿。所以,它们一般称为支出性资产。但如果企业固定资产和无形资产改变使用状态,将以转让或投资形式取得收益,则它们就可归入收益性资产中。正是由于资产用途结构的上述特征,企业一般在满足正常需要的前提下,应尽可能地压缩不能直接带来收益的资产的比重,增加收益性资产的比重,以提高资产利用效果。 企业资产的用途结构也影响着资产的风险性。如果收益性资产量少质次,将会导致资产的市场实现受阻,降低企业收益和现金流入量,相应加大了企业的支付风险;若支出性资产占用过大,每期巨额的固定摊销费,是一种潜在的经营风险,可能会使企业只能获得较少收益,甚至发生亏损。尽管如此,为促进收益性资产价值的形成和收益的实现,企业必须相应保持一定的保值性资产和支出性资产,而不能将资金全部用于可直接带来收益的资产上。 (四)资产的资本形态结构 所谓资产的资本形态结构是指货币资本、生产资本和商品资本相互间的比例关系及其占总资产的比例,资产的资本形态结构是否合理以及三种资本互相间的转换量和转化速度如何,决定了资本运动的速度,也影响着资本的周转价值和资本的利用效果。 企业调整和优化资产的资本形态结构的目标是通过控制资本占用量水平并形成合理的资本分布,加速资本的循环和周转,实现资本经营收益的最大化。 (五)资产的数量习性结构 按企业资产占用量与企业经营规模之间的关系可将资产划分为永久固定的资产和临时波动的资产。永久固定的资产指与企业正常生产经营规模相匹配,企业经常占用的资产,其风险较大。临时波动的资产指与企业经营周期相匹配的临时短期占用的资产,如季节性生产企业在生产高峰从外边借入的周转资金,其经营风险较小。 (六)资产的产业结构 按企业资产对归属于不同门类(下次类、大类或中类)行业产品的对应支撑关系可将资产划分为对A产业支撑的资产、对B产业支撑的资产等等。企业生产的产品往往并不局限于一种,特别是大的集团企业,其拥有的不同子公司生产的产品是不同的,各产品的市场前景及盈利能力也不同。按照对产品支撑的对应关系来划分企业的资产,有利于企业资产重组、置换等经营决策的正确实施。 (七)资产的投资方向结构 按照企业资产对主营业务、对外投资等的支撑作用的不同可将资产划分为主营业务资产、投资资产和其他资产。这三类资产的收益能力差异较大,并且在某些情况下呈现互补的关系。资产的这种划分有利于更加清楚的了解企业主营业务资产的收益能力。 四、资产结构对企业经营的影响 （一）风险的影响。企业面临的风险包括财务风险和经营风险两类，前者主要与企业资金的筹集即资本结构相关，后者主要与企业资金的运用即资产结构有关。一般说，流动资产、短期资产的经营风险相对较小，有形资产的经营风险也要小得多，固定资产经营风险相对较大，无形资产尤其是支出性无形资产其经营风险比实物风险会更大。 （二）收益的影响。一是直接形成企业收益的资产，包括产品、商品等存货资产、应收账款等结算资产、有价证券等投资资产；二是对企业一定时期收益不产生影响的资产，如货币资产；三是抵扣企业一定时期收益的资产，包括非产品资产、非商品资产、固定资产、支出性无形资产等。可见，资产结构中直接形成企业收益的资产比重相对越大，其余两类资产的比重相对越小，将有利于企业收益的最大化。但前提是资产类别之间、项目之间的结构必须协调，若走向某种极端，结果适得其反。 （三）、流动性的影响。流动性大的资产风险相对较小，收益相对较高；反之，则相反。 （四）弹性的影响。金融资产比重越大，企业的资产结构弹性也越大五、资产结构模式的主要模型及其选择 （一）按资产流动性强弱划分的资产结构类型按照资产流动性的强弱,一个企业的资产总体上可以分为流动资产和长期资产。在这种分类基础上,根据流动资产和长期资产的变现属性和一个企业主体中流动资产和长期资产不同的比例关系,可以把资产结构模式粗略划分为三种类型,即中庸型结构、保守型结构和扩张型结构。 1、保守型 保守型资产风险结构指企业在一定销售水平上，尽可能增加无风险或低风险资产的比重，减少高风险资产的比重，从而使企业总资产构成维持较低的风险水平。 优点：能使企业拥有足够的具有较强流动性和变现能力的资产以应付其到期债务，拥有足够的存货保证生产和销售的顺利进行，企业所面临的风险较小。 缺点：企业的流动资产占用大量资金，不利于加速资金周转，也使一部分资金沉淀在流动资产占用上，增大了资金占用的机会成本，从而导致企业资金利润率相对较低。 2、中庸型 中庸型资产风险机构指企业在一定销售水平上，尽可能使无风险资产、低风险资产和风险资产的比重达到均衡，从而使企业全部资产的风险和收益得到中和。 缺点：比保守型资产风险结构的风险要大。 优点：流动资产占用合理，资金周转加快，资金的机会成本相对降低，资金利润率便相对上升，该资金利润率的上升与资产风险的上升形成互补或对等关系，实现风险和收益的中和。 3、风险型 风险型资产风险结构指企业在一定销售水平上，尽可能减少流动资产的比重，从而使企业总资产维持较高的收益水平。即企业将尽可能少的持有金融资产和较低安全性的存货，并采取紧缩的信用政策尽可能减少应收账款和应收票据等商业信用等。 优点：由于流动资产占用的减少，在固定资产或长期资产不变的情况下，企业的资金周转必然加快，占用资金的机会成本减少，从而有利于增加资产的收益能力，提高资金利润率。 缺点：此种结构，具有资产的流动性和变现能力较弱的风险，企业面临的财务风险和经营风险均较大。 (二)按企业偿债能力的强弱划分的资产结构类型 企业的资产结构对于衡量企业的偿债能力具有重要的意义。我们认为,企业的偿债能力需要通过资产的变现性和不同资产的结构来体现。而企业的债务既包括短期债务,又包括长期债务,一般来说,流动资产满足短期债务的偿债需求,长期资产满足长期债务的偿债需求,但由于流动资产与长期资产、短期债务与长期债务是可以互相转换的,因此就要把它们放在一起综合考察。企业资产与负债的对应关系如下表所示： 企业资产与负债的对应关系 资产类型负债类型流动资产强变现资产现金短期负债即期偿付短期借款短期投资应付帐款应收帐款应付票据应收票据应付薪金其他应收款应缴税金弱变现资产存货短期偿付其他应付款预付费用预收帐款一年内到期的一年内到期的长期债券投资应付债券长期资产固定资产长期负债长期借款无形资产应付债券在建工程长期应付款资产合计负债合计按照表中所示,我们可把资产结构与偿债能力的关系划分为以下几种类型: 1.强式偿债能力结构。如果一个企业的流动资产总额大于或等于其负债总额,说明该企业的流动资产具有满足偿还全部负债的能力。这种结构是一种保守结构,因为流动资产越多,偿债能力固然越强,企业的经营风险也越低,但风险的降低意味着收益的降低。至于它是否一种合理的结构,就需要分析负债中短期负债与长期负债的比例关系。2.次强式偿债能力结构。当企业资产总额中的流动资产小于其负债总额、且短期负债占到负债的50%以下时的资产结构是次强式偿债能力结构。在流动资产具有正常变现性的前提下,企业的短期偿债能力应当有一定的保证,但是,长期偿债不能仅靠现有的流动资产来满足,还需要适当增加流动资产在资产总额中的比重,或通过长期资产的变现来满足。 3.弱式偿债能力结构。当企业资产总额略大于负债总额,或者资产负债率在80%以上、且其中的流动资产小于长期资产时,不论是短期偿债能力还是长期偿债能力都不乐观,故属于弱式偿债能力结构。在这种结构下,企业潜伏着财务危机。因为在债务到期时,企业往往缺乏足够的可偿债资产储备,再若其流动资产的变现性不佳,到期债务很可能无力偿还。 （三）、企业资产结构模式选择的基本依据 资产结构模式选择一般需要考虑以下三个方面：优化资产结构，提高存量资产的运营效益；优化投资结构，提高增量效益，把投资优先运用到对公司长远发展具有重大意义的战略项目上；同时建立投资与市场反馈制度，根据投资运行情况和预期市场变化，及时调整投资方向，降低投资风险，增强应对市场变化的能力。资产的风险与收益总是呈同发现变化趋势，风险大则报酬高，反之，则相反。企业必须在风险和收益之间进行平衡和抉择，努力寻求资产的合理结构，使资产风险和收益保持均衡，或者在减少风险的情况下，争取收益最大化。 保守型资产风险结构中风险资产的比重最低，其面临的风险最小，但其资产利润率相对也最低；风险型资产风险结构中风险资产的比重最高，其面临的风险也最大，但其资产利润率相对也可能最高；中庸型资产风险结构介于两者之间，是一种风险中和、收益也中和的结构。 总资产利润率在资产结构模式选择中具有重要意义：1.它集中体现了资金运动速度和资金利用效果之间的关系；2.在企业总额一定的情况下，利润的多少决定着总资产利润率的高低。通过总资产利润率的分析，还将促使企业重视改善资本结构，增强资产的盈利性和流动性；3.它还反映企业综合经营管理水平的高低。 六、资产结构优化的衡量指标（一）单项资产效率指标（二）类别资产效率指标（三）总资产效率指标 第三节 资产结构与资本结构的关系 一、资本结构与资产结构的对应关系资本结构与资产结构的对应关系主要表观在两个方面:（一）、总量关系。资产与负债及所有者权益的总量是相等的，也就是说，资金一旦取得，总以某种资产形态反映出来;（二）、结构关系。资产负债表的两方可以说都是按流动性强弱来确定其排序和结构的。从资产一方看，其流动性表明了资产价值实现或转移或摊销时间的长度，而从负债及所有者权益一方看，其流动性表明了融资清欠、退还或者说可使用时间的长度。正是从时间长度这一点上看，资产与负债及所有者权益各项目之间形成了一种内在的对应关系。从理论上讲，可将资产划分为长期资产和短期资产，可将负债及所有者权益划分为长期融资和短期融资。它们之间的对称关系表现为:1、长期资产需要由长期融资来保证，否则就会因以短期融资来支持长期资产而带来偿债压力，以至到期不能偿债，而陷人财务困境。当然，企业可以用不断地借新债还旧债的方法，用短期融资来支持长期资产，可获得低融资成本的好处。但是，一旦新债难于筹措，企业仍将陷人财务危机之中。2、短期资产需要由短期融资来保证，这时短期资产能在很短时间实现、转移、摊销其价值，也就能保证短期融资的清欠和退还。3、短期资产也可以由长期融资来支持，从理论上讲这是一种最保险的方法，但也是一种成本最高的方法。在这种情况下，企业一般不会面临偿债或流动压力，但长期融资却要支付比短期融资成本高的融资成本。实际上资产负债表两方这种流动性或时间长度结构隐含着企业财务风险的大小，它是对企业财务风险的揭示。这种风险在资产负债表两方所表示的含义和方向都不相同。从资产一方看，由短期资产到长期资产，其风险逐渐由小到大，而且这种风险是资产能否迅速实现和补偿其价值的资产风险:从负债及所有者权益一方看，由短期融资到长期融资，其风险由大到小，而且这种风险是到期能否及时偿债的风险。如果将两者对应起来，不难得出以下两点结论：其一，若资产结构与资本结构确实对称，则一方的风险大恰好为另一方风险所中和，从而使企业总风险趋小。其二，企业的偿债风险或财务风险是否能消除，归根到底取决于企业的资产风险是否能消除和避免。只要资产经营不存在风险，其价值能顺利实现和补偿，到期偿债就不存在问题，财务风险也就随之消失。但是，如果资产结构与资本结构本身不对称，即使资产价值能顺利得以现实和补偿，财务风险仍然会由于企业收款期与支付期的不一致而继续存在。由此可见，财务风险既存在于财务运作中，也取决于资产经营的成效和顺利与否。二、资本结构与资产结构的对称类型：稳定结构、中庸结构和风险结构。（一）稳定结构这种结构的主要标志是流动资产的一部分资金来源是由流动负债来满足的，而另一部分是由长期负债来满足的。其显著特征是：(1)长期负债是长期融资，用来满足流动资产的需要时，将不会遇到流动压力或偿债压力。而其它长期资产由长期融资提供保证，当然也不会遇到偿债压力。因此，可以说这是一种风险最小的结构。(2)以长期融资来满足短期资产和资金需要，融资成本较高，因为相对短期融资而言，长期融资成本高。（二）中庸结构资产与资本的中庸结构特征是流动资产的资金由流动负债提供，其显著特征是：(1)流动资产不会占用长期融资，从而使融资成本相对较低； (2)流动负债也不会支持长期资产，从而使财务风险或偿债风险较低。其结果是这种结构风险中等，成本中等。（三）、风险结构资产与资本风险结构的特征是流动资产所占用的资金由流动负债提供，并且长期资产的部分资金也由流动负债提供，其显著特征是：(1)长期资产的资金由流动负债提供，使融资成本最低； (2)流动负债用来作为长期资产的资金来源，由于两者在流动性上的不对称，从而使财务风险最大。所以，这种结构是成本最低、风险最大的结构。纵观上述三种结构，可以看出，稳定结构是经常和长久采用的结构，它适合于各种企业:中庸结构对于经营状况特别好而且前景也看好的企业，可作为一种正常、持久的结构，但应注意保持良好的财务形象，以及时获得临时借款应付临时偿债压力;风险结构一般只能由企业在某一较短的时期内使用，并要有准确的市场预测和良好的信用状况及环境。 三、资本结构和资产结构的对应关系在现实中的应用（一）、企业新建或处于不稳定和低水平发展时，为避免固定负债利率和还债对于企业经营的压力，以及防止企业主权的丧失，应主要采用偏重所有者权益的资本结构。（二）、企业处于稳定发展状况时，发行公司债或借款扩充资产总额，是充分利用财务杠杆的最好机会，这时应主要采用偏重负债的资本结构。在实际工作中，我国企业往往存在两种资本结构和资产结构不对称的情况。一种是在资本密集型企业中，企业拥有大批的不动产或大量固定资产，而其相当一部分是由流动负债来维持，使得企业财务部门整天忙于反复的借贷过程，流动压力过大。另一种则是在技术密集型或劳动密集型企业中，企业固定资产所占比重相对较小，而企业长期负债偏高，造成企业大量资金沉淀或闲置，资金成本上升。对于出现的第一种情况，如果企业经营正常而且前景看好，则通常可采用长期抵押借款等长期融资方式来筹资，如不动产开发公司，大型成套设备制造厂等等。对于第二种情况，则往往采取压缩长期融资，增大短期融资数额的办法，来提高企业资金利用效率，降低企业资金成本。 三、资产负债表优化衡量指标课外阅读1：资产配置管理【根据证券从业资格考试大纲整理】一、资产配置的含义、原因、目标和基础步骤（一）、资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险低收益证券与高风险高收益证券之间进行分配。(二)资产配置管理的原因资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。一方面，在半强势有效市场环境下，投资目标的信息、盈利状况、规模、投资品种的特征，以及特殊的时间变动因素对投资收益有影响，可以通过分析和组合减少风险，因此资产配置能起到降低风险提高收益的作用。另一方面，随着投资领域从单一资产扩展到多资产类型、从国内市场扩展到国际市场，单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配